自10月28日在港交所主板挂牌上市以来，八马茶业（06980.HK）股价经历剧烈波动。上市首日，八马 茶业大涨86.7%，报收93.35港元/股，然而，这一涨势未能持续，10月31日起，八马茶业股价连续六个 交易日回调。至7日午间，八马茶业报58.05港元，较上市后115港元的高点回落将近50%。 来源：新黄河·济南时报 除了全流通计划的影响，八马茶业自身的业绩表现也让投资者信心不足。招股书显示，2022年至2024 年，八马茶业的收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年的营收增速为16.72%，但2024年 增速陡降至0.99%。2025年上半年，公司营收为10.63亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.20亿元，同比下 滑17.8%。 图源八马茶业官网 业绩增长失速背后，是八马茶业门店扩张乏力。一直以来，八马茶业高度依赖加盟商，数据显示，加盟 商收入约占其总收入的50%。然而，2022年以来，其加盟商数量增速放缓，2022年至2024年及2025年上 半年，八马茶业分别有1033名、1202名、1252名及1228名加盟商，且2022年至今，已有超300家加盟商 流失。2024年 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 八马茶业作为高端茶市场的领导者，已于2025年10月28日登陆港交所，其凭借创始人家族传承和高端品牌心智，在非标品的茶叶行业中具备较强的稀缺性，建议积极关注其投资价值[5][32] - 报告研究的具体公司收入增长但利润有所下滑，线上渠道占比提升，线下渠道通过加盟店扩张实现增长[5][23][24] - 中国茶叶市场持续增长，其中高端茶市场增速高于整体市场[29] 本周行业观点 - 八马茶业是知名的全茶类全国连锁品牌，拥有三大品牌线：八马茶业主打全品类高端原叶茶，信记号专注高端年份普洱茶，万山红则定位年轻化及女性消费者[5][10] - 创始人王文礼拥有三百年制茶世家传承，是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺的代表性传承人，为公司带来深厚底蕴[5][11] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为21.43亿元和10.63亿元，同比变化为+1%和-4%；归母净利润分别为2.24亿元和1.20亿元，同比变化为+9%和-18%[5][15] - 2025年上半年公司毛利率为55%，同比微降0.2个百分点；销售净利率为11%，同比下降1.9个百分点；销售费用率和管理费用率分别为31%和9%[5][18] - 线上渠道收入占总收入比重从2020年的19%上升至2025年上半年的35%；2025年上半年线下渠道收入为6.83亿元，同比下降5%，线上渠道收入为3.76亿元，同比下降2%[5][23] - 公司门店总数从2022年底的2,931家增至2025年上半年的3,585家，其中加盟店从2,579家增至3,341家，直营店从352家减少至244家；加盟店收入占比从2022年的69%增至2025年上半年的76%[5][24][30] - 乌龙茶是公司最主要茶叶品种，2025年上半年占销售额的32%；红茶占比从2019年的16%上升至2025年上半年的21%；茶叶产品毛利率达58.5%[28] - 2023年中国茶叶市场规模为3,347亿元，2019-2023年复合年增长率为5.1%，预计2023-2028年复合年增长率为3.1%；高端茶叶市场规模从2019年的827亿元增至2023年的1,052亿元，复合年增长率为6.2%，预计2028年达1,284亿元，复合年增长率为4.0%[29] 本周行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），申万商贸零售指数上涨1.63%，申万社会服务指数上涨0.45%，申万美容护理指数下跌2.21%，上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43%[5][33] - 年初至今（2025年1月2日至11月2日），申万商贸零售指数上涨3.88%，申万社会服务指数上涨9.00%，申万美容护理指数上涨5.89%，上证综指上涨17.99%，深证成指上涨28.46%，创业板指上涨48.84%，沪深300指数上涨17.94%[5][33] 细分行业公司估值表 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包含总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率及投资评级等信息[39][40]

