宏观：美国通胀 - 美国12月CPI同比增速维持2.7%，与11月持平，环比增速维持0.3%，与9月持平，反弹幅度不及市场预期 [1] - 12月核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%，核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [1] - 通胀结构显示商品偏弱、服务偏强：核心商品环比增速为0%，其中二手车是主要拖累，视频音频设备、信息技术商品环比较9月回落明显；核心服务分项环比回升相对普遍，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4% [1] - 短期内通胀重要性或下降，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，食品通胀有望降温，租金分项维持稳定，通胀或继续维持温和状态 [2] 金融工程：风格配置与因子表现 - 根据量化模型信号，1月建议超配小盘风格，模型最新信号为0.17指向小盘，截止12月底模型收益27.56%，相对等权基准超额收益0.71% [4] - 中长期看，当前市值因子估值价差为0.89，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，并不拥挤，继续看好小盘 [4] - 价值成长风格轮动月度模型信号为0，建议1月等权配置成长和价值风格，截止12月底模型收益22.72%，相对等权基准超额收益1.93% [4] - 在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - 在24个风格因子中，本月动量、短期反转、行业动量因子正向收益较高，残差波动、股息率、盈利波动因子负向收益较高；本年以来贝塔、动量、短期反转因子正向收益较高，中市值、残差波动、流动性因子负向收益较高 [6] - 更新了最新一期（2025/12/31）的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测 [7] 固定收益：资金面与长债供给 - 对于2026年一季度，观点认为资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下，银行间资金波动可能明显弱于季节性，资金利率中枢大概率维持低位 [10] - 当前供给压力的核心是机构对长债的承接力不足，而非政府债净融资大幅放量带来的“抽水效应”，大行行为模式是“不缺流动性，缺久期指标” [10] - 央行有较强意愿呵护银行间资金，自2024年下半年以来货币政策框架迭代已大幅削弱资金利率运行的季节性，央行熨平资金波动的能力更强 [11] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期，如有需要，买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准都在调控工具箱内 [12] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，1年期存单利率基本以MLF为“锚”在1.60-1.65%一线走稳，后续需等待定期存款到期置换及存款利率调降等利多因素催化 [12]

核心观点 - 2026年一季度银行间资金利率中枢大概率维持低位，波动将明显弱于季节性，资金面延续宽松 [1] - 长债供给担忧与资金面宽松并不矛盾，当前市场核心矛盾是机构缺久期指标而非缺流动性 [1] - 央行有较强意愿和能力呵护资金面平稳，货币政策工具箱充足，存单利率下行需等待利多催化 [2][3] 对2026年一季度银行间资金面的分析 - 市场担忧政府债供给节奏靠前及长债供需不平衡可能导致资金收敛，类似2025年一季度 [1] - 分析认为资金延续宽松与长债供给担忧不矛盾，两者是平行维度，当前缺久期指标但不缺流动性 [1] - 供给压力核心并非政府债净融资“抽水效应”，而是机构对长债承接力不足 [1] - 大行行为模式表现为“不缺流动性，缺久期指标”，2026年初资金净融出冲高且大行加量买入短国债 [1] - 央行有较强意愿呵护资金，在适度宽松和流动性充裕定调下，会同步对冲波动以实现资金利率平稳运行 [2] - 自2024年下半年货币政策框架迭代以来，银行间资金利率季节性被大幅削弱，除税期和跨月外隔夜利率波动几乎被熨平 [2] - 央行熨平资金波动的能力更强，工具箱包括买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准 [3] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期 [3] - 若买断式和MLF不足以熨平波动，可能进一步触发央行降准 [3] 对存单市场的分析与展望 - 2025年存单发行未追赶进度的判断得到验证，1年期存单利率基本以MLF为“锚”，在1.60-1.65%一线走稳 [3] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，需等待利多因素催化 [3] - 围绕银行负债端“降本”，一季度内定期存款到期置换及进一步的存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [3] - 测算2026年一季度重定价的定期存款到期规模占全年的40% [3]

