报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度宏观风险存在，沪锌基本面偏弱，高产量、低消费和高库存压制锌价上方空间 [124] - 伦锌库存处于绝对低位，back结构加深，价格走势偏强，沪伦比值走弱使锭端出口窗口开启，矿端偏松格局略有收紧支撑锌价下方 [124] - 若无突发事件，沪锌维持区间整理，运行区间为21,000 - 23,000元/吨，需关注宏观情绪波动及下游消费情况 [124] 根据相关目录分别进行总结 锌市行情回顾 - 三季度锌价短暂冲高后回落，重心下移，7月中上旬窄幅整理，下旬走高后因消费淡季回落；8月底伦锌走强带动沪锌企稳；9月中旬沪锌重心再度下移，但下方空间有限 [10] - 截至9月30日，SMM1锌锭平均价21,760元/吨，较6月底下跌2.94%，较去年同期下跌12.99%；沪锌主力合约收盘价21,825元/吨，较6月底下跌2.98%，较去年同期下跌13.12%；LME3个月锌收盘价2,956.5美元/吨，较6月底上涨7.86%，较去年同期下跌3.93% [11] 锌精矿 - 截至9月29日，国产锌精矿平均价16,598元/吨，较6月底下跌3.14%，较去年同期下跌23.01%；进口锌精矿平均价18,680.64元/吨，较6月底上涨4.41%，较去年同期下跌11.73% [28] - 2025年7月全球锌精矿产量107.62万吨，环比增加0.73%，同比增加10.28%，1 - 7月累计产量719.18万吨，累计同比增加6.91%；1 - 7月全球锌市供应过剩量为72,000吨 [30] - 海外矿山生产增减并存，整体增量为主，如Nexa、Kipushi等矿山有项目进展和产量变化 [30][32] - 国内锌矿爬产为主，产量增量明显，三季度预计国产锌精矿产量100.61万吨，环比增加6.44%，同比减少6.69% [34] - 1 - 8月锌精矿累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06%，进口来源主要为澳大利亚、秘鲁等；截至9月26日，7个港口库存总计33.93万吨 [35] - 截至9月末，精炼锌炼厂原料库存45.30万吨，原料库存天数26.30天，处于历史相对高位 [37] 供给端 利润 - 7 - 8月国产和进口锌精矿TC同步抬升，炼厂利润上修；9月国产锌精矿TC回落，进口锌精矿TC维持增势，考虑副产品收益后炼厂利润仍乐观 [64] - 截至9月30日，国产锌精矿加工费3,650元/金属吨，较6月底下滑3.95%，较去年同期上涨151.72%；进口锌精矿加工费指数115.90美元/干吨，较6月底上涨77.62%；精炼锌企业冶炼利润 - 498元/吨，较6月底下滑282元/吨，较去年同期上涨1,550元/吨 [65] 生产 - 7月全球精炼锌产量119.93万吨，环比增加2.86%，同比增加6.70%，1 - 7月累计产量791.09万吨，累计同比减少1.15%；7月消费量116.91万吨，环比减少1.51%，同比增加0.87%，1 - 7月累计产量779.45万吨，累计同比增加0.26%；1 - 7月全球锌市供应过剩量为72,000吨 [68] - 三季度国内锌锭产量182.91万吨，环比增加8.24%，同比增加23.99%，前三季度累计产量506.91万吨，累计同比增加8.85% [69] - 锌价外强内弱，沪伦比值走弱，进口窗口关闭，截至9月30日，精炼锌进口盈亏 - 4,224.62元/吨，1 - 8月累计进口23.55万吨，累计同比减少11.81% [70] - 四季度预计国内月产维持在60万吨左右，海外炼厂利润好转，开工或回升，锭端整体宽松 [70] 需求端 下游 - 镀锌：7月开工下滑，8月受多种因素影响开工下滑，9月开工回升后回落，企业多逢低补库 [80] - 压铸锌合金：7月订单清淡，8月上旬减产停产，中下旬补库，9月消费好转但地产低迷压制开工，以逢低补库为主 [84] - 氧化锌：7月开工和周产下滑，原料库存下降，8月中下旬至9月初开工走弱后恢复，8月中下旬采买好转，原料库存累积 [86] 终端 - 三季度为传统消费淡季，9月消费略有好转 [94] - 房地产：截至8月底，房屋新开工、施工、竣工面积及商品房销售面积累计同比均下滑 [94] - 基建：截至8月底，基础设施建设投资累积同比增长5.42%，增速放缓 [94] - 汽车：8月产量和销量均有增加，3 - 8月累计产量和1 - 9月累计销量同比均增加 [94] - 家电：8月总产量环比增加0.78%，同比增加3.90%，各品类产量有不同变化 [95][98] 沪伦比值与出口 - 沪伦比值持续低位，出口窗口开启，截至9月30日，锌锭出口盈利，1 - 8月累计出口1.31万吨，累计同比增加21.60%，预计9月及之后出口增量显现 [107] 库存与供需平衡 - 国内库存季节性累积，LME库存持续去化，截至10月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较6月底增加75.43%，较去年同期增加42.54%；截至9月29日，保税区锌锭库存0.8万吨；截至9月30日，上期所精炼锌库存9.80万吨，较6月底增加124.62%，LME锌库存4.05万吨，较6月底减少64.75% [109][110] 行情展望及投资策略 - 宏观方面，美国政府关门等因素推高金银价格，全球经济复苏提升美联储降息预期，贸易风险存在，市场避险情绪波动大 [122] - 四季度基本面过剩，矿端宽松但TC走势分化，国产锌精矿加工费或下调，进口锌精矿维持增势；锭端炼厂利润可观，预计月产维持60万吨左右，海外炼厂或提产；需求端增量有限 [123] - 预计短期沪锌维持区间整理，运行区间21,000 - 23,000元/吨，关注宏观情绪和下游消费情况 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面弱势，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅相关情况 价格与价差 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16,675.00元/吨，较前日下跌0.45%；沪铅主力收盘16,735.00元/吨，较前一日下跌0.92%；沪铅基差-60.00元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-63.50美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-295.00元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-20.00元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为-35.00元/吨；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,969.50美元/吨，下跌1.13%；沪伦铅价比值8.50，上涨0.21% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量53,359.00手，增长42.98%；持仓量72,631.00手，增长8.83%；成交持仓比0.73，增长31.39% [1] 库存情况 - LME库存276,500.00吨，无变化；沪铅仓单库存62,360.00吨，增长0.69% [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周因设备故障检修，开工小幅下滑；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位，再生铅报价坚挺，随着电解铅厂库库存下降后市场畏涨情绪提升，对高价再生铅接受度好转，再生铅开工逐步回暖；需求端供需双增 [1] 资讯情况 - 九部门联合印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案（2025—2030年）》，排查整治聚焦部分省市，重金属污染物聚焦铅等；西北某再生铅炼厂因市场不景气、原料短缺及用水限制等因素计划停产，SMM预测8月产量将下滑5千 - 1万吨 [1] 锌相关情况 价格与价差 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22,230.00元/吨，较前日下跌1.68%；沪锌主力合约收22,345.00元/吨，下跌1.43%；沪锌基差-115.00元/吨；升贴水 - 上海为0元/吨，较前日上涨10元/吨；升贴水 - 天津为-40.00元/吨，较前日上涨10元/吨；升贴水 - 广东为-60.00元/吨，较前日上涨20元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-6.56美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-13.26美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为10.00元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为-20.00元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为-15.00元/吨；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,762.00美元/吨，下跌1.20%；沪伦锌价比值8.09，下跌0.24% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量182,660.00手，增长29.17%；持仓量110,481.00手，下降4.96%；成交持仓比1.65，增长35.91% [1] 库存情况 - LME库存104,800.00吨，无变化；沪锌仓单库存15,058.00吨，下降1.14% [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至76.25美元/干吨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端周中锌价持续走强，下游淡季采买明显减弱，库存延续累库 [1] 资讯情况 - 上期所同意河南金利金锌有限公司生产的“济金”牌锌锭用于锌锭期货合约履约交割；国内西南某矿山8月锌矿招标价格4000元/金属吨左右，环比上涨200元/金属吨左右 