市场剧烈波动事件 - 2026年2月5日，全球贵金属市场出现剧烈波动，现货黄金日内一度大跌超170美元，现货白银在跌破80美元后猛挫逾16% [1] - 剧烈的波动迫使泰国期货交易所紧急暂停白银期货交易 [1] - 受贵金属市场冲击，A股有色金属板块同步重挫，有色矿业ETF招商（159690）盘中下跌6.20% [1] 价格波动的驱动因素 - 本次调整的核心驱动因素是短期避险情绪的急速逆转与过度拥挤交易的集中清算 [3] - 黄金此前是极度拥挤的“单向交易”，其动能逆转幅度巨大，从峰值回落近20% [3] - 关键的技术形态（如上升楔形）预示着看跌趋势可能延续，初步支撑位于4800美元附近，但价格存在跌向4500美元的风险 [3] - 短期内由情绪和美元潜在走强驱动的技术性调整与抛售压力仍未完全释放，是板块下跌的直接原因 [3] - 这更多是市场对前期过度乐观预期的快速“纠偏”，而非行业长期供需格局的根本性逆转 [3] 市场资金流向与长期逻辑 - 尽管价格暴跌，但有色矿业ETF招商（159690）在暴跌中持续获得资金净流入 [4] - 该基金年内份额已暴增429.42% [4] - 这种“越跌越买”的极端背离，是长线资金基于长期价值逻辑进行的逆向布局 [4] 市场阶段与分析师观点 - 市场正处于“探底”阶段，投资者正在寻求确认修正性下跌是否真正结束 [3] - 考虑到波动幅度巨大，这种幅度的波动不会在一夜之间修复，现在判断底部为时过早 [3]

市场整体表现与资金流向 - 2026年1月5日A股市场迎来开门红，全市场整体成交额超过2.5万亿元，上证指数站上4000点，深证成指和创业板指涨幅均超2% [2] - 当日全市场股票ETF（含跨境ETF）整体资金净流出35.33亿元，总份额减少95.36亿份，显示部分资金在连阳后选择兑现离场 [2][6] - 从大类资产看，商品ETF与策略风格ETF当日净流入居前，分别为63.73亿元和4.55亿元，而债券ETF净流出达480.62亿元 [6] - 宽基ETF整体规模上升1157.93亿元，但内部资金流向分化，中证500、沪深300、中证1000等宽基ETF获资金流入，而中证A500、创业板50、科创50等宽基ETF则出现显著资金流出 [2][6][7][8] 行业主题ETF表现分化 - 医药/医疗板块ETF领涨市场，在当日涨幅前十大股票ETF中占据八席，24只涨幅超6%的ETF中该板块占绝大多数，例如中韩半导体ETF涨8.46%，港股通医疗ETF富国等多只产品涨幅超6.4% [3] - 有色金属和卫星产业主题ETF获得资金青睐，资金净流入分别超过14亿元和13亿元，各有3只产品进入资金净流入前20榜单 [6][7] - 旅游、红利、能源、银行等板块ETF表现不佳，跌幅居前，例如旅游ETF跌幅约1.35%，现金流ETF800跌0.78%，央企共赢ETF跌0.70% [4][5] - 香港证券、酒、恒生互联网、半导体等行业主题ETF是资金净流出较多的品种，例如香港证券ETF易方达净流出6.76亿元，酒ETF净流出6.57亿元，半导体ETF净流出5.62亿元 [2][8] 主要宽基指数ETF资金流向 - 中证500指数相关ETF获资金大幅流入，单日净流入达30.08亿元，近5日资金流入超45亿元，其中南方中证500ETF单只净流入28.42亿元 [6][7] - 沪深300指数相关ETF合计净流入接近20亿元，例如华泰柏瑞沪深300ETF净流入11.02亿元，易方达沪深300ETF净流入5.36亿元 [6][7] - 中证1000指数相关ETF合计净流入超过11.5亿元，例如南方中证1000ETF净流入6.75亿元 [6][7] - 