财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入79.35亿元，同比增长5.07% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.62亿元，同比增长25.78% [1] - 2025年前三季度扣非后归属于上市公司股东的净利润为6.77亿元，同比增长46.39% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为2.43亿元，同比增长24.43% [1] - 2025年第三季度单季扣非后净利润为2.13亿元，同比增长14.37% [1] 业务结构转型与盈利模式 - 公司围绕新型电力系统建设核心主题进行业务结构转型升级，构建兼具稳定性与增长性的盈利模式 [1] - 业绩增长主要得益于分布式光伏等新能源项目的滚动开发以及售电、绿电、虚拟电厂等能源服务业务的规模化拓展 [1] - 风电、热电联产等存量电厂运营效率优化，实现业绩同比提升 [1] 节能服务业务 - 公司以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目 [2] - 截至9月30日，分布式光伏项目并网装机容量达1910.54MW [2] 交易服务业务 - 公司业务涵盖能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务 [2] - 2025年前三季度管理售电量约241.23亿kWh [2] - 2025年前三季度绿电交易量为7.86亿kWh [2] - 2025年前三季度国内国际绿证对应电量合计14.15亿kWh [2] 虚拟电厂业务 - 虚拟电厂业务实现跨区域规模化发展，从江苏拓展至上海、浙江、四川、深圳等多个省市 [2] - 截至9月30日，虚拟电厂可调负荷规模达835MW [2] - 在江苏省内辅助服务市场的实际可调负荷占比约35%，区域市场主导地位稳固 [2] - 公司平台管理用户规模已超20GW，为虚拟电厂业务持续增长提供支撑 [2]

宏观经济治理的规律性认识深化 - 党中央在实践中不断深化对经济工作的规律性认识，其中关键一条是必须统筹好总供给和总需求的关系，以畅通国民经济循环[1] - 这一规律性认识体现了新时代中国宏观经济治理的丰富实践和成功经验，为形成更高水平的供需动态平衡提供了理论指导[1] - 统筹总供给和总需求的关系是基于中国长期使用稳定政策、增长政策和结构政策同时调节供需的实践经验[9] 总供给与总需求的基本概念与影响因素 - 总供给是指在一定时期内一个国家或地区能够提供的全部最终产品与服务的总和，其影响因素包括资本、劳动、技术、制度和增长政策等[2] - 总需求是指全社会对产品和服务的需求总量，包括国内需求和国外需求，其影响因素包括居民消费、投资、净出口、政府支出、货币与财政政策等[2] - 总供给和总需求的影响因素发生变化时会改变宏观经济运行态势，宏观调控部门通过出台经济政策可以影响两者[2] 中国特色宏观调控的演进与目标 - 中国特色宏观调控高度重视总供给和总需求的平衡发展，早在“八五”计划纲要中就明确提出要保持社会总需求与社会总供给基本平衡[3] - 其目标不局限于短期稳定，而是旨在实现短期稳定、长期增长和宏观经济结构优化等多类重要目标[3] - 对于短期稳定目标主要从总需求发力，对于长期增长和结构优化目标则更多从总供给发力，并注重两者的协调配合[3] 供给侧结构性改革的核心内涵 - 供给侧结构性改革的主攻方向是提高供给体系质量，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性[4] - 推进供给侧结构性改革是因为经济发展根本上要靠供给侧推动，旨在解决企业供给质量未能跟上居民需求持续升级的矛盾[4] - 从长期视角和国际经验看，经济发展根本上要靠供给侧推动[4] 需求侧管理与扩大内需战略 - 需求侧管理是重要工具，需与供给侧改革相辅相成，我国坚定实施扩大内需战略，将其作为加快构建新发展格局的关键着力点[5] - 