核心观点 - 国际标准化组织正式发布由我国牵头研制的《茶叶化学分类》国际标准 标志着我国在茶叶科学分类体系建设方面实现新的国际突破 [2][3][4] 标准技术内容 - 该标准由安徽农业大学宛晓春教授团队牵头研制 系统融合化学分析与数据统计学方法 [7] - 标准明确了咖啡碱 儿茶素 茶氨酸等关键成分在六大茶类中的分布规律 筛选出六大判别因子 [8][9] - 标准构建了基于Fisher判别模型与分步判别法的分类体系 可实现对六大茶类的客观准确判别 [9][10] 标准意义与影响 - 该标准与2023年发布的《茶叶分类》标准互相补充 从化学成分和加工工艺等角度为行业提供全面科学的技术依据 [12][13] - 标准的发布标志着我国茶叶科学分类体系获得国际认可 将推动茶产业的科技化与国际化进程 [15][16] - 标准将促进白茶 黄茶和黑茶等我国特色茶类更好地走向国际市场 增强我国在茶叶科研和标准化领域的影响力 [17][18]

港股市场新动态 - 八马茶业于近日登陆港股，第二个交易日股价报104.5港元/股，较发行价翻番 [3] - 目前国内资本市场共有三家上市茶企，包括八马茶业、澜沧古茶（2023年上市）和天福（2011年上市） [3] - 上市茶企的茶叶销售主要依靠线下门店完成，八马茶业加盟商贡献了大部分营收 [3] 主要茶企经营状况 - 八马茶业由王文彬三兄弟于1997年创立，产品覆盖全品类茶叶，截至2025年上半年共有3585家线下连锁门店，其中加盟门店为3341家 [5] - 2024年八马茶业收入为21.43亿元，净利润为2.24亿元，净利润率为10.5%，但2025年上半年收入同比下降4%至10.63亿元，净利润同比下降17.8%至1.2亿元 [7] - 澜沧古茶2024年营收为3.6亿元，同比下降31.48%，净亏损3亿元，同比下降484%，2025年上半年营收和净利润延续下滑态势 [6] - 天福2024年营收15.6亿元，同比下降9.89%，净利润1.39亿元，同比下降34.87%，2025年上半年业绩同样延续下跌趋势 [7] 行业整体格局与挑战 - 中国茶叶市场整体规模由2020年的2889亿元增长至2024年的3258亿元，复合年增长率约为3%，预计将增长至2029年的4079亿元 [10] - 三家上市茶企2024年营收之和为40.67亿元，仅占当年茶叶市场整体规模的1.2%，头部茶企市占率低 [10] - 行业缺乏清晰、一致的消费端标准是头部茶企市占率低的根本原因，建立消费者认可的评价标准是品牌建设核心 [10] - 线下门店销售疲软，受到消费环境变化、电商直播冲击以及白牌产品竞争的影响 [6] 新兴增长机会与战略转型 - 茶产业撬动万亿消费市场，细分市场包括传统原叶茶（约3500亿元）、液态茶饮料（1250亿元）、新式茶饮（3540亿元）等 [11] - 头部茶企正发力网络销售渠道，八马茶业电商渠道是第二大收入来源，直营网店销售在2024年营收占比达23.6% [11] - 澜沧古茶通过拓展大型客户渠道寻找增量，2024年该渠道营收0.54亿元，同比增长173%，2025年上半年同比增幅达103.7% [11] - 年轻消费市场爆发，新茶饮品牌和即饮无糖茶市场快速增长，为传统茶叶品牌提供新的业绩增长机会 [3][11]

行业背景与市场格局 - 中国茶叶市场整体规模从2020年的2889亿元增长至2024年的3258亿元，复合年增长率约为3%，预计到2029年将增长至4079亿元 [5] - 茶产业撬动万亿消费市场，其中传统原叶茶市场规模约3500亿元，液态茶饮料1250亿元，新式茶饮3540亿元，深加工与健康产品1200亿元，茶文旅1000亿元 [6] - 三家上市茶企（八马茶业、澜沧古茶、天福）2024年营收之和为40.67亿元，仅占当年茶叶市场整体规模的1.2%，头部企业市占率低 [5] 上市茶企概况 - 国内资本市场共有三家上市茶企，包括2024年登陆港股的八马茶业、2023年上市的澜沧古茶以及2011年上市的天福 [1] - 