报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度前国际糖价可能难有太大起色，国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但国内糖价已处相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球主要产糖国增产，新榨季供应转为过剩 - 国内 2025/26 榨季全国食糖总产量预计为 1160 万吨，同比增加 44 万吨，其中广西预计食糖产量 680 万吨，同比增产 30 万吨；云南预计为 260 万吨，同比增加 18 万吨；广东预计为 60 万吨，同比减少 5 万吨；内蒙古预计为 70 万吨，同比增加 5 万吨；新疆预计为 76 万吨，同比减少 5.5 万吨 [5] - 印度 2025/26 榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）预计为 3435 万吨，食糖净产量预计为 3095 万吨；泰国 2025/26 榨季食糖产量预计为 1100 万吨，同比增加 95 万吨；巴西 2025/26 榨季截至 10 月下半月，中南部地区累计产糖量为 3808.5 万吨，较去年同期增加 61.1 万吨 [6] - 2025/26 榨季全球糖产量将增长 3.15%，达到 1.8177 亿吨，消费量仅增长 0.6%，为 1.8014 亿吨，将出现 163 万吨的过剩，而 2024/25 榨季存在 292 万吨的缺口，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大起色 [7] 糖价跌至相对低位，博弈难度加大 - 今年 10 月中旬海关对糖浆、预混粉进口管控加强，叠加外盘价格下跌，国内配额外现货进口利润 11 月初一度高达 900 元/吨以上，后续广西开启新榨季生产，10 月食糖进口放量，短期供给增加，郑糖短线连续下跌 [13] - 近期外盘价格止跌，内外价差收窄，郑糖价格处于相对低位，继续向下博弈性价比不高 [13] - 巴西 2025/26 榨季生产已到尾声，市场关注北半球实际产量与预估值的预期差以及印度食糖出口配额实际出口情况，除非北半球主产国实际产量大幅低于预估值，否则短期内国际糖价向上空间承压 [13] - 当前国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但价格在相对低位，多空博弈难度增大，趋势性行情出现概率小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24%；2025/26年度印度糖维持出口政策，原糖价格在修复预期中修复价格；中国农业农村部预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨比上月上调50万吨；内蒙古、新疆26家糖厂全部开榨，云南5家开榨，广西陈糖清库完成开榨时间延期，加工糖降价意向不强下方受支撑 [5][19] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24% [5] - 行情展望：2025/26年度印度糖维持出口政策，2024/25榨季印度已出口80万吨糖低于最初配额100万吨；原糖价格兑现部分印度糖出口及巴西下榨季增产预期，后期在修复预期中修复价格；中国农业农村部预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨比上月上调50万吨，因全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗长势良好，北方甜菜含糖微增；内蒙古、新疆26家糖厂全部开榨总产量预计140万吨，云南5家糖厂开榨，广西陈糖清库完成开榨时间延期给现货市场压力，加工糖降价意向不强下方受支撑 [5] - 未来关注因素：国内产销情况、新季产量预估 [6] 期现市场 - 美糖市场：本周美糖3月合约期价上涨周度涨幅约2.12% [10] - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为13.93美分/磅，较上周下跌0.21美分/磅 [18] - 郑糖主力期价：本周郑糖2601合约价格小幅上涨周度涨幅约0.24% [19] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -48324手，郑糖仓单为8622张 [26] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货1 - 5合约价差 +66元/吨，现货 - 郑糖基差为 +290元/吨 [30] - 食糖现货价格：截止11月14日，陈糖处于清库中暂且无最新报价 [37] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1813元/吨，较上周上涨150元/吨；配额外利润估值为539元/吨，较上周上涨64元/吨；泰国糖配额内利润估值为1533元/吨，较上周上涨56元/吨；配额外利润估值为467元/吨，较上周上涨77元/吨 [43] 产业情况 - 供应端 - 增产：截至2025年10月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [48] - 供应端 - 工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨或5.45% [51] - 供应端 - 进口食糖数量：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [55] - 需求端 - 食糖产销率：截至2025年10月底，2024/25榨季糖厂全部收榨，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [61] - 需求端 - 成品糖及软饮料产量：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [65] 期权及股市关联市场 - 期权市场：未提及具体内容 - 股市 - 南宁糖业：展示了南宁糖业市盈率情况 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市方面，巴西产糖量较强，北半球印度食糖产量增幅较大且可能出口增加，或拖累糖价走低；需求端巴西10月出口数据较强，对市场有支撑，或限制跌幅 [5] - 国内糖市低位震荡运行，得益于成本预期的支撑和糖浆预拌粉管控趋严的政策影响；郑糖盘面价格略微低估，但仍高于配额外进口糖动态成本；南方甘蔗糖生产将陆续展开，阶段性供给增加将制约糖价 [5] - 策略上，期现基差预期转弱，1 - 5价差震荡走弱；单边操作建议逢高偏空滚动操作或短线观望；期权建议卖出虚值看涨期权持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场现货及价差数据跟踪展示 - 