文章核心观点 - AI引发的需求溢出效应正深刻改变半导体行业产能格局，成熟工艺（尤其是8英寸）供需失衡，行业进入从8英寸向12英寸的产能重构时代，这为不同层级的参与者带来了挑战与机遇 [1] 行业趋势：AI驱动下的产能连锁反应 - AI发展不仅消耗先进制程与封装资源，其引发的数据中心功耗暴涨还传导至电源管理芯片、功率器件等需求，这些芯片多依赖8英寸或成熟制程，导致成熟工艺产能紧张 [1] - AI催动存储市场回暖，NOR Flash等基础器件涨价进一步推高了MCU及各类模组的综合成本 [1] - 当前成熟工艺产能紧张并非传统“缺芯”，而是AI溢出效应引发的深刻连锁反应 [1] 8英寸晶圆：巨头退场与供需失衡 - 台积电计划在未来两年逐步淘汰6英寸业务并整合8英寸产能，其8英寸Fab 5预计在2027年底前后停产 [3] - 三星计划在2026年下半年关停韩国器兴的8英寸S7厂，月产能将减少约5万片，其8英寸总月产能将从约25万片降至20万片以下 [3] - 巨头退出8英寸主要基于经济性考量：12英寸晶圆产出效率更高、更易自动化，而8英寸设备老化、维护成本高、利润空间薄 [4] - 产品平台迁移是另一原因，如CMOS图像传感器和显示驱动芯片正加速向12英寸平台转移，导致三星8英寸产线利用率仅约70% [4] - AI虹吸效应使资本和工程师资源优先投向先进制程与封装，降低了8英寸在巨头资源图谱中的优先级 [4] - 需求侧，AI带动的电源管理与功率器件需求呈指数级增长，与供给侧收缩相撞，导致8英寸产能供需天平失衡 [5] - TrendForce估算，2026年全球8英寸供给将同比下降约2.4%，全球平均利用率可能从2025年的75–80%升至85–90% [5][6] - 产能紧张推动价格上涨，部分晶圆代工厂已通知客户计划涨价5%–20%，且涨价范围可能更广泛 [6] - 8英寸角色将转变，从规模化主力变为更贵、更专用、更高混合度的产能池，主流规模化制造将转向12英寸成熟工艺平台 [6] 12英寸晶圆：成熟工艺的规模化未来 - 成熟工艺走向12英寸是不可逆的趋势，标志着成熟工艺进入大生产时代 [7] - 德州仪器位于得州Sherman的12英寸晶圆厂已于去年8月投产，其意义在于将模拟芯片竞争推进到制造规模与成本结构层面，可能重新定义传统模拟市场的成本地板 [7] - 上游硅片环节也在加码12英寸，GlobalWafers在2026年1月表态筹备德州工厂二期扩张，表明下游制造需求存在强确定性 [7] - 力积电将台湾苗栗铜锣的P5厂区以18亿美元现金出售给美光，该厂月最大产能为5万片，但目前仅安装了月产能约8000片的设备，产能利用率仅约20% [8] - 对力积电而言，出售资产可回笼现金、改善财务弹性、剥离重资产负担，并通过与美光的长期合作（含DRAM先进封装制造）参与更高价值链 [8] - 对美光而言，此次收购是用现金换时间、产能和供应链位置，目标是为2027年后的DRAM/HBM时代掌握供给权，预计2027年下半年开始产生有意义的DRAM晶圆产出 [9] - 在12英寸时代，缺乏自有产品牵引与稳定利用率支撑的产能可能成为财务压力放大器，二线厂商面临严峻挑战 [9] 中国大陆厂商的机会与策略 - 台积电与三星收缩8英寸产能，为大陆晶圆厂打开了承接8英寸存量市场再分配的窗口期，全球功率与模拟链条的可用产能变得更稀缺 [11] - 大陆头部玩家如华虹8英寸长期维持110%+的高负荷运行，中芯国际也在成熟工艺周期实现价格修复，显示其订单承接能力与议价空间增强 [11] - 真正的胜负手在于12英寸，关键是将8英寸窗口转化为12英寸特色工艺的规模化迁移能力，例如中芯北京/深圳、华虹无锡二期等扩产项目，目标是将车规IGBT、PMIC、BCD/HV等关键品类从8英寸“升舱”至12英寸 [11] - 大陆厂商面临双重挤压：一是必须在8英寸红利退潮前完成12英寸特色工艺的良率与认证爬坡；二是在关键设备、材料（如12英寸硅片）受外部约束下，供给安全直接决定产能上限 [12] - 