投资评级与估值 - 报告维持比亚迪"买入"评级，目标价105.8元对应2025年18.5倍PE [3] - 2025年预测营收9056.7亿元（同比+16.5%），归母净利润522.3亿元（同比+29.8%）[3][5] - 2025-2027年EPS预测分别为5.73/7.08/8.84元，对应PE 18.5/14.9/12.0倍 [3] 核心业务亮点 - 高端品牌矩阵表现强劲：7月腾势/方程豹/仰望销量分别为11375/14180/339辆，腾势1H25销量同比+33.98% [4] - 郑州赛车场投资50亿元打造全地形测试场，验证高端车型技术实力 [4][8] - "易三方"技术实现后轮±10°转向，腾势N9最小转弯半径4.65m，Z9 GT百零制动32.6米 [5][9][16] 财务预测 - 2025年毛利率预计提升至20.6%，净利率5.8%，ROE 21% [3][21] - 经营性现金流2025年预计1102.5亿元，资本支出-15.5亿元 [21][23] - 资产负债率将从2024年74.6%降至2027年69.4% [21] 技术优势 - 仰望U8搭载"易四方"平台，四电机独立驱动实现880kW功率和1280N·m扭矩 [13] - 云辇-A系统实现双腔空悬预瞄功能，腾势N9离地间隙达222mm [9] - 仰望U8具备IP68防水和应急浮水功能，水中行驶速度3km/h [13]

IT之家 8 月 2 日消息，仰望汽车今晚通过公众号宣布，仰望 U8 豪华版 / 越野玩家版、仰望 U9 现已开启 OTA 升级。其中，U8 豪华版新增 26 项功能，优 化 19 项功能；U8 越野玩家版新增 7 项功能，优化 15 项功能；U9 新增 16 项功能，优化 20 项功能。 IT之家汇总各车型新增功能如下： U8 豪华版：驾驶辅助一段式端到端大模型、云辇路面预瞄、领航辅助通行效率优先模式、城市领航辅助支持三车道场景掉头能力、领航辅助摘要、 领航辅助对特种及故障车辆的避让绕行能力、领航辅助新增降级前滚动提醒、易四方断头路垂直车位泊入、易四方侧方位泊出、泊车辅助速度选 择、泊车辅助偏置停放选择、泊车辅助垂直车位 / 斜列车位的车头泊入 / 车尾泊出、低速紧急制动、加速踏板防误踩、冲洗保护、车外唤醒、原地 掉头辅助刹停、手车互联、OTA 2.0 并行升级、智能语音 10 语种方言、AI 个性化歌单、爱奇艺视频跨屏点播、App 一键备车 ■ 误制动：博弈能力提升，制动更舒适，避免不合理制动。 ■ 避障绕行: 障碍物、障碍车辆绕行更丝滑。 2.新增云辇路面预瞄功能_ 路面预瞄是一项提高舒适性的驾驶辅助功 ...

为了更加贴合城市豪华出行理念，U8L针对前保险杠、D柱能量塔等车身细节做了熏黑简化处理， 尾部取消了备胎及备胎罩，采用上下对开式的电动尾门设计，搭配极简式轮眉和全新的23英寸八孔锻造 轮毂。 4月上海车展首发亮相吸引市场关注后，7月31日，比亚迪旗下的高端子品牌仰望新车仰望U8L鼎世 版正式开启预售，新车定位"全尺寸行政豪华SUV"，配备黄金车标，提供小黑金（曜石黑配日珥金）和 大黑金（曜石黑配日珥金）配色，售价130万元（意向金2万元）。 仰望U8L是基于U8车系推出的全新车型，搭载易四方和云辇-P两大核心技术，外形依旧融合中国传 统文化，以"鼎"为灵感设计前脸造型，配有24K真金材质的甲骨文黄金车标。 由于是升级版，仰望U8L的售价也高于U8，后者提供越野玩家版及豪华款两个版本，售价均为 109.8万元起。 ...

