报告公司投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [3][63] 报告的核心观点 - 华光新材是钎焊材料龙头，2024年公司实现收入19.18亿元，同比增长35.5%；归母净利润为0.81亿元，同比增长93.8%，核心技术积累十多项，技术端领先，银钎料毛利率最高 [4] - 看好公司以锡基材料为代表的第二曲线持续增长，综合竞争力持续提升 [4] - 钎焊材料属于下游行业生产中使用的耗材，具有“小产品、大市场”的特点，在现代工业领域应用广泛 [5] - 华光新材长期成长具备拓市场、拓下游、拓海外和利润率中枢提升四重核心逻辑 [6] 各部分总结 华光新材：钎焊材料龙头，逐步拓宽下游 - 公司成立于1995年，专注钎焊技术研发与材料制造，产品应用广泛，未来有望提供更优焊接材料及解决方案 [10] - 核心产品包括银钎料、铜基钎料、银浆等材料，银钎料工艺性能优良，铜基钎料强度高、成本低，银浆等材料应用领域广 [13] - 公司主要产品为钎焊材料，依靠技术创新和定制化方案获市场份额，银钎料和铜基钎料收入占比超80%，新产品助提升毛利率 [16] - 2024年公司收入19.18亿元，同比增长35.5%；归母净利润0.81亿元，同比增长93.8%，银钎料毛利率约21.2%，主营产品毛利率受价格波动影响 [16] - 公司下游行业包括制冷暖通、电力电气等，银浆等材料近年增长快，2024年锡基材料收入1.73亿元，同比增长超900% [18] - 公司实际控制人是金李梅，核心技术人员经验丰富，拥有两家全资子公司并持有苏州联结科技5.11%股份 [22] - 公司研发人员占比稳定在11 - 13%，2024年直销占比超95%，研发费用率稳定在3%以上，销售费用率低，管理费用率下降 [25] - 公司以直销为主，构建焊接整体解决方案能力，与知名企业合作，长期综合毛利率超10%，净利率中枢在5%左右，收入增速中枢约30% [27] 钎焊行业：高壁垒、高延展 - 焊接工艺分熔焊、压焊及钎焊，钎焊是用比母材熔点低的钎料连接焊件的方法，钎焊材料属特种功能焊接材料，受政策支持 [31] - 公司产品按基底材料分铜基和银钎料，按形态分焊条、焊环等，不同形态适用于不同钎焊工艺和场景 [35][37] - 硬钎料市场中，铜基和银钎料占比超80%，中温硬钎料市场竞争充分，软钎料以锡基为主，无铅钎料占主导，国产高端产品需发展 [38][41] - 国内硬钎料竞争对手众多，国际知名企业有美国哈里斯、鲁科斯和日本NEIS等 [5][41] 华光新材长期成长的四重核心逻辑 - 拓市场：深耕中温市场，拓展低温及高温市场，推进新产品研发验证，2024年银浆等材料收入3.12亿元，占比16.3% [45] - 拓下游：制冷暖通是传统优势领域，2024年收入占比47.2%且呈下降趋势；电子领域银浆和锡基钎料是第二增长曲线，2024年银浆营收超1.2亿元，同比增超80%，锡基材料营收超1.7亿元，同比增超9倍；新兴领域如算力及AI、机器人领域有突破 [48][49] - 拓海外：重视海外市场，2024年海外营收1.52亿元，同比增长超50%；定增扩产能，在泰国建设生产基地，一期2025年底前投产 [52] - 逻辑的根本性变化：新兴产品定价方式有望改变，部分转直接定价；毛利率提升传导至净利率；业务结构、海外收入占比、新兴领域突破和大宗商品涨价等因素推动毛利率修复 [56] 投资建议与风险提示 - 核心假设分业务预测，预计25 - 27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元，2025 - 2027年PE为15.0/16.1/12.5倍，维持“买入”评级 [61][63] - 给出可比公司估值表，华光新材2025 - 2027年PE低于可比公司平均水平 [64]

股东大会安排 - 现场会议将于2025年6月26日13:30在杭州市余杭区公司会议室召开，网络投票通过上交所系统进行，时间为当日9:15-15:00 [3] - 会议将审议包括股票发行摊薄即期回报措施、未来三年分红规划等议案，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [3][4] - 股东需提前登记签到，未登记或迟到者不得参与表决，会议禁止个人录音录像，发言需围绕议题 [1][2] 股票发行方案 - 计划以简易程序向特定对象发行不超过27,025,656股（总股本30%），募集资金不超过1.99亿元，发行后总股本增至117,111,176股 [5] - 测算显示发行后基本每股收益可能摊薄：在2025年净利润增长10%/持平/下降10%三种情景下，每股收益分别为0.92/0.83/0.75元，较发行前下降6%/7%/7% [5] - 募集资金将用于泰国生产基地等钎焊材料产能扩张项目，与现有主营业务协同，涉及银钎料、铜基钎料等产品线 [6][7] 业务与技术储备 - 