美国未偿国债规模突破历史性关口 - 美国未偿国债规模首次突破30万亿美元大关，达到人类历史上前所未有的债务体量 [1] - 该债务规模相当于每个美国人承担近9万美元债务 [1] - 美国国会预算办公室（CBO）原预测2030年国债规模才会达到30万亿美元，但实际提前5年“撞线” [3] 债务规模的直观对比与影响 - 30万亿美元若换成1美元纸币首尾相连，可绕地球赤道115圈 [3] - 美国每日支付的债务利息接近27亿美元 [3] - 在2025财年，美国联邦政府的利息支出已超过国防开支，成为预算第三大项 [3] 国际信用与投资者信心变化 - 三大国际信用评级机构已全部下调美国主权信用评级，穆迪于今年5月将评级从AAA降至Aa1，美国已无3A评级 [5] - 截至9月底，外国投资者持有美债比例降至历史最低的27.8% [5] - 中国和欧洲等主要债权方在减持美债，仅日本有小幅增持 [5] 债务高企的核心原因 - 核心原因是政府长期“花超了”，即支出持续超过收入 [7] - 2025财年美国联邦预算赤字高达1.775万亿美元，政府支出突破7万亿美元，但收入增速赶不上支出 [8] - 政府政策组合包括大规模减税，同时在军费、医保等领域大幅增加开支 [8] 债务增长的恶性循环与政策内耗 - 美国政府陷入借新还旧的恶性循环，每新增1万亿美元债务仅需三个月 [9] - 关税政策虽增加了收入，但推高了国内通胀，制约了美联储大幅降息，导致利息成本攀升 [9] - 美联储与白宫存在政策分歧，内部矛盾达到1987年以来最大，同时国会在削减开支上难以达成共识，导致债务持续膨胀 [10] 未来违约风险与潜在路径 - 短期内美国国债直接违约的概率极低，但长期风险正不断增大 [12] - 美国可能依赖两大手段：利用美元霸权印钞稀释债务，以及施压盟友（如讨论将短期美债置换为100年期债券）接盘债务 [12] - 更可能的路径是“软违约”，即通过美元贬值或通胀让债权人承受损失，或通过政治手段施压债权国增持，但这将持续消耗美国信用 [12] 行业专家与市场人士的警告 - 桥水基金创始人达利欧警告，美国正接近长期债务周期的终点，利息支出超过国防开支是危险信号 [12] - 特斯拉CEO马斯克警告，若不解决赤字问题，美国将走向破产，可能需要依靠AI的爆发式增长来挽救局面 [12]

黄金市场近期表现 - 国庆中秋长假期间（10月1日至10月8日）国际金价大幅上涨，伦敦金现货盘中突破4000美元/盎司，创历史新高，最高报4049.64美元/盎司，假期累计上涨4.72%，COMEX黄金最高报价4081美元/盎司 [1] - 截至10月8日，国际金价今年以来上涨52.94%，在各大类资产中表现亮眼 [3] - 观理基金指出，黄金在最近1.5个月内涨幅近21%，为历史罕见现象 [13] 私募机构对黄金后市的观点 - 中欧瑞博认为市场对黄金的看法已从早期看不起转变为逐渐看懂，但多数投资人因涨幅大而不敢追，此场景为一生仅有一遇 [4] - 国源信达认为美联储降息只是开始，背后逻辑是经济就业变弱及巨大赤字利息压力，降息后国债收益率下降将促使资金从债市流入黄金，近期调整是上车机会 [7] - 持赢私募判断此轮行情具备超长周期属性，阶段性高点可能出现在11月或12月，建议投资者切勿急于在10月获利了结 [10][11] - 观理基金长期看好黄金，但短期提醒保持风险意识，因近期价格上涨可能已超额计入基本因素，未来可能出现忽视基本因素的调整 [14] - 海南思瑞总结历史上涨驱动因素包括通胀、美元信用问题及实物需求，当前看好黄金升值潜力因美元信用动摇、多国购金及美国可能进入滞涨环境 [15] - 利檀投资认为短期黄金存在“超涨”，价格波动可能加大，但长期看涨逻辑扎实，根本驱动力在于美元信用体系逐步崩塌 [18][19] - 盛麒资产形容当前为百年未见之大变局，建议紧紧抱住黄金 [21] 黄金上涨的核心驱动因素 - 美元信用动摇是关键，自2022年俄乌战争后美国将美元武器化，导致其他主权国家和高净值人群寻求更安全保值资产 [6] - 地缘政治冲突（如中东战事、俄乌冲突）强化黄金避险属性 [10] - 全球各央行进入降息周期 [14] - 机构（如央行、资产管理机构）持续增持，例如香港特首宣布未来3年将提升黄金储备至2000吨以上，目前估算仅200吨 [8]

