行业趋势与周期判断 - 大宗商品超级周期仍处于上行通道，短期波动不改长期趋势，本轮上行期预计从2021年持续至2030年左右，目前正处于第二个主升浪阶段[4] - 从近200年历史看，商品周期一般为8-10年上行期，约15-20年下行期[4] - 本轮商品周期中，有色金属是主角，而2001至2011年周期是黑色与有色共舞[7] - 黄金是本轮周期的旗手，只要黄金牛市持续，白银就不会崩盘[7] - 工业金属中，铜和铝前景最佳，农产品价格往往滞后，通常在原油价格上涨后启动[7] 基金经理观点与策略 - 基金经理叶勇认为，做出长期超额回报的关键在于“逆向+价值”投资[9] - 对于2026年，从四个层面看，年中PPI同比大概率转正，地产有望触底，反内卷政策效果将逐渐显现，人民币升值有望助推通缩螺旋终结和通胀回升[9] - 2026年是否能结束通缩将对市场风格带来较大影响，若结束通缩，调整已五年的顺周期板块将迎来反转，高估值科技股或面临估值压制[20] - 若2026年下半年PPI回升，市场风格有望价值回归，可关注三类投资策略[21] - 截至2025年末，有色金属行情仅赚取了过去两年业绩增长的钱，并未享受明显估值溢价，一旦顺周期风格回归，有色金属作为先锋将享受估值溢价[23] 基金表现与持仓分析 - 基金经理叶勇在管6只基金，任职以来年化（规模加权）回报为17.5%，其管理的基金任职回报全部为正[10] - 代表作万家双引擎灵活配置混合A（519183.OF）合并规模为27.9亿元，任职回报为243.5%[10] - 该基金在2018、2022、2023年典型熊市中大幅跑赢指数，截至2026年2月23日，年内收益率达18.4%[12] - 受益于有色金属牛市，该基金份额从2025年中报的3.89亿份大幅增长至2025年末的8.66亿份[13] - 基金持仓方向发生显著变化：2022年中报主要押注煤炭（占比60.2%），有色金属仅占4.63%；到2024年中报后，有色金属占比提升并维持在65%左右[13] - 2022年至今的四年里，该基金主要关注有色金属、石油石化、交通运输三大方向[13] - 2025年四季度末，基金前十大持仓集中度接近50%，股票配置仓位为93.1%，环比略有增加[15][19] - 四季度持仓新增中国神华和中国石油，退出铜陵有色和西部矿业[15] - 四季度前三大重仓股为洛阳钼业（占净值6.36%）、紫金矿业（占净值5.90%）和中金黄金（占净值5.69%）[17] - 基金维持以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，增持部分逐步给到了煤炭和原油龙头股[19] 2026年投资策略分类 - **第一方阵：工业有色和小金属**：全球定价品种，价格已持续抬升，基本面稳健向好，叠加国内宏观回升预期，有望实现盈利与估值共振[22] - **第二方阵：传统顺周期行业**：包括化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等行业龙头，过去几年跌幅大、估值极低，周期底部仍保持可观ROE，从PB-ROE角度看投资价值凸显；出口导向的资本品（如机械设备）在全球制造业投资上行背景下有望持续受益[22] - **第三方阵：顺周期行情扩散行业**：包括通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等，在物价上行趋势确立、PPI与CPI同步共振后，将迎来机会，部分龙头跌幅大，具备估值修复潜力[22] 市场表现数据 - 2025年，有色金属板块以153.9%的涨幅在31个申万行业中位列第二[3] - 2026年开年，有色金属板块再涨17.2%[3]

市场情绪与预期 - 当前市场情绪正在快速升温 投资者对顺周期风格回归的信心显著增强[1] - 市场正在形成一种预期 随着反内卷政策主线明确 下半年有望开启通缩象限的转场窗口[1] - 这一预期的迅速强化 正促使资本市场迎来一次可能的风格切换[1] 历史资产配置格局 - 过去三年债券作为典型通缩资产经历了超级牛市[1] - 大量机构与资金重仓债券 银行股 降级消费等口红资产[1] - 这使得通缩资产的仓位高度集中 认知趋同[1] 风格切换的潜在风险 - 当宏观投资时钟开始转向 市场集体减持通缩资产 转向非通缩甚至通胀资产时 可能遭遇流动性冲击[1] - 资金再配置过程中最怕的就是没有承接力 当市场集中卖出 买方力量不足 投资者要付出负反馈溢价才能出来[1] - 近期国债期货价格的走弱 已隐隐传递出这一压力[1]

政策与市场影响 - 最高决策会议将反内卷上升为核心任务，政策执行决心增强市场信心，通缩预期资产类别如长期国债、股息型银行股和部分高端消费板块已出现明显估值压力 [2] - 政策传导至价格端将推动顺周期资产估值修复，包括信用扩张、制造业修复和中游产业链复苏相关板块，A股顺周期板块占比高将获得显著相对优势 [2] - 反内卷价格效果一旦显现，A股指数可能明显上升，超过4000点 [1] 数据资产与数字经济 - 数据资产是AI经济中最关键生产要素，利用区块链技术让数据上链可确立安全性和合法性，使其成为资产并进入市场负债表产生信用 [1] - 数据资产的制度化确权与流通是构建新型要素体系的关键方向，RDA（真实数据资产）与IDA（数据要素市场化）有望成为数字经济转型重要支点 [5] 育儿补贴与消费刺激 - 育儿补贴制度年度财政投入超1000亿元，规模逼近雅下水电年均投资水平（1200亿元），补贴力度显著 [3] - 年轻群体与城市中产因消费弹性大、需求升级意愿强，是撬动内需的核心支点，后续刺激消费举措值得期待 [3] 债市与资产重估 - 市场情绪升温，投资者对顺周期风格回归信心增强，下半年可能开启通缩象限转场窗口 [4] - 过去三年债券作为通缩资产经历超级牛市，机构重仓债券、银行股等，但宏观转向时可能遭遇流动性冲击，近期国债期货价格走弱已反映压力 [4] 投资主线 - 循环经济成为重点突破口，中国需在能源安全领域寻求系统性解决方案，废塑料油化及替代石化材料技术有望催生新兴产业机会 [5][6] - 高端制造尤其是机器人与固态电池产业，中国在新能源汽车、储能设备及智能制造领域已形成全球竞争优势，固态电池技术突破将带来产业升级 [6] 市场趋势与信心 - A股是"靠心定价"市场，估值分子难以长期高增长，分母（投资者信心与风险偏好）决定主趋势，信心、体制信任和战略优势是驱动牛市关键变量 [7] - 中国资本市场正孕育"低波长流"新牛市，非情绪爆发型而是信任积累型，4000点可期 [7]