核心观点 - 在净息差持续承压的背景下，中国银行业存款产品进入差异化竞争与结构调整深水区，主要表现为国有大行收缩长期限高成本存款，而部分中小银行则在岁末揽储旺季逆势上调利率 [1] 存款产品结构调整趋势 - 国有大型商业银行集体下架五年期大额存单产品，目前仅提供三年期及更短期限的产品 [2] - 以中国银行为例，其“大额存单”栏目下仅剩1个月至3年期的产品，3年期利率为1.55%，1年期和2年期利率均为1.20% [2] - 招商银行2年期以上的大额存单自去年起已停售，目前其“大额存单”栏目下最长期限为2年，利率为1.4% [2] - 曾被当作长期存款核心配置的5年期定期存款，目前已在多数银行呈现停售状态 [2] - 长期限存款在银行负债管理中比重逐渐降低，是银行业在净息差持续收窄压力下的重要决定 [5] 利率与定价逻辑变化 - 部分银行出现2年期与3年期存款利率倒挂现象，打破了传统的期限越长利率越高的定价逻辑 [4] - 银行下调存款利率、暂停5年期存款及出现利率倒挂，主要原因是商业银行净息差较低且面临下行压力，需从降低负债成本角度稳定息差 [4] - 随着部分高息存款逐步到期，银行存款期限结构有所调整，相对稳定的活期及1年期以上存款占比有所下滑 [5] 大额存单门槛差异化策略 - 国有大行采取差异化产品布局策略，推出更高起存门槛的大额存单，但原有的20万元起存产品仍有售 [6] - 工商银行发售100万元起存的3年期高端个人大额存单，年利率1.55%，同时也有20万元起存的同类产品 [6][11] - 农业银行推出500万元起存的个人大额存单（可转让），年利率同样为1.55%，存期3年 [12] - 高端大额存单主要控制起存金额，不控制客群，满足金额即可存入，此前曾有300万起存的产品 [12] - 商业银行正将传统大额存款产品转变为客户关系维护工具，将稀缺的中长期存款额度作为服务高端客户或吸引他行优质客户的资源 [12][13] - 用“100万的客户”替代5个“20万的客户”，有助于降低运营和管理成本，将有限存款资源用在“刀刃”上 [13] 中小银行差异化竞争 - 在大型银行收缩长期高成本存款的同时，部分中小银行在岁末揽储压力下选择逆势上调存款利率 [14] - 盛京银行近期上调整存整取利率：1年期和2年期（1万元起存）利率为1.65%，3年期（1万元起存）利率为1.8%，100万元起存利率达1.9% [15] - 对比11月10日，盛京银行1年期和3年期利率均上调0.1个百分点，100万元起存档次上调0.2个百分点，并标注“数量有限” [15] - 中小银行在吸收存款方面不具优势，压力较大，因此在年末揽储旺季通过上调利率吸引客户，稳定负债规模 [16] 行业背景与未来展望 - 持续加大的净息差压力是银行业存款市场结构性调整与差异化竞争的核心驱动力 [16] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，同比减少11个基点 [16] - 未来在推动社会综合融资成本稳中有降的情况下，银行净息差可能还会下降但降幅可能趋缓 [16] - 下调存款利率、压降负债成本成为商业银行的共同选择，岁末中小银行的加息行为属于短期揽储策略，难改行业长期降成本趋势 [16] - 未来商业银行仍将继续下调存款利率，以进一步压降资金成本，减缓息差缩窄压力 [17] - 后续银行降存款成本的进程还将延续，但考虑存款利率已位于低位，下调节奏可能放缓，方式可能包括降低长期限高利率品种、提高高息存款起存门槛等 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 债券市场[1][3][20] * 银行业[9][13] * 房地产行业[1][6] * 保险机构、理财机构、券商资管等非银金融机构[2][14][16] 核心宏观经济观点与论据 2026年经济增长与利率展望 * 2026年利率上限预测为2.25%[1][3] * 利率上限主要由名义GDP修复驱动 预计2026年名义GDP增长将超过5% 而2025年约为4%[1][3] * 货币活化现象是核心驱动因素之一 M1-M2差值从2025年下半年的同比8%多降至最近两个月的1%-2%[4][5] * 货币活化源于定期存款向活期存款转移 定期存款占比自2024年9月起从72%开始下降 以及出口企业增加结汇人民币 2025年八九月份出现800多亿美元顺差[5] * 银行负债成本刚性稳定在1.6%左右 为利率下限提供明确支撑 构成交易的基础毛利润空间[9][13] 通胀与价格走势预测 * 预计2026年CPI中枢为0.8% PPI将修复至-1%以上[1][8] * 价格走势受益于货币活化带来的流动性增加和地产投资见底后的边际改善[1][8] * 