公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入36.71亿元，同比增长246.01% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [1] - 2025年第三季度营业收入16.41亿元，同比增长134.73% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.41亿元，同比增长779.32% [1] - 第三季度业绩低于市场预期 [1] 业绩影响因素 - 第三季度天气影响海工产品交付节奏，部分导管架交付延迟至第四季度 [1] - 启东一期转固导致折旧摊销费用提升，以及赶工期增加费用，使导管架产品盈利能力短期承压 [1] - 第三季度毛利率为15.22%，同比提升7.07个百分点，环比下降2.37个百分点 [1] - 第三季度进行坏账计提，各类资产减值准备合计约2,668.40万元，影响短期业绩 [1] 未来业务展望 - 国内深远海风电项目稳步推进 [2] - 公司正跟踪多个海外导管架、单桩项目，预计2026年初实现落地突破 [2] - 深远海和出口项目单吨净利较高，有望带来量利弹性 [2] 生产基地布局 - 公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地 [2] - 江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）在规划建设中，以保障海风产品交付 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.11亿元、9.90亿元、13.47亿元 [2] - 原预测值为7.25亿元、11.09亿元、14.26亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.35元、4.56元、6.20元 [2] - 对应2025-2027年市盈率分别为37倍、19倍、14倍 [2] - 维持公司“买入”评级 [2]

行业与公司 * 风电行业[1][2][6] * 涉及公司包括金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电缆、中天科技、大金重工、海力风电、金雷股份等[1][2][11][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 风机盈利修复与业绩释放 * 国内陆上风机交付毛利率预计在2026年修复 海外出口放量带来更高毛利率 费用率较低 净利润可能超预期[1][2] * 2025年风机平均价格相比年初上涨3-5个百分点 业主方更关注全生命周期收益率稳定性 最低价中标现象减少[2][8] * 毛利率修复是逐年过程 每年提升2-3个百分点 因收入体量巨大 对利润弹性影响显著[2][9] * 金风科技2025年主要负责出口 三一重能2025年下半年开始出口放量 明阳智能和运达股份等公司预计2026年将有高毛利产品业绩释放[1][2][3] 海上风电发展前景 * 海上风电发展依赖"十五五"规划催化 市场预期期间每年新增约20GW 总计100GW[1][4] * 国家层面或于2025年底出台指导意见 地方政府2026年陆续出台具体规划 总量有望超国家规划[1][4] * 2025年海上风电招标累计约5.53GW 同比下降30%-40% 但装机量预计2025年约8GW 2026年11-13GW 2027年展望15-16GW 海工装机持续增长[1][4] * 欧洲海上风电政策支持力度加大 英国第七轮海上风电合同电价较去年提升11%-13% 去年涨幅60% 丹麦和荷兰恢复补贴 这三个国家是欧洲海上风电发展主力军 政策支持有助于未来几年欧洲保持28%-29%的复合增长率[1][5] 行业基本面与政策影响 * 截至2025年9月 累计招标量为78.36GW 同比下降23% 其中陆风73.43GW（同比下降22%） 海风4.93GW（同比下降34%）[1][6] * 136号文发布后行业出现波动 5月30日后市场观望态度加剧 6月和7月招标量同比大幅下降 8月陆上风电招标量回升 同比增长 其影响可能没有预期中大[2][7] * 山东省集中电价出台后 开发商可能更倾向于安装风电而不是光伏 主机厂对2026年装机量预期不悲观 可能持平或微增[2][7] 公司业绩预测 * 2025年第三季度风电行业业绩预期乐观 核心公司预计同比增速约100% 稍低公司也有50%以上增速 整体排产旺盛饱满 出货量和单吨净利润有望进一步提升[2][12] * 金风科技三季度业绩预计环比进一步提升 同比大增 并包含300兆瓦转让预期[11] * 东方电缆由于高毛利产品释放 预计三季度同比和环比均大增 有可能实现5-6亿元利润[11] * 中天科技预计环比增长 同比增速约20%[11] * 大金重工主营业务利润环比增长 但加上汇兑收益后有变动可能 同比自然大增[11] * 海力风电2024年亏损 2025年二季度已经扭亏为盈 每吨净利润约900元 保持增长趋势[11] * 金雷股份预计2025年同比增速超过100% 环比增长约三千多万元[13] * 金风科技2026年利润预期约45亿元 市盈率预计15倍 目标市值约675亿元[14] * 东方电缆2026年利润预期约21-22亿元 市盈率预计25倍 目标市值约500多亿元[15] * 中天科技2026年利润预期约42亿元 预计至少给到15倍估值 目标市值700亿以上[16] * 大金重工2026年利润预期约14-15亿元 预计打包估值给到23倍左右 目标估值还有30%左右增长空间[17] 其他重要内容 * 海上风电市场价格相对稳定 不含塔筒价格在2500-2800元左右 含塔筒价格在3000-3500元左右[10] * 风电行业未来估值有进一步提升可能性 取决于海上风电规划量以及出口订单尤其是高技术含量大额订单的突破 例如中天科技、东方电缆等公司可能会获得海外500千伏交直流订单 这些订单具有较高盈利水平 将促进其估值提升[18]

