核心业绩表现 - 公司上半年实现营业收入1353.20亿元，同比增长42.78% [1][5] - 归母净利润161.52亿元，同比大增86.27%，盈利接近去年全年的八成 [1][5] - 资产负债率为52.16%，保持行业合理水平 [1][5] - 公司推出上市以来首次中期分红方案，拟每10股派发现金红利0.95元（含税），派发股息总额为20.32亿元（含税） [1][5] 季度业绩与产量亮点 - 二季度实现盈利83.92亿元，再创单季历史新高 [2][6] - 铜产量单季首次突破20万吨，铌产量2681吨，亦创新高 [2][6] - 业绩大幅增长得益于主要产品产销量同比双增，叠加价格上涨，以及公司打造平台型组织提升管理效能 [2][6] 铜金板块分析 - 上半年LME铜现货均价为13083.97美元/吨，同比上涨38.73% [2][6] - 国际现货黄金均价为4713美元/盎司，同比上涨57.15% [2][6] - 公司上半年铜产量为38.80万吨，同比增长9.73% [2][6] - 铜销量为37.62万吨，增长16.60%，继续稳居全球前十大铜生产商之列 [2][6] - 公司于1月23日完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年全年产金6吨至8吨 [2][6] - 报告期内产金10.04万盎司，销量9.75万盎司 [2][6] - 铜和黄金板块上半年分别实现收入325.18亿元和30.17亿元，合计占矿山端整体营业收入的72% [2][6] 产能建设进展 - KFM二期项目正在顺利推进中，计划于2027年建成投产 [3][7] - 达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年 [3][7] 小金属板块表现 - 仲钨酸铵（APT）上半年平均价格达到103.10万元/吨，同比上涨363.79% [4][8] - 钼铁均价约为29.08万元/吨，同比上涨27.10%，且在二季度逐步站稳30万元/吨的历史相对高位 [4][8] - 公司钼、钨金属产量分别为6779吨、3496吨，分别实现营业收入39.33亿元和31.95亿元，同比增长33.11%和187.97% [4][8] - 公司上半年产铌5351吨，同比增长2.29%，销量5583吨，增长2.22% [4][8] - 磷肥产量为58.72万吨，同比上涨0.79% [4][8] 钴板块分析 - 公司是全球最大的钴产品生产企业 [4][8] - 受刚果（金）钴出口配额制度影响，市场供应紧张，钴金属均价为25.56美元/磅，同比上涨94.22% [4][8] - 报告期内公司产钴6.53万吨，同比增长6.93% [4][8]

核心业绩表现 - 洛阳钼业2024年上半年实现营业收入1353.20亿元，同比增长42.78% [2] - 归母净利润161.52亿元，同比大增86.27%，盈利接近去年全年八成 [2] - 资产负债率为52.16%，保持行业合理水平 [2] - 公司推出上市以来首次中期分红方案，拟每10股派发现金红利0.95元（含税），派发股息总额20.32亿元（含税） [2] 季度业绩与产量亮点 - 二季度盈利83.92亿元，再创单季历史新高 [3] - 二季度铜产量单季首次突破20万吨，铌产量2681吨亦创新高 [3] - 业绩增长得益于主要产品产销量同比双增，叠加价格上涨，以及平台型组织建设和精细化运营 [3] 铜金板块分析 - 上半年LME铜现货均价13083.97美元/吨，同比上涨38.73% [3] - 国际现货黄金均价4713美元/盎司，同比上涨57.15% [3] - 公司铜产量38.80万吨，同比增长9.73%；销量37.62万吨，增长16.60%，稳居全球前十大铜生产商 [3] - 1月23日完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年全年产金6吨至8吨 [3] - 报告期内产金10.04万盎司，销量9.75万盎司 [3] - 铜和黄金板块上半年分别实现收入325.18亿元和30.17亿元，合计占矿山端整体营业收入的72% [3] 产能建设进展 - KFM二期项目正在顺利推进，计划于2027年建成投产 [4] - 达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年 [4] 小金属板块表现 - 仲钨酸铵（APT）上半年平均价格103.10万元/吨，同比上涨363.79% [5] - 钼铁均价约29.08万元/吨，同比上涨27.10%，二季度逐步站稳30万元/吨历史相对高位 [5] - 公司钼产量6779吨，钨产量3496吨，分别实现营业收入39.33亿元和31.95亿元，同比增长33.11%和187.97% [5] - 铌产量5351吨，同比增长2.29%，销量5583吨，增长2.22% [5] - 磷肥产量58.72万吨，同比上涨0.79% [5] 钴板块分析 - 公司是全球最大的钴产品生产企业 [5] - 受刚果（金）钴出口配额制度影响，市场供应紧张，钴金属均价25.56美元/磅，同比上涨94.22% [5] - 报告期内产钴6.53万吨，同比增长6.93% [5]

