公司评级 - 民生证券给予比亚迪推荐评级 [2] 技术展示 - 高端车型展示越野、涉水、沙坡、赛道能力，直观呈现技术价值 [2] 品牌建设 - 腾势换帅强化品牌体系化建设 [2] 高端化战略 - 技术驱动高端腾势、方程豹、仰望三箭齐发 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月8日103.93元/股收盘价 PE分别为17/14/13倍 [3][6] 核心观点 - 技术赋能高端化战略：通过云辇-P智能液压车身控制系统、易四方技术平台等核心技术 实现腾势N9百公里加速3.9秒、仰望U8应急浮水等突破性功能 [2][10][13] - 营销体系升级：投资50亿元打造国际汽联三级认证赛车场 通过专业试驾活动将技术参数转化为可感知体验 [1][10][19] - 管理层调整优化：腾势品牌换帅由直营体系专家李慧接任 强化高端服务生态建设 [3][22] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 同比增速27.5%/20.0%/17.5% [3][39] - 同期归母净利润预测：552.0/658.1/753.3亿元 对应EPS 6.05/7.22/8.26元 [3][39] - 毛利率稳定在19.2%-19.5%区间 ROE维持在20%-22%水平 [39] 技术布局 - 动力系统：易四方平台（四电机驱动）、易三方混动系统（三电机控制）应用于仰望U8/腾势Z9GT等车型 [21][26] - 底盘技术：云辇系列智能悬架实现腾势N9 80mm升降行程、方程豹豹5轮端扭矩8000N·m [21][37] - 智能驾驶：天神之眼DiPilot系统分三个层级覆盖从纯视觉到激光雷达方案 [21] 品牌矩阵 - 腾势品牌：30-50万元市场 2025H1销量达12万辆 D9车型占30万元以上MPV市场24%份额 [23][25][28] - 仰望品牌：百万级定位 U8车型实现2秒级加速与1米涉水深度 对标奔驰G级 [26][31] - 方程豹品牌：硬派越野市场 豹5车型2025H1销量4.5万辆 搭载DMO混动平台 [37]

公司现状 - 钟薛高旗下子公司钟茂食品因无法清偿到期债务被申请破产清算 [1] - 公司法定代表人林盛已被限制高消费 全资控股的14家子公司中已有6家显示注销状态 [2] - 公司当前参保人数仅为2人 官方旗舰店在售产品仅剩3种口味 [2][3] 经营困境 - 经销商数量从鼎盛时期的580余家锐减至100多家 [2] - 线下渠道萎缩 成都多家大型商超便利店冰柜中未见钟薛高产品 [2] - 线上渠道品类萎缩明显 相比巅峰时期20余种SKU 当前仅剩3种经典口味 [3] 财务与融资 - 公司首年营收突破1亿元 2021年销售额突破10亿元大关 [2] - 2018-2021年完成4轮融资 其中A轮融资额达2亿元 [2] - 冷链成本保持在46% 远高于32%的业内平均水平 [5] 市场定位与策略失误 - 产品定价普遍超过10元 部分限量款高达88元/支 [2] - 6元以上雪糕仅占15.16%市场份额 2-4元价位占比高达41.53% [6] - 下沉市场扩张过快 四、五线市场未准备好承接高端产品 [6] 行业竞争 - 传统乳企如伊利、蒙牛已建立完善的全产业链布局 [5] - 国际品牌哈根达斯频频传出闭店消息 玛氏、雀巢等外资品牌加速本土化布局 [7] - 即时零售、直播电商等新渠道的价格透明化加剧市场竞争 [7] 专家建议 - 应利用产业链采购优势进入新式茶饮产业和冷饮品牌授权经营 [7] - 高端品牌应坚持少而精的渠道布局策略 重点覆盖高端消费场景 [6] - 需重新审视品牌定位 构建与高价匹配的品牌价值 [4]