文章核心观点 - 东北证券维持对紫金黄金国际的“买入”评级 核心观点是公司收购Allied Gold将显著提升其资源储量与远期产量 在金价长期上涨的背景下 结合公司强大的运营与资源获取能力 未来盈利增长潜力巨大 [1] 近期重大收购事件 - 紫金黄金国际拟以每股44加元 总对价55亿加元（约280亿人民币）现金收购Allied Gold 100%股权 较其2025年1月23日收盘价溢价约5.39% 交易尚需股东大会及相关监管机构批准 [1] 收购标的资源与储量情况 - Allied Gold资产包括马里Sadiola金矿（80%权益）、科特迪瓦Bonikro项目（89.9%权益）与Agbaou项目（85%权益）以及埃塞俄比亚Kurmuk金矿（100%权益） [2] - Allied Gold总资源量为533吨 平均品位1.48克/吨 权益资源量455吨（90%以上为M+I级别） 总储量337吨 权益储量288吨 [2] - 此次收购将使紫金黄金国际的权益资源量和权益储量分别提升25%和33% 单吨资源量收购对价约为0.6亿元/吨 [2] 收购带来的产量增长预期 - Allied Gold在2025年前三季度产金约8.2吨 预计2025年全年产量为11.7至12.4吨 [3] - 通过技改与扩建 Sadiola金矿产量预计将从2025年四季度的6.2-7.2吨 提升至2028年后的9.3吨（前四年可达12.4吨） [3] - Kurmuk项目预计2026年下半年投产 年产7.5吨（前四年可达9吨） Bonikro和Agbaou项目产量将改善至5.8吨 [3] - 预计到2029年 Allied Gold总产量将达到25吨左右 为紫金黄金国际远期补充超过20吨的权益金产量 [3] 成本优化与协同效应潜力 - 2025年前三季度 Allied Gold旗下Sadiola、Bonikro、Agbaou矿山的平均总维持成本（AISC）分别为2067美元/盎司、1647美元/盎司、2403美元/盎司 平均AISC超过2000美元/盎司 [4] - 未来成本有望显著改善 Sadiola二期投产后通过增设重油机组、光伏及储能系统 AISC预计可降至1200美元/盎司 Kurmuk项目全生命周期AISC预计低于950美元/盎司 [4] - 紫金黄金国际通过完善采选方案、优化供应链管理等赋能手段 有望帮助Allied Gold更好地控制成本 参考其过往收购案例（如奥罗拉、罗斯贝尔） 被收购方均实现了迅速扭亏为盈和价值修复 [4] 盈利预测调整 - 基于金价上涨及完成收购Allied Gold的预期 东北证券将紫金黄金国际2025年、2026年、2027年的归母净利润预测上修至15.4亿美元、39.9亿美元、49.3亿美元 对应同比增速分别为220%、159%、24% [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告核心观点 - 紫金矿业拟以55亿加元（约合人民币280亿元）收购加拿大联合黄金公司全部股份，其核心资产为三座非洲大型金矿，此举将强化公司黄金板块综合实力，推动矿产金产量大幅增长 [7][8] - 联合黄金项目资源储量大、成矿条件好，截至2024年底拥有金资源量553吨，金储量337吨，通过技改和扩产，未来产量有显著提升空间，且收购对价合理 [7][8] - 收购将助力紫金矿业实现2026年矿产金产量105吨的目标，同比增加15吨，并快速补强公司在非洲的黄金板块布局与资源联动体系 [8] 收购标的资产详情 - **马里Sadiola金矿**：一期选厂技改基本完成，采选规模由500万吨/年提升至570万吨/年，黄金年产量有望提升至6.2~7.2吨；二期投产后，预计前四年平均年产金12.4吨，矿山生命周期内年均产金9.3吨，全维持成本预计将由2025年第三季度的2,067美元/盎司下降至1,200美元/盎司 [2][8] - **科特迪瓦金矿综合体**：包括Bonikro和Agbaou两座金矿，采选规模均约为250万吨/年，拟进一步整合运营，力争实现Bonikro金矿年均产金3.1吨、Agbaou金矿年均产金2.7吨的产量目标 [2] - **埃塞俄比亚Kurmuk金矿**：计划于2026年下半年投产，设计采选规模为640万吨/年，预计前四年平均年产金9吨，矿山生命周期内年均产金7.5吨，全维持成本预计将低于950美元/盎司 [2][7] 收购标的运营与财务数据 - 联合黄金2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7~12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目投产，预计2029年产金将提升至25吨 [7] - 联合黄金2024年营收7.3亿美元，净利润-1.2亿美元；2025年前三季度营收9.04亿美元，净利润0.17亿美元 [8] - 本次收购对应单吨黄金资源量对价0.51亿元，单吨黄金储量对价0.83亿元，收购资产黄金储量平均品位1.42克/吨，高于公司此前收购的RG金矿及其主力金矿 [8] - 成本方面，2025年第三季度马里Sadiola、科特迪瓦Bonikro、科特迪瓦Agbaou全维持成本分别为2,067、1,647、2,403美元/盎司，依托公司技术能力，矿山成本有进一步下降空间 [8] 公司财务预测与估值 - 预计紫金矿业2025-2027年归母净利润分别为518.42亿元、895.08亿元、939.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.95元、3.37元、3.53元 [8][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,433.70亿元、4,232.41亿元、4,348.91亿元，收入增长率分别为13.08%、23.26%、2.75% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.24%、37.34%、37.78% [10] - 以2026年1月26日A股收盘价39.50元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.26倍、11.73倍、11.18倍 [8][10] 市场数据 - 截至2026年1月26日，紫金矿业A股收盘价39.50元，总股本2,658,973万股，实际流通A股2,060,089万股，流通A股市值10,503亿元 [4]

收购交易概览 - 紫金矿业控股子公司紫金黄金国际有限公司拟以每股44加元的价格，现金收购在多伦多及纽约两地上市的Allied Gold Corporation全部已发行普通股 [1] - 本次收购总对价约为55亿加元，约合人民币280亿元 [1] 收购标的资产情况 - Allied Gold Corporation（联合黄金）的核心资产包括位于马里的在产Sadiola金矿、位于科特迪瓦的金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿）以及位于埃塞俄比亚、预计2026年下半年建成投产的Kurmuk金矿 [1] - 截至2024年底，联合黄金拥有黄金资源量总计533吨，资源平均品位为1.48克/吨 [1] 标的公司生产与产量预测 - 联合黄金2023年黄金产量为10.7吨，2024年产量为11.1吨 [1] - 公司预计2025年黄金产量将在11.7吨至12.4吨之间 [1] - 依托Sadiola项目的改扩建以及Kurmuk新项目的投产，预计到2029年，联合黄金的年黄金产量将提升至25吨 [1]

公司股价与交易公告 - 10月15日，盛屯矿业股价盘中一度涨停，收盘报11.03元/股，涨幅5.85% [1] - 10月14日晚，公司公告其全资下属公司拟以每股1.38加元现金收购加拿大上市公司Loncor全部股份，交易总额约2.61亿加元（约合人民币13.5亿元），收购后将持有Loncor 100%股权 [1] 收购标的资产详情 - Loncor核心资产为位于刚果（金）伊图里省西部的阿杜姆比金矿项目 [1] - 根据2021年12月技术报告，该金矿控制资源量为188万盎司黄金（矿石资源量2818.5万吨，品位2.08克/吨金），推断资源量为209万盎司黄金（矿石资源量2250.8万吨，品位2.89克/吨金） [1] - 