报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡偏强走势，3月9日受印尼四家湿法冶炼厂停产检修消息影响，供应边际收紧与成本支撑共振，对镍价构成托底效应；政策层面配额增量预期在七月前难证实，镍矿供应收紧逻辑未变，但需警惕投机资金离场及宏观预期转向带来的价格波动 [3][4] 各部分总结 产业新闻更新 - 3月9日印尼IMIP园区四个湿法冶炼项目因山体滑坡停产检修，预计持续数周，四个项目合计产能15万镍金属吨，2025年共生产MHP10.82万镍金属吨 [7] - 3月2日印尼能矿部透露2026年镍矿产量目标2.09亿吨，较已批准配额低近20%，此为保守预估，不影响当前配额执行 [7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后镍产量配额或增至多30% [7] - 2月26日印尼华飞镍钴公司因雨水渗入生石灰仓库发生火灾，无人员伤亡且财产损失小 [7] - 聚泰精炼镍近期投产，产能3万吨，3月产量计划1000 - 1500吨，预计下月投放市场 [7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家未持许可证开采的镍矿公司，罚款标准为每公顷650万印尼盾 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力合约开于141550元/吨，收于137140元/吨，周内高点141550元/吨，低点134480元/吨，周跌3.12% [9] 现货价格 - 截至3月6日，电解镍现货价格环比上周-2150元/吨至140500元/吨，环比-1.51% [13] - 截至3月6日，金川镍价格环比上周-2750元/吨至143950元/吨，环比-1.87%，升水环比-1100至6750元/吨 [13] - 截至3月6日，进口镍价格环比上周-1650元/吨至137000元/吨，环比-1.19%，升水环比持平于-200元/吨 [13] 进出口情况 - 截至3月6日，LME镍价环比上周-245美元/吨至17450美元/吨，环比-1.38%，LME镍0 - 3现货升贴水环比+5.68美元/吨至-197.48美元/吨 [17] - 截至3月6日，电解镍进口盈亏环比上周-201.66元/吨至676.08元/吨，出口盈亏环比+121.52美元/吨至-1197.44美元/吨 [17] 镍铁价格 - 截至3月6日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+1.5元/镍点至1089元/镍点，环比+0.14%，较电解镍升贴水环比+16.5元/镍点至-336元/镍点 [24] - 截至3月6日，电池级硫酸镍均价环比上周-125元/吨至32060元/吨，电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33500元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+1081.82元/吨至8727.27元/吨 [24] 镍矿情况 - 截至3月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+3.5、+6至31、74、87.5美元/湿吨，菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比+2.75、+2.75至11.5、10.5美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+2、+5至25、68.7美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，镍矿港口库存环比上周-37万吨至573万湿吨，环比-6.07% [35] MHP及高冰镍情况 - 截至3月6日，MHP FOB价格环比上周-168美元/吨至15418美元/吨，环比-1.08%，高冰镍FOB价格环比-171美元/吨至15777美元/吨，环比-1.07% [40] - 截至2026年2月，印尼MHP产量环比-0.5至3.7万镍吨，环比-11.9%，印尼高冰镍产量环比-0.19至3.19万吨，环比-5.62% [40] - 截至2025年12月，MHP月度进口量16.33万金属吨，环比-8.51%，同比+24.36%，高冰镍月度进口量4.04万金属吨，环比+1.0%，同比+91.88% [40] 精炼镍情况 - 截至2026年2月，中国电解镍月度产量环比-0.31万吨至3.46万吨，环比-8.22%，同比+22.18% [43] - 截至2025年12月，中国精炼镍月度出口量1.33万吨，环比+21.69%，同比-24.90%，进口量2.34万吨，环比+84.63%，同比+23.80%，主要进口国为俄罗斯、印尼和挪威，从俄罗斯进口量明显提升 [43] - 2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量17.44万吨，累计同比+38.82%，累计进口量23.34万吨，累计同比+128.94% [43] - 截至3月6日，SHFE镍仓单环比上周+437吨至5.36万吨，环比+0.82%，LME镍仓单环比上周-558吨至28.74万吨，环比-0.19% [45] - 