八马茶业由王文彬、王文礼及王文超三兄弟于1997年在深圳创立，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶等全品类茶叶 [2] - 截至2024年上半年，八马茶业在全国共有3585家线下连锁门店，其中加盟门店数量为3341家 [2] 传统销售模式与挑战 - 茶叶销售长期依赖线下经销商渠道，茶企可利用经销商当地人脉和资源开拓新市场 [2] - 加盟商为八马茶业贡献了大部分营收，2024年向加盟商销售的收入占比为50.9% [1][3] - 消费市场疲软及线下门店销售困境导致上市茶企业绩下滑，电商和直播带货的快速发展对线下实体门店造成较大冲击 [2][3] 主要茶企业绩表现 - 澜沧古茶2024年营收为3.6亿元，同比下降31.48%，净亏损3亿元，同比下降484%，2025年上半年营收和净利润延续下滑态势 [2][3] - 天福2024年营收15.6亿元，同比下降9.89%，净利润1.39亿元，同比下降34.87%，2025年上半年业绩同样延续下跌趋势 [3] - 八马茶业2024年收入为21.43亿元，净利润为2.24亿元，净利润率为10.5%，但2025年上半年收入10.63亿元同比下降4%，净利润1.2亿元同比下降17.8% [3] 新兴增长机会与战略转型 - 头部茶企正发力网络销售渠道以改善依赖线下经销商的传统模式，八马茶业电商渠道是第二大收入来源，2024年直营网店销售营收占比达23.6%，向电商平台销售占比达8.6% [6] - 澜沧古茶通过重点突破会员制商超及知名茶饮生产企业，2024年大型客户渠道实现营收0.54亿元，同比增长173%，2025年上半年该渠道同比增幅达103.7% [6] - 随着现制茶饮、即饮无糖茶等新兴市场崛起，以及年轻消费市场爆发，茶叶品牌正在找寻新的业绩增长机会 [1][6] - 茶叶品牌可利用新的营销手段，针对新一代消费群体建立标准、打造品牌、建立专业供应链 [1][7]

上市表现与市场地位 - 公司于香港交易所主板上市，股票代码6980.HK，发行定价50港元，首日收盘大涨86.7%至93.3港元，市值突破近80亿港元 [2] - 公司新股公开发售录得超额认购2680.04倍 [2] - 公司在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场以及红茶市场按收入计均排名第一，茶叶连锁店数量位居全国第一 [3] 核心竞争优势 - 公司在铁观音销售收入上连续10余年位居全国第一，武夷岩茶销售收入连续5年位居全国第一，红茶销售收入连续4年位居全国第一 [8] - 公司董事长王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺的代表性传承人，家族有近300年制茶历史 [8] - 公司构建了覆盖全国大陆省份的实体网络，拥有超过3700家连锁专卖店 [11] - 公司已主导或参与制定了20余项中国茶行业标准 [17] 渠道网络与运营模式 - 公司采用“直营+加盟”连锁专卖店体系，截至最后实际可行日期，在全国拥有3716家线下门店，覆盖中国大陆全部省份 [12] - 公司单店终端平均年销售额超过200万的加盟商数量从2022年的80家增至2024年的116家 [13] - 截至2025年6月30日，公司与778家加盟商合作三年以上，占加盟商总数比例为63.4% [13] - 公司在全国25个城市建立25个实训基地，对加盟商进行严格筛选和培训 [11] 技术与生产创新 - 公司打造了行业领先的“超级工厂”，拥有获中国茶科技创新大赛特等奖的第六代智能化生产线 [14] - 公司建设了全球首条智能化、数字化、信息化的武夷茶精加工生产线，通过技术手段确保茶叶风味持续稳定 [14] 未来发展战略 - 上市募集资金将用于加速渠道网络拓展、供应链和智慧工厂的智能化升级，以及品牌建设和国际化推广 [18] - 国际化推广将优先选择东南亚及“一带一路”沿线国家作为出海试点 [18] - 据弗若斯特沙利文预计，到2029年中国高端茶叶市场规模将达到1353亿元人民币 [22] - 公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略，积极布局白茶、普洱茶等其他名优茶品类 [22]