核心财务表现 - 2026年上半年，洛阳钼业实现营业收入1353.20亿元，同比增长42.78% [2] - 归母净利润161.52亿元，同比增长86.27% [2] - 基本每股收益0.76元，同比增长85.37% [2] - 经营性净现金流163.34亿元，同比增长36.02% [2] - 加权平均净资产收益率18.29%，比上年同期增加6.59个百分点 [2] - 总资产2277.36亿元，比2025年年末增长13.34% [2] - 2026年第二季度实现盈利83.92亿元，创单季历史新高 [2] 产品产量与销量 - 上半年完成铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，销量37.62万吨，增长16.60% [3] - 产钴6.53万吨，同比增长6.93% [3] - 金产量10.04万盎司，销量9.75万盎司 [3] - 铌产量5351吨，同比增长2.29%，销量5583吨，增长2.22% [3] - 磷肥产量58.72万吨，同比上涨0.79% [3] - 铜产量单季首次突破20万吨，铌产量2681吨 [2] 业务板块营收 - 铜和黄金板块分别实现营收325.18亿元和30.17亿元，合计占矿山端整体营收72% [3] - 钼和钨板块分别实现营收39.33亿元和31.95亿元，同比增长33.11%和187.97% [3] 分红与经营策略 - 基于当前经营状况，洛阳钼业将首次进行中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税） [2] - 上半年业绩大幅增长，得益于主要产品产销量同比双增，叠加价格上涨 [2] - 上半年公司打造平台型组织，提升管理效能，深化精细化运营 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司买入评级 [4][7] - 目标价格为15.51元 [4][7] - 股价（2026年08月18日）为12.05元 [7] 报告的核心观点 - 市场认为中信金属是毛利率稳定的金属贸易公司，缺乏成长性，但报告认为公司“贸易+资源投资”双轮驱动，在全球优质矿产资源中保有权益，业绩有望持续超预期 [10] - 铜行业正从“缺矿”向“铜矿电解铜双缺”逻辑演绎，铜价向上空间或持续打开，公司凭借投资的优质矿山放量，投资收益有望持续增长 [10][11] - 公司投资的CBMM贡献全球80%铌矿资源供给，并深度参与铌基电池材料研发，公司有望在CBMM战略转型中持续受益 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 中信金属：立足金属贸易，深耕战略投资 - 中信金属是中信集团旗下子公司，股权结构稳定集中，流通股本占比较低 [9][20] - 公司业务聚焦金属及矿产品贸易与上游矿业投资，营收总额保持较大规模，毛利率常年保持稳定 [9][23] - 公司战略布局多项矿产投资，参股艾芬豪矿业、MMG SAM、巴西矿冶公司等，联营投资收益贡献核心利润 [9][23] - 2024年起，随着艾芬豪矿业KK铜矿三期、邦巴斯铜矿第二采场建成投产，公司有望持续受益于优质项目的盈利释放 [23] - 公司已将“贸易+资源（投资）”双轮驱动战略升级为“投资+贸易+科技”战略三角 [18] - MMG SAM在25年净利润达到85.2亿元，实现同比127%的大幅增长 [28] - 艾芬豪矿业25年净利润实现18%的同比增长 [29] - 公司还投资入股西部超导，西部超导是高端钛合金和低温超导材料领域龙头 [33] 2. 铜板块：价格空间继续打开，投资收益持续增长 - 预计2026-2027年全球铜矿产量增速放缓，增速仅为1.6%、2.3% [38] - 全球铜矿平均品位从2000年的0.86%下降至2020年的0.60%，预计到2030年进一步下降至0.56% [41] - 2023年铜矿勘探预算较2012年峰值下降23%，2020-2024年期间仅取得6项资源发现，总量为880万吨 [42] - 国内铜冶炼厂现货粗炼费已跌至-159.77美元/干吨的深度负值 [45] - 国内电解铜产量增速放缓，6月环比下降1.3%，7月环比继续下降0.6% [47] - 26年6月国内进口电解铜量累计同比下降1.15%，港口铜精矿库存位于近五年较低位 [47] - 26年7月阳极铜企业开工率仅为44.66% [49] - 美伊冲突导致中东地区硫磺出口量下降，26H1中东四国进口量占比大幅下降至20.3% [50] - 