破局策略在于：以8英寸高利用率作为现金流支撑与客户入口，但不过度恋战；重点押注12英寸特色工艺的“升舱迁移工程”，优先攻克可复制的BCD/HV、功率与车规外围组合，并通过平台标准化与国产替代并行，将窗口期订单转化为长期能力 [12] 全球半导体格局重构 - 行业正经历一场“大交棒”：玩家方面，台积电与三星等巨头撤离成熟制程红海，将8英寸存量订单与定价特权移交给中国本土晶圆厂与中型代工厂 [13] - 尺寸方面，成熟工艺正经历从8英寸向12英寸的“升舱”质变，效率与成本的代际差对旧模式进行降维打击 [13] - 地理方面，产业重心从分散的全球化协作，加速转向以德州、亚利桑那为代表的本土制造集群，供应链安全被物理距离重新定义 [13] - 2026年是行业分水岭，巨头通过剥离与兼并封锁竞争高地，二线玩家在资产腾挪中寻找生存缝隙，大陆厂商则在升舱赛道上与时间赛跑 [13]

核心观点 - 全球经济呈现积极态势 市场风险偏好上升 全球风险资产估值持续抬高 但区域主义 通胀 债务压力 资产估值结构化风险等问题依然存在 短期内市场可能再度聚焦估值"验证" 资产配置应保持乐观谨慎 聚焦公司核心竞争力 关注风险与收益的均衡[1] - 2025年10月基金配置关注三大方向：海外制造业扩张缓慢可能导致估值"证伪" 国内宏观面持续向好需平衡业绩与预期 商品方面关注降息落地及供需变化影响[1][17] 市场回顾 - 截至2025年9月25日 全球权益资产表现良好 MSCI全球收益率2.31% 新兴市场达6.78% 明显优于发达市场 国内市场延续上涨 中证全指收益率1.87% 主动权益基金表现优异 中国股基指数涨6.03%[8] - 国内债券资产承压 中证全债轻微收跌 但表现稳健 波动率明显低于美国债券市场 信用债表现优于利率债 可转债受益权益市场强势表现较好[8] - 商品类资产中原油价格持续震荡 黄金价格受降息预期推动持续走高但降息落地后略有震荡[8] - 国内权益市场持续强势 大部分行业录得正收益 电力设备涨幅最大达20% 电子 传媒 机械设备 有色金属 房地产等板块涨幅居前 国防军工 非银金融 银行等表现相对较差[14][15] 海外市场展望 - AI创新推动企业对AI 云服务相关资本开支持续加大 全球服务业表现强劲 美国科技股估值保持高位[18] - AI对经济拉动作用主要集中在中上游 对服务业溢出效应较大但对传统制造业溢出效应有待检验 9月美国 欧洲等地区制造业PMI较8月回落 欧洲再度回到收缩 美国服务业PMI也有一定回落 反映AI溢出效应可能低于市场预期[20] - 美国企业不断提高经营杠杆降低抗风险能力 若AI对全球经济需求拉动远低于预期 叠加美国内部政策动荡与债务问题冲击 美国可能面临估值"证伪"风险[20] 国内市场展望 - 国内经济表现出强劲韧性 8月工业增加值同比增长5.2% 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增加值增长9.3% 其中3D打印设备增长40.4% 新能源汽车增长22.7% 服务业生产指数同比增长5.6% 信息传输 软件和信息技术服务业增长12.1% 金融业增长9.2% 租赁和商务服务业增长7.4%[22][24] - 需求端销售增长保持平稳 1-8月社零总额同比增长4.6% 全国网上零售同比增长9.6% 农村消费需求增长加快 8月乡村消费品零售额增长4.6%快于城镇 限额以上单位日用品类 粮油食品类 体育娱乐用品类商品零售额分别增长7.7% 5.8% 16.9% 1-8月服务零售额同比增长5.1%[24] - 投资端1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% 高技术产业固定资产投资增速较高 信息服务业增长34.1% 航空 航天器及设备制造业增长28.0% 计算机及办公设备制造业增长12.6%[26][27] - 资金面8月社会融资规模同比增长8.8% 政府债融资是主要拉动力量 金融机构人民币贷款余额同比增长6.6% M1同比增长6.0%比前值高0.4% 