报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，泰国和中国产量超预期增加，25/26榨季全球食糖产量增产幅度或不及预期，但近期泰国和中国的增产改变悲观预期；新榨季全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑；国际油价较高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比将下调，但美伊谈判致国际油价大跌，对国际糖价利空，近期国际糖价下跌明显 [3] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，广西糖产大幅超预期，云南预计产量较高，且库存压力大，供应端压力大，糖价下调；但考虑国际油价高、巴西制糖比可能偏低及进口端政策可能收紧，国内糖大趋势仍偏强，短期随国际油价大跌糖价回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 单边：国际糖价继续下跌，但考虑成本和制糖比等因素，下行空间不大；国内糖价跌至目前价位下方支撑作用大，预计在该位置附近震荡 [4] - 套利：观望 [4] - 期权：观望 [4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量为1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量为122万吨，较此前下调41万吨 [6] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨；若厄尔尼诺天气现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖将出现80万吨供应缺口，2026/27榨季供应将进一步减少，食糖缺口将扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅达70%，主要削减来自印度；预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量将达6.205亿吨，食糖产量预计降至4000万吨左右，比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 本压榨期结束：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，同比降幅达88.60% [9] - 本榨季巴西增产幅度或不及预期：2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量为60366.7万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，同比增幅达0.71%；本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅 [12] - 巴西乙醇生产销售情况：当前乙醇折糖价约17.4美分/磅，有上涨但幅度有限；圣保罗地区醇油比价0.679左右；乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%；制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；关键在于巴西石油公司的调价行为 [14] - 巴西糖库存下降，出口同比减少：3月巴西出口糖和糖蜜180.82万吨，同比减少1%；日均出口量为8.22万吨，较上年3月日均出口量9.65万吨减少15%；2025/26榨季截至3月累计出口糖3421.09万吨，同比减少2.1%；未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少；截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少了94万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位 [19] 泰国情况 - 泰国产量超预期大增：预计25/26榨季糖产1170 - 1180万吨，最终同比增产170 - 180万吨；2月泰国出口糖46.09万吨，同比减少29.82万吨；2025/26榨季截至2月份累计出口147.22万吨食糖，同比减少27.32万吨；截至3月31日，累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，同比增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率为11.264%，同比增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24% [22] 印度情况 - 25/26榨季印度糖产远不及预期：ISMA预计本榨季印度食糖总产量为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨；AISTA称印度在当前2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%；1月份印度净出口量为17.53万吨，处于近些年同期最低位；2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨；3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年同期减少5万吨；截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；最开始ISMA预测同比增幅在18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能不及10%（最终产量可能在2830万吨附近） [25][28] 第三章 周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨 [31] - 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，产糖率12.85%；3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨 [31] 国内糖销售库存情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点；3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨；3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位 [34] - 云南：截至2026年3月31日，累计销售食糖104.61万吨，销糖率49.02%；销售食糖34.86万吨，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨，同比增加11.59万吨 [34] 1、2月份食糖进口量大增 - 2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨；1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [35] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%；2025/26榨季我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [35] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨；25/26榨季截至2月底我国境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [35] 进口利润较高 - 巴西配额外成本5000，利润600；泰国配额外成本4850，利润700元以上；近期国际糖价格大跌，进口糖成本下降，进口利润大增 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，预计国际糖价底部震荡 [3] - 国内市场，本榨季国内白糖产量大概率增加，供应端有压力，但糖价偏低且进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，近期原油类价格大涨，预计国内糖价短期震荡略偏强 [3] - 交易策略上，单边建议国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强可低多高平；套利建议观望；期权建议短期卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量预测下调，巴西新榨季供应压力大；国内本榨季白糖产量或增加，供应有压力，但糖价低且进口政策可能收紧，近期原油价格上涨影响国内糖价 [3] - 交易策略：单边国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强低多高平；套利观望；期权短期卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨，供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量1.844亿吨，较上次预估下调230万吨 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应缺口80万吨，2026/27榨季缺口扩大至268万吨 [8] 巴西情况 - 巴西压榨期结束，1月下半月甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%，产糖量0.5万吨，同比降36.31% [9] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部累计入榨量同比降2.16%，产糖量同比增0.86%，本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及预期 [12] - 巴西乙醇折糖价约17.2美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.724左右，预计新榨季制糖比大概率偏低 [17] - 巴西2月出口糖222.97万吨，同比增22%，2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减2.1%，未来出口将季节性下降；截至1月底，中南部库存量570.58万吨，处于近些年同期略偏低位 [22] 泰国情况 - 2025/26榨季泰国预计糖产1100万吨，同比增96万吨，但截至2月15日产糖量683.56万吨，较去年同期减34.67万吨；Green Pool预计2026/27年度泰国糖产量下滑7.5%至990万吨 [25] 印度情况 - ISMA预计2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%；截至2月28日产糖量2463万吨，较去年同期增加265万吨，增幅12.06%，但最终产量可能不及预期 [27][29] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减78.80万吨 [35] - 云南截至2026年1月31日，入榨甘蔗814.47万吨，产糖98.41万吨，1月单月产糖59.18万吨 [35] 国内糖销售库存情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计销糖155.06万吨，同比减83.03万吨，产销率38.49%，同比降10.94个百分点，工业库存247.84万吨，同比增4.23万吨 [38] - 云南截至2026年1月31日，累计销售新糖53.20万吨，销糖率54.06%，1月单月销售食糖25.06万吨，工业库存45.21万吨 [38] 食糖进口情况 - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增18.85万吨，2025年累计进口食糖491.88万吨，同比增56.22万吨 [43] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减118.79万吨 [43] 进口利润情况 - 巴西配额外成本4850，利润650；泰国配额外成本4750，利润750，但2026年白糖进口许可证未发放，进口量偏低 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原糖价格兑现部分印度糖出口及巴西下榨季增产预期，后期将在修复预期中修复价格；国内2025/26年度食糖产量预测上调，因糖料种植面积小幅增长、甘蔗长势好、甜菜含糖微增；内蒙古和新疆26家糖厂开榨，云南5家糖厂开榨，广西陈糖清库、开榨延期给现货市场压力，加工糖降价意向不强，价格下方受支撑 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5458元/吨，环比-12；主力合约持仓量359183手，环比-11059；仓单数量8622张，环比0；期货前20名持仓净买单量-52091手；有效仓单预报小计183张，环比0 [2] 现货市场 - 进口加工估算价（配额内）巴西糖4090元/吨、泰国糖4177元/吨，环比分别+112、+146；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5296元/吨、进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5182元/吨，环比分别+146、+112；云南昆明白糖现货价格5630元/吨，环比-5；广西南宁白糖现货价格5760元/吨、广西柳州白糖现货价5730元/吨，环比均为0 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，食糖产量全国合计累计值1457万吨，环比-85；播种面积糖料甘蔗广西835.09千公顷，环比-12.86 [2] 产业情况 - 甘蔗糖产量云南累计值1116.21万吨，销量广西累计值241.88万吨；巴西出口糖总量602.29万吨，环比+95.92；进口泰国与柳糖价差（配额内）1370元/吨，环比-85；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）365元/吨，环比-119；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）251元/吨，环比-119；食糖进口数量当月值55万吨，环比-28，累计值316万吨，环比+55 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值53.91万吨，环比+8.5；软饮料产量当月值1591.7万吨，环比-184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖6.3%，环比+1.34；平值看跌期权隐含波动率白糖6.3%，环比+1.34；历史波动率20日白糖6.37%，环比+0.78；历史波动率60日白糖6.75%，环比+0.16 [2] 行业消息 - 2025年10月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗3110.8万吨，同比增长14.3%，产糖206.8万吨，同比增长16.4%，制糖比例为46.02%，高于上年同期的45.91%；25/26榨季（25年4月 - 26年3月）截至11月1日中南部累计压榨甘蔗5.56亿吨，同比下滑1.97%，累计产糖3808.5万吨，同比增加1.63%；2025/26年度印度糖维持出口政策，2024/25榨季印度已出口80万吨糖，低于最初制定的出口配额100万吨 [2] 提示关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24%；2025/26年度印度糖维持出口政策，原糖价格在修复预期中修复价格；中国农业农村部预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨比上月上调50万吨；内蒙古、新疆26家糖厂全部开榨，云南5家开榨，广西陈糖清库完成开榨时间延期，加工糖降价意向不强下方受支撑 [5][19] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24% [5] - 