报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 推荐风电出口与海风产业链标的，包括金风科技、日月股份、时代新材、东方电缆、大金重工 [2] 各部分总结 行业动态 - 金风科技秉承“以本土化推进国际化”宗旨拓展国际市场，1 - 5月全资子公司金风国际营收71.9亿元，同比增96％，净利润9.33亿元，同比增182％ [1][6] - 日月股份、东方电缆与浙江能源集团下属企业成立浙江海风装备基地 [1] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程（陆上工程）佛山段开工，标志广东阳江地区海风集群外送工程稳步推进 [1] 风机出口 - 亚非拉美新兴市场风电需求高速发展，2024年国内7家风机企业获国际订单，金风科技订单超7.7GW，市场涵盖中东、北非等 [3] - 金风科技海外耕耘超17年，业务遍及6大洲47个国家，在多洲装机量超1GW，外部在手订单近7GW [5] 海上风电 - 日月股份计划投资6000万元与浙江海风等共同发起设立浙江宁波浙海风母港装备发展有限公司，负责建设浙江（华东）深远海风电母港象山基地项目 [7] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程是世界首个超大规模、海陆一体超高压柔性直流输电工程，建成后将成世界最大海上风电直流输电及首个海上多端直流工程 [9] - 2023年10月，阳江三山岛区域6个海上风电项目（总装机容量3GW）由5家企业中标，一至四期2GW共享柔直输电工程，五、六期共建集中送出工程 [10] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024APE|2025EPE|2026EPE|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002202.SZ|金风科技|419|18.6|26.6|36.6|22.5x|15.8x|11.4x|1.1| |2208.HK|金风科技|276|18.6|26.6|36.6|14.9x|10.4x|7.5x|0.7| |603606.SH|东方电缆|346|10.1|17.1|22.2|34.4x|20.3x|15.6x|4.7| |600458.SH|时代新材|111|4.4|6.5|8.3|24.9x|17.0x|13.4x|1.8| |002487.SZ|大金重工|209|4.7|8.6|12.9|44.1x|24.4x|16.3x|2.8| |603218.SH|日月股份|128|6.2|8.1|9.2|20.5x|15.9x|13.9x|1.2| [13]

报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司作为海上桩基领域龙头，海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量，2021年后收入下降，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大，2024年净利率触底回升，在手订单充足，预计2025Q2交付量改善 [22][24][26][29][31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济增长，海上风电保持快速增长 [35] - 2025年开启新一轮海风装机景气度，新增订单落地，CWEA预测2025 - 2026年新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 从规划、招标、开工看，后续装机有基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，2025年意大利、葡萄牙等国将开展首次拍卖，欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，2025年各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [49][51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于40 - 70m水深或覆盖层承载能力差的海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 国内沿海单桩分三种应用情景，当前海上风电机组大型化趋势明显，后续大兆瓦风电延续深远海项目趋势，预计2025 - 2030年国内海风基础市场规模CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [61][62][63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，已基本完成基地布局，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障交货及时性和产品竞争力 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中约70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限且以小桩径为主，难以满足需求，未来2年产能基本锁定，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司实施“两海”战略，推进海外出口业务，计划依托多个基地布局重装码头，2025年计划投资启东吕四港二期项目，达产后年产30万吨，丰富产品结构，拓展海外市场 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38%，PE分别为15.8、12.3、10.3倍，给予2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]