关税政策延期 - 懂王将对等关税生效日和谈判截止日期从7月9日延后到8月1日 为各国争取额外三周谈判时间 [1] - 4月份首次执行对等关税后因资本市场反应强烈和大国抵制 妥协延后3个月 [1] - 此次延期表面为谈判缓冲 实际主因是妥协国家太少 仅越南等小国屈服 欧洲、日韩等仍在周旋 [1] 延期深层动机 - 美国通过大美丽法案后财政缺口扩大 需通过关税敛财填补 而非单纯依赖债务扩张 [3] - 关税提高会推升进口商品价格 加剧通胀 延缓美联储降息进程 当前降息预期已从7月推迟至9月 [4][5] - 国内经济和支持率优先于关税收益 推迟执行可短期压制通胀 强化降息预期 [6] 资本市场反应 - 日韩股市逆势上涨：日经指数微涨0.26% 韩国股市涨1.81% 显示市场对关税敏感度降低 [6] - 市场预期转向 认为懂王最终会接受较低税率或关税博弈失败 因东大等大国强硬反击 [7] - 关税对资产价格影响弱化 但需警惕美债违约风险 全球央行正为美国债务重组做准备 [9] 投资策略建议 - 关注回调较深的优质风险资产 利用波动获取超额收益 [9] - 配置低波动、长周期稳定收益资产（如储蓄型产品）对冲风险 适合低风险偏好者 [10]

美债市场表现 - 5月美国长期美债录得自2025年以来首次月度下跌 [1] - 6月2日各期限美债收益率涨幅达4～7个基点，10年期美债收益率上涨超6个基点至4.47%，30年期美债收益率短暂突破5% [3] - 5年期和30年期美债收益率利差缩窄至约100个基点，为2021年以来最低水平，20年期与30年期美债收益率倒挂程度为近四年最严重 [3] 收益率曲线与机构持仓 - 大型债券投资机构普遍低配长期美债，更倾向持有5年期及以下美债 [3] - 贝莱德研究所建议长期保持美债低配仓位，因财政赤字和高通胀持续 [3] - 荷兰合作银行指出美国贸易和财政政策前景模糊导致长期美债不受欢迎 [3] 影响因素 - 特朗普计划将钢铁和铝关税从25%提高至50%，加剧市场对贸易政策的担忧 [3] - 5月美国ISM制造业数据低于50的收缩区间，逊于预期 [3] - 美国众议院通过"美丽大法案"或使债务再增4万亿美元，参议院尚未批准 [6] CDS利差动态 - 5年期美债CDS利差从年初30个基点升至50个基点，1年期CDS利差从16个基点飙升至52个基点 [5] - 美债CDS利差徘徊在两年高位，与2011年、2013年和2023年债务上限危机时期趋势一致 [5] - 美国财政部已达36.1万亿美元债务上限，预计"X日"（耗尽借贷能力日期）将在几个月内到来 [5] 市场预期与历史对比 - 交易员预计2025年美联储降息次数从5月的三次下调至两次，每次25个基点 [4] - 业内人士认为CDS利差飙升是"财政清算"反应，而非预示金融危机或全面违约 [7] - 2008年CDS需求与企业违约风险相关，当前美债CDS反映政策风险而非实际违约预期 [7]

美国债务与赤字问题 - 美国财长贝森特坚决表示"美国永远不会违约" 直接回应摩根大通CEO戴蒙关于债市将"崩溃"的警告 [1] - 国会预算办公室警告美国债务占GDP比重将在未来几年超过1940年代峰值 [1] - 特朗普"大漂亮法案"预计将在未来十年增加约3万亿美元债务 但政府声称预测未考虑经济增长带来的收入提升 [2] 特朗普预算法案争议 - 特朗普政府坚持认为新法案不会增加赤字 并称进口关税将带来"可观"收入提升 可能增加数万亿美元政府收入 [2] - 众议院议长约翰逊表示法案将刺激巨大经济增长并减少赤字 [2] - 马斯克批评该"大规模支出法案"破坏政府效率部门的成本削减工作 [2] 摩根大通CEO的警告 - 戴蒙认为美国政府"大规模过度"支出和美联储量化宽松政策已为债市埋下定时炸弹 可能导致债市"崩溃" [3] - 戴蒙警告若美国陷入衰退 政府赤字占GDP比例可能从7%升至10% [3] - 戴蒙坦言摩根大通可能在危机中受益并赚更多钱 [4] 政治环境与市场反应 - 提高债务上限问题受制于国会争吵和共和党内部斗争 参议院部分议员对高支出水平和债务限额增加表示不安 [2] - 戴蒙表示"债券义警"可能卷土重来 但未明确危机发生时间表 [3]