以约4100美元/盎司金价计算，仅控制资源量的黄金价值就高达77亿美元，远超13.5亿元人民币的收购价，且该矿预计具有较大扩储潜力 [2] 行业与市场背景 - 国际金价持续走高，10月15日现货黄金盘中最高触及4186.8美元/盎司，COMEX黄金期货盘中最高触及4205.8美元/盎司，均再度刷新价格纪录 [1] 公司业务与近期业绩 - 盛屯矿业主营业务包括能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他，重点聚焦新能源电池所需的铜、镍、钴 [2] - 公司2024年营收257亿元，同比增长5.21%；归母净利润20.05亿元，同比增长657.63% [2] - 2025年上半年营收138.04亿元，同比增长20.94%；归母净利润10.53亿元，同比下跌5.81% [2] 公司历史风险事件 - 盛屯矿业曾因2021年至2023年收入确认违规被实施其他风险警示，于2024年8月14日撤销“ST” [3] - 2021年12月至2023年上半年，公司在钴湿法冶炼中间品销售业务中，存在货物控制权未实质转移即确认收入的行为 [3] - 该行为导致2021年年报涉嫌多计营业收入3.59亿元（占当期0.79%）、利润总额1.94亿元（占当期7.15%）；2022年年报涉嫌多计营业收入8414.9万元（占当期0.33%）、少计利润总额1.39亿元（占当期18.2%）；2023年半年报涉嫌少计营业收入7818.83万元（占当期0.59%）、利润总额2295.69万元（占当期5.22%） [3][4] 公司对收购的说明 - 公司工作人员强调此次交易并非“捡漏”，当前矿区虽已获采矿权，但还需等待设备进场，前期投入暂不明确 [2] - 矿区位于刚果（金）存在一定地缘政治风险，公司后续会组织安保力量并联合各方保证工作稳定进行 [2]

黄金收购量 - 蒙古央行2025年8月收购黄金690.1公斤 [1] - 2025年累计收购贵金属7.7吨 同比下降24.1% [1] - 达尔汗乌拉省分行收购贵金属494公斤 巴彦洪格尔省分行收购1138.7公斤 [1] 黄金收购价格 - 8月份黄金收购均价为每克38.7万图格里克 折合人民币约774元/克 [1]

文章核心观点 - 国际黄金价格大涨背景下，洛阳钼业拟5.81亿加元（折合人民币约30.68亿元）全现金收购加拿大Lumina黄金公司，该公司持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目 [1] 收购情况 - 洛阳钼业将全现金收购Lumina黄金全部已发行和未发行普通股，交易总价约5.81亿加元（折合人民币约30.68亿元） [1] - 收购价格折合每股1.27加元，较4月17日收盘价溢价41% [2] - 洛阳钼业与Lumina签署2000万美元可转换债券认购协议，满足金矿项目运行需求 [2] - 收购协议获Lumina52.3%股东表决支持，后续按当地公开收购程序推进 [4] 目标公司及项目情况 - Lumina黄金是多伦多证券交易所创业板上市的贵金属和基本金属勘探公司，总部在温哥华，100%持有Cangrejos金矿项目 [1] - Cangrejos是厄瓜多尔大型原生金矿项目，保有资源量13.76亿吨，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，内蕴黄金金属359吨，未来矿山寿命预计26年 [1] - 该矿为斑岩型矿，体量大、埋藏浅、全露天开采且剥采比低，周边基础设施完备，开采成本具竞争力，目前仍在勘探 [1] 洛阳钼业业绩情况 - 2024年洛阳钼业营业收入2130亿元，同比增长14%；归母净利润135亿元，同比增长64%；经营性现金流324亿元，同比增长108% [4] - 今年前三季度，洛阳钼业主要产品铜、钴、铌产量同比分别增加15.65%、20.68%和4.39% [4] 行业情况 - 今年以来国际黄金价格大幅上涨，截至4月22日10点左右，COMEX黄金期货价格为3463.7美元/盎司，伦敦金现价格3448.91美元/盎司 [4]