国家工业遗产认定概况 - 第七批国家工业遗产名单公布，湖南省白沙溪茶厂入选，标志着又一重要茶产业遗产获得国家级认定 [1][2][3] - 国家工业遗产名单中涉茶类项目共有九项，分布在湖南、安徽、云南、福建、湖北、广东、贵州七个省份 [6] - 涉茶遗产在茶类上涵盖红茶、绿茶、乌龙茶、黑茶、普洱茶等，勾勒出中国茶叶工业化、标准化生产的历史版图 [7] 第七批入选茶厂核心物项 - 湖南省白沙溪茶厂核心物项包括茶叶七星灶烘焙工场、筛分工场、老细尖工厂、压制车间等生产设施 [5] - 物项涵盖砖茶压机、包装纸印刷机、木制弦茶机等制茶设备，以及黑毛茶样品、千雨花卷茶历年茶样等档案材料 [5] - 生产工艺遗产包括茯砖茶生产工艺、累砖茶区制工艺、花卷茶服制工艺、天尖茶生产工艺等 [5] 工业遗产价值与转型 - 工业遗产承载茶产业现代化进程，兼具历史、科技、社会文化和艺术价值，为传统制茶技艺传承提供实物依据 [10][11] - 生产场所正从封闭车间转变为开放博物馆、文创园和旅游目的地，完成从工业生产到文化体验的价值升华 [12][13] - 功能转型为茶产业创新发展注入新动能，实现文化体验的价值升华 [13][14] 典型遗产案例发展路径 - 英德红旗茶厂保留18栋旧厂房及全国第一条萎凋、揉捻、发酵、烘焙机械联装生产流水线，为茶旅融合奠定基础 [16][17][18] - 安化第一茶厂以智能化升级推动产业革新，实现黑茶制作的精准控制与全程不落地生产 [23] - 贵州湄潭将中国茶工业博物馆选址于原国营湄潭茶场制茶工厂旧址，将老厂区转变为历史教育的活态课堂 [24][25] - 福建安溪茶厂聚焦体验场景打造，建设厂史馆、制茶体验工坊及茶艺空间，成功打造茶文化综合体 [26] 行业发展趋势 - 各地探索出特色发展路径，围绕工业遗产活化利用，依托文化传承、科技创新及产业化服务三大支柱 [19] - 行业将茶产业与大健康理念相结合，创新茶文化传承传播方式，开辟三茶统筹的产业振兴之路 [19][20] - 未来可深度融合区域茶文化特色与市场优势，打造集生产展示、文化体验、研学教育于一体的茶旅融合新模式 [29][30][31]

上市概况与市场表现 - 八马茶业于10月28日在港交所主板上市，发行价为每股50港元，为招股区间上限 [1] - 公司全球发售900万股H股，最高募资总额为4.5亿港元 [1] - 公开发售部分获超额认购2680.04倍，刷新港股茶企新股最高认购纪录 [1] - 上市首日股价收盘报93.35港元，较发行价上涨86.7%，总市值达79.35亿港元 [1] 战略发展与公司治理 - 上市引入新希望、安踏等战略投资者，构建跨行业资源协同网络 [1] - 资本市场赋能将加速公司品牌升级与渠道整合进程，优化治理结构 [1] - 公司计划将募集资金的35%用于扩建生产基地，20%用于提升品牌价值及扩大产品组合 [2] - 募集资金还将用于优化线下网络（15%）、提升数字化水平（10%）、行业收购投资（10%）及营运资金（10%） [2] 产品线与行业地位 - 公司产品线覆盖乌龙茶、黑茶、红茶等全品类茶叶，并延伸至茶具、茶食等非茶产品，形成完整生态矩阵 [2] - 作为高端茶行业龙头，其成功上市对整个茶行业产生信心提振效应 [2] - 公司的全渠道布局与多元化品牌矩阵构成核心竞争优势 [2] 海外市场拓展战略 - 公司将稳步拓展海外市场，优先选择东南亚及“一带一路”国家作为试点，未来进入欧美市场 [3] - 借助香港国际资本市场及投资者网络资源，加速推进海外市场渠道本地化与产品定制化战略 [3] - 2024年中国茶叶出口量约40万吨，产生约14亿美元收入，高端茶叶出口规模预计持续增长 [2]

上市表现与资本反响 - 公司于10月28日成功登陆港交所，开盘价80.1港元/股，较发行价50港元/股上涨60.2%，收盘价93.3港元/股，涨幅达86.7%，全日成交额3.55亿港元，总市值79.35亿港元 [1] - 新股公开发售获得2680.04倍超额认购，申购资金1206亿港元，创下港股茶企新股最高认购纪录，募资净额3.9亿港元将用于扩建生产基地 [2] - 公司曾五次递表寻求上市，最终选择港交所因其上市流程相对灵活、市场国际化程度高且对茶企接纳度较高 [3] 公司财务与运营状况 - 公司2022年至2024年及2025年上半年收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元及10.63亿元，同期净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元及1.2亿元，呈现增长趋势 [2] - 