全球通胀预期和国内猪周期也将产生影响 价格高点预计在2026年第2、3季度[1][8] 房地产行业趋势 * 地产行业预计在2026年二季度见底[1][6] * 销售、库存、新开工增速已触底 投资增速预计也将触底 同比负值可能最低至-20%左右[1][6] * 地产对经济的负面拖累将减少 并对通胀起到托底作用[1][6] 政策环境分析 * 当前政策护栏强调稳健性 应对不确定性和结构性挑战 避免大规模刺激[1][7] * 政策侧重以时间换空间解决传统地产与城投问题 同时支持AI、生物医药、新能源等新兴产业发展[7] * 2026年央行降息空间有限 预计只有1-2次 货币政策主要起托底作用[11] 市场结构与机构行为分析 主要机构关注点与策略 * 2026年债券市场的核心关键词是"交易"[2][3][20] * 保险机构持有大量20年、30年期长债 担心利率反弹带来的期限利差风险 希望通过交易平缓变化和损失[2] * 理财机构倾向于将债基工具化 尤其是ETF交易 因为当前利率水平和波动性使得主动管理空间有限[2] * 券商资管通过大批量信用债交易博取机会并分散信用风险[2] * 非银机构面临销售新规和估值整改带来的负债端挑战 可能导致部分资金流向银行[14] 资金流向与价格预期 * 2025年存款流失严重 资金更多地流向理财产品 理财规模增长超预期 截至三季度末官方公布的理财规模比实际数据高出约1.5万亿元[3][10] * 预计2026年资金价格中枢将有所抬升 合理的资金价格应在OMO利率基础上增加20个基点 即大约1.5%左右[12] 投资策略与交易机会 宏观与结构策略 * 宏观大波段交易思路基于基本面的修复预期差以及应对非银机构因赎回费新规引发的恐慌情绪[15] * 市场结构博弈机会包括利率与信用之间的轮动 以及各类机构间不同策略带来的内部轮动 如上半年非银相对强势 年底更倾向于利率强势[3][16] * 可通过识别理财机构行为信号进行交易 例如科创债ETF布局[16] 微观与量化策略 * 在信用风险较低、信用利差较小的环境下 可采用量化策略和高频交易 通过广泛配置城投债等品种分散风险[17][20] * 通过提高交易频率将资产周转起来赚取收益 重点关注各区域在不同时间点上的流动性差异[18][20] * 城投与产业主体之间的界限正在弱化 特别是在经济发达地区 产业主体中存在更多利差机会[19] 政策影响与其他重要内容 监管政策影响 * 销售新规和估值整改属于渐进式政策调整 旨在保护投资者并促进长期持有 尚未导致剧烈变化[14][21][22] * 赎回费新规引发部分投资者恐慌性赎回 但这些资金最终仍会回到理财或银行体系 高流动性品种是核心关注点并在恐慌消退后受益最大[14][21] 市场特征变化 * 当前市场环境中 不再需要严格区分不同区域视角 而应整体考虑全国各区域 纳入量化视角的池子[18]

存款活期化趋势 - 6月企业与居民存款加速活期化，增量存款中活期占比分别达83%和95%，远超往年同期40%-70%区间 [1] - 上半年新增企业存款中定期占比仅36%，但居民新增存款定期占比仍高达86% [1] - 存款活期化主因包括企业扩大生产投资意愿提升、资本市场回暖促使储蓄转移，以及存款利率持续下降 [1] - 商业银行通过调整存款利率主动压缩定期存款占比以稳定息差 [1] 存款利率调整与负债成本 - 5月国有大行和股份行下调活期存款利率5个基点，定期存款利率下调15-25个基点，中小银行同步跟进 [2] - 截至上半年末住户存款定期占比73.5%，较5月末下降但较上年末72.7%仍小幅上升，显示负债成本刚性 [2] 资产端利率与息差压力 - 2020年以来政策利率多次下调，银行资产端收益率下行幅度显著大于负债端成本率降幅，导致净息差持续收窄 [2] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%（同比降45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比降60基点） [2] - 一季度商业银行净息差1.43%，较上年末下降0.09个百分点 [2] 政策导向与银行经营策略 - 金融管理部门强调需平衡支持实体经济与银行体系健康性，稳息差重要性提升 [3] - 银行需优化资产负债结构、强化定价管理以缓解息差压力，并通过多元化布局维持稳健经营 [3] - 结构性货币政策工具（如再贷款）有望降低银行资金成本，增强对重点领域信贷投放能力 [3] 利率政策执行机制 - 央行将完善市场化利率形成机制，强化利率政策执行监督以降低银行负债成本 [4] - 行业自律机制将维护市场竞争秩序，防范资金空转，平衡金融支持实体与银行健康性 [4]