豪车税政策调整及市场反应 - 财政部、国家税务总局7月17日发布公告调整超豪华小汽车消费税政策 豪车税门槛从130万元降至90万元 主要影响指导价102万至145万元的车型 占车市规模千分之一左右 [2] - 政策落地后保时捷、路虎、奔驰等豪华品牌推出"兜底"税费补贴政策 如保时捷8月31日前订购可全额补贴税费 路虎揽胜7月31日前购买指定车型可享全额补贴 奔驰部分车型8月31日前享限时尊享价 [1][2] - 新政对保时捷冲击最明显 其主力车型帕拉梅拉、卡宴S Hybrid大多位于受影响价格区间 保时捷销量已逐年下滑 新政将进一步挤压其市场份额 [3] 豪华车市场现状 - 2025年上半年102万至145万元区间车型销量约2万余辆 占比较小 但保时捷、奔驰S级、路虎揽胜等走量高端品牌受影响大于300万元以上超豪华品牌 [3] - 2025年1-5月乘用车累计进口17.9万辆 同比下滑32.5% 豪华品牌占进口车型销售总量90.9% 豪华和超豪华品牌销量分别为20.79万辆和1771辆 同比下滑14.8%和19.8% [4][5] - 保时捷上半年全球交付14.6万辆 同比下降6% 中国1-5月销量1.56万辆 同比下滑28.4% 2022-2024年销量分别下滑2.5%、15%和28% [4] 豪华品牌应对措施 - 豪华品牌大幅降价促销 玛莎拉蒂Grecale最低报价36.96万元 相比官方起售价65.08万元直降28.12万元 折扣幅度近43% [6] - 保时捷Macan裸车价跌破40万元 卡宴最高优惠35% 选配完115万元的车型75万元可提车 帕拉梅拉优惠后便宜30多万元 [6] - 保时捷计划优化中国经销商网络 至2026年底减少约三分之一 因客户需求下降及销量减少 [7] 自主品牌发展机遇 - 新政对自主高端车型如仰望U8、尊界S800星耀行政版等有影响 但整体利好国产豪华车 因定价策略更灵活 可通过精简配置或优化定价降低影响 [8] - 2025年上半年宝马中国销量31.79万辆 同比下跌15.5% 奔驰29.32万辆 同比下降14% 奥迪14.5万辆 同比下降7.1% [9] - 比亚迪高端品牌仰望将登陆欧洲市场 成为首个进入欧洲顶级豪华车市场的中国制造商 2026年仰望U8和U9将面向欧洲销售 [9]

超豪华小汽车消费税新政核心影响 - 新政将超豪华小汽车消费税起征点从130万元降至90万元（不含增值税），降幅达40万元 [2] - 新政覆盖纯电动、燃料电池等新能源车型，首次纳入征税范围 [8][9] - 裸车价90-130万元区间车辆需缴纳10%消费税，以100万元标价车辆为例，新增税费约9万元 [2] 车企应对策略 - 路虎揽胜推出全额承担消费税政策，覆盖盛世版及卫士V8系列（126.6-146.6万元），有效期至7月31日 [4] - 奔驰针对迈巴赫S级和GLS SUV推出"税改价不改"政策，经销商全额承担消费税，活动持续至8月31日 [4] - 尊界S800对7月20日前锁单用户免除10%消费税，其101.8万元车型处于征税下限 [5][6] - 比亚迪仰望品牌中仅U8受影响，主力车型U7未达征税标准 [6] 市场格局与销量数据 - 101.7万元以上市场中奔驰占比48%（1.6万辆），路虎23%（0.85万辆），保时捷18%（0.68万辆） [7] - 2025年1-6月101.7-146.9万元区间新车销量约2万辆，占上半年豪华车总销量145万辆的1.4% [11] - 2024年1-5月进口车总量同比下降33%，超豪华品牌劳斯莱斯/宾利等跌幅超20% [11] 新能源车税收调整 - 新能源车生产环节维持免税，仅在零售环节加征10%消费税 [9] - 2024年新能源车税收贡献占行业15%，但其销量已占市场50% [8] - 新政实现部分"油电同权"，但新能源仍保留价格优势 [8][9] 行业长期影响 - 90万元或成新豪华车价格分水岭，部分消费者可能转向90万元以下车型 [6] - 新政倒逼车企调整定价策略，短期补贴政策最长持续1个多月 [6] - 二手车交易免征消费税，有望刺激超豪华二手车流通 [10] - 税收征管强化，禁止通过精品/配饰分开发票避税 [10]

