报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 八马茶业作为高端茶市场的领导者，已于2025年10月28日登陆港交所，其凭借创始人家族传承和高端品牌心智，在非标品的茶叶行业中具备较强的稀缺性，建议积极关注其投资价值[5][32] - 报告研究的具体公司收入增长但利润有所下滑，线上渠道占比提升，线下渠道通过加盟店扩张实现增长[5][23][24] - 中国茶叶市场持续增长，其中高端茶市场增速高于整体市场[29] 本周行业观点 - 八马茶业是知名的全茶类全国连锁品牌，拥有三大品牌线：八马茶业主打全品类高端原叶茶，信记号专注高端年份普洱茶，万山红则定位年轻化及女性消费者[5][10] - 创始人王文礼拥有三百年制茶世家传承，是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺的代表性传承人，为公司带来深厚底蕴[5][11] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为21.43亿元和10.63亿元，同比变化为+1%和-4%；归母净利润分别为2.24亿元和1.20亿元，同比变化为+9%和-18%[5][15] - 2025年上半年公司毛利率为55%，同比微降0.2个百分点；销售净利率为11%，同比下降1.9个百分点；销售费用率和管理费用率分别为31%和9%[5][18] - 线上渠道收入占总收入比重从2020年的19%上升至2025年上半年的35%；2025年上半年线下渠道收入为6.83亿元，同比下降5%，线上渠道收入为3.76亿元，同比下降2%[5][23] - 公司门店总数从2022年底的2,931家增至2025年上半年的3,585家，其中加盟店从2,579家增至3,341家，直营店从352家减少至244家；加盟店收入占比从2022年的69%增至2025年上半年的76%[5][24][30] - 乌龙茶是公司最主要茶叶品种，2025年上半年占销售额的32%；红茶占比从2019年的16%上升至2025年上半年的21%；茶叶产品毛利率达58.5%[28] - 2023年中国茶叶市场规模为3,347亿元，2019-2023年复合年增长率为5.1%，预计2023-2028年复合年增长率为3.1%；高端茶叶市场规模从2019年的827亿元增至2023年的1,052亿元，复合年增长率为6.2%，预计2028年达1,284亿元，复合年增长率为4.0%[29] 本周行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），申万商贸零售指数上涨1.63%，申万社会服务指数上涨0.45%，申万美容护理指数下跌2.21%，上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43%[5][33] - 年初至今（2025年1月2日至11月2日），申万商贸零售指数上涨3.88%，申万社会服务指数上涨9.00%，申万美容护理指数上涨5.89%，上证综指上涨17.99%，深证成指上涨28.46%，创业板指上涨48.84%，沪深300指数上涨17.94%[5][33] 细分行业公司估值表 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包含总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率及投资评级等信息[39][40]

上市概况 - 公司于2025年10月28日在香港联合交易所主板成功上市，股票代码为06980 HK [3] - 全球发售900万股H股，占发行后总股份的10 59%，每股定价50 00港元，募集资金总额约4 50亿港元，募资净额约3 90亿港元 [3] - 公开发售部分获得2680 04倍认购，国际发售部分获得13 58倍认购 [3] 股权结构 - 控股股东为王文彬先生、陈雅静女士、王文礼先生、吴小宁女士、王文超先生、王小萍女士等家族成员，作为一致行动人合计持股49 98% [3][5] - 其他主要股东包括天津长峰持股6 14%、天图兴华持股4 24%、南海成长持股3 71%等机构投资者 [5] - 福建七匹狼及关联人士通过泉州汇鑫富持股2 33%，广发证券持股0 96% [3][5] - 参与发售的公众股东持股比例为10 59% [3][5] 市场地位与业务规模 - 公司是中国高端茶市场的领导者，在高端中国茶领域销量排名第一 [6] - 按2024年末茶叶连锁专卖店数量计，公司在中国茶叶市场排名第一；按2024年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场排名第一，同时在乌龙茶和红茶市场亦排名第一 [6] - 公司的铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一，红茶销量连续4年位居全国第一 [6] - 截至2025年6月30日，公司在中国共拥有3,585家线下门店，包括244家直营门店及3,341家加盟店 [6] - 线上渠道覆盖中国各主要电商平台，账户粉丝总数达到4090万人，线上及线下会员计划注册会员总人数超过2600万人 [6] 首日表现 - 截至上市当日午间，公司每股收报81 80港元，较发行价上涨63 60港元，总市值约69 53亿港元 [7] 中介团队 - 联席保荐人及整体协调人为华泰国际、农银国际、天风国际 [10] - 审计师为毕马威，行业顾问为弗若斯特沙利文 [10]

上市进程 - 八马茶业于2024年10月12日通过港交所上市聆讯，向最终上市迈出实质性一步[2] - 公司经历了长达12年的上市历程，曾在2013年至2022年间三次冲刺A股均以失败告终[3] - 2024年1月公司转战港股但招股书失效，于8月28日再次递表并最终成功通过聆讯[5] 行业地位与市场格局 - 按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一[8] - 按2023年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一[8] - 公司的铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一[8] - 中国茶叶市场整体规模从2020年的约2,889亿元增长至2024年的约3,258亿元，预计2029年将达约4,079亿元，复合年增长率约为4.6%[13] - 中国高端茶叶市场高度分散，截至2024年末有超过160万家企业，前五大企业市场占有率仅约5.6%[13] - 八马茶业在中国高端茶叶市场的份额由2020年的约1.1%提升至2024年的约1.7%，位居行业第一[13] 财务表现 - 公司营收从2022年的18.18亿元增长至2024年的21.43亿元，但2024年增速明显放缓[14] - 2025年上半年公司营收为10.63亿元，同比下降约4.2%；净利润1.2亿元，同比下降约17.8%[16] - 线下直营店会员平均年度购买金额从2020年的2860.4元降至2024年的2469.6元，降幅达13.6%[15] - 2024年线上渠道收入占总收入35.4%，公司在“双11”期间连续蝉联天猫、京东茶类目销售额榜首[11] 业务运营与战略 - 截至2025年6月30日，八马茶业在全国共有3,633家线下门店，其中直营店241家、加盟店3392家[11] - 公司依托“全渠道连锁+数字化”模式，并推出高端产品“赛珍珠”等系列[11] - 本次赴港上市募资计划用于扩建生产基地、提升品牌价值、扩张直营网络及加速数字化建设等[11] 公司治理与股权结构 - 公司为典型的闽系家族式企业管理，控股股东王文彬、王文礼等作为一致行动人持有公司55.9%的投票权[4][16] - 管理层几乎全部由控股股东及其亲属出任，包括王氏三兄弟的表兄弟、儿子、堂弟等担任关键职位[16] - 公司与七匹狼、安踏等企业高层组成姻亲网络，存在关联交易，曾被监管问询是否存在利益输送[17][20]