美债到期与债务压力 - 2025年6月到期的美债规模达6 6万亿美元 美国政府可能面临债务违约风险 [1] - 2024年5月到期的短期国债规模为2 14万亿美元 预计6月到期规模约为2 3万亿美元 略高于去年同期的2 1万亿美元 [1] - 当前美债发行面临买家不足问题 若市场拒接新债 美联储可能被迫兜底购买 [3] - 美债利息成本显著上升 新债利率达4 5%-5% 去年国债利息支付总额达1万亿美元 [3] - 美债久期缩短至历史新低 短期债务占比超过20% 流动性风险加剧 [3] 美国政治博弈与债务问题 - 特朗普团队将债务问题矛头转向外部 炒作"中国抛售美债"和"美联储不降息"议题 [3] - 民主党抨击共和党"财政挥霍" 两党在9月债务上限谈判前的博弈可能引发市场波动 [3] - 美国财政赤字因减税政策加剧 债务可持续性面临挑战 [3] G20峰会与中美关系 - 特朗普确认出席2024年11月南非G20峰会 标志其对多边机构态度的转变 [5] - 特朗普参会主要目的是寻求与中国领导人会晤 以解决中美贸易逆差问题 [8] - 中美贸易逆差达3600多亿美元 特朗普此前通过关税战施压但未达预期效果 [8] - G20峰会被视为2024年内少数可实现中美最高层级线下会晤的机会 [8]

中美贸易战升级 - 中国4月份黄金进口量达127.5公吨，创11个月新高，同比增幅73% [1] - 特朗普政府将对中国商品关税提升至145%，中方实施对等反制 [1] - 美方威胁90天内达成协议，否则继续加税，并出台华为芯片"全球封锁令" [1] - 美方拟对进口自中国的起重机加税100%，商务部警告追究配合美制裁的法律责任 [3] 中国应对措施与战略布局 - 中国加速海外布局，与欧洲议会全面取消相互交往限制 [3] - 中国-东盟完成自贸区3.0版谈判，涵盖供应链互联互通和经贸合作 [3] - 黄金作为避险资产重要性凸显，防范美债违约引发的全球金融动荡 [5] 美国经济风险与债务压力 - 美国6万亿美元债券将于6月到期，美债总额突破36万亿美元 [5] - 美国2024年财政赤字达1.8万亿美元，债务违约风险或冲击美元体系 [5] 中美博弈态势 - 中方已做好贸易战最坏准备，4月反制措施展现强硬立场 [8] - 美方无法对冲与中国脱钩风险，持续施压可能反噬美国经济 [8]