豪车税政策调整核心内容 - 豪车税起征点从130万元（不含增值税）降至90万元（不含增值税），含税开票价格起征点从146.9万元降至101.7万元 [3][4] - 征税范围扩大至所有动力类型（含纯电动、燃料电池等）的乘用车和中轻型商用客车 [3][4] - 新政策从发布到执行仅3天过渡期（7月17日发布，7月20日生效） [5][6] 受影响品牌及车型分析 国际豪华品牌 - **路虎**：揽胜、揽胜运动、卫士高配车型受影响，盛世标轴版预计涨价13万元，加长版涨价15万元 [7][8] - **保时捷**：9大车系中7个车系最高价超101.7万元，911、Panamera中高配及Cayenne、Taycan高配被纳入征税范围 [9][10] - **奔驰**：迈巴赫S 480因优惠力度变化可能重新缴税，S 450L若终端价不降将新增税负 [17][18][19] - **BBA性能车**：宝马M5（146.89万元）、奥迪RS7（146.88万元）等原卡线定价车型需重新调整 [20] 国产高端品牌 - **红旗**：国雅（140万元起）、国耀（136.58万元起）被波及 [15] - **比亚迪仰望**：U8（109.8万元）需调整定价策略以避税 [15][33] - **华为鸿蒙智行**：尊界S800四座行政版（101.8万元）可通过优惠规避税负 [15][32] 市场反应与销量数据 - **紧急交易潮**：政策发布后3天内，北京路虎4S店现车售罄，保时捷准车主抢开票 [6][7][8][10] - **销量结构**：2025年1-5月百万级豪车销量前三为路虎揽胜（6927辆）、保时捷Cayenne（6199辆）、奔驰S级（5228辆） [29][30] - **市场份额**：101.7万元以上市场中奔驰占48%（1.6万辆）、路虎23%（0.85万辆）、保时捷18%（0.68万辆） [29] 厂商应对措施 - **路虎/奔驰补贴政策**：7月20-31日购买指定揽胜/卫士车型可获全额税补，奔驰迈巴赫S级8月31日前享经销商补贴 [22][23][24] - **消费者分化**：部分车主接受税负，另有准车主因10万+新增成本考虑退订（如保时捷911订单） [12][13] 行业趋势影响 - **进口车萎缩**：2024年进口车销量70万辆（同比降12%），2025年1-5月仅18万辆（同比降33%） [34] - **国产高端机遇**：仰望U8、蔚来ET9（78.8万起）、极氪009光辉（78.9万起）等接近百万级市场 [34] - **定价策略调整**：原卡线车型（如奥迪RS Q8 146.89万元）需重新定位，新能源车型需平衡配置与税负 [20][32][33]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2024年超豪华市场空间约50万辆，BBA+保时捷占70%，基本被外资车企垄断 [3][10] - 华为ADS4.0升级，智能化定义新豪华，华为智选有望重构中国超豪华车竞争格局，自主品牌开启国产替代趋势 [3][10] - 超豪华车自主崛起红利下，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、比亚迪等 [3][10] 超豪华市场稳健，国产替代空间大 超豪华市场持续扩容，国内市场增速较快 - 全球超豪华车销量占比约2%-3%，预计2021-2031年复合年增长率达8%-14%，全球汽车市场高端化趋势加速 [19] - 国内中高端价格带扩容，2024年高端、豪华和超豪华车销量分别为416.4万、126.0万和46.4万辆，高端和豪华车20-24年复合增长率分别为11.97%和10.07%，超豪华车有结构性增长潜力 [21] - 高收入群体消费信心强、数量增多，超豪华汽车销量有望增长，2024年预计个人可投资资产超1千万人数超390万 [25] 超豪华市场百万级为主，SUV为主力车型 - 超豪华车市场百万级价格段是销量主力，2024年95万元以上销量20.1万辆，占43.3%；60-70万元区间销量从20年的6.1万辆增至24年的13.7万辆，CAGR达22.4% [27] - 超豪华市场中SUV为主导车型，2024年SUV车型销量32.4万辆，占69.9%；轿车销量呈下降趋势，MPV在低基数上稳步增长 [30] 外资品牌占主要市场，国产替代空间大 - 国内超豪华汽车品牌以德国为主，2024年德系品牌总销量占超豪华车市场超70%份额，在各主要价格带中占主导 [32] - 超豪华轿车市场由传统豪华品牌主导，SUV市场品牌分布多元，超豪华SUV市场是自主品牌突破战场，仰望U8入围 [35] - 百万元以上超豪华车市场以德系车为主，英系车凭历史底蕴与皇室叙事占顶端；性能跑车市场以F1赛事血统为核心，意系跑车占顶端 [37] - 超豪华品牌有深厚历史底蕴、与全球化IP绑定的营销共性，日韩豪车凭性价比占一席之地，为自主车企提供借鉴 [40][44] - 自主品牌以95-150万元主力价格带攻入超豪华车市场，如比亚迪仰望U8 [46] 电动智能化赋能，自主超豪华有望破冰 超豪华市场电动化趋势加速，混动贡献核心增量 - 传统超豪华品牌加速电动化转型，如路特斯、保时捷，路特斯Eletre繁花和保时捷Taycan进入24年超豪华轿车市场销量前十 [49] - 豪华和超豪华市场新能源渗透率提高，2020-2024年40万元以上汽车新能源渗透率从3.21%增至30.81%，插混渗透率从1.17%跃升至23.61%；百万元级超豪华汽车市场渗透率从4.21%提升至10.99% [53] - 2024年新能源超豪华热销车型中SUV占主导，插混主导，自主品牌仰望U8销量领先 [56] 智能化赋能电动化，自主品牌具备先发优势 - 智能化赋能电动车塑造产品差异化，自主品牌凭借智能化优势在超豪华市场实现国产替代，在OTA升级等方面领先海外品牌 [57] - 奔驰积极转型智能化，推出MB.OS平台架构，加大智驾投入 [60] - 自主品牌智能化优势突出，如问界大灯、鸿蒙智行座舱领先海外品牌 [64] 以史为鉴，超豪华市场有望复刻豪华市场国产替代之路 - 30万元以下自主品牌反超德系，电动化成主要驱动力，如比亚迪汉EV和小鹏P7热卖 [66] - 超充打破里程焦虑，自主品牌突围30-40万元区间，如极氪001凭借800V高压平台超充获市场认可 [66] - 自主品牌在40-60万元市场建立产品与用户基础，20-24年从4万辆左右增至超40万辆，理想、问界等品牌实现差异化突破 [67] - 20-24年豪华SUV市场自主品牌市占率从2.5%升至42.4%，轿车市场从2.7%升至5.0%，自主品牌在SUV市场突围，轿车市场待填补空白 [71] 华为品牌与智能化赋能，尊界破局超豪华 超豪华轿车自主仍是空白，探索空间大 - 百万元价格带轿车占比稳定，市场空间广阔，2024年百万元级超豪华轿车前十车型九席来自德系品牌，自主品牌空白 [74] - 超豪华SUV市场自主品牌替代势头明显，市占率从20年的0.5%升至24年的10.8%；轿车市场仍由德系主导，24年自主品牌市占率不足1%，有望复刻SUV国产替代路径 [76] - 仰望U8、小米SU7 Ultra、红旗在超豪华市场不同赛道突围 [79][82] 问界M9初探成功，智选车具备高端化塑造能力 - 华为赋能问界M9抢占40-60万元SUV价格带，智能化优势是成功基础，消费者更看重智能驾驶辅助和智能座舱功能 [85] - 华为DriveOne电驱技术领先，底盘技术升级，问界M9、仰望、尊界S800等车型体验提升 [89] 华为智选赋能江淮，尊界有望撬开自主超豪华大门 - 尊界S800黑科技车灯塑造尊贵迎宾体验，智驾技术领先，主动安全能力优秀 [91] - 尊界S800智能化成豪华叙事，有望突围70-100万元价格区间，设计有超豪华感，内饰有望超越传统超豪华品牌 [94] - 尊界采用尊贵营销，上市表现亮眼，72小时内大定突破2600台，首周订单总量突破3600台 [98] 投资建议 - 关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、比亚迪等 [104]