中证A500、创业板50、科创50等宽基ETF遭遇显著资金流出，例如A500ETF基金（华夏）净流出14.20亿元，创业板50ETF净流出9.97亿元，科创50ETF净流出7.96亿元 [7][8] 头部基金公司产品动态 - 易方达基金旗下ETF合计资金净流入约20亿元，其中黄金ETF易方达净流入10.20亿元，沪深300ETF易方达净流入5.39亿元，证券保险ETF易方达净流入4.28亿元 [9] - 华夏基金旗下中证1000ETF和有色金属ETF基金单日净流入居前，分别为4.77亿元和2.24亿元，黄金ETF华夏和自由现金流ETF分别净流入2.23亿元和2.01亿元 [9] - 广发基金旗下17只ETF获资金净买入，全口径ETF规模达2980亿元，其中港股通非银ETF获净买入6.35亿元，规模逼近290亿元，卫星ETF广发和创业板ETF广发获净买入均超1亿元 [10] 机构市场观点摘要 - 博时基金认为2026年投资需在波动中把握结构性机会与逆向布局线索，内需顺周期板块估值相对合理，科技成长需关注估值与基本面匹配，建议采用哑铃型配置结构 [10] - 华商基金权益投资副总监张明昕表示，2026年市场在政策呵护与产业驱动双支撑下，结构性机会显著，可关注AI产业链、固态电池、机器人、创新药等景气向上行业 [11]

市场整体表现与资金流向 - 2026年1月5日A股市场迎来“开门红”，全市场整体成交额超过2.5万亿元，上证指数站上4000点，深证成指和创业板指涨幅均超2% [2] - 当日股票ETF市场整体资金净流出35.33亿元，总份额减少95.36亿份 [7][8] - 全市场1293只股票ETF总规模达4.87万亿元，当日成交额合计2769.06亿元，较前一交易日增加超850亿元 [4] 资金净流入板块与产品 - 宽基指数ETF中，中证500、沪深300、中证1000等获得资金青睐，其中南方中证500ETF单日净流入超28亿元，3只沪深300ETF合计净流入近20亿元，2只中证1000ETF合计净流入超11.5亿元 [2][8] - 行业主题ETF中，有色金属和卫星产业是资金流入重点，各有3只产品进入净流入前20，资金净流入分别超过14亿元和13亿元 [2][8] - 商品ETF与策略风格ETF净流入居前，分别达63.73亿元与4.55亿元 [8] - 头部基金公司旗下产品持续吸金，易方达旗下ETF合计净流入约20亿元，其中黄金ETF易方达净流入10.20亿元，沪深300ETF易方达净流入5.39亿元 [11] - 华夏基金旗下中证1000ETF和有色金属ETF基金单日净流入居前，分别为4.77亿元和2.24亿元 [11] - 广发基金旗下17只ETF获资金净买入，其中港股通非银ETF获净买入6.35亿元，规模逼近290亿元 [12] 资金净流出板块与产品 - 宽基ETF中，中证A500、创业板50、科创50等是资金净流出较多的品种 [2][13] - 行业主题ETF中，香港证券、酒、恒生互联网、半导体等是资金净流出较多的品种 [2][13] - 当日有49只股票ETF净流出超过1亿元，其中A500ETF基金（华夏）净流出14.20亿元，A500ETF南方净流出12.88亿元，创业板50ETF净流出9.97亿元 [9][13] - 债券ETF净流出居前，达-480.62亿元 [8] 二级市场表现强势板块 - 医药、医疗板块ETF领涨市场，在涨幅前十大股票ETF中占据八席 [3][4] - 中韩半导体ETF（华泰柏瑞）以8.46%的涨幅领涨，多只港股通医疗、创新药、医疗器械及恒生生物科技ETF涨幅均超6.4% [4] - 当日有24只股票ETF涨幅超6%，其中医疗/医药板块占据绝大比例 [4] 二级市场表现弱势板块 - 旅游、红利、能源、银行等相关ETF表现不佳 [5] - 