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面关税不确定性提升，基本面维持供增需弱格局，上周因锌价高位整理，下游采买减弱，社会库存略有累积，但从整个产业链来看，库存并无较大变动，预计短期锌价维持区间整理，运行区间21,500 - 22,500元/吨，中长期随着供给放量，空配观点不变，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力收盘价窄幅整理，SMM1锌锭均价下跌0.71%至22,340元/吨，沪锌主力合约收盘价持平至22,410元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌1.55%至2,735.5美元/吨 [9][14] - 基差、价差数据展示了不同地区现货升贴水、近月 - 连一、连一 - 连二、连二 - 连三以及LME锌升贴水（0 - 3）、成交持仓比、沪伦比（剔除汇率影响）等情况 [16][18] 原料端 - 锌精矿港口库存增加，截至7月4日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加2万吨，7个港口的库存总计33.4万吨，环比增加2.1万吨 [23][25] - 锌精矿利润下滑，截至7月3日，锌精矿企业生产利润4,088元/金属吨，5月锌精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%，同比增加84.26%；1 - 5月累计进口220.40万吨，累计同比增加52.46% [26][32] - 矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓，截至7月4日，国产锌精矿加工费3800元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至66.25美元/干吨 [33][36] 供给端 - 利润持续好转，炼厂生产积极性较高，截至7月3日，精炼锌企业生产利润 - 228元/吨，6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位 [37][43] - 沪伦比值回落，进口窗口关闭，截至7月4日，精炼锌进口利润 - 896.89元/吨，2025年1 - 5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比减少3.12万吨 [44][46] 需求端 - 镀锌开工率回升，镀锌企业开工率提升0.27个百分点至56.48%，镀锌企业原料库存增加，成品库存减少 [51][56] - 压铸锌合金价格走弱，Zamak3锌合金均价下跌0.69%至23,035元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.67%至23,585元/吨 [62][64] - 压铸锌合金开工率回升，压铸锌合金开工率提升2.60个百分点至49.14%，压铸锌合金企业原料库存和成品库存均减少 [65][71] - 氧化锌价格小幅下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.93%至21,400元/吨 [75][78] - 氧化锌开工率下滑，氧化锌企业开工率环比下降2.58个百分点至56.14%，氧化锌企业原料库存减少，成品库存增加 [79][84] 库存 - 沪锌社库小幅累库，截至7月3日，SMM锌锭三地库存7.59万吨，库存增加，SMM锌锭保税区库存0.6万吨，环比持稳 [89][91] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至7月4日，SHFE库存4.54万吨，库存增加，LME库存11.23万吨，库存减少 [92][94] - 下游原料库存汇总及产业链整体库存变动不大，展示了下游原料库存（镀锌 + 压铸锌合金 + 氧化锌）及锌锭总库存拆分情况，并给出月度供需平衡表 [95][100]

锌价走势 - 上半年锌价开启下跌走势，主力合约跌至22000~23000元/吨，随后逐步企稳 [1] - 预计短期内沪锌主力合约将维持弱势震荡格局，核心运行区间为22300~23500元/吨 [1][4] 锌矿供应 - 年初锌矿项目缓慢复产，大型增量项目如Antamina、Kipushi、Tara等在去年年底和今年年初启动复产或投产 [2] - 锌矿供应环比改善，与2024年相比有所恢复 [2] - 国产矿TC从1800元/吨恢复至3500元/吨，加工费上调改善冶炼利润 [2] - 锌冶炼单吨盈利从年初亏损100~200元提升至目前盈利700~800元/吨 [2] 锌冶炼生产 - 春节后国内冶炼企业启动检修或压缩产量计划，新增产能尚未完工 [2] - 一季度国内锌冶炼产量累计同比下降2%，5月后炼厂逐步复产并结束检修 [2] - 国内两大锌冶炼项目云铜搬迁项目和万洋锌冶炼于5月开始投料，计划6月实现稳定产出 [3] - 三季度国内产出水平将达到近两年来的高位 [3] 锌消费与出口 - 约7%的锌消费用于镀锌、黄铜、压铸锌合金等初级产品出口，4%通过工业制成品实现出口 [4] - 4月锌消费量同比增长12%，受海外客户抢单、补库存推动 [4] - 5月下游企业反映海外客户出现观望情绪甚至毁单现象，中美经贸高层会谈后订单需求趋于明朗 [4] - 锌下游企业库存已处于高位水平 [4]