公司毛利率表现较好，2022年至2024年及2025年上半年毛利率分别为53.3%、52.3%、55%及55.3% [2] - 公司成立于1997年，已构建遍布全国的“直营+加盟”及“线上+线下”全渠道销售体系，并通过数字化工具赋能终端门店，具备强大跨区域经营实力 [2] 股权结构与品牌背景 - 公司为典型的福建家族企业，实控人为王文礼、王文彬家族成员，通过一致行动安排合计控制55.9%的投票权 [4] - 公司与“福建商帮”存在联姻关系，七匹狼实控人之子为王文彬女婿，七匹狼通过相关实体持有公司股份，并曾获得IDG资本、天图资本等知名机构投资 [4] - 公司拥有核心品牌“八马”，产品覆盖全品类茶叶及茶衍生品，并设有“信记号”子品牌专注高端普洱茶，“万山红”子品牌瞄准年轻及女性消费者 [5][6] 行业格局与公司定位 - 中国茶叶市场竞争格局高度分散，截至2024年末有超过160万家相关企业，前五大企业市场占有率仅约5.6%，销售收入合计约82.02亿元 [6] - 按销售收入计，公司位居行业第一，在中国高端茶叶市场的份额从2020年的约1.1%提升至2024年的约1.7% [6] - 行业整体面临“有品类无品牌”的困境，公司提出“文化升维”战略，致力于将茶叶从农产品转变为文化载体 [5] 行业挑战与发展路径 - 茶叶市场存在“大产业小企业、强品类弱品牌”的格局，公司需在精细化与标准化中找到平衡，并兼顾高端市场与年轻消费群体 [1] - 尽管在高端市场领先，但市场高度分散带来隐患，如加盟商流失导致单店效益下滑，公司需加快供应链数字化升级并优化加盟商政策 [6] - 传统茶业资本化道路不畅主要因行业未进入规范化、专业化、品牌化、资本化及规模化阶段，资本对该行业有所取舍 [7]

上市概况与市场表现 - 八马茶业于10月28日成功在香港联交所主板上市，联席保荐人为华泰国际、农银国际和天风国际 [1] - 公司全球发售900万股H股，发行价定为每股50港元，为招股区间上限，最高募资总额为4.5亿港元 [1] - 公开发售部分获得超额认购2680.04倍，刷新港股茶企新股最高认购纪录 [1] - 上市首日股价收盘报93.35港元，较发行价上涨86.7%，公司总市值达到79.35亿港元 [1] 战略意义与资本运作 - 公司上市引入新希望、安踏等战略投资者，构建跨行业资源协同网络 [2] - 上市被视为中国茶产业现代化进程中的标志性事件，证明了传统非标行业通过标准化和品牌化可成功对接资本市场 [3] - 公司引入IDG资本、天图资本、广发证券等机构，全明星股东阵容强化了其在资本市场的信誉与影响力 [5] 募集资金用途 - 35%的募集资金用于扩建生产基地及建造新生产基地 [3] - 20%用于提升品牌价值及扩大产品组合 [3] - 15%用于拓展及优化线下网络 [3] - 10%用于提升业务运营数字化水平 [3] - 10%用于收购或投资中国茶行业参与者 [3] - 10%用作营运资金及一般企业用途 [3] 行业地位与核心优势 - 按2024年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场和红茶市场均排名第一 [4] - 公司铁观音销量连续10多年全国第一、岩茶销量连续5年全国第一、红茶销量连续4年全国第一 [4] - 公司线下门店总数达3716家，为中国茶叶连锁店第一品牌 [4] - 2024年八马茶业品牌价值达313.59亿元，连续9年入选“中国品牌价值500强” [4][5] - 线上销售占比持续提升，上半年数据显示线上销售占比达到35% [4] 产品与品牌实力 - 产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食等非茶产品 [3] - 品牌源自三百年制茶世家，董事长王文礼为国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺代表性传承人 [4] - 品牌价值建立在“非遗技艺传承”与“高端中国茶品牌形象”的双重基石之上 [4] 全球化战略与未来展望 - 公司将稳步拓展海外市场，计划拓展海外市场的线下渠道 [7] - 截至2025年6月30日，公司已在美国、英国、法国等30多个国家举办全球品鉴会 [7] - 香港上市将提升公司全球品牌知名度，借助国际资本加速推进海外市场渠道本地化与产品定制化战略 [7] - 2024年中国茶叶出口量约40万吨，产生约14亿美元收入，高端茶叶出口有望进一步增长 [6]