行情展望：2025/26年度印度糖维持出口政策，2024/25榨季印度已出口80万吨糖低于最初配额100万吨；原糖价格兑现部分印度糖出口及巴西下榨季增产预期，后期在修复预期中修复价格；中国农业农村部预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨比上月上调50万吨，因全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗长势良好，北方甜菜含糖微增；内蒙古、新疆26家糖厂全部开榨总产量预计140万吨，云南5家糖厂开榨，广西陈糖清库完成开榨时间延期给现货市场压力，加工糖降价意向不强下方受支撑 [5] - 未来关注因素：国内产销情况、新季产量预估 [6] 期现市场 - 美糖市场：本周美糖3月合约期价上涨周度涨幅约2.12% [10] - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为13.93美分/磅，较上周下跌0.21美分/磅 [18] - 郑糖主力期价：本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24% [19] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -48324手，郑糖仓单为8622张 [26] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货1 - 5合约价差 +66元/吨，现货 - 郑糖基差为 +290元/吨 [30] - 食糖现货价格：截止11月14日，陈糖处于清库中暂且无最新报价 [37] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1813元/吨，较上周上涨150元/吨；配额外利润估值为539元/吨，较上周上涨64元/吨；泰国糖配额内利润估值为1533元/吨，较上周上涨56元/吨；配额外利润估值为467元/吨，较上周上涨77元/吨 [43] 产业情况 - 供应端 - 增产：截至2025年10月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [48] - 供应端 - 工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨或5.45% [51] - 供应端 - 进口食糖数量：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [55] - 需求端 - 食糖产销率：截至2025年10月底，2024/25榨季糖厂全部收榨，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [61] - 需求端 - 成品糖及软饮料产量：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [65] 期权及股市关联市场 - 期权市场：未提及具体内容 - 股市 - 南宁糖业：展示了南宁糖业市盈率情况 [72]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、苹果、木材投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 纸浆投资评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 郑棉短期上涨以反弹行情对待且空间受限，操作上暂时观望；白糖预计维持弱势；苹果期价偏强运行，操作上暂时观望；天然橡胶和合成橡胶需求逐渐回暖、供应压力偏大等，策略上偏反弹并关注跨品种套利机会；纸浆操作上暂时观望或短线操作；原木低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望[2][3][4][5][6][7] 各行业总结 棉花&棉纱 - 郑棉上涨，商品整体偏强，中美谈判有传闻，棉花现货价格持稳，新疆新棉成本抬升支撑盘面，北疆收购渐近尾声、南疆继续，轧花厂收购谨慎，预计收购价稳中偏强但上涨空间受限，截至10月26号全国棉花累积检验量为135.55万吨，旺季延续偏弱，操作上暂时观望[2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国即将开榨预计产量同比增加，国内郑糖走势偏强，或对糖浆进口管制，交易重心转向下榨季估产，广西降雨好、甘蔗植被指数同比增加，预计糖价维持弱势[3] 苹果 - 期价偏强运行，产区苹果入库中，好货价格高位稳定、低质量货源价格偏弱，今年红富士好货占比少、需求高预计前期现货价持高位，低质量货源占比高后期有库存压力，市场主要交易冷库入库量，全国苹果套袋量同比小幅下降、产量或下调，新年度冷库苹果期初库存可能高于预期，操作上暂时观望[4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 受消息刺激RU&NR震荡上涨、BR先抑后扬，国内天然橡胶现价稳定、合成橡胶现价小幅下跌，外盘丁二烯港口价下跌，泰国原料市场价格跌多涨少，全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率有变化，国内轮胎开工率微幅回升、成品库存增加，青岛地区天然橡胶总库存降至43.22万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.4万吨，中国丁二烯港口库存大幅回落至2.46万吨，策略上偏反弹，关注跨品种套利机会[5] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳，截至10月23日中国纸浆主流港口样本库存量为205.5万吨、较上期去库1.9万吨，9月份进口纸浆295.25万吨、同比增加27.25万吨，国内港口库存同比偏高，供给相对宽松，需求一般，下游原纸市场旺季预期不强，操作上暂时观望或短线操作[6] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，10月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势、贸易商进口意愿下降，外盘报价高，国内供应量或维持低位，港口出库量维持在6万方以上，库存总量偏低，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖价格以区间震荡为主 [1] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 原糖价格为16.52美分/磅，同比0.05；主流现货价格为5940元/吨，同比0；期货主力价格为5540元/吨，同比-16 [1] - 91价差为0元/吨，同比26；15价差为23元/吨，同比-9；主流现货基差为400元/吨，同比16 [1] 宏观及行业新闻 - 印度季风降水量再度增强，巴西出口下降引发全球消费担忧，巴西8月出口374万吨，同比减少5%，7月出口359万吨，同比减少5% [1] - Conab下调25/26榨季巴西产量至4450万吨，前值4590万吨 [1] - 中国7月进口食糖74万吨，较之前增加32万吨 [1] 国内市场 - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量为1580万吨，进口量为500万吨；预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨，进口量为500万吨 [2] - 截至5月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，较之前增加120万吨，累计销售食糖811万吨，较之前增加152万吨，累计销糖率72.7% [2] - 截至7月底，24/25榨季中国累计进口食糖324万吨，较之前减少34万吨 [2] - 25/26榨季，市场预期广西出糖率下降、生产成本上升 [2] 国际市场 - ISO首次预计25/26榨季全球食糖供应短缺23万吨，24/25榨季全球食糖供应短缺488万吨 [3] - 截至8月16日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降6.6个百分点，累计产糖2289万吨，较之前减少112万吨，累计MIX52.51%，同比提高3.37个百分点 [3] - ISMA/NFCSF预计，25/26榨季印度总糖产量3490万吨，24/25榨季为2950万吨，较之前增加540万吨 [3] - OCSB数据显示，24/25榨季泰国累计产糖1008万吨，较之前增加127万吨 [3] 趋势强度 白糖趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]