高端车市场趋势 - 高端车市场整体呈现增长态势 2023年中国市场高端车(40万以上)销量达1004万辆 同比增长222% [15] - 新能源车型在高端市场快速崛起 中国自主品牌份额从2022年65%跃升至2024年1-5月的210% [16] - 消费需求从传统豪车转向差异化产品 理想L9/问界M9/仰望U8等新能源车型抢占市场份额 [16][17] 豪华车品牌竞争格局变化 - 传统豪车技术壁垒被新能源赛道颠覆 发动机/变速箱/底盘优势被电池/电驱/智能系统替代 [21][24][25] - 品牌叙事方式面临挑战 消费者对欧洲血统/历史传承等传统营销故事接受度下降 [28][29] - 奢侈品消费心理转变 大LOGO炫耀性消费减少 更注重产品实际功能与低调质感 [30][31] 经销商与品牌方策略冲突 - 上海玛莎拉蒂经销商降价50%至3888万 但品牌方强调此为门店行为非全球策略 [33] - 品牌方注重长期价值维护 思考周期以年为单位 经销商面临短期现金流压力 [34] - 市场下行期两者节奏差异凸显 品牌要保价稳市 经销商需快速回笼资金 [36][38] 行业技术路线变革 - 新能源与燃油车成为平行技术路线 传统车企百年积累的技术优势被重置 [21][23] - 智能驾驶/座舱系统成为新竞争焦点 产品定义标准发生根本性变化 [25][26] - 行业处于技术范式转换期 传统豪车面临从机械制造向科技产品转型的挑战 [41][42]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：江淮、红旗、宝马、奔驰、奥迪、宾利、劳斯莱斯、法拉利、兰博基尼、迈凯伦、玛莎拉蒂、路虎、保时捷、华为、比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 豪车消费税新政内容 - 征税标准从 130 万元降至 90 万元，涵盖所有动力形式车辆，包括燃油、混动和电动汽车 [1] 对市场各细分领域的影响 - **进口车市场**：自 2016 年以来进口车数量从 140 万辆降至约 70 万辆，高端车型下滑较缓但整体呈下降趋势；新政扩大征税范围，但对整体市场影响较小，占销售额 1%-2% [1][3][4] - **国产豪华车**：主要影响红旗部分高端车型，如国雅、国药、浩博 SS2 等，但销量极少，实际影响有限；对国产车发展有一定促进作用 [1][5] 促销力度变化及原因 - 豪华车促销力度从 5%增至 26%-27%，部分超豪华车型达 30%，导致零售价格下降，减少应缴税车辆数量；高端汽车市场竞争加剧和国家税收压力促使标准调整 [1][6] 政策调整背后的原因 - 国家面临财政压力，高端汽车市场变化，豪华车价格促销幅度增加，零售价格下降，减少需缴税车辆数量；各地税务局查账，为弥补税收漏洞、确保财政收入，将认定标准调低至 90 万元 [7] 对经销商和消费者的影响 - **经销商**：销售高端豪车压力增大，销量下降，折扣率增长 [8] - **消费者**：主流产品基本不受影响，进口豪华车因税收增加价格更高，促使消费者转向国产新能源车 [8] 汽车行业消费税征收区别 - 生产环节征收效率高且不易遗漏，零售环节征收复杂度大；传统豪华汽车在生产环节集中征收高额消费税，超豪华汽车还需在零售环节加征 10%奢侈品附加费 [9] 自主品牌和外资品牌税收差异及调整 - 进口车价格压力大，促销降价力度明显，今年查税严，企业补查；国产车百万级定价体现市场感觉和消费者尊贵感，华为尊界等高端自主车型影响不大，可通过调整价格和推新车型应对 [11] 新政策对新能源车和二手车税收规定影响 - 新能源车零售环节征收消费税可能有微小调整，但国产豪华电动车利润丰厚，影响不大；进口车压力大，售价可能小幅下降，国产高端豪华电动车预计仍能增长 [11] 进口豪华汽车税种及税率 - 主要税种有关税、增值税、消费税，关税 25%，顶格总税率达 144% [12] 近年来进口豪华品牌汽车市场变化 - 从 2014 年的 143 万辆降至 2024 年的 70 万辆；轿车占比约 50%，混合动力车型占比 13%，纯电动车仅占 1%；4 升以上排量车型从 2019 年前每年 2 万多辆降至 2024 年的 4,500 台，3 升到 4 升排量车型从 10 万台降至 3 万台，2.5 升到 3 升排量车型因消费税占据汽油车市场 30%-40%份额；美国和日本品牌汽车销量下降 [13][14] 中国国产车与进口车价格竞争差异 - 国产车采用竞争对标法，过去高关税使国产车辆有优势，入世后关税降低但高额消费税抬高进口车售价，导致国产车辆在细分市场更具竞争力 [15] 奢侈品及相关配件服务费影响 - 奢侈品及相关配件服务费纳入计税范围，增加奢侈品车辆总成本，提高购置门槛，加剧与普通车型价格差距，影响市场需求和销售策略 [16][17] 未来中国豪华车市场发展趋势 - 随着国产车崛起和电动化进程加快，消费者转向国产高端车型，进口豪华车规模缩小，成本压力增大，中国豪华车市场将向国产化、高性价比方向发展 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 江淮尊界 F800 顶配价格 101.8 万元，不含税价格 90.1 万元，刚好超新标准 1,000 元，预计后续可能调整 [2] - 23 年和 24 年高端车型销量约 2 万多台，按 90 万口径计算约 5 万台，2025 年上半年为 21,000 台 [4] - 4.0 以上排量进口车需缴纳 40%消费税，加上 25%进口税，总体税收达 144%，价格约 130 万元人民币或 20 万美元 [8] - 进口车销售从过去每月 12 万台降至 5 万台，经销商生存压力大 [11] - 过去新能源车无消费税且多为直营模式，销售成本高但对终端售价影响不大 [11] - 宾利、劳斯莱斯、法拉利、兰博基尼等品牌近年来进口量持续下降 [18] - 尊杰斯 800 顶配和仰望 U8 等车型处于起征点边缘，可有效规避政策影响 [20]

政策调整内容 - 超豪华小汽车消费税起征点从130万元（不含增值税）下调至90万元（不含增值税）[1][2] - 征收范围扩大至包含纯电动、燃料电池等动力类型的乘用车和中轻型商用客车[2] - 对纯电动、燃料电池等无气缸容量的车型仅在零售环节征收消费税[2] - 二手车交易明确不征收消费税[6][7] 行业影响分析 - 2025年上半年售价90万元（含税101.7万元）的车型共销售3.7万辆，其中纯电车型仅214辆，燃料电池车型销量为零[3] - 豪华燃油车促销力度持续加大：2025年6月促销幅度达26.8%（环比+1.1pct，同比+3.6pct），上半年平均促销26.1%[3] - 原130万元车型因30%促销（降价39万元）实际售价已接近90万元，含税价145万元与2016年税基一致[4] 市场反应 - 终端接受度良好：奔驰S级优惠22万元后落地价103万元，尊界S800行政版加装后104.8万元[5][6] - 政策刺激汽车板块上涨：发布当日A股汽车板块逆势涨1.28%（江淮汽车涨停），次日继续涨0.57%（比亚迪+0.33%）[7] - 高端二手车流通预计将受政策推动[7] 涉及品牌与车型 - 受影响车型包括奔驰S级、宝马7系/X7、奥迪A8、路虎卫士/揽胜、保时捷Cayenne/Panamera、玛莎拉蒂总裁等传统豪华车[5] - 新能源车型涉及仰望U8/U9、尊界S800等部分高配版本[5]