扩大内需战略旨在加快培育完整内需体系，以应对国内外形势深刻变化下内需不足特别是消费不振的问题[5] - 党的二十大报告明确提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来[6] 供需协同发力的政策实践 - 坚持供需两侧协同发力、动态平衡，持续深化供给侧结构性改革，增强供给与需求的适配性、平衡性[6] - 需求侧持续扩大有效投资以驱动高质量资本积累筑牢总供给根基，供给侧通过提升供给品质满足并催生新需求为总需求注入动力[6] - 通过统筹总供给与总需求，实现了经济平稳增长与物价稳定，并在民生、创新、绿色等领域取得显著成效[6] 对西方宏观政策理论的突破 - 西方宏观政策理论核心是使用货币与财政政策进行总需求管理以实现短期稳定，主要关注总需求而较少关注总供给，缺乏将稳定、增长和结构政策统筹的现代考量[7] - 其理论根植于欧美发达经济体工业经济时代的实践，认为总供给处于相对稳定状态，且强调“市场主导供给、政府调控需求”的思路[8][9] - 在数字经济时代，数据要素可能打破传统经济规律，西方理论忽视供给侧调控，难以有效应对供给侧重大变化，导致2008年后欧美经济增长乏力[9] 统筹供需关系的理论优势 - 统筹好总供给和总需求的关系能够更有效地应对总供给冲击，通过从供给侧发力改善企业盈利能力和研发投入，促进经济平稳发展[10] - 该关系能够更有效地应对总需求冲击，通过提升长期潜在增速来提高宏观政策在需求侧的治理能力[10] - 该关系能更好适应数字经济时代经济运行规律，既调控总需求也调控总供给，发挥数据要素的带动作用，弥补西方政策失效问题[11] “总供给-总需求”分析框架的特点 - 该分析框架是宏观经济学的重要基础，强调通过考虑两者相互作用来把握总产出和物价水平变化规律，为判断供需平衡提供理论依据[12] - 不仅注重扩大内需使其成为经济增长主动力，也注重稳定和拓展外需以优化出口结构和提升产业链地位，形成双循环相互促进的新发展格局[12] - 在优化供给结构的同时，注重将总供给保持在合理水平，避免供需失衡引发宏观经济波动，这是供给侧结构性改革的重要补充[13] 实现高水平供需平衡的路径 - 供给侧坚持深化供给侧结构性改革，发挥市场机制作用鼓励企业增加高质量供给，坚持有进有退整治“内卷式”竞争，并发挥数据要素作用提升全要素生产率[14] - 需求侧把扩大内需作为长期战略，聚焦消费领域通过改善就业收入、民生保障、消费环境和优质供给来释放潜力，聚焦投资领域通过提高质量、改善效益和优化结构来扩大合理回报的投资[15] - 政策协调上加强稳定政策、增长政策、结构政策的协同配合，增强宏观政策取向一致性，使用“三策合一”从供需两侧同时发力[16]

深化统筹总供给与总需求的规律性认识 - 总供给是一定时期内经济体能够提供的全部最终产品与服务的总和，反映最优生产能力，影响因素包括资本、劳动、技术、制度和增长政策等[2] - 总需求是全社会对产品和服务的需求总量，包括国内和国外需求，影响因素涵盖居民消费、投资、净出口、政府支出及货币与财政政策[2] - 宏观调控部门通过经济政策可同时影响总供给和总需求，当二者影响因素变化时，会改变宏观经济运行态势、总价格和总产出水平[2] - 中国特色宏观调控不局限于短期稳定目标，而是追求短期稳定、长期增长和宏观经济结构优化等多重目标[3] - 短期稳定目标主要从总需求发力，长期增长和结构优化目标则更多从总供给发力，并注重二者协调配合[3] 供给侧结构性改革与需求侧管理的协同推进 - 2015年提出供给侧结构性改革，主攻方向是提高供给体系质量，减少无效低端供给，扩大有效中高端供给，增强供给结构对需求变化的适应性[4] - 推进供给侧结构性改革的核心是破解供需结构性矛盾，形成高质量供给引领和创造需求的态势[14] - 党的十八大后实施扩大内需战略，将扩大内需作为构建新发展格局的关键着力点，并提出需求侧管理概念[5] - 需求侧管理强调使供给侧改革和需求侧管理相辅相成，二者不是替代关系，而是要相互配合、协调推进[5] - 