跌幅居前的产品包括旅游ETF、现金流ETF800、央企共赢ETF等，跌幅在1%上下 [5] - 表格数据显示，旅游ETF跌幅达-1.35%和-1.11%，石油天然气、油气、港股红利等ETF也出现下跌 [6] 机构观点与投资方向 - 博时基金认为2026年投资需在波动中把握“结构性机会”与“逆向布局”线索，权益方面关注内需顺周期板块和科技成长，整体配置应坚持“哑铃型”结构 [12] - 华商基金权益投资副总监张明昕表示，2026年“政策呵护+产业驱动”的双支撑格局依然稳固，市场结构性机会显著，投资方向关注AI产业链、固态电池、机器人、创新药等领域 [14]

投资框架与周期视角 - 周期性行业通常具备清晰的竞争格局和稳定的估值体系 可结合基本面趋势与估值水平进行逆向布局 [1] - 周期视角下重点关注细分方向包括上游资源品板块、中游周期制造板块、消费中的强周期板块、金融服务业等 关注基本面节奏以及隐含风险回报 [1] 红利策略关注方向 - 当红利策略隐含回报具备吸引力时 聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业 [1] - 关注消费品龙头、制造业龙头等方向 [1] 成长机会挖掘 - 聚焦大行业中的“效率型”公司 积极寻找企业“1-N”的成长机会 [1]

公司团队与业务发展 - 中金基金混合资产部于今年8月成立，团队从最初2人发展至4人，在管产品9只，管理资金规模约38亿元 [1] - 部门确立了矩阵化发展思路，产品包括面向银行理财替代的二级债基、追求绝对收益的灵活配置产品以及定位于获取相对收益的中金进取回报等产品 [2] - 团队核心目标是通过动态平衡收益多元化与回撤控制，在风险可控下实现收益最大化，满足投资者获取超越理财收益但不愿承受大幅波动的需求 [2] 投资理念与策略框架 - 投资原则强调“纪律大于策略，策略大于个股”，在绝对收益组合中严格执行风险预算机制并结合个股止盈止损 [3] - 构建了“天时、地利、人和”的综合研究框架，分别对应宏观经济周期/产业生命周期/政策导向、公司行业竞争地位与护城河、以及市场价格与估值水平 [4] - 擅长逆向投资，在行业向下或盘整时布局优质公司，例如2020年上半年捕捉硅料行业景气拐点，相关标的在一年内股价翻倍 [4] 资产配置与市场观点 - 认为低利率是需要系统性应对的中长期环境，传统债券投资难以满足绝对收益目标，“固收+”的本质是在收益与风险间寻找最优解 [1] - 展望2026年，对权益市场保持乐观，认为充裕流动性、政策支持与企业业绩修复有望推动市场进入持续上升通道，当前环境类似2014年 [6] - 2026年权益资产配置建议关注三类机会：低估值高股息板块、科技成长领域（如人工智能、半导体、新能源）以及政策趋于稳定的医药板块 [6] 核心竞争力构建 - 将权益投资、资管、社保基金管理等经验融合，旨在以严谨的系统思维构建多元收益体系，实现“稳健增值+良好体验”的双重目标 [2] - 要求团队成员不仅做案头研究，更要深入产业链调研，与企业家、技术专家及上下游客户交流，以形成超越市场共识的认知 [5] - 在“固收+”产品中，债券提供基础收益与安全垫，权益资产负责提供弹性，未来将通过灵活调整权益仓位与结构，在控制波动下争取长期稳健回报 [6]

