公司及行业 * 纪要涉及的公司为海尔智家 其竞争对手包括美的和格力 行业为家电行业 特别是白色家电 [1][2] * 纪要涉及的海外市场主要为美国市场 提及惠而浦等竞争对手 [2][4] 核心观点与论据 海尔智家2025年表现落后原因 * 经营环境承压 海外业务占比超过一半 主要集中于低迷的美国市场 美国房地产成交量处于21世纪以来历史最低水平 仅相当于2020年的60%左右 [4] * 美国市场面临价格战风险 例如惠而浦在2024年挑起了明显的价格战 [4] * 资金面处于劣势 因收购GE产生大量美元债务 财务费用率较高 [2][4] * 股息率相对较低 大约比美的和格力低1到2个百分点 [2][4] * 估值差距拉大 美的估值约13倍 而海尔仅11倍出头 两者差距1.5到2倍左右 [5] 2024年牛市中的资金流向 * 2024年牛市中 ETF对美的持仓从2023年底的大约4%提升到2024年底接近8% [6] * 被动基金对格力和美的增持较多 格力尽管业绩大幅下滑但股价涨幅仍优 主要因被动基金大量购买 [6] * 被动基金对海尔购买相对较少 [6] 海尔长期竞争力与增长逻辑 * 长期竞争力依然强劲 受益于出海和高端产品战略 [2][10] * 在国内市场通过卡萨帝品牌实现高端定位 与外资品牌竞争 卡萨帝品牌收入体量达到两三百亿 [11] * 在海外市场 尤其美国 份额超过惠而浦成为美国第一大家电公司 [2][11] * 在美国市场提升中高端子品牌占比 从收购时的7%提升至2023年的接近20% 实现量价齐升 [12] * 通过经营优化 每年净利润率提升约0.5个百分点 [12] 短期利好因素与潜在机会 * 美国进入降息周期 有望带动房地产市场复苏 美国房贷利率下降150-200个基点可能会使房地产增速达到双位数 [12][13] * 海尔在北美供应链占比超过80% 受益于关税政策变化 而竞争对手如惠而浦可能受不利影响 [13] * 海尔估值偏低 中报后的低点或是布局机会 [3][14] 白电板块股价影响因素 * 未来几年影响白电股价最重要的因素是资金面的结构变化 如消费资金 ETF资金以及外资布局 而非基本面的变化 [15] 其他重要内容 指数配置与市场态度 * 美的和格力在深交所上市 在指数编制中具有优势 在深证100 深证50等指数中基本都有6到7个点左右的成分配额 [7][8] * 海尔在上交所上市 在沪深300和上证50等主要ETF中成分权重比格力弱 [9] * 主动基金经理对国际贸易冲击保持谨慎 导致市场对海尔态度保守 [9] 竞争对手对比 * 美的受益于代工业务和2024年的补库周期 [2][4] * 格力内销占比达80%左右 受益于国内补贴政策 基本面优于海尔 [4] * 惠而浦去年（2024年）出现亏损 其份额和盈利能力均不如海尔 [13]