党的二十大报告明确要求把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，坚持供需两侧协同发力、动态平衡[5] 对西方宏观政策理论的突破与创新 - 西方宏观政策理论以短期逆周期调节为内核，核心是使用货币与财政政策进行总需求管理，缺乏对总供给的关注[7] - 西方理论根植于工业经济时代，认为经济增长趋于稳定，宏观政策难以影响总供给，因此聚焦需求侧调控[8] - 数字经济时代数据成为关键生产要素，可能打破传统经济规律，西方理论忽视供给侧调控，难以应对供给侧重大变化[9] - 统筹总供给和总需求关系从三方面突破西方理论：更有效应对总供给冲击、提升应对总需求冲击能力、更好适应数字经济规律[10] - 新框架强调既使用稳定政策调控总需求，又使用增长政策调控总供给，发挥数据要素的带动作用，弥补西方政策失效问题[11] 供需双侧发力的政策实践与成效 - 坚持供需双向发力，深化供给侧结构性改革，有进有退、有保有压，增强供给与需求的适配性和平衡性[6] - 需求侧持续扩大有效投资，驱动高质量资本积累；供给侧通过提升供给品质满足并催生新需求，为总需求注入动力[6] - 新时代以来通过统筹供需，实现了经济平稳增长与物价稳定，并在民生、创新、绿色等领域取得显著成效[6] - 供给侧政策包括发挥市场机制作用鼓励企业增加高质量供给，坚持科技引领创新驱动，推动传统产业升级和新兴产业发展[14] - 综合整治"内卷式"竞争，保持合理产能利用率，形成健康可持续的产业发展生态，是优化总供给的重要举措[14] 扩大内需战略的具体举措 - 扩大内需是长期战略之举，聚焦消费领域需大力改善就业，确保居民有更高更稳定收入能消费[15] - 通过保就业、拓岗位、增收入等多措并举，实现居民收入增长与经济增长基本同步，劳动报酬提高与劳动生产率提高基本同步[16] - 改善民生，在教育、医疗等领域加大财政投入和深化改革，使居民没有后顾之忧敢消费[16] - 着力改善消费环境，强化消费者权益保护，创新丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展[16] - 增加优质供给释放消费潜力，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，推动消费提质升级[16] 宏观政策协调与体系完善 - 加强稳定政策、增长政策、结构政策的协同配合，增强宏观政策取向一致性，仅靠某一类政策无法有效调节供需平衡[17] - 针对总需求，使用稳定政策调节规模，结构政策调节结构；针对总供给，使用增长政策调节规模，结构政策调节结构[17] - 针对供需良性循环，使用结构政策提升潜在增速至最优水平，并统筹三类政策形成更高水平供需动态均衡[17] - 增强货币政策与财政政策的取向一致性，加强协调配合，更有效扩大总需求和应对经济运行主要矛盾[17] - 完善宏观调控政策体系，理顺调控逻辑，提升从供给侧和需求侧双向发力能力，为政策一致性提供机制保障[17]

公司概览 * 特灵科技（Trane Technologies，NYSE:TT）是一家专注于温控系统（如暖通空调HVAC）的纯业务公司（pure-play），庆祝其独立运营五周年[2] * 公司过去五年取得显著增长：营收从125亿美元增长至超过210亿美元，市值从350亿美元增长至超过900亿美元，股价从低于100美元涨至超过400美元，员工数从35,000人增至46,000人[3] * 公司文化强调多样性、包容性和积极向上，在员工敬业度调查中创下历史最高分[4] * 公司过去五年的报告收入复合年增长率（CAGR）达到12%[4] 财务表现与近期业务动态 * 住宅业务（Residential）约占公司整体业务的15%[6] * 住宅业务面临挑战：7月市场下滑约30%，8月表现也非常疲软[6] * 公司更新住宅业务展望：第三季度营收可能下滑高达20%（此前预期为下滑高个位数），全年营收可能下滑高个位数（此前预期为持平）[7] * 