港股整体投资观点 - 港股当前最大的优势是估值处于低位，且大部分大企业注重股东回报，在分红、回购方面更为积极，公司治理也更为规范，当下最显眼的机会在港股 [1] - 南下资金持续流入成为港股重要支撑，尤其在境内低利率环境下，港股高分红资产吸引力凸显，预计南下资金流入趋势仍将延续 [1][2] - 若美国降息周期开启或人民币进入升值通道，港股有望迎来进一步的估值修复动力 [1][2] 地产行业观点 - 地产行业目前已处于底部区域，反而为逆向布局提供窗口，预计明年一季度或将迎来稳定地产的政策 [1][3] - 更看好存量包袱轻、存量土地少、无高位拿地“包袱”的央企地产商 [1][3] - 部分存量土地较多的央企，盈利修复空间可能受限，而负债规模与销售体量严重失衡的高负债房企，大概率需通过债务重组解决问题 [3] 银行行业观点 - 银行板块是投资组合的第一大重仓行业，核心配置逻辑在于低估值与稳定的分红回报 [4] - 选股主要依据PB指标，结合业务结构与发展阶段：对于成长型银行，年利润增长稳定、零售业务占比高、经营风格稳健，会长期持有；对于困境反转型银行，PB值已处于极低水平，预计随着存量坏账逐步出清，其盈利能力和估值有望迎来修复 [5] - 需重点关注两类资产质量压力：一是按揭贷款坏账率持续攀升；二是个人消费贷、经营贷坏账率已处于2%–3%的较高区间，若房价进一步下跌超10%，相关信用风险可能加剧，但从当前情况看，即便房价下跌10%，所带来的坏账压力仍在金融体系可控范围之内 [5] - 更倾向于港股银行股，主要因其估值更低、且有保险等长期资金作为支撑，但需关注两地市场在分红税收政策上的差异 [5] 互联网行业观点 - 重点关注港股互联网企业的科技属性，尤其是大模型领域布局 [6] - 大模型领域的竞争格局已逐渐清晰，头部公司凭借资金与数据优势建立起竞争壁垒，未来该赛道“大概率仅有一到两家头部企业能够胜出” [6] - 更看好具备稳固流量壁垒的头部企业，其核心流量产品能支撑多业务变现，盈利模式成熟；对于缺乏清晰护城河、主营业务面临激烈竞争的企业，只予以少量配置 [6] - 当前股价已接近合理反映基本面，整体弹性有限，未来上涨动力需关注两方面信号：一是货币政策环境（国内或美国降息）；二是AI应用需实现切实的业绩贡献 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括航空、铁路、公路运输、旅游酒店及免税市场 [1] * 纪要涉及的公司包括航空公司、中免集团（三亚国际免税城）、浦东机场、以及长白山、九华山、三峡旅游、首旅、华住等景区及酒店企业 [1][2][10] 核心观点与论据 航空运输业 * 2025年中秋国庆假期整体旅客量保持较高增速，全国日均旅客发送量同比提升5.4%，但恢复速度有所放缓 [1][3] * 民航日均发送量同比提升4.8%，整体航班量同比增长3.2%，其中国际航班同比增长10.3% [1][3] * 票价坚挺利好航空公司收入，民航平均全票价维持正增长，平均裸票价同比增长4.4% [1][3] * 航空板块暑运期间表现低于预期，但进入淡季后收益坚挺，9月中下旬工商需求恢复，叠加去年超低基数，定价和客座率压力减轻 [1][4][5] * 预计四季度及明年一二季度淡季将延续价格回暖趋势，未来1-2年行业供需企稳修复态势明显，建议投资者逆向布局 [1][5] * 今年油价下降趋势明显，四季度可能出现淡季不淡的情况 [3] 铁路与公路运输业 * 铁路和公路运输在假期期间保持稳健增速，铁路日均发送量同比增长4%，公路日均发送量同比提升5.5% [1][3][6] * 行业需求和运能均无明显问题，整体基本面呈现向好趋势 [1][6] 旅游酒店行业 * 假期多数地方前四至五天客流增速普遍在5%-10%之间，自驾游占比继续提升 [1][7] * 旅游特征多元化，红色旅游、边境旅游、小城镇旅游等成为热点，部分小众目的地如景德镇出现全城酒店满房状态 [1][7][9] * 酒店行业表现分化，小众目的地和热点地区业绩突出，节假日酒店价格上涨明显，部分地区涨幅超过平时10倍 [1][10] * 今年暑期酒店业相对平淡，但随着基数走低及假期数据良好，对明年展望较为乐观，相关公司仍具配置价值 [10] 