公司业务与市场情况 - 2024 年国内按摩产品市场先抑后扬，前三季度需求偏弱，第四季度因政府消费补贴政策落地，行业景气度回升，公司开展促销和以旧换新活动助推产品销量 [2] - 国内保健按摩产品市场渗透率低，预计未来行业渗透率有望逐步提高 [3] 公司战略与应对竞争措施 - 坚持长期主义，专注大健康产业，推动科技创新和经营拓新融合发展，加快产品“AI + 按摩”智能化创新升级，释放组织活力 [2] - 以优质产品与服务参与市场竞争，加强市场与消费者研究，构建以科技创新为核心的新质生产力，发挥全产业链优势，提升自主品牌业务竞争力 [3] - 激励团队利用产业平台研发及制造优势，进行多场景、多渠道经营拓新，提升经营韧性 [3] 公司财务相关情况 - 2024 年公司主营业务毛利率下降，原因是运营成本支出刚性、产品结构调整以及对保健按摩产业持续投入 [4] 公司海外业务情况 - 公司全球化业务布局，非美业务占主导，美国地区销售收入占总营收不到 25% [5] - 美国对中国加征关税调整为 30%后，公司受关税政策影响暂缓出货的对美业务正逐步恢复出货，海外 ODM 业务以 FOB 方式结算，海运费及关税由客户承担 [5] - 越南工厂已投产，可优化供应链能力，提升经营韧性和抗风险能力 [5] 公司可转债相关情况 - 2024 年 12 月 13 日公司董事会决定本次不向下修正“奥佳转债”转股价格，且在 2024 年 12 月 14 日至 2025 年 6 月 13 日，如再次触发下修条款，亦不提出向下修正方案，未来再次触发下修条件，董事会将开会决定是否行使修正权利 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年受海外按摩产品市场需求整体偏弱影响，公司业绩承压，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降，扣非归母净利润亏损同比收窄 [5][8] - 24年按摩椅板块承压，按摩小家电板块收入同比个位数增长，健康环境板块营收同比下降，公司围绕技术革新升级产品，开拓新兴市场，自主品牌营收占比超50%，共享按摩椅业务拓展网点 [8] - 25Q1期间费用率有所下降，毛利率同比下降，净利率同比下降 [8] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.22、1.60、1.76亿元，同比分别+89.6%、+31.0%、+10.4%，对应当前市盈率分别为32倍、24倍和22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收48.33亿元，同比下降4%；归母净利润0.64亿元，同比下降38%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降21%。2025Q1实现营收11.48亿元，同比增长9%；归母净利润0.02亿元，同比下降60%；扣非归母净利润 - 0.08亿元，亏损同比收窄 [5][8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为51.96、56.34、61.04亿元，同比增长率分别为7.5%、8.4%、8.4%；归母净利润分别为1.22、1.60、1.76亿元，同比增长率分别为89.6%、31.0%、10.4% [7] 业务板块 - 保健按摩板块：2024年按摩椅、按摩小电器板块营收分别为20.47、16.77亿元，同比分别 - 5.34%、+8.96% [8] - 健康环境板块：2024年呼博士品牌实现营收5.24亿元，同比 - 19.86% [8] 费用情况 - 2025Q1毛利率34.62%，同比下降4.04个pcts；销售费用/管理费用率分别同比 - 2.54/+0.38个pcts至20.95%、9.30%；财务费用率 - 1.81%，同比下降3.29个pcts；净利率0.15%，同比下降0.34个pcts [8]