住宅业务的下滑预计将对每股收益（EPS）造成压力，但影响被认为不重大（not material），且压力更多体现在第四季度而非第三季度[7][10] * 公司正通过削减成本、调整工厂生产时间以平衡渠道库存来应对住宅业务的挑战[8][9] * 公司强调不会削减长期投资，承诺将继续为长期发展进行投资[9] 增长战略与竞争优势 * 公司的成功源于一个综合体系：直接销售团队、强大的服务业务、全球业务运营系统、持续的产品创新以及最广泛的行业产品组合[18][19] * 服务业务是公司的关键竞争优势，占公司收入约三分之一，过去五年实现了低双位数（low double digits）的复合年增长率[18][32][63] * 公司专注于系统级解决方案（system sell），而非单一产品，能够为客户提供最佳产品组合[19][20] * 创新是核心：去年公司向市场推出了190款新产品[20] * 公司解决方案的价值主张在于：具有吸引力的投资回报（great paybacks）同时帮助客户减少碳足迹，解决建筑物通常浪费其支付能源的30%的问题[5][22] 市场机遇与各业务板块表现 * 巨大的市场机遇源于能源成本上升和建筑能效低下（浪费30%的能源），公司通过数字化解决方案（如BrainBox AI）实现需求侧管理（demand side management）[22][23][25] * 数据中心是公司一个重要且强劲的细分市场，其技术迭代速度快，公司通过直接销售、联合创新和强大的实验室设施赢得业务[27][28] * 第二季度商用暖通空调（Commercial HVAC）订单出现强劲增长，增长动力不仅来自数据中心，也来自其他13个被跟踪的细分市场（如医疗、教育）[44] * 高等教育（Higher Ed）是一个强劲的细分市场，公司为校园老旧建筑提供创新的解决方案[46][49] * 商用单元机（Commercial Unitary）和轻型商用市场在第二季度均实现正增长，应用型产品（Applied）增长强于单元机[55] * 公司采用区域内生产区域内销售的战略，在美国拥有25家工厂，过去四年在美国创造了超过3,600个工作岗位[58][60] 全球市场与区域表现 * 欧洲市场整体增长缓慢，但公司通过创新和市场份额获取实现了良好增长[62] * 亚太地区（APAC）表现承压，主要因中国市场疲软，公司已收紧在中国的信贷政策[62] * 中国以外的亚洲市场非常强劲，特别是印度[62] * 亚洲板块约占公司7%的营收，其中90%以上为商用暖通空调，并拥有公司最高的利润率[50] 技术与投资 * 公司对液冷技术（liquid cooling）持积极看法，并将其视为数据中心热管理系统的一部分，公司从系统层面（chiller, air handling, CDU）提供解决方案[41][42][43] * 公司在服务业务上持续投资，包括招聘和培训技术人员（如退伍军人计划）、开发数字工具和能力（如远程连接诊断）[36][39] * 公司最近在北卡罗来纳州软启动了一个最先进的服务技术人员培训设施[39] * 公司拥有严谨的投资审批和回顾流程（enterprise investment review board），确保投资回报[52] * 投资不仅限于硬资产，也包括渠道和培训等“软性”投入，以驱动增长[53] 财务与运营效率 * 尽管存在成本通胀和住宅业务（利润率较低）的负面组合效应，美洲部门在第二季度仍实现了接近40%的极高增量利润率（incremental margins）[50] * 强劲的销量和 favorable 的价格成本差（price over cost）推动了利润率表现[51] * 公司认为其各业务板块（住宅、运输、商用暖通空调）均需实现25%或更高的杠杆率，过去的利润率差异格局已发生变化[50]