黄金市场近期表现 - 国庆中秋长假期间（10月1日至10月8日）国际金价大幅上涨，伦敦金现货盘中突破4000美元/盎司，创历史新高，最高报4049.64美元/盎司，假期累计上涨4.72% [1] - COMEX黄金最高报价达4081美元/盎司，同样刷新历史新高 [1] - 今年以来（截至10月8日），国际金价已上涨52.94%，在各大类资产中表现亮眼 [3] 私募机构对黄金后市的观点 - **中欧瑞博**：市场对黄金的看法已从早期的看不起、不愿讨论，转变为逐渐看懂，市场共识开始形成，认为对于大多数人来说是一生仅有一遇的场景 [4][5][6] - **国源信达**：认为美联储降息只是一个开始，后续还会降息，经济和就业变弱以及巨大的赤字和利息压力是背后逻辑，降息后黄金大概率继续上涨，近期调整是上车机会 [7][8] - **持赢私募**：判断阶段性高点大概率出现在11月甚至12月，因当前上涨动能未衰减且10月全球风险事件密集，此轮行情具备较长周期属性，后续仍有大量延伸空间 [11][12] - **观理基金**：长期看好黄金，但短期需保持风险意识，因近期黄金出现忽视基本因素的上涨，未来也可能出现忽视基本因素的调整 [15][16] - **海南思瑞**：持续看好黄金升值潜力，认为当前上涨由美元信用动摇、多国争相购金、美国降息周期及较高通胀等多重因素驱动，类似1970年代滞涨环境 [17][18] - **利檀投资**：黄金上涨根本驱动力在于美元信用体系的逐步崩塌，短期存在“超涨”成分，价格波动可能加大，但长期逻辑越扎实，未来10年更多是稳健向上 [19][20][21] - **盛麒资产**：认为这是一个百年未见的周期，百年未见之大变局，要紧紧抱住黄金 [22] 黄金上涨的核心驱动因素 - 地缘局势引发的避险需求，如俄乌战争、中东战事等 [11][15][18] - 全球主要央行和资产管理机构持续增持黄金 [8][15] - 对美元储备货币地位的不信任，美元武器化导致其作为主权国家财富储存功能出现系统性崩塌 [6][18][21] - 全球各央行进入降息周期，特别是美联储降息导致国债收益率下降，资金从债市流向黄金 [7][15] - 美国巨大的财政赤字和债务压力，长期债务周期进入末段，可能选择债务货币化让货币贬值 [5][7] - 经济前景不佳，存在进入滞涨环境的可能性 [15][18] 私募机构布局与业绩 - 多家私募管理人如中欧瑞博、国源信达、海南思瑞、盛麒资产、路远私募、持赢私募、利檀投资等较早布局黄金资产 [1] - 中欧瑞博在其资产组合中给黄金和金矿股分配了不小权重 [3] - 持赢私募早在2023年上半年金价约400多元/克时便预判价格将达600元/克，并可能涨至900元/克甚至更高 [10] - 观理基金在公司初创阶段便设立了黄金主题产品（摘金系列），运作已超四年 [13] - 利檀投资过去三年一直在黄金资产上保持中长期配置 [19] 历史周期与长期展望 - 达里奥提出的长期债务周期理论认为，当前处于长达约80年的长期债务周期末段，是一生一遇的场景，不能简单套用短期周期经验 [5] - 黄金作为历史最古老的财富储存手段，在长期债务周期后段和全球格局洗牌中，其定价对大多数人是一生一遇 [6] - 自1971年布雷顿森林体系解体以来，黄金经历四轮大涨，当前上涨启动自2022年底，驱动因素包括通胀、美元信用问题及实物需求 [18] - 香港计划未来3年将黄金储备提升至2000吨以上（目前约200吨），全球年产量约3000多吨中可供储备量仅1000吨左右，巨大增量需求对金价形成支撑 [8]

