业绩表现 - 1H25收入同比增长39%至30.8亿元 符合盈喜预告的不少于30.5亿元 [1] - 期内溢利同比增长223.5%至8.11亿元 归母净利润同比增长268%至7.55亿元 [1] - 经调整净利润同比增长235%至7.96亿元 整体业绩符合预期 [1] 游戏业务 - 游戏收入同比增长39%至20.7亿元 主要由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光》驱动 [1] - 《仙境传说M：初心服》在境外市场增量显著 《心动小镇》商业化发力 PC版及海外版计划于26年初上线 [1] - 新游《伊瑟》定于9月25日上线国服 《仙境传说RO：守护永恒的爱》将于年底测试并规划26年上线 [1] TapTap平台 - 平台收入同比增长38%至10.1亿元 通过广告系统基础模型升级提升广告效果 [2] - 中国版MAU达4362.5万人 同比增长1% 过去12个月平台DAU提升11% [2] - 推动更多游戏接入TapSDK实现数据互通 通过用户数据反哺社区生态升级 [2] 战略布局 - 4月发布TapTap PC版 7月推出TapTap小游戏 增强多端协同并拓展广告预算增量 [2] - 小游戏布局为未来AI游戏创作门槛降低奠定基础 [2] - TapADN广告联盟平台处于前期发展阶段 潜力市场规模达几十亿元 [2] 盈利预测与估值 - 维持25年归母净利润预测16.5亿元 26年预测19.5亿元 [3] - 当前股价对应21倍25年P/E和18倍26年P/E [3] - 上调目标价14%至93.7港元 对应25倍25年P/E和21倍26年P/E [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.82亿元人民币 同比增长38.8% [1] - 期内溢利8.11亿元人民币 同比激增223.5% [1] - 毛利22.53亿元人民币 同比增长50.5% [1] - 整体毛利率73.1% 较去年同期67.4%提升5.7个百分点 [1][3] 业务分部表现 - 游戏业务收入20.71亿元人民币 同比增长39.4% [6] - TapTap平台收入10.11亿元人民币 同比增长37.6% [8] - 游戏业务毛利率68.0% 较去年同期59.9%提升8.1个百分点 [3] - TapTap平台毛利率83.6% 较去年同期82.5%微升1.1个百分点 [3] 费用结构优化 - 销售及营销开支7.44亿元人民币 同比仅增7.0% 远低于收入增速 [4] - 研发开支5.49亿元人民币 同比增长30.8% [4] - 研发人员总数从997名增至1,033名 [4] - 一般及行政开支1.26亿元人民币 同比减少8.9% [5] 游戏业务驱动因素 - 增长主要由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》收入增加驱动 [6] - 付费游戏业务增长14.2% 由《大侠立志传》《全面憨憨战争模拟器》等新品带动 [6] - 下半年计划上线《火山的女儿》手机和PC版 筹备《潜水员戴夫》双端版本 [6] - 有一款网络游戏处于研发阶段 若干新游戏处于预研发阶段 [6] TapTap平台战略升级 - 中国版App平均MAU 4,363万人 同比微增0.9% [8] - 2025年4月正式发布TapTap PC版 坚持不联运、不分成、不强制接入SDK的开放政策 [8] - 2025年7月正式发布TapTap小游戏 定位为拥抱vibe coding时代的产物 [9] - 平台已加入AI助手模块 探索通过AI实现交互式游戏推荐 [9] 战略发展方向 - TapTap从"发现好游戏"向"帮助创作好游戏"业务延拓 [1] - 致力于打造低门槛、高效率的游戏创作与分发平台 [9] - 顺应大型游戏多端互通的行业趋势 [8] - 为AI时代可能爆发式增长的游戏内容提供平台支持 [9]