房价数据表现 - 北京7月房价环比下跌1.1% 同比下跌2.9% 1-7月平均同比下跌2.2% [1][3] - 上海7月房价环比下跌0.9% 同比下跌2.2% 1-7月平均同比下跌1.4% [1][3] - 深圳7月房价环比下跌0.9% 同比下跌2.7% 1-7月平均同比下跌2.8% [1][3] - 70个大中城市房价普遍呈现环比微降态势 同比降幅集中在5%-10%区间 [1] 资本市场反应 - 万得全A指数在房价数据发布当日大涨1.44% 实现技术性反包 [4] - 市场表现与微观个体预期形成显著背离 [4][38] 通缩成因分析 - 物价萎靡根本原因并非房价回落 而是房地产行业过度扩张挤压其他行业利润 [6] - 债务性通缩机制形成对整体物价水平的压制 [6] - 核心矛盾在于供给侧结构性问题而非需求不足 [7] 房地产行业结构性问题 - 土地要素与其他生产要素出现结构性冲突 [10] - 租房供给弹性显著低于其他要素供给弹性 [10][12] - 房租收入比持续上升反映要素比率异常 [14][16] - 北京房租收入比处于高位缓降状态 但压力依然显著 [16] 政策调控框架 - 供给侧管理侧重解决结构性问题 通过优化要素配置提高供给体系质量 [9][17] - 需求侧管理侧重总量调节 通过财政货币政策进行短期调控 [9] - 二者需相互配合协调推进 [19] - 稳健货币政策持续14年压制CPI增速 为供给侧改革争取时间 [27][29] 货币政策转向 - 2024年底中央经济工作会议将货币政策调整为适度宽松 [34] - 2025年一季度央行提出"促进物价合理回升"政策目标 [35] - M1和M2增速出现回升态势 [37] - 货币宽松实质体现为M2增速提高而非简单降准降息 [37] 行业转折点 - 2025年中央城市工作会议对地产行业定性发生根本转变 [35] - 租房市场供给曲线恢复弹性 解除货币政策约束 [35] - 地产行业堵点拆除促使利润向企业端流动 [37] - 货币宽松环境为股市上涨创造基础条件 [37][38] 市场有效性验证 - 真金白银交易最终输出正确市场定价 [39] - 不下注交易者的观点缺乏市场影响力 [40] - 微观个体认知与宏观结果存在系统性差异 [38][39]

宏观经济指标 - 7月CPI同比持平 环比上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8%创2024年3月以来新高 [1] - PPI同比下降3.6% 环比下降0.2% 连续收缩且处于近两年最低水平 [1] - 6月工业增长6.8% 但工业就业吸纳能力弱于服务业 [2] 消费市场 - 服务消费（教育/健康）相对旺盛 但食品价格同比下降1.6% 降幅较6月扩大1.3个百分点 [1] - 新能源汽车/绿色家电等大宗消费获政策支持 包括以旧换新和政府补贴 [3] - 全球金饰需求同比下降 但消费额因高金价上涨 [12] 房地产与投资 - 上半年固定资产投资同比下降11.2% 房地产长期下滑冲击投资韧性 [2] - 地方政府需减少土地财政依赖 中央将引导资源向可持续经济结构转型 [3] 工业与供应链 - PPI持续下降压缩企业盈利空间 政府部门正打击恶性价格战改善市场环境 [2] - 7月极端天气影响生产物流 叠加中美贸易谈判未果 出口不确定性增强 [2] 政策动向 - 需求侧管理重点支持养老/托育/数字服务等服务业 供给侧改革聚焦高科技/新能源/新基建 [3] - 英国央行年内第五次降息25基点至4% 预计通胀9月达4%峰值 [13] - 美联储连续第五次维持利率4.25%-4.50%区间 称政策仍具约束性 [14] 全球央行动态 - 全球央行购金节奏放缓 但在地缘政治不稳定背景下仍具战略配置价值 [12][13] - 中国央行开展7000亿元买断式逆回购操作 实现2000亿元净回笼 [13]

