股市表现与资金流向 - A股市场市值历史性突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 呈现慢牛启航态势 [1] - 股市单日成交额超过2万亿元 市场情绪高涨 资金风险偏好上升 [1] - 投资者从稳健型资产转向高风险高收益权益类资产 债市面临资金抽水效应 [1] 债市调整与结构性影响 - 债市遭遇回调 30年期国债期货创数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 [1] - 超长期国债因久期较长对利率变化敏感 受结构性调整影响最明显 [2] - 债市调整源于市场风险定价模型重置 非信用风险变化 属典型被错杀 [2] 股债市场关系分析 - 股债走势背离体现风险偏好切换特征 股市上涨反映政策红利和经济回稳预期 [1] - 股市吸金效应动摇债市低利率基础 债券价格受压制 [2] - 股市慢牛利于经济转型发展 债市稳定是经济稳健运行基石 二者为宏观经济一体两面 [2] 债市基本面支撑因素 - 产需两端经济指标趋弱 温和复苏需低利率环境支撑债市表现 [3] - 经济数据波动受短期天气扰动和产能治理影响 未改变企稳向好趋势 [3] - 货币政策持续宽松 央行落实适度宽松政策 保持流动性充裕 [3] 债市资金与供给环境 - 央行可能调降政策利率引导融资成本下降 释放充足流动性 [3] - 国债收益率持续上升或触发央行重启国债买入操作 稳定债券价格 [3] - 政府债券净发行高峰已过 供给压力减轻 债市从供给利空转为需求利好 [4] 债券资产配置价值 - 债券作为避险资产具有稳定收益和低风险特性 吸引力强大 [4] - 银行保险理财等机构对稳定票息收入有刚性需求 债券满足安全性与收益性双重需求 [4] - 个人投资者寻求多元化资产配置 债市提供再平衡投资渠道 [4]

核心观点 - A股市场市值突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 呈现慢牛启航态势 债市则遭遇回调 30年期国债期货创数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 形成股债跷跷板行情 反映市场资金选择、预期博弈与资产价格再平衡 [1] - 股债走势背离体现风险偏好切换特征 股市上涨源于政策红利、市场改革及经济回稳的乐观预期 投资者风险偏好上升导致资金从债市转向股市 股市单日成交额超2万亿元 对债市产生抽水效应 [1] - 债市调整并非源于信用风险变化 而是市场风险定价模型重置 股市与债市互为宏观经济一体两面 股市慢牛利于经济转型发展 债市稳定则是经济稳健运行的基石 [2] 股市表现 - A股市场市值历史性突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 展现慢牛启航景象 [1] - 股市上涨源于对政策红利、市场改革及经济回稳的乐观预期 投资者风险偏好上升 [1] - 市场情绪高涨阶段股市单日成交额超过2万亿元 [1] 债市表现 - 债市遭遇回调 30年期国债期货创下数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 [1] - 超长期国债因久期较长对利率变化敏感 受债市结构性调整影响最明显 [2] - 债市调整主要受资金分流冲击 股市吸金效应动摇债市低利率基础 [1][2] 股债联动机制 - 股债跷跷板行情反映资金从债市向股市转移 风险偏好上升导致权益类资产吸引力增强 [1] - 股市上涨伴随经济复苏和通胀预期 减弱宏观政策宽松力度预期 压制债券价格 [2] - 债市下跌是股市健康上涨的注脚 二者并非对立关系而是宏观经济一体两面 [2] 债市基本面支撑 - 产需两端主要经济指标趋弱 温和复苏态势需要利率保持低位 支撑债市表现 [3] - 经济数据波动受高温暴雨及产能治理等短期因素影响 未改变经济企稳向好趋势 [3] - 货币政策持续宽松 央行落实适度宽松政策 保持流动性充裕 可能调降政策利率引导融资成本下降 [3] 债市资金与供给 - 央行可能通过调降政策利率释放流动性 若国债收益率持续上升或触发央行重启国债买入操作 [3] - 年内政府债券净发行高峰已过 债券供给压力减轻 有利于债市企稳回升 [4] - 二季度和三季度初为政府债券集中发行期 巨量净供给消耗市场流动性 压制利率和情绪 [4] 债券资产属性 - 债券作为避险资产具有稳定收益和低风险水平 对银行、保险、理财等机构有刚性需求 [4] - 债券市场提供稳定票息收入 满足机构对资产安全性和收益性的双重需求 [4] - 个人投资者寻求多元化资产配置 债市为资金再平衡提供投资渠道 [4]

