投资评级 - 报告维持洛阳钼业A股“买入”评级，H股“买入”评级 [5] - A股目标价为人民币17.45元，H股目标价为港币17.00港元（前值分别为24.03元/23.74港元） [4][5] - A股目标价基于2027年12.9倍PE，维持35%溢价率，A/H溢价率19.75%，港元兑人民币汇率0.857 [4] 核心观点 - 2026Q3实现营收719.71亿元（yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%） [1] - 2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表 [1] - 公司是具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块 [1][3] - 考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，上调2026-2028年铜单位成本假设，预计归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%） [4] - A股可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍，公司作为具备产量成长性的国内铜矿龙头并布局黄金业务，维持35%溢价率 [4][11] 业绩驱动因素 - 2026Q1-Q3铜产量同比+9.81%，钴产量同比+13.32%，钼产量同比-8.66%，钨产量同比-16.10%，铌产量同比+2.20%，磷肥产量同比-8.96% [2] - 2026Q1-Q3铜销量同比+9.02%，钴销量同比-75.19%，钼销量同比-9.62%，钨销量同比-32.12%，铌销量同比+2.83%，磷肥销量同比+2.06%，其中铜是公司毛利贡献最大的板块 [2] - 巴西金矿已于2026Q1并表，对公司利润有较大贡献 [2] - 价格方面，2026Q1-Q3 LME铜同比+41%，LME钴同比+76%，国内钼精矿同比+28%，国内黑钨精矿同比+245%，巴西铌铁同比+4%，波罗的海磷酸一铵同比+19%，国内黄金价格同比+34% [2] 铜业务运营与扩产 - 刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产 [3] - KFM二期项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势 [3] - 刚果（金）N'zilo 2水电站工程已成功实现大江截流，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础 [3] 黄金业务布局 - 2026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨 [3] - 2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础 [3] 盈利预测与估值指标 - 营业收入预测：2025年206,684百万元，2026E为270,525百万元（+30.89%），2027E为271,305百万元（+0.29%），2028E为282,416百万元（+4.10%） [9][16] - 归母净利润预测：2025年20,339百万元，2026E为30,430百万元（+49.62%），2027E为28,812百万元（-5.32%），2028E为36,987百万元（+28.37%） [9][16] - EPS预测：2025年0.95元，2026E为1.42元，2027E为1.35元，2028E为1.73元 [9][16] - ROE预测：2025年26.51%，2026E为32.17%，2027E为24.72%，2028E为26.31% [9][16] - PE估值：2025年14.97倍，2026E为10.00倍，2027E为10.57倍，2028E为8.23倍 [9][16] - PB估值：2025年3.69倍，2026E为2.85倍，2027E为2.41倍，2028E为1.97倍 [9][16] - 股息率预测：2025年2.01%，2026E为3.01%，2027E为2.85%，2028E为3.65% [9] - 毛利率预测：2025年23.93%，2026E为22.65%，2027E为21.71%，2028E为25.33% [16] - 资产负债率预测：2025年50.34%，2026E为45.65%，2027E为39.07%，2028E为36.53% [16] 可比公司估值 - 西部矿业2027E Wind一致预期PE为8.5倍，藏格矿业为11.0倍，金诚信为9.2倍，平均值为9.6倍 [11] 基本数据 - A股收盘价14.23元（截至10月23日），市值304,441百万元；H股收盘价13.01港币，市值278,340百万港币 [6] - A股6个月平均日成交额4,657百万元，H股721.09百万港币 [6] - A股52周价格范围13.85-27.03元，H股12.13-25.24港币 [6]