电力保供工作调研 - 省长赵刚强调要深入学习贯彻习近平总书记关于能源工作的重要论述，确保迎峰度夏期间电力安全稳定供应 [1] - 近期陕西省多地出现连续高温天气，用电需求持续走高，迎峰度夏电力保供进入关键阶段 [2] 电网运行与管理 - 要加强电网运行监测和数据分析，加密供需形势研判，持续挖掘电源侧供电潜力 [2] - 要严控非计划停运以及出力受阻等情况，及时调整完善各项应对措施，全力实现稳发满发、应供尽供 [2] - 要强化设备机组运维管理，全面加强风险隐患排查整治，备足应急抢修装备和队伍 [2] 需求侧管理 - 要精细化开展需求侧管理，坚持需求响应优先、有序用电保底 [2] - 注重用市场化方式引导各类用户错峰、避峰用电，积极倡导节约用电 [2] 长远规划与发展 - 要结合"十五五"规划做好能源电力领域重点项目谋划建设 [2] - 积极推动风光新能源并网消纳，加强电力外送通道建设 [2] - 深化电力市场化改革，优化电力资源时空配置，提升供电保障能力和电力运行管理现代化水平 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：民营经济相关行业，包括制造业、服务业、房地产、出口贸易等 纪要提到的核心观点和论据 - **《民营经济促进法》亮点** - 立法进度快，2024 年被列入年度立法计划并已正式实施，而国家发展规划法尚未完成，体现其重要性和紧迫性[3] - 条款修改关注市场问题，如第 24 条限制金融机构单方面增加贷款条件，第 52 条合并检查减少乱罚款，第 53 条建立投诉举报机制约束政府部门[1][3] - **舆论关注点** - 法律优先级和重要性曾受质疑，但实际已迅速推进并实施[4] - 具体条款修改影响受关注，反映对市场问题的回应和对政府监管的重视[4] - **蕴含机会和方向** - 提供稳定有保障的发展环境，体现国家对民营经济的重视[5] - 修订条款解决金融、执法、监管等问题，优化市场秩序，提高企业经营效率[5] - 鼓励创新创业，为新兴产业提供政策支持，激发市场活力[5] - **二审重要修改** - 明确禁止无法律依据的乱罚款、乱摊派[1][6] - 强调追诉期限规定，避免无追溯期限问题[7] - 禁止滥用职权异地执法，加强对异地执法行为的约束[7] - 增加追责条款，严惩违法违纪行为[7] - **与《中小企业促进法》相比的优势** - 在权益保障和细节明确度上更优，对大型企业拖欠中小企业账款问题规定更具体[1][8] - **名称选择原因** - “民营经济促进法”定位既能体现发展推动作用，又能避免不同层级法律重复规定问题[9] - **章程设计切合实际需求** - 针对大型企业拖欠中小微企业账款问题详细规定，保护弱势群体，促进公平竞争[1][10] - 对政府或国有企业拖欠民企账款问题做出治理措施，确保市场交易环境公正透明[10] - **实施效果** - 长期增进对民营经济地位的认同，奠定发展信心，但需逐步累积互信[17] - 短期清理市场准入壁垒，扩大民企参与领域，整治法治乱象，推动政策扶持和改革[17] - **政策争辩表现** - 政策制定和实施中，部分政策倾向国企，需开放更多领域给民企并明确回报和退出机制[18] - 市场准入、拖欠账款治理等方面存在隐性壁垒，需法律强化刚性约束清理[18] - **供给需求角度分析** - 投资下滑，2020 - 2024 年民营经济在固定资产投资中占比从 54% - 56%降至约 50%，房地产是主因，放开准入领域有助于稳住或提升投资[1][19] - 出口好于预期，民企表现突出，未来中美关系影响出口方向，可绕道第三国或一带一路沿线国家投资和出口[2][19][21] - 消费扩消费涉及中长期问题，民企目前能做有限[19][21] - 供给侧改革影响内需、外贸转内销及走出去，引导民企进入相关领域需差别化方式[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 官方未制定《民营经济促进法》实施条例，通过市场准入负面清单制度清理壁垒，加强政策配套和完善向民营经济扩大开放[12] - 从去年开始规范社区执法问题，纳入企业权益保障，扩大民企参与铁路、核电等领域[14] - 新版市场准入负面清单删除、放宽、修订多项限制，全空间无人体系等领域将放宽准入，基因和细胞治疗制造环节放开[15] - 支持民营经济需结合经贸斗争等形势，中概股问题若风险加大，对头部集中企业的支持会纳入考虑[16]