核心观点 - 报告认为8月债市急跌是风险偏好切换与产品浮盈偏薄共同作用的结果 长期利率债和超长信用债回撤显著 但负债端未出现系统性冲击 中短久期信用债表现稳健 短期策略建议关注价差交易和优质城投债机会 [6][45][70] 市场表现与回撤分析 - 上证指数触及3705点 活跃十年国债收益率最高升至1.75% 三十年超长特别国债逼近2% 8月以来估值净价跌幅达1.68% [3][13] - 30年国债组合最近一周亏损达192bp 年内收益转为-1.06% 10年国债组合亏损49bp 银行二级资本债和长久期信用组合回撤较大 [4][21] - 中短债防御优势显著 5年内信用债全价指数跌幅多在0.2%以内 满仓1年AA及AA(2)城投债组合近一周实现正收益 [3][4][21] 负债端稳定性分析 - 超长信用债流动性枯竭 近一周仅38笔成交 但基金通过增持1-3年银行永续债（单周规模57亿元）和减持3-5年二级资本债进行换仓 未出现全面负债冲击 [5][58][62] - 理财规模微降但持债行为延续 信用债单周买入规模超100亿元 仅3年内二级债有小幅卖出 [64][66][69] - 基金减持弱资质城投债规模低于年内调整阶段 重点省份AA/AA(2)/AA-城投债卖出规模未触及底仓资产 [5][63][65] 收益结构与策略建议 - 10年以上信用债收益位于去年以来20%分位数以上 距离年内低点均值17bp 中高等级中短久期信用债距离低点约10bp [52][55] - 4-5年国股行二级资本债定价逼近10年国债加点30bp上限 2.0%-2.05%为适宜参与区间 [7][73][74] - 城投新债供给收缩 建议关注3-5年隐含评级AA+以上优质城投债 一级定价过度偏离二级的新债存在博弈机会 [7][75][76] ETF与产品表现 - 信用类ETF产品累计收益率回落 做市商信用债ETF均值降至56bp 科创债ETF均值降至-27bp [32][34][37] - ETF换手率均值下降导致流通市值收缩 8只做市商信用债ETF流通市值出现负增长 科创债ETF流通市值波动率加剧 [38][40][47] - 中长期纯债基金收益中位数转负 最近一月利率债基与信用债基收益分别为-0.08%和-0.10% [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债基新发数量和募集规模有所改善但不及去年同期，因风险偏好切换分流债市增量资金 [2][5][11][16] - 公募基金对票息资产持仓总规模稳定但结构分化，二季度主要增持银行次级债及产业债，减持一般商金债 [5][22][29] - 不同券种呈现不同特征，城投债供给收窄且偏好转换，产业债中长久期公用事业债受青睐，金融债中国股行二级债成交易主线 [5][32][48][55] 根据相关目录分别进行总结 概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 - 2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模974亿元，较一季度改善但不及去年同期 [2][11] - 二季度权益市场行情好，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金高2个百分点，吸引资金流入股市 [2][16] - 二季度末债券型基金存续份额9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期 [2][16] - 6月6日首批9只信用债ETF纳入通用质押式回购，二季度末8只基准做市信用债ETF规模1282亿元，约为一季度末的4.4倍 [19] 重仓券看偏好：博弈久期机会 - 二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%，对利率债增持，持仓规模环比增加4.35% [22] - 二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增至140亿元，持有基金数量从76只增至124只 [25] - 二季度基金主要增持银行次级债及产业债，减持城投债和一般商金债，二永债成为重仓规模最大券种 [29] - 城投债供给收缩，二季度发行1.22万亿元，净融资缺口扩大至2268亿元，基金对各隐含评级城投债持仓规模均减少，3 - 5年城投债持仓占比攀升 [32][38] - 浙江、山东、江苏是基金配置城投债规模最大省份，二季度基金对上海城投债持仓久期明显拉长 [40][45] - 基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业行业，环比增加规模均超20亿元，1年内、4年以上产业债持仓占比增加 [4][48][52] - 基金连续三个季度增持二级资本债，二季度增持二永债规模前20主体基本为国股大行，但对中小行次级债配置情绪降温 [55][59] - 基金对4 - 5年二级债加仓明显，持仓占比升至29.5%，5年以上二级债持仓占比升至4.4%，银行永续债持仓集中在1年内短端，对3 - 5年配置偏好有改善 [60]