**风电行业2025年上半年业绩回顾与2026年需求展望分析**</think> 行业与公司概述 * 纪要涉及风电行业 包括陆上风电和海上风电 涵盖整机 零部件 塔筒 海缆等细分领域[1] * 提及上市公司包括大金公司 海力风电 东方电缆等[11][14] 2025-2026年装机量预测 * 2025年风电新增装机总量预测为125至135吉瓦[1][2] * 2026年风电新增装机总量预计为120至130吉瓦 略低于2025年 主要因陆上风电小幅下降[1][2] * 2025年海上风电新增装机预计7至8吉瓦[1][2][7] * 2026年海上风电预计显著增长至13至17吉瓦[1][3] * 2030年海上风电新增装机可能达15至18吉瓦[7] 行业产值与价格影响 * 2025年新增风机吊装台数预计约19,000台[1][4] * 2025年行业总产值接近2000亿元 同比增长30%-40%[1][4] * 风机价格整体上涨约5% 显著拉动行业利润增长[8][16] * 风机价格上涨部分抵消了装机量下降的影响 行业进入相对稳态发展阶段[1][4] 海上风电项目进展 * 海上风电项目分为三类 在建项目约11个 已完成招标未施工项目约14-15个 另有十几个计划即将招标[5][6] * 大多数项目进展积极 仅福建 浙江 河北等地个别项目出现延后[5] * 项目开工情况是关键 若在建项目数量从11个提升至15个以上将显著增强市场信心[7] 财务业绩表现 * 2025年上半年行业收入增长40% 盈利增长26%[2][10] * 2025年单二季度利润同比增长33% 环比增长73%[2][10] * 风机零部件领域盈利修复幅度较大 费用率下降明显[10] * 风电整机毛利率有所回升 主要受出口拉动[11] * 塔筒领域呈现分化 大金公司表现强劲 海力风电二季度出货量创历史新高[11] 竞争格局与驱动因素 * 海上风电和出口是行业主要驱动力 其竞争强度低于国内陆地风电[12] * 中国企业有望通过全球化提升市场份额[12] * 2026年将迎来真正意义上的盈利回升阶段[12] 细分领域展望 * 海缆行业预计从2025年第三季度开始 业绩将大幅超越历史最高水平[14] * 500千伏海缆产品的盈利能力将在第三季度开始体现[14] * 海外市场虽具随机性 但可作为潜在催化因素[15] * 风机零部件和原材料价格目前稳定 大幅反弹可能性不大[9] * 2026年零部件存在降价压力 但幅度不会很大[9] 盈利前景 * 风电整机公司在2025至2026年的盈利可能创历史新高 高于上一轮抢装高峰[16] * 此轮发展是对行业盈利能力的全面提升 而非简单的需求增长[16] * 风机涨价带动零部件盈利预期从悲观转向乐观[16] 市场弹性与机会 * 国内海风市场收入预期约为10至15吉瓦 但实际装机量存在超预期可能[17] * 以大金鹰为代表的公司将继续引领海风管桩出口趋势[17] * 国内外市场均存在显著的发展机会和潜力[17]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 推荐风电出口与海风产业链标的，包括金风科技、日月股份、时代新材、东方电缆、大金重工 [2] 各部分总结 行业动态 - 金风科技秉承“以本土化推进国际化”宗旨拓展国际市场，1 - 5月全资子公司金风国际营收71.9亿元，同比增96％，净利润9.33亿元，同比增182％ [1][6] - 日月股份、东方电缆与浙江能源集团下属企业成立浙江海风装备基地 [1] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程（陆上工程）佛山段开工，标志广东阳江地区海风集群外送工程稳步推进 [1] 风机出口 - 亚非拉美新兴市场风电需求高速发展，2024年国内7家风机企业获国际订单，金风科技订单超7.7GW，市场涵盖中东、北非等 [3] - 金风科技海外耕耘超17年，业务遍及6大洲47个国家，在多洲装机量超1GW，外部在手订单近7GW [5] 海上风电 - 日月股份计划投资6000万元与浙江海风等共同发起设立浙江宁波浙海风母港装备发展有限公司，负责建设浙江（华东）深远海风电母港象山基地项目 [7] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程是世界首个超大规模、海陆一体超高压柔性直流输电工程，建成后将成世界最大海上风电直流输电及首个海上多端直流工程 [9] - 2023年10月，阳江三山岛区域6个海上风电项目（总装机容量3GW）由5家企业中标，一至四期2GW共享柔直输电工程，五、六期共建集中送出工程 [10] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024APE|2025EPE|2026EPE|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002202.SZ|金风科技|419|18.6|26.6|36.6|22.5x|15.8x|11.4x|1.1| |2208.HK|金风科技|276|18.6|26.6|36.6|14.9x|10.4x|7.5x|0.7| |603606.SH|东方电缆|346|10.1|17.1|22.2|34.4x|20.3x|15.6x|4.7| |600458.SH|时代新材|111|4.4|6.5|8.3|24.9x|17.0x|13.4x|1.8| |002487.SZ|大金重工|209|4.7|8.6|12.9|44.1x|24.4x|16.3x|2.8| |603218.SH|日月股份|128|6.2|8.1|9.2|20.5x|15.9x|13.9x|1.2| [13]