黄金市场表现与机构观点 - 国际黄金价格在国庆中秋假期突破4000美元/盎司大关，今年以来上涨超50% [1][3] - 百亿级私募中欧瑞博持续看好黄金类资产，在其资产组合中黄金和金矿股占有不小权重 [1][3] - 市场对黄金的观点已发生改变，从早期的看不起、不愿讨论，到2024年底的看不懂，再到近期逐渐看懂但感觉涨幅大不敢追 [3] 美联储降息与经济周期分析 - 美联储在美股处于历史高位时选择降息，此举颇为罕见 [1] - 降息合理性基于美国通胀数据缓和及就业数据显示经济有放缓迹象，同时长期高利率加剧了美国财政的付息成本和赤字负担 [1] - 典型的周期性规律是美联储通过货币政策调节资产价格，进而影响消费与经济，形成循环 [2] - 此次降息发生在资产价格历史新高时，短期看市场或可继续上涨，但深谙经济规律者认为利率实际由市场决定，美联储需尊重规律 [2] 长期债务周期与黄金定价逻辑 - 桥水基金瑞·达里奥提出长期债务周期约为“80年±25年”，债务规模超过偿债能力会引发系统性危机 [3][4] - 长期债务周期对多数人是一生一遇，不能简单套用短期债务周期的经验法则 [4] - 在当前主要经济体进入长期债务周期后段、全球政治经贸格局加速洗牌的背景下，黄金作为历史悠久的财富储藏手段被重新定价 [4] - 美元被“武器化”导致其作为主权国家财富储存功能出现系统性崩塌，促使其他主权国家和高净值人群寻找更安全保值的资产如黄金 [4] 资产选择与市场共识 - 在不产生现金流的资产中，加密货币和黄金等贵金属是不同偏好的选择 [5] - 对于中国境内资金，可供选择的资产相对有限，这可能是黄金价格越涨市场关注度与共识度越高的原因之一 [5]

文章核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，其跨度约为80年（上下浮动25年），并最终演变为系统性失控 [3][9][10] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程 [11][12] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期 [11][16] - 尽管技术进步（如人工智能等）的积极影响估计是过去30年的约150%，但此积极力量不足以压倒债务、内部冲突、外部冲突等逆风 [15][16] 必须回答却被忽视的问题 - 探讨国家债务增长是否存在极限、主要储备货币大国是否会破产以及是否存在可追踪的“大债务周期”等关键问题 [5] - 这些问题对投资人、政策制定者及公众福祉具有巨大影响，但目前并不存在明确答案 [6] - 长期债务周期在学术界和顶尖经济学家中鲜少被讨论和研究，与传统“商业周期”形成对比 [6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年全球宏观投资经验，涵盖过去100年所有重大债务周期及过去500年的更多案例 [8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及破裂，自1700年以来约750个债务/货币市场中仅有约20%得以存续 [9] - 研究方法是像医生研究病例那样剖析大量案例，探究其运行机制和因果关系，并建立投资系统进行市场博弈 [8] 什么是“整体大周期” - “整体大周期”包含五个相互关联的驱动力：大债务周期、国内政治和谐与冲突周期、国际地缘政治和谐与冲突周期、自然力量以及重大技术突破 [11] - 大周期的演进本质是从一种秩序（运作体系）向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际 [12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因其存在深刻的系统性联动 [12] 债务大周期视角下的当前境地 - 当前处于不确定性的最高点，因新政府的重大举措刚刚开始，但秩序的变化很可能继续遵循基于过去规律建立的框架 [15] - 未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落 [16] - 应对的最佳方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则 [16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面（如良好教育、稳健财政、低风险等）的国家，优秀的人力资本最为重要 [17]