产区现货价格及基差震荡走低运行，目前现货市场为2024/25榨季的糖，新糖以甜菜糖为主，价格较陈糖略低，成交不多，需关注广西新糖上市节奏和价格变化 [9][11] - 跨月价差方面，1 - 5价差短期震荡 [12] - 内外价差方面，进口成本偏低，配额外进口糖加工盘面利润显现，配额内进口利润较大，超千元 [16][18] 市场关键数据概览 国际市场 - 巴西食糖生产量环比下降，但甘蔗制糖比高，累计产糖高于市场预估 [22] - 巴西10月食糖出口大增，但雷亚尔升值不利于出口 [28] - 泰国、印度生产将启动，预期增产给市场带来压力 [31] 国内市场 - 中国食糖预期增产，消费预期微增，10月供需报告未作调整，但需关注9 - 10月南方甘蔗产区台风影响 [35][37] - 广西糖产销数据和云南糖产销数据转利空，云南糖去库存速度放缓，广西10月数据未出 [5][40] - 中国进口糖增强，9月进口预期仍同比偏高 [41] - 中国进口糖浆/预拌粉进口预期减少，因政策管控趋严 [43] - 下游需求不差，但也未显现很好，下游市场提振不足 [46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，叠加原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [3] - 原糖受全球供应增加预期拖累下跌，糖价中枢下移；国内夏季备货需求滞后，原糖短期弱势运行，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [4] - 交易策略上，单边弱势看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡运行；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累，原糖偏弱，短期糖价偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖因供应增加预期下跌，国内备货需求滞后，配额外进口利润高，加工糖压力将现，郑糖短期随原糖波动 [4] - 交易策略：单边弱势，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压 [7] - ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，为9年来最高；Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西5月下半月中南部地区产糖同比增幅8.86%，6月前两周出口糖和糖蜜153万吨，较去年同期减少22.45万吨，降幅12.8% [10][20] - 印度2024/25榨季食糖期末库存约486.5万公吨，联合会预计2025/26榨季产糖量达3500万公吨左右 [21] - 泰国2024/25榨季食糖总产量达1003万公吨，预计2025/26榨季增至1005万吨，甘蔗种植面积增幅略高于8% [24] - 2024/25年度中国食糖产量调增1万吨至1116万吨，截至5月底累计产糖1116万吨，同比增120万吨，累计销糖811万吨，同比增152万吨，销售进度72.7%，同比加快6.5个百分点 [27] - 2025年5月我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨，1 - 5月进口63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%，2024/25榨季截至5月进口209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16% [29] - 2025年5月我国进口糖浆和预混粉共计6.43万吨，其中2106.90项下糖浆、预混粉进口4.77万吨 [30] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比等数据 [38] - 有原油 - 原糖走势、巴西月度食糖出口、巴西中南部库存等数据 [43] - 涉及印度双周糖产量、泰国双周糖产量、印度公平报酬性价格等数据 [45] - 包含全国糖月度糖产量、广西食糖第三方仓库库存、全国月度糖销量、新增食糖工业库存等数据 [46] - 有食糖分月进口、食糖累计进口量、糖浆月度进口量等数据 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存预计进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价下行，叠加原糖近期走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [3] - 原糖受巴西丰产预期拖累盘面下行，后续需关注天气对甘蔗压榨进度及原糖边际变化的影响；国内夏季备货需求滞后，叠加原糖短期走势偏弱，预计郑糖维持弱势 [4] - 交易策略上，单边弱势看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，原糖震荡运行；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累，原糖偏弱使短期糖价偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖受巴西丰产预期影响下行，关注天气影响；国内夏季备货滞后，郑糖预计维持弱势 [4] - 交易策略：单边弱势看待，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压 [7] - ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，为9年来最高；预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西中南部5月下半月产糖预计同比增加，5月出口同比减少，2025/26榨季截至5月累计出口同比减少18.84% [10][20] - 印度2024/25榨季食糖期末库存约486.5万公吨，联合会预计2025/26榨季产糖量达3500万公吨左右 [21] - 中国2024/25年度食糖产量调增1万吨至1116万吨，截至5月底累计产糖同比增120万吨，累计销糖同比增152万吨，销售进度加快 [24] - 4月我国进口食糖同比增加，2025年1 - 4月进口同比减少，2024/25榨季截至4月累计进口同比下降；2024/25榨季截至4月进口糖浆&预拌粉同比减少 [26][27] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、糖产量、双周制糖比等数据，原油 - 原糖走势，巴西月度食糖出口等数据 [34][39] - 印度双周糖产量、泰国双周糖产量、印度公平报酬性价格等数据 [42] - 全国糖月度产量、销量，广西食糖第三方仓库库存等数据 [43] - 食糖分月进口、累计进口量，糖浆月度进口量等数据 [50]