刚果金供给全球54%的湿法铜，湿法铜产能约150万吨，其25年全年90%的硫磺进口量来自中东 [53] - 高盛预测，若冲突持续，刚果金26年铜产量可能减少约12.5万吨 [53] - 智利供给全球26%的湿法铜，湿法铜产能约120万吨，约37%的硫酸依赖从中国进口 [53] - 26年5月中国全面暂停普通工业硫酸出口，6月国内硫酸出口量大幅下降至980吨，环比下降99% [53] - 26年7月冶炼厂现货&长单冶炼利润已跌至-1527.91元/矿吨 [57] - 国内电力用铜占比铜消费的44%，是支撑铜需求的基本盘 [61] - 25年国内电网建设投资完成额同比增长5.11%，截止26年6月累计增长约4% [61] - 截止26年7月，国网铜交货量累计拉动铜需求约61.5万吨，累计同比增长174% [63] - SMM预测，26年全年国网铜交货量有望拉动铜需求约70.7万吨，累计同比增速有望达到59% [63] - 预计到2030年全球数据中心用铜总量有望达到140万吨 [66] - IEA预测，到2035年铜矿或面临30%的短缺 [69] - 公司参股两大全球一流铜矿资产：MMG SAM旗下邦巴斯铜矿和艾芬豪矿业旗下KK矿 [71] - 公司直接持有MMG SAM 15%的股权以及艾芬豪矿业21.2%的股权 [71] - KK矿控制铜金属量约为3400万吨，平均铜品位为2.65% [74] - KK矿是全球第五大铜矿，控制及推断的铜资源平均品位均远高于其他全球大型铜矿 [75] - 25年KK矿因矿震导致产量指引下调，最终实现38.88万吨铜矿产量 [78] - 26年KK矿产量指引由38-42万吨下调至29-33万吨，27年由50-54万吨下调至38-42万吨 [78] - 预计28年后KK矿可恢复至稳定年产50万吨以上的粗铜量 [81] - 邦巴斯矿山保有铜金属资源量超过1000万吨 [84] - 25年邦巴斯铜矿实现41.08万吨产量，是21年以来的最高值 [87] - 截止25H1邦巴斯铜矿C1现金成本低于全球近75%的铜矿项目 [87] 3. 铌板块：投资优质矿山资源，引领新兴应用未来 - 全球铌资源储量巴西占66%，中国占30% [98] - 2025年巴西供给全球93%的铌矿 [98] - CBMM的铌资源产量占比全球75.5%，在铌原料市场中具备较强定价权 [98] - 2025年铌铁耗用铌下游需求约72.4%，钢铁行业是铌消费核心基本盘 [100] - 铌在超导、光通信与光子芯片、航空航天、原子能工业等新兴领域均有应用前景 [100] - 铌在电池领域的应用有望成为增量弹性最大的板块 [102] - 添加1%的铌即可稳定含镍90%的NMC材料结构，在200次循环后仍保持零容量衰减 [104] - 铌钛电池在能量密度、循环寿命、安全性等多方面具备优势 [105] - 预计到2035年，电池领域用铌需求占比有望提升至9% [106] - CBMM是全球第一大铌产品生产商，供给全球约80%铌产品 [109] - 2025年CBMM销售铌铁产品首次超过10万吨，同比增长4.7% [109] - 2025年CBMM净利润为157亿巴西雷亚尔，同比增长11.3% [109] - CBMM计划投入12亿BRL，自2027年开始新建共计2万吨氧化铌产能产线 [109] - CBMM旗下Araxá矿资源量为8.96亿吨矿石，平均品位高达2.5% [111] - CBMM逐步从“单一矿产供应商”升级为“材料技术平台型公司” [113] - CBMM与Echion Technologies合作，启动全球最大规模的铌基阳极生产装置之一，年产能为2000吨XNO [114] - CBMM设定战略目标，到2030年其收入的25%将来自电池等非钢铁产品 [114] - 公司作为CBMM在中国大陆的独家分销商，双方已合作超过30年 [116] 4. 贸易板块：营收稳定基本盘，为经营打下坚实基础 - 公司贸易板块营业收入不断增长，毛利率保持在0.5%-2.5%较为稳定区间 [23][25] - 23年起公司有色金属贸易营收反超黑色金属贸易 [26] - 有色金属贸易贡献大部分公司贸易板块毛利 [26] - 公司业务网络遍布全球各地，为经营打下坚实基础 [26] 盈利预测与投资建议 - 预测26-28年公司每股收益为1.06、1.41、1.62元 [4] - 预测26-28年营业收入分别为167,347百万元、187,428百万元、206,171百万元 [6] - 预测26-28年归属母公司净利润分别为5,200百万元、6,896百万元、7,918百万元 [6] - 预测26-28年毛利率分别为2.5%、2.2%、2.1% [6] - 预测26-28年净资产收益率分别为20.5%、23.0%、22.7% [6] - 参考2027年行业调整后平均估值为11X PE进行可比估值，给予公司15.51元的目标价 [4][12]