上市进程与资本运作 - 公司于2025年1月首次向港交所递交招股说明书，由华泰国际、农银国际和天风证券担任联席保荐人，但该招股书于2025年7月17日因满6个月有效期而失效 [2] - 公司于失效后再度披露招股书，拟发行不超过2913.34万股境外上市普通股，并有106名股东拟将所持合计4398.69万股境内未上市股份转为境外上市股份 [3] - 公司曾于2015年12月挂牌新三板，后于2018年4月终止挂牌，并先后于2021年冲击创业板、2022年转战深市主板，但均主动撤回了IPO申请 [5][6] - 公司完成了一轮Pre-IPO融资，新希望草根知本集团旗下昇望基金投资6900万元，获得3%股权 [7] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的18.18亿元增长至2024年的21.43亿元，但增速显著放缓，2023年和2024年的收入增速分别为16.8%和1.0% [3] - 2025年上半年公司收入为10.6亿元，同比下滑4.2% [3] - 公司净利润从2022年的1.66亿元增长至2024年的2.24亿元，2023年和2024年净利润增速分别为24.0%和8.9% [3] - 2025年上半年公司净利润为1.2亿元，同比下滑17.8% [3] 行业竞争格局与市场定位 - 中国茶叶市场高度分散，2024年从事茶叶种植、生产及分销的茶企超过160万家，前五大市场参与者仅占约2.4%的市场份额，销售收入合计约为82亿元 [10] - 中国高端茶叶市场规模由2020年的约890亿元增长至2024年的约1031亿元，复合年增长率约为3.7% [10][11] - 公司宣称以2024年高端茶叶销售收入计，其为中国最大的茶企 [10] - 高端茶叶销售严重依赖线下渠道，其规模由2020年的约838亿元增加至2024年的约975亿元，复合年增长率约为3.9% [11] 销售网络与营销策略 - 公司线下门店总数由2613家增加至3633家，覆盖一线至三线及其他城市 [12] - 公司销售及营销开支持续加大，2022年至2024年分别为6.17亿元、6.8亿元、6.92亿元，占营收比例分别为33.9%、32.1%、32.3% [10] - 同期广告及宣传开支分别为2.09亿元、2.52亿元、2.76亿元 [10] - 公司通过全球品鉴会、亮相重要国际交流场合、聘请品牌大使等方式强化其高端茶形象 [11] 募资用途与未来规划 - 公司计划将募集资金主要用于扩建生产基地、提升品牌价值、扩张直营线下门店网络、提升数字化水平、进行收购或投资以及补充营运资金 [2]

公司上市进展 - 八马茶叶于8月28日再次向港交所更新招股书，联席保荐人为华泰国际、农银国际和天风国际 [1] - 该公司曾于1月17日首次向港交所递交上市申请 [1] 公司背景与市场定位 - 八马茶业成立于1997年，创始人为来自福建安溪铁观音世家的王文礼、王文彬兄弟 [2] - 2009年品牌定位由“茶中奢侈品”调整为“商政礼节茶”，主打成功人士的送礼需求，目标客户主要为中小企业主 [2] - 在高端中国茶领域，公司2024年销量排名第一 [3] - 截至招股书最后实际可行日期，公司在全国共有3633家门店，主要分布在大中型城市 [2] - 门店在一线、新一线、二线、三线及以下城市的占比分别为10.9%、20.8%、28.6%和39.7% [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为18.2亿元、21.2亿元、21.4亿元，2023年和2024年收入增速分别为16.8%和1.0% [5] - 2025年上半年，公司收入为10.6亿元，同比下滑4.2% [6] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.2亿元，2023年和2024年净利润增速分别为24.0%和8.9% [6] - 2025年上半年，公司净利润为1.2亿元，同比下滑17.8% [7] - 利润减少的主要原因是收入减少和行政开支增加，部分被销售及营销开支、研发成本减少所抵消 [7] 运营数据与渠道分析 - 2022年末至2025年6月末，公司门店数量分别为2931家、3370家、3504家、3585家，持续扩张 [6] - 2022年至2024年，公司线下收入分别为13.12亿元、14.93亿元、14.43亿元 [6] - 同期，估算的单店收入分别为44.76万元、44.30万元、41.18万元，呈下降趋势 [6] - 2025年上半年，线下渠道收入为6.8亿元，同比下滑5.3%，单店收入继续下滑 [6] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为53.3%、52.3%、55.0%、55.3%，稳步增长 [6] 客户消费行为 - 2022年至2024年，公司线下直营店的会员平均年度购买金额分别为2860.4元、2840.2元、2469.6元 [3] - 会员消费金额较高，但购买力呈现减弱趋势 [4]