文章核心观点 - 市场整体处于震荡整理格局，A股成交回落，债市因预期与情绪影响走弱，黄金高位震荡，美股在降息预期下延续反弹 [1][2][4][5][6][7] 股票市场 - **市场表现**：A股市场略有回升，但沪深两市日均成交金额延续回落，上证指数未修复11月21日跳空缺口，市场在10月高点与11月低点间震荡整理 [1] - **指数表现**：万得全A上涨0.72%，国证价值上涨1.19%，国证成长上涨1.62%，成长风格占优，恒生指数上涨0.87%，表现略强于A股 [1] - **行业表现**：申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工涨幅居前，周度涨跌幅分别为+5.35%、+3.69%、+2.82%，传媒、房地产、美容护理跌幅居前 [1][23] - **交投活跃度**：本周两市成交额16824亿元，较上周17238亿元下降2.40%，沪深300与中证1000成分股成交额占比周度均值下降，中证500与其他股票成交额占比上升 [14] - **换手率**：沪深300指数换手率周度均值52.65%，较上周上升7.12%，中证500指数换手率140.06%，上升5.28%，中证1000指数换手率217.52%，下降6.19%，三者最新换手率均高于过去三年平均水平 [14] - **波动率**：沪深300、中证500、中证1000指数滚动20日波动率周度均值均较上周下降，最新波动率分别为14.40%、18.64%、18.56%，均低于过去三年平均水平 [20] - **热点事件**：金融监管总局下调保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票等标的的风险因子 [26] 债券市场 - **市场表现**：债市下跌为主，利率债表现弱于信用债，超长债大幅走弱，国债期货同步走弱，预计纯债基金收负 [1] - **具体数据**：银行间质押式回购利率R001周度变化-0.69%，交易所国债回购GC001周度变化-8.83%，资金面转松，利率债指数周度变化-0.42%，信用债指数周度变化-0.11%，10年期国债期货周度变化-0.21% [29] - **影响因素**：基本面修复动能偏弱，市场对“十五五”规划及财政发力有预期，引发对长债供给的担忧，叠加公募新规尚未定论，市场情绪脆弱 [1] 商品市场 - **黄金表现**：COMEX黄金高位震荡，呈现“外强内稳”格局，沪金周度上涨1.10%，受美联储12月降息预期强化、美元指数震荡下行及地缘政治不确定性影响 [2][36] - **商品指数**：南华商品指数周度上涨0.97%，分板块看，南华贵金属指数上涨3.43%，南华有色指数上涨2.37%，南华黑色指数上涨0.78%，南华能化指数下跌1.08%，南华农产品指数下跌0.32% [34][36] - **原油表现**：布伦特原油周度上涨0.06% [36] 海外市场 - **美股表现**：美股延续反弹，波动率走低，罗素2000收盘价创新高，小盘风格占优，科技和能源材料领涨 [2] - **影响因素**：美联储12月降息预期维持高位，市场预期下任美联储主席持鸽派立场，美国11月ADP就业数据显示私营部门减少3.2万个岗位，劳动力市场降温超预期 [2][31] - **其他市场**：日本央行行长发言抬升日本12月加息概率，扰动风险资产，后续日债企稳 [2] 投资观点 - **股票观点**：市场维持震荡整理可能性高，因年底风险偏好下降，当前市场热点对产业拉动力较弱，投资者应优选长期趋势占优品种，逢低布局 [4] - **债券观点**：短期看空头情绪暂占上风，策略以短端票息收益为主，关注年末资金扰动、机构行为和重要会议定调，长期看低利率环境或维持，债市博弈加剧、波动加大、收益空间缩小是大趋势 [5] - **黄金观点**：短期处于震荡蓄力期，可采取“逢低分批布局”策略，重点关注12月美联储议息会议政策信号与PCE通胀数据，中长期上行逻辑未改 [6] - **海外资产观点**：美股基本面尚好，AI产业趋势未结束，美联储在降息周期中，无显著风险，但阶段性估值较高及技术路径可能变化会放大波动，建议逢低介入，可通过组合配置参与海外投资 [7] 其他热点事件 - **产业政策**：国家航天局设立商业航天司，产业链有望全线受益 [31] - **产业动态**：光伏产业链多环节下调12月排产计划，国内多晶硅排产环比下降0.96%，硅片排产环比下降15.95%，电池片排产环比下降12.61%，组件排产环比下降13.58% [31] - **房地产数据**：11月全国100个城市二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95% [31] - **科技进展**：DeepSeek上新两款推理能力全球领先的新模型，豆包与中兴合作推出首款AI手机 [31] - **宏观数据**：11月中国制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5% [32] - **央行操作**：中国人民银行11月公开市场国债买卖净投放500亿元 [32] - **美国动态**：特朗普政府欲发力机器人行业，特朗普表示将在明年初宣布下一任美联储主席人选 [31][32]