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+7999吨至8.45万吨，环比+10.45%，其中华东社会库存环比+7021吨至2.28万吨，上海保税区库存环比持平于0.22万吨 [45] - 截至2026年2月，SMM电解镍平均生产成本环比-365美元/吨至15130美元/吨，环比-2.36% [51] - 截至2026年2月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-793、+14434元/吨至113324元/吨、141713元/吨，利润率环比分别-4.4、-15.6个百分点至20.6%、-3.5% [51] 硫酸镍情况 - 截至2026年2月，中国硫酸镍月度产量环比-3251吨至3.04万镍吨，环比-9.67%，企业基本恢复正常生产，头部企业维持高位开工，部分中小厂因原料与成本压力开工偏低，供应增量受限 [56] - 需求端三元前驱体价格下调，电池级硫酸镍需求节后弱复苏，前驱体企业排产回升，但受高价抑制以刚需采购为主，观望情绪浓 [56] - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度进口量3.4万吨（7488金属吨），环比+7%，同比+46%，印尼、韩国等国家进口量明显增长，出口量858.24吨（189金属吨），环比-36% [56] - 截至3月9日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+1.8、+1.9、+2、+1.4个百分点至2.6%、0.1%、7.4%、-0.7% [58] 镍铁情况 - 截至2026年2月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.09万吨至2.23万吨，环比-3.83% [62] - 截至2026年2月，印尼镍生铁产量环比-1.71万吨至11.5万镍吨，环比-12.94%，受斋月政府审批效率放缓影响，部分矿山镍矿出货受阻，当地冶炼厂部分产线减产或停产，印尼及国内镍铁生产面临成本攀升与供应收紧双重压力 [62] - 截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比+11.24%，同比+0.1%，2025年1 - 12月，进口总量1114.9万吨，同比+24.2% [62] - 印尼主矿区受雨季及RKAB审批缓慢影响，镍矿供应受限，高品位镍矿升水持续上涨致使镍铁生产成本居高不下，需求端钢厂面临成本压力，主流市场对高镍生铁港口自提价格接受度运行于1100元/镍点下方，上游高价难成交 [64] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14250元/吨，收于14205元/吨，周内高点14420元/吨，低点14035元/吨，周收盘价与上周持平，市场整体维持高位震荡运行，成本端驱动强劲，叠加社会库存小幅去化，市场信心有所修复 [69] - 截至3月9日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周持平于14450元/吨 [69] - 截至2026年2月，中国不锈钢粗钢产量环比-79.81万吨至273.83万吨，环比-22.57%，同比-12.94% [72] - 预计2026年3月排产363.35万吨，环比+32.69%，同比+3.46%，其中200系77.51万吨，环比-24.02%，300系131.59万吨，环比-26.72%，400系56万吨，环比-8.23%，3月复产实际产量释放需跟踪原料补库情况 [72] - 截至2025年12月，中国不锈钢月度进口量14.5万吨，环比+29.32%，同比+1.91%，出口量48.5万吨，环比+19.65%，同比+4.15% [72] - 截至3月6日，不锈钢社会库存环比上周-2.27万吨至115.0万吨，环比-1.94%，其中300系库存环比-1.26万吨至71.6万吨，环比-1.73%，节后下游复工带动刚需采购加快，库存小幅去化，改善高库存压力 [75] - 截至3月6日，不锈钢仓单数量环比上周-102吨至5.19万吨，环比-0.20% [75] - 截至3月9日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-5元/吨至14103元/吨，环比-0.04% [79]