公司拥有30年钎焊材料技术积累，形成"三级"人才梯队，具备定制化研发能力，海外客户覆盖40余国 [7][8][9] - 泰国项目将由现有管理团队主导，结合本地招聘，通过培训体系保障运营，同时加强国际化人才建设 [8] - 营销网络稳定，通过服务下游领先客户保持技术迭代，增强客户黏性，品牌在国际市场具影响力 [9] 分红回报规划 - 2025-2027年规划要求现金分红比例不低于可分配利润10%，区分成长期/成熟期设定20%-80%差异化标准 [14][16] - 分红需满足盈利、现金流为正、资产负债率低于70%等条件，重大投资期间可豁免现金分红 [15] - 将建立与中小股东沟通机制，独立董事对异常分红方案有特别审议权，调整政策需股东大会三分之二通过 [17][18] 前次募资使用 - 2020年IPO募资3.19亿元，实际投入2.86亿元，结余资金永久补充流动资金，所有专户已注销 [20][21][29] - 主要项目"年产4000吨钎焊材料"已建成，实际投资较承诺节省7.5%，研发中心项目因属科研投入无法单独核算效益 [21][23] - 期间多次使用闲置募资补充流动资金（单次最高1.4亿元）及现金管理（单次最高1.2亿元），均按期归还 [24][27]

纪要涉及的公司 华光新材 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与市场分布**：主营业务为钎焊材料，包括银浆料、铜基材料及其他钎焊材料，产品超 16 个系列约五六千个品类[3]；最大下游市场是制冷和暖通行业，占比约 47%，家电业务占比从 70%以上降至 45%左右，仍保持 20%左右增速[2][3] - **第二曲线增长成果**：2024 年银浆及其他材料收入达 3 亿元，同比增长 200%，稀有金属材料收入 1.7 亿元，增长 9 倍；电子和半导体领域钎焊材料从 2022 年 3500 万元增长到 2024 年 1.3 亿元，预计 2025 年特种金属材料收入突破 3 亿元[2][4][5] - **低温钎焊材料发展**：积极进入国内规模约 400 亿元的低温钎焊材料市场，2024 年收入约 3 亿元，预计 2025 年超 5 亿元，重点发展锡基产品，毛利率 20% - 30%[2][6] - **毛利率变化及影响因素**：主业毛利率受原材料价格波动影响，银价影响较大；信息材料增速快且毛利率高，预计提升整体毛利率；海外市场毛利率略高于国内，2024 年海外收入约 1.5 亿，占比不到 10%[2][7] - **财务状况与未来展望**：股价自 2024 年 9 月以来上涨两倍，目前估值较便宜；主业毛利率修复，信息材料增长快且毛利率高，预计财务状况继续改善，第二曲线业务更大突破[2][8][9] - **新业务拓展**：2025 年 AI 服务器液冷板业务一季度收入约 1000 万元，全年预计近 1 亿；在机器人热管理领域与三花合作提供焊接材料[4][11] - **现金流情况**：经营性现金流较差，筹资性现金流为正，通过定增缓解资金压力，定增计划总投资约 3 亿元，公司自筹 2 亿元[4][12][13] - **产能扩张影响**：2025 年投产后总产能达一万吨，保障营收规模，新产品有望带来显著增长，预计 2025 年收入增长 25%[4][14][15] - **定价与成长性**：近年来收入体量增长约 20%，预计 2025 年增长 25%，增长来自产能提升和银价上涨，利润弹性可能远大于 25%[15] - **电子领域突破**：2017 年启动银浆项目，2023 - 2024 年功率器件、柔性电子及导电胶等进展迅速，涉足焊接设备[16] - **业绩表现**：预计 2025 年全年收入约 25 亿元，净利率从 2024 年不到 4%提升至 5%，扣非净利润可达 1.2 亿元以上，加上非经常性损益超 2 亿元；2026 年若收入增长 20%，利润进一步提升[17] - **未来发展空间**：从中温钎焊材料向低温领域及设备解决方案拓展，有望成平台型公司，新业务带来高估值，利润增长预期五六十个百分点[18] - **长期发展潜力**：产品线广泛，多领域有竞争力，主业利润有底部支撑，景气领域提供上限潜力，具备趋势票特征，长期成长性良好[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外市场主要出口区域为东南亚，产品集中在家电和汽车领域，计划通过定增加速拓展泰国市场，扩产至 4500 吨，2025 年通过租赁厂房实现[10] - 公司 95%为直销模式，期间费用相对稳定[15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司主业各板块稳健向上，2024年营收与净利润双重高增长，2025年Q1归母净利润同比大增奠定全年增长基调；积极布局机器人板块，国际化与新材料布局拓展增长曲线 