免税市场 * 中免集团三亚国际免税城10月5日单日销售额突破1.2亿元，同比增长超60% [2][11] * 10月1日至5日期间，海南整体及免税市场分别增长7%到4%，中免及其免税业务增长8%到6% [2][11] * 低基数效应、手机销售（纳入消费券优惠且海关限购延长需求）以及台风影响（使部分游客转向三亚）是主要驱动因素 [2][11] * 免税市场已从之前略微下降状态转为正增长状态，各项指标显示出向好的趋势，但大幅度增长仍需时间 [2][11] 其他重要内容 * 国际旅行需求旺盛，浦东机场前四天出入境流量增加24%，其中国人出入境流量增加16%，增速高于国内 [1][8] * 媒体报道的“搭帐篷”住宿并非普遍现象，节假日酒店价格上涨引起广泛关注 [10] * 中秋赏月结合点成为旅游亮点之一 [7]

基金经理筛选标准 - 筛选标准包括基金经理上任满3000天 基金类型为偏股混合型 普通股票型或灵活配置型 任职年化回报超10% 任期最大回撤小于-40% 近五年超额回报大于50% [1] - 全市场仅六位基金经理符合标准 包括吴国清 莫海波 刘元海 刘旭 王平和周云 [1] - 保留A类基金份额后共七只基金 按任职回报排序 周云有两只基金上榜 [1] 基金业绩表现数据 - 前海开源沪港深核心资源A(003304)任职年化回报18.71% 近五年回报118.31% 超额回报115.20% 最大回撤-38.90% [2] - 万家新兴蓝筹A(519196)任职年化回报18.60% 近五年回报131.65% 超额回报121.33% 最大回撤-37.17% [2] - 东吴移动互联A(001323)任职年化回报18.38% 近五年回报239.58% 超额回报226.08% 最大回撤-39.53% [2] - 大成高鑫A(000628)任职年化回报17.37% 近五年回报82.96% 超额回报82.33% 最大回撤-30.76% [2] - 招商量化精选A(001917)任职年化回报14.71% 近五年回报115.87% 超额回报99.58% 最大回撤-37.50% [2] - 东方红京东大数据A(001564)任职年化回报13.68% 近五年回报88.52% 超额回报88.48% 最大回撤-26.22% [2] - 东方红新动力A(000480)任职年化回报12.91% 近五年回报77.02% 超额回报78.65% 最大回撤-26.93% [2] 行业配置特点 - 吴国清管理基金聚焦有色金属行业 行业集中度达68.40% [2] - 莫海波和刘元海管理基金侧重电子 通信等科技成长行业 [2] - 刘旭管理基金行业集中度较低 看好家用电器和通信板块 [2] - 王平和周云管理基金行业持仓相对分散 适合作为投资组合底仓 [2] 周云投资风格 - 任期九年多最大回撤仅-26.93% 表现稳健 [3] - 投资风格以价值投资为核心 擅长逆向布局 行业配置分散 换手率低 [3] - 重仓股平均市盈率和市净率低于同类平均水平 估值要求严格 [3] - 管理东方红新动力A过去十一年有八年跑赢沪深300指数 [3] - 2025年至8月22日基金涨幅显著超越沪深300指数和业绩基准 [3] 投资策略与产品信息 - 周云对中国经济和市场中长期持乐观态度 [4] - 组合构建以低位稳健资产为头部仓位 成长股为卫星仓 形成攻防兼备结构 [4] - 东方红持有其管理基金的份额相当可观 [4] - 新基金东方红核心价值混合采用浮动费率模式 长期持有费率优惠 [4]