美国债务上限危机 - 美国财政部长贝森特警告联邦政府现金储备及债务控制手段可能在8月耗尽，敦促国会在7月中旬前提高或暂停36 1万亿美元债务上限 [1] - 美国财政部自1月起动用"非常规措施"避免违约，但截至4月30日绝大多数措施已耗尽，剩余额度仅能支撑至6-7月 [2][3] - 国会预算办公室预计政府在8月至9月间将耗尽资金，面临无法支付账单的"X日" [2] 非常规措施细节 - 财政部维持运行的两大手段：动用日常结余现金储备和会计调整投资基金资金，但后者额度有限 [3] - 具体措施包括暂停联邦雇员退休基金投资、赎回现有债务等，东方金诚指出这些工具资金额度与时间均受限 [3] - 财政部存放在美联储的财政一般账户资金也将在6-7月耗尽 [3] 债务上限解决方案进展 - 共和党推进立法拟提高债务上限5万亿美元，同时包含减税、削减开支及国防边境资金 [1][6] - 特朗普政府试图将债务上限与财年支出法案捆绑，目标提高至41万亿美元，但参众两院尚未达成一致 [6] - 债务上限投票面临政治阻力，议员担忧被视为助长债务赤字，两党及共和党内部存在分歧 [6] 潜在市场影响 - 若违约可能导致评级机构下调美国主权信用评级，2011年标普下调评级曾致美股跌15%、10年期美债收益率升0 8个百分点 [5] - 违约将引发美债抛售、美元贬值、股市崩盘及衍生品市场连锁违约，削弱美元储备货币地位 [5] - 关税冲突加剧财政压力，加征关税推升通胀导致美联储减缓降息，提高财政部发债成本 [4] 历史与现状对比 - 2011年和2023年标普、惠誉曾因债务问题下调美国评级，穆迪虽维持最高评级但展望已调为负面 [4] - 美国历史上103次提高债务上限塑造"债务无风险"预期，违约将彻底打破这一神话 [5] - 当前债务规模达36 1万亿美元，较2011年危机时更为严峻 [4][6]

投资策略框架 - 投资成功需要耐心和主动作为的核心能力而非仅依赖耐心[1] - 策略师日常工作是权衡风险与回报并制定相应策略[1] 关税与再工业化战略 - 特朗普关税政策核心在于"对等"原则 即双向加税或免税[3] - 通过关税推动高端产业(芯片 晶片)回流美国 并实现低端产品向新兴市场倾销[6] - 汽车行业受关税冲击显著 因电动车等领域需求旺盛[4] 美国经济振兴四步走 1 关税威逼吸引产业回流[3][4] 2 企业税减免至15%(较欧洲30%减半)[7] 3 美联储降息降低建厂融资成本[7] 4 银行放宽监管(如退出巴塞尔协议Ⅲ)提供流动性支持[7] 中美贸易对抗分析 - 中国对美贸易额占进出口总量23% 但中美贸易占比呈下降趋势[8] - 中国GDP结构:内需占51.7% 投资占8.7% 贸易差额占39.6%[9] - 测算显示中美贸易中断将致中国GDP从5%降至4% 美国从2.3%降至1.4%[9] 中国内需与基建投资 - 内需政策持续加码(退税 以旧换新 个税减免)[9] - 基建投资转向太空(北斗卫星 6G)等领域 弥补房地产下滑[10] 美债与美元稳定性 - 美债主要持有国中日英均增持(中国增20亿 日本增16亿)[10] - 美债收益率上升主因美联储缩表(持债量从5.8万亿降至4.2万亿)[11] - 美元占全球外汇储备58% 贸易结算占比超50% 短期内不可替代[12][13] 美股板块表现 - 标普500指数11个行业中8个年内上涨 必需品和公用股表现最佳[15] - 极端风险事件中美股单日波动幅度可达±10%(COVID期间)[14] 黄金市场 - 黄金价格年内上涨25% 表现优于股债市场[17]