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入19.18亿元，同比+35.52%，归母净利润8061.74万元，同比+93.78%；2025年Q1营业总收入5.86亿元，归母净利润9543.52万元，同比+1140.90% [1] - 2024年家电消费市场下半年回暖，制冷产业链营收同比增长近30%；电力电气行业营收同比增长超70%；电子及新能源汽车新赛道营收分别同比增长超35%和60% [1] 公司业务布局 - 布局机器人板块，巩固中温钎料优势，拓展新技术新产品，覆盖钎焊材料大类产品，拓展新赛道，布局新兴领域 [2] - 开展先进焊接技术研究，具备高效焊接和激光熔覆能力 [2] - 围绕国际化战略，在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期年产1000吨，二期新增3500吨产能 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为25.94/34.12/43.13亿元，归母净利润分别为1.99/1.52/2.07亿元，对应PE分别为15.31/20.00/14.72X [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1415|1918|2594|3412|4313| |营业收入(+/-)%|15.96%|35.52%|35.26%|31.52%|26.43%| |归属母公司净利润（百万元）|42|81|199|152|207| |归属母公司净利润(+/-)%|377.19%|93.78%|146.28%|-23.45%|35.88%| |每股收益（元）|0.48|0.94|2.20|1.69|2.29| |市盈率|41.19|21.72|15.31|20.00|14.72| |市净率|1.87|1.83|1.87|1.66|1.46| |净资产收益率(%)|4.55%|8.41%|12.20%|8.29%|9.94%| |股息收益率(%)|0.44%|0.82%|1.96%|1.50%|2.04%| |总股本 (百万股)|89|89|90|90|90| [3] 股票数据 - 2025年6月6日收盘价33.75元，12个月股价区间12.17 - 33.88元，总市值3040.39百万元，总股本90百万股，A股90百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量7百万股 [4] 涨跌幅情况 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|24%|31%|163%| |相对收益|22%|33%|155%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2024 - 2027年营业收入分别为1918、2594、3412、4313百万元等 [11]

核心观点 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集资金不超过19,900万元，发行股数上限为27,025,656股（占总股本30%），完成后总股本将从90,085,520股增至117,111,176股 [2][4] - 发行可能导致短期内每股收益摊薄，基本每股收益在三种假设情景下（净利润增长10%/持平/下降10%）分别为0.92元/0.83元/0.75元，较发行前的0.94元有所下降 [5] - 募集资金将用于扩展现有钎焊材料产能及技术升级，包括银钎料、铜基钎料等产品线，以巩固行业龙头地位 [6][7] 发行方案细节 - 发行前总股本90,085,520股，募集资金上限19,900万元，发行后总股本预计增加至117,111,176股 [2][4] - 2024年归母净利润为8,061.74万元，2025年预测净利润在增长10%/持平/下降10%三种情景下分别为8,867.91万元/8,061.74万元/7,255.56万元 [5] - 发行尚需上交所审核及证监会注册，时间及结果存在不确定性 [1] 财务影响分析 - 基本每股收益在发行后三种情景下分别为0.92元/0.83元/0.75元，较发行前0.94元分别下降2.1%/11.7%/20.2% [5] - 净资产规模将提升，但募投项目效益滞后可能导致短期内ROE等指标下降 [4][5] 募投项目规划 - 项目围绕现有钎焊材料主业进行产能扩张和技术升级，产品包括银钎料、铜基钎料等 [6][7] - 公司拥有30年技术积累，具备定制化研发能力及完善的生产检测体系，已覆盖40多个国家客户 [7][9] - 泰国生产基地将组建本地化团队，通过培训提升管理能力以支持项目运营 [8] 填补回报措施 - 加强募集资金专项管理，确保合规使用 [9] - 提前推进项目前期准备，加速投产以实现预期效益 [10] - 完善公司治理结构及利润分配机制，已制定2025-2027年分红回报规划 [10][11] - 董事及控股股东承诺不侵占公司利益，并将薪酬与填补措施执行情况挂钩 [11][12]