公司背景与投资理念 - 公司创始人拥有中国人寿资产管理及养老保险高级投资经理和研究部负责人从业经历 参与管理大规模资金 奠定绝对收益导向理念和公司发展基础 [1] - 公司成立于2015年3月 凭借严谨风控和清晰策略定位在市场震荡中稳步崛起 持续位居行业中坚梯队 [2] - 投资本质强调理性与纪律 坚持绝对收益目标 不以短期排名为导向 追求客户资产长周期稳健增长 [2] 核心投资策略 - 固收+策略以高评级信用债和利率债为底仓提供稳定票息与低波动基础 灵活配置权益资产及衍生品工具增厚收益 [3] - 投研团队覆盖固收、权益、量化和衍生品领域 平均从业年限超过15年 核心成员多具备险资背景 形成稳健为先、均衡配置的投研文化 [3] - 建议适度降低房地产和贵金属配置 优先把握权益类资产时代性机会 控制债券仓位防范利率风险 [3] 市场观点与研判 - A股行情由政策面与资金面共同推动 反内卷政策改善企业盈利预期 下半年财政发力与货币宽松延续 美联储降息预期提供流动性支持 [4] - 部分行业表现持续性和稳定性增强 板块轮动频繁但未出现大规模投机性泡沫 [4] - 短期市场存在技术性调整压力 部分小微盘股涨幅较大且估值提升较快 [4] 资产配置建议 - 重点关注有补涨潜力板块 传统行业和大型蓝筹估值处于历史偏低水平 建议保持持仓耐心等待轮动机会 [4] - 科技成长和创新药板块未达到交易极度拥挤状态 估值处于合理区间 建议通过基金产品参与避免个股选择失误 [5] - 港股龙头科技股创历史新高显示核心资产仍具吸引力 但需区别对待流动性环境和估值体系差异 [5] 投资原则与执行 - 坚持逆向布局原则 在市场冷清时建仓 情绪高涨时逐步退出 [5] - 强调保持理性与耐心 认为频繁调仓是收益敌人 超额收益来源于长期主义下的优质资产配置和纪律执行 [5]

公司背景与投资理念 - 公司创始人拥有中国人寿资产管理及养老保险高级投资经理和研究部负责人背景，参与管理大规模资金，具备险资管理经验和绝对收益导向理念 [1] - 公司于2015年3月成立，凭借严谨风控和清晰策略定位在行业洗牌中稳步崛起，持续位居行业中坚梯队 [2] - 公司坚持绝对收益目标，不以短期排名为导向，追求客户资产长周期稳健增长，投资决策建立在深度研究和严格纪律之上 [2] 核心投资策略 - 公司采用"固收+"策略，以高评级信用债和利率债为底仓提供稳定票息与低波动基础，灵活配置权益资产并使用衍生品工具增厚收益 [3] - 公司拥有多个投研小组覆盖固收、权益、量化和衍生品领域，投研人员平均从业年限超过15年，核心成员多具备险资背景 [3] - 公司注重在大类资产中战略配置，建议适度降低房地产和贵金属配置，优先把握权益类资产机会，同时控制债券仓位防范利率风险 [3] 市场观点与研判 - 认为当前A股行情由政策面与资金面共同推动，反内卷政策改善企业盈利预期，下半年财政发力与货币宽松有望延续 [4] - 指出美联储降息预期升温为市场提供良好流动性环境，本轮行情部分行业表现出更强持续性和稳定性，未出现大规模投机性泡沫 [4] - 提醒短期市场存在技术性调整压力，部分小微盘股涨幅较大且估值提升较快，但当前点位仍具备较好配置价值 [4] 行业配置建议 - 重点关注有补涨潜力板块，指出传统行业和大型蓝筹估值仍处于历史偏低水平，建议保持持仓耐心等待轮动机会 [4] - 认为科技成长和创新药等板块尚未达到交易极度拥挤状态，估值未脱离合理区间，建议通过基金产品参与避免个股选择失误 [5] - 对港股市场持谨慎乐观态度，指出部分龙头科技股创历史新高显示核心资产仍具吸引力，但建议区别对待和精细选股 [5] 投资原则与展望 - 坚持逆向布局原则，在市场冷清时建仓，在情绪高涨时逐步退出 [5] - 强调保持理性与耐心，认为频繁调仓往往是收益敌人，超额收益来自长期主义下的优质资产配置和纪律执行 [5] - 公司将继续聚焦"固收+"主线，不断丰富策略维度并提升多资产协同能力，致力于成为以客户财富稳健增长为使命的资产管理机构 [3]