全球电解铝供需平衡 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态 但平衡基础脆弱 供应稍出问题便会供不应求[1] - 2026-2028年全球铝供应量预计分别为7658万吨、7810万吨、8081万吨 同比增速分别为2.4%、2.0%、3.5%[1] - 同期全球铝消费量预计分别为7651万吨、7845万吨、8049万吨 同比增速分别为2.1%、2.5%、2.6%[2] 中国电解铝供应 - 截至2025年9月 中国电解铝运行产能达4445万吨 产能利用率高达101.2%[1] - 2026-2028年国内电解铝产量预计分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨 增量分别为88万吨、22万吨、30万吨 对应增速分别为2.0%、0.5%、0.7%[1] 海外电解铝供应 - 海外远期新增电解铝产能规划约1000万吨[1] - 根据排产折算 2026-2028年海外产量增量分别为127万吨、143万吨、241万吨[1] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈 对超过400万吨的存量供应构成挤出威胁[1] 铝消费趋势 - 铝消费持续超预期 因其优异的轻量化特性不断渗透到新应用领域[2] - 2026-2028年 中国电解铝消费综合增速预计为1.5%、2.2%、2.3%[2] - 同期海外消费增长预计为3.2%、3.0%、3.2% 受低利率和AI、电力等应用场景驱动[2] 价格与利润前景 - 2026-2028年全球铝供需平衡预计分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨[3] - 供应严重失去弹性 行业利润可以继续扩张 2026-2028年铝行业利润调高至5000、5500、6000元/吨 对应铝价21500、22000、22500元/吨[3] - 若电力供应被挤出或出现生产中断 价格存在加速冲高动能[3] 行业投资价值 - 电解铝进入弱供给、高利润、低资本开支阶段 上市公司分红能力和意愿提升 板块股息率可观[3] - 供应的刚性和库存的低位 使价格在弱消费周期有抗跌能力 在强消费周期有更好的向上弹性[3]

报告基本信息 - 报告名称：氧化铝&电解铝四季度报 [1] - 报告日期：2025年9月 [1] 报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 氧化铝三季度供应过剩价格下跌，四季度或触底反弹，短期逢高沽空，长期关注成本支撑布局多单 [5] - 电解铝三季度价格震荡，四季度价格重心或逐步下移，短期震荡为主 [6] 各目录总结 观点与策略 氧化铝 - 行情复盘：三季度基本面供应过剩，价格先涨后跌 [5] - 供应：偏空，几内亚矿石发运量下跌但澳矿弥补，铝土矿港口库存累库，氧化铝厂开工强 [5] - 需求：震荡，电解铝产能利用率高但需求增量有限 [5] - 库存：偏空，生产利润可观产量强劲，库存持续累库，9月26日库存450.5万吨，同比涨13.82% [5] - 后市展望：震荡偏多，四季度矿石供应恢复价格或回落，价格跌破成本线或减产，叠加情绪因素有望触底反弹 [5] 电解铝 - 行情复盘：三季度价格在美联储降息和基本面博弈中震荡，9月中上旬突破21000后回落 [6] - 供应：偏空，国内产能维持高位但增量有限 [6] - 需求：偏空，内需房地产低迷，出口无明显起色 [6] - 库存：震荡偏空，7 - 9月社会库存累库至近6年同期中等水平 [6] - 后市展望：震荡偏空，供应端施压价格，西南地区枯水期有限电减产风险，消费端需求增速下降，宏观面有支撑，长期价格重心或下移 [6] 铝土矿供应情况回顾及展望 - 国内运行情况：8月产量587万吨，同比增长4.82%，处于近4年同期中位，广西、贵州、河南、山西产量逐月回升 [9] - 进口情况：8月进口量环比下跌但维持近6年同期最高位，1 - 8月累计值14175.63万吨，同比增长31.63%，增速收窄 [13] - 分国家发运及库存：7 - 8月澳矿发运上涨，几内亚发运下行，9月19日港口库存2876万吨，处于近6年同期中等偏高位 [17] 氧化铝基本面情况回顾及展望 - 利润与开工：7 - 8月成本变化不大，利润较平稳，除山西外产能利用率上行 [22][23] - 产量：7月全球产量1295.2万吨，同比增长0.91%，8月我国产量787.8万吨，同比增长12.53%，维持近6年同期最高位 [28] - 进出口：1 - 8月维持净出口状态，8月净进口量回升至近6年同期极低位 [33] - 库存：6月以来持续累库，9月26日库存450.5万吨，同比上涨13.82% [36] - 供需平衡及后市：5月开始供应过剩，预计三季度大幅过剩，若四季度价格跌破成本线企业减产，过剩幅度将收窄 [40] 电解铝供应端情况回顾及展望 - 成本与利润：8月成本小幅回升至16111元/吨，利润下跌至4548元/吨 [42] - 产量：7 - 8月全球产量1254.5万吨，同比增长1.1%，我国产量756.6万吨，同比增长2.6%，8月创近6年新高 [45] - 进口：7 - 9月沪伦比值下跌，8月进口量49.56万吨，同比增长16.9%，处于近6年同期偏高位 [49] - 铝水比例与库存：7 - 8月铝水比例偏低，7 - 9月社会库存累库至近6年同期中等水平 [52] - 海内外库存：7 - 9月SHFE库存震荡上行，LME库存持续累库，库存支撑走弱 [56] 电解铝下游及终端消费回顾及展望 - 下游板块开工：铝型材开工率受房地产拖累下降，铝板带开工率先跌后升 [62] - 铝制品出口：贸易壁垒仍存，铝型材、铝板带、铝箔出口同比下跌，铝线缆出口增长但占比小 [66][71] - 房地产：新开工、施工、竣工面积同比下跌，竣工面积跌幅扩大 [76][81] - 汽车：1 - 8月累计产量2102.6万辆，同比增长12.64%，8月产销比为1.0149 [85] - 新能源汽车：1 - 8月累计产量960.31万辆，同比增长36.76%，8月产销比为1.0029 [89] - 家电：三季度国补额度见底，三大白色家电销量同比增速回落 [94] - 光伏：1 - 8月累计装机量1117.23GW，同比增长48.5%，新增装机量230.61GW，同比增长64.73%，增速收窄 [99] 电解铝供需平衡表及后市展望 - 供需平衡表：三季度供需平衡转为小幅过剩，四季度过剩幅度上行至12.9万吨左右 [105][106] - 后市展望：三季度产量高企，消费有透支迹象，四季度西南地区有限电减产风险，需求走弱，库存继续累库 [106]