文章核心观点 - 印尼政府收紧镍矿供应政策 全球最大镍矿韦达湾年度开采配额遭大幅削减超71% 同时印尼2026年全国镍矿生产配额总量预计较2025年下滑约三成 政策意图在于抬高资源价值并吸引投资[1][3][4][5] - 供应收紧预期导致市场测算2026年印尼镍矿将出现3000万至4000万吨的供应缺口 市场可能从“相对宽松”转向“系统性紧缺”[5] - 面对供应侧冲击 国内相关企业已调整在印尼的投资与供应策略 但近期镍价因假期、资金行为及基本面尚未明显紧张而出现回调[6][8][9] 印尼政策与供应影响 - 印尼能矿部向全球最大镍矿PT Weda Bay Nickel发出初步通知 其可提交年度产销量为1200万吨的RKAB 较2025年获批的4200万吨开采配额降幅超71%[1][3] - 印尼政府计划将2026年批准的镍矿生产配额总量设定在2.6亿至2.7亿吨之间 较2025年的3.79亿吨下滑约三成[3][4] - 分析师指出 印尼政策导向旨在通过收紧供应抬高镍矿价格 从资源端获取更大利益 并扭转因镍价低迷导致的投资撤资趋势 今年配额限制力度高于往年[5] - 据机构测算 2026年印尼镍矿总需求约3.2亿至3.3亿吨 与目前公布配额存在6000万至8000万吨差距 考虑库存与进口补充后 仍有3000万至4000万吨缺口 市场可能转向系统性紧缺[5] - 历史经验显示 印尼年中有释放补充配额的可能性 但具体量级需持续关注[5] 相关公司动态与应对 - 法国埃赫曼集团表示 其合资的韦达湾镍矿计划像2025年一样 尽早申请上调生产配额[3] - 格林美宣布终止其印尼全资下属公司QINGMEI的增资扩股事项 主要基于内外部形势变化及审慎评估风险[6] - 格林美表示 其印尼镍资源项目主要镍矿供应商为Merdeka和Hengjaya 并已签署长单保供协议 能充分保障生产需求[6] - 华友钴业回应称 其印尼子公司镍矿料主要通过参股矿山、长期供应合作协议保障 以市场化采购补充[6] - 华友钴业与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量湿法项目 预计2026年底建成投产[7] 镍价与市场反应 - 2025年全球镍价承压下行 沪镍主力合约一度跌破11.2万元/吨 创近五年新低[3] - 近期在供应短缺预期下 镍价未持续上涨 截至2月13日收盘 沪镍主力合约下跌3.66% 报收于13.52万元/吨[8][9] - 短期镍价回调受春节假期临近资金获利了结、宏观市场回落及基本面尚未感受到明显紧缺影响[9] - 由于镍矿价格已逐步上涨 镍价底部边际明显上移 长期因供需呈现小幅缺口 镍价将表现为年度重心上移的震荡行情[9]

镍价近期波动与驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价出现强劲涨势，近两周内涨幅逾20% [2] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 随后价格回落，截至1月9日，伦镍价格降至每吨17155美元，沪镍2602合约录得139090元/吨，从年初至今伦镍累涨3.3%，沪镍自2025年12月低点上涨接近2.4万元/吨 [1][2] 价格上涨的核心驱动 - **印尼供应收紧预期**：全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减镍矿生产配额，市场担忧供应收紧 [1][2] - **印尼政策具体调整**：印尼计划将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [3] - **成本抬升压力**：印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%-2%的特许权税，这将提升镍产品成本 [3] - **市场情绪与投资热潮**：中国国内金属市场迎来大规模投资热潮，在亚洲交易时段，伦敦金属交易所镍等金属产品成交量激增 [1][4] 印尼的产业战略与地位 - **全球供应主导地位**：印尼控制着全球近70%的镍产量 [2][5] - **政策演变历程**：早年通过禁止镍矿出口吸引下游投资，2017年至2024年冶炼产能加速增长；目前重心转向扩大国家收入与稳定镍价 [5] - **下游化与附加值提升**：政策核心目标是向下游延伸产业链，最大化资源附加值，目标不仅是成为原料基地，还希望落地新能源汽车生产基地 [6][7] - **出口成果**：得益于下游产业政策，2024年印尼镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [6] 镍产业的需求侧困境 - **主要应用领域需求疲软**：不锈钢行业利润减弱，需求持续低迷；新能源电池领域，磷酸铁锂因成本等优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20% [8] - **未来需求拉动有限**：高镍三元路线虽是固态电池未来方向，但规模化商用预计要到2030年左右，无法对近中期需求形成有效拉动 [8] - **其他领域贡献小**：电镀和合金领域对镍的消费占比不高，难以贡献有效增量需求 [8] 市场对后市的观点与预测 - **过剩格局持续**：预计2026年全球原生镍过剩量达到35万-40万金属吨 [9] - **价格走势判断**：近期上涨主要受担忧情绪影响，情绪变淡后镍价仍会遵基本面下滑 [9]；荷兰国际集团预测2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [1] - **印尼配额的关键影响**：若印尼2026年严格实施2.5亿吨配额，或能扭转供需结构变化；但中长期看，除非以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [9][10] - **替代效应有限**：镍价波动会引发结构性替代，但不锈钢领域配方短期难大规模改变，电池领域的技术路线替代主要受自身成本和安全优势驱动 [10]