核心观点 - 特朗普政府以"化债"为核心目标，通过财政紧缩、关税战等手段试图缓解美债压力，但策略可能反噬美债信用 [3][14][17] - 短期经济衰退和美股调整被视为财政改革的必要代价，可能为中期选举创造有利条件 [5][6][9] - 美债需求侧风险上升，海外投资者减持趋势下国内机构成为主要承接方，但美元武器化可能加剧抛售压力 [26][28] - 黄金作为美债替代品受限于市场规模（仅占美债存量1.6%），其他高评级债券收益率吸引力不足 [28][30] 分章节总结 一、弱美元、弱美股、弱经济的政治意义 - 弱美元可提升制造业出口竞争力，弱美股实现财富再分配，经济衰退可倒逼美联储降息修复资产负债表 [5] - 2024年摇摆州胜选关键源于选民对高通胀/高利率的不满，经济议题信任度高于对手 [6] - 适度衰退有助于暴露财政低效问题，若二、三季度衰退后年底复苏，将利好2025年中期选举 [9] 二、美债压力与政府应对 - 4月2日关税政策引发10年期美债利率先降50bp后升60bp，30年期触及5%，硅谷银行事件显示高利率风险 [10] - 当前美债规模36.2万亿美元，票息率2.81%，2024财年利息支出8810亿美元占财政13% [12] - 减税提案TCJA长期规模等同社保缺口，财政削减进度滞后（仅完成1600亿/1万亿目标）倒逼关税暂停90天 [12][14] 三、美债信用危机 - "违约式化债"信号引发市场恐慌，2022年冻结俄外汇储备已构成事实违约，触发央行增持黄金 [17][19] - 威胁撤换美联储主席鲍威尔破坏央行独立性，类似1972年尼克松干预引发大滞胀的先例 [20][21] - 4月"对等关税"后出现股债汇三杀：标普500跌10%、美元指数破100、瑞郎单日跌3% [23] 四、美债供需分析 - 6月"6万亿到期"系误读，实际为短债滚续，到期量时间分布均匀 [24] - 美债持有结构：美联储15%、国内机构41%、海外投资者24%、政府间20%，国内承接缓解抛压 [26] - 黄金市场年需求4500-5000吨，总规模不足6000亿美元；欧元债券收益率2.4%显著低于美债4.3% [28][30]

美国债务现状与影响 - 截至2025年4月美国联邦债务总额达36万亿美元占全球GDP的35%人均负债超10万美元2025年4—6月季度到期美债约65万亿美元 [1] - 当前全球货币系统依赖债务国借款与债权国出口购债的模式将被迫变革短期依赖借新还旧长期需财政改革 [1][6] 美债违约潜在连锁反应 - 美元信用崩塌冲击储备货币地位多国加速去美元化转向黄金人民币等资产美元汇率暴跌进口成本激增通胀压力加剧 [3] - 全球金融市场动荡美债收益率飙升如10年期突破5%推高全球借贷成本企业融资困难股市重挫对冲基金爆仓养老金缩水引发流动性危机 [3] - 美国经济衰退政府停摆社保中断社会矛盾激化企业裁员消费萎缩陷入滞胀 [3] - 地缘政治重塑中日等债权国减持美债如中国持仓降至7600亿美元加速人民币国际化美国军事开支削减全球影响力下降 [3] 全球货币秩序崩溃根源 - 美国债务水平不可持续债务国如美国快速增债债权国如日本持有过多债务资产经济依赖出口贸易与资本不平衡加剧 [5] - 去全球化背景下国家间信任缺失供应链断裂与债务偿付问题凸显现行货币系统变革压力增大 [5][6] 特朗普关税战动因分析 - 美元霸权结构性矛盾布雷顿森林体系解体后美元通过贸易逆差输出流动性导致制造业外流与长期赤字形成特里芬难题关税战试图缩减逆差但削弱美元地位 [8] - 美国国内诉求制造业回流受阻金融业挤压工业高关税增收年收入或达数千亿美元缓解财政压力 [8] - 国际战略博弈重构贸易秩序建立美国主导规则施压地缘政治让步如墨西哥移民控制北美自贸协定重谈 [8] - 遏制中国崛起针对中国制造2025以关税战打压高科技产业联合盟友围堵供应链 [9] - 金融资本与产业资本冲突华尔街逐利推动产业外迁关税战未触及金融霸权仅转嫁矛盾政策不确定性导致美股美债震荡 [9] 应对美债问题措施 - 美联储或降息降低新债利率但受通胀限制操作空间有限两党债务上限博弈或致2025年8—9月技术性违约风险 [11] - 各国央行增持黄金分散货币储备警惕美债市场波动 [11] - 美国债务进入恶性循环短期借新还旧长期财政改革 [12]