显示企业和居民资金活跃度逐步提高[29] - 进出口展现韧性和活力 1-8月进出口总值29.5万亿元同比增长3.5% 出口17.61万亿元增长6.9% 进口11.96万亿元下降1.2%但降幅收窄0.4个百分点 对东盟 欧盟 共建"一带一路"国家出口额分别增长9.7% 4.3%和5.4% 机电产品出口额同比增长9.2% 集成电路出口增长23.3% 汽车增长11.9%[30][32] - 随着市场信心提升 权益资产价格明显抬升 部分指数或板块估值逼近十年相对高位 未来市场可能进入估值"验证"阶段[32] - 市场估值分化存在 科技板块估值较高但由高景气度推动 TMT板块持续高速增长 电子行业营收增长19.02%净利润增长31.15% 计算机行业营收增长11.74%净利润增长40.80% 估值相对温和板块如有色金属 设备制造 金融 电器 农林牧渔等营收和净利润均有不同程度增长 医药 能源 地产板块略有承压 金融及消费板块有企稳回暖势头 信息技术 高端制造大概率延续景气[34] - 应关注资产长期性价比 重视企业业绩兑现能力和长期核心竞争力 不能简单线性外推 高景气赛道如光模块净利润增长122%营收增长57%但马太效应严重 头部企业业绩不代表行业内其他企业同样成绩[37] 商品市场展望 - 长期看黄金 原油等资产与国内权益及债券资产相关性较低 多元大类资产配置策略能有效提升组合风险收益比[38] - 黄金价格与国际利率负相关 美联储降息预期升高有利于黄金定价 但降息阶段性落地意味着利好尽出 会加大黄金价格短期波动[39] - 利率端边际变量阶段性落地后 市场可能更加关注黄金避险和抗通胀属性 若全球经济低于市场预期如就业市场走弱 AI溢出效应低于预期等问题没有改善 可能支撑金价继续走高[40] - 欧美国家债务压力加剧 海外权益估值风险走高背景下 普通投资者或主权资金仍有长期配置黄金需求 对金价产生长期支撑[43] - 原油需关注需求增长稳定性能否消化OPEC+增产 6 7月市场需求明显提升 炼厂开工率高于历史同期 原油期货库存回落至历史低位 主要成品油与原油间利润空间走扩 但8月炼厂步入淡季开工率下降 对原油需求相对更低[44] - OPEC+成员国已"原则上同意"将10月石油日产量提高13.7万桶 并在2026年8月前逐月增产165万桶石油 供给端可能对油价上行形成长期不利预期[48] 大类资产配置策略 - 权益基金采用核心+机会哑铃策略 核心配置关注业绩确定性高 利润高 分红高或估值提升空间较大主题方向如红利 大盘风格基金及聚焦核心资产基金品种 机会配置聚焦业务创新 信心驱动和科技赋能三个方向 主题上关注芯片 AI 新能源等高技术高成长方向长期配置机会但警惕波动风险 同时关注消费基本面改善带来的行业回暖机会[3][52][55] - 固收基金降低预期 中短久期品种性价比更高 市场过度追逐长久期利率债导致收益率不断突破历史新低 未来随着经济复苏利率中枢有继续回升风险 拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低 品种以金融债 利率债为主兼具收益和稳健 是稳健型投资者首选 随着国内经济环境持续改善市场信心增强 信用利差走阔概率降低 相对较高票息对基础利率波动有缓冲作用 风险承受力允许情况下适当信用下沉可提高组合收益[3][54][56] - QDII基金警惕经济需求 国际政策 市场预期边际变化 预防预期"证伪"风险 权益QDII方面AI创新持续推动全球经济增长为企业长期扩张带来动力 但美国等市场权益资产估值走高企业抗风险能力下降仍未改变 一旦AI溢出效应被"证伪"市场可能再次步入震荡 配置时谨慎不宜追高 商品QDII方面供需变化及美联储降息落地等因素影响商品价格走势 原油QDII基金受淡季临近叠加炼厂需求回落双重影响可能进一步压制油价 需兼顾价格趋势和移仓成本 黄金QDII基金在区域主义 地缘冲突 美国债务风险上升等因素共同作用下投资者仍有长期配置需求 美联储降息落地后市场更加关注经济前景 若海外经济前景低于预期将有利黄金定价[4][57][58]