市场整体表现与资金动向 - A股市场呈现两极分化行情 沪指在主力资金推动下连续上攻 近3周迎来史诗级别反弹 创业板指数表现相对吃力 而微盘股指数创出历史新高[2] - 周一上证指数突破4100点 盘面出现涨停潮 超200股涨停 市场赚钱效应较强[8] - 当日两市个股涨跌分布为上涨4036家 下跌1279家 其中涨停186家 跌停7家 资金面净流入3648家 净流出1348家[11] - 债市对衰退叙事的认可度下降 10年期国债收益率上行至1.90%附近 过去依托利率下行的配置模式正逐步失效[8] 人工智能（AI）行业政策与战略 - 国家层面将“人工智能+”纳入战略部署 从顶层设计到细分领域形成全链条政策支撑[2] - 《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确推动AI与各行业深度融合[2] - 八部门《“人工智能 + 制造”专项行动实施意见》提出到2027年培育2-3家全球影响力生态企业的目标[2] - 地方政府加速落地支持措施 如临沂3.5亿元AI智慧城市采购项目 形成稳定的政府端需求支撑[13] - 七部门将AI眼镜、智能手表等纳入消费品以旧换新政策 中央超长期特别国债提供资金支持 直接降低消费端门槛[13] - 数据跨境流动、算法备案等合规体系不断完善 为AI在医疗、金融等敏感场景的规模化落地扫清障碍[13] 人工智能（AI）技术发展与商业化 - AI技术从概念探索全面转向产业应用 形成“技术迭代—成本下降—场景落地”的正向循环[14] - 生成式AI、多模态交互等技术成熟度显著提高 广告营销领域已进入价值兑现期[14] - 汇量科技AI工具使素材制作效率提升88% 字节跳动UBMax平台帮助美妆品牌ROI提升35%[14] - 端侧算力突破降低应用门槛 6nm AI芯片功耗大幅下降 国产推理芯片成本较海外竞品降低40%[14] - Agent技术成熟度提升加速商业化进程 2026年AI业务收入占比有望突破10%的关键拐点[14] - 2025年企业生成式AI部署率从2023年的6%-8%暴涨至40%[15] 人工智能（AI）细分领域投资机会 - AI应用端覆盖广告营销、工业AI、AI终端设备等多个高潜力细分领域[15] - 广告营销是商业化最彻底的赛道 投资回报稳健 汇量科技助力游戏广告ROAS涨幅达58.1%[15] - 工业AI需求刚性强、政策驱动足 成为回报弹性最大的领域 某汽车零部件厂通过AI质量检测系统2.5个月即可回本 3年ROI高达2225%[15] - “东数西算”工程新增的AI算力中心提供基础设施支撑[15] - AI终端设备依托“硬件+软件+服务”生态模式 成为增长最确定的领域 2026年全球AI眼镜销量预计突破1000万台 中国市场五年复合增长率达55.6%[15] - 2025-2030年中国AI终端市场规模预计从8000亿元增至2.8万亿元 年复合增长率达32.7%[14] 人工智能（AI）板块估值与市场表现 - 当前AI应用端板块正处于从“估值驱动”向“业绩驱动”切换的关键拐点 估值优势显著 具备较高投资性价比[2][16] - 当前AI算力基建板块已充分表现 应用端板块暂未大幅上涨 存在估值修复空间[3][16] - 国产替代进程加速为板块带来增量机会 国产AI芯片、开源模型在多模态领域形成差异化优势[16] - 海光信息、寒武纪等企业产品已广泛应用于金融、能源等领域 国产替代红利将持续释放[16] 当日活跃题材与概念板块 - AI编程概念盘中震荡拉升 众诚科技30cm两连板 卓易信息20cm涨停 普元信息、金现代等多股涨超10% 催化因素为马斯克预告xAI下月升级Grok Code[3] - GEO概念延续强势 利欧股份、引力传媒等多股涨停 易点天下、值得买等多股涨超10% 催化因素为马斯克称将在一周内开源X平台最新内容算法[3] - 商业航天概念反复活跃 通宇通讯4天3板 巨力索具、杭萧钢构3连板 达华智能2连板 催化因素为中国向国际电信联盟提交了新增20.3万颗卫星的申请[3] - AI医疗、制药概念走强 迪安诊断、美年健康2连板 催化因素为清华大学研发出AI驱动的超高通量药物虚拟筛选平台DrugCLIP[4] - 光伏概念再度活跃 钙钛矿电池、太空光伏方向领涨 东方日升、迈为股份等多股涨超10% 国晟科技触及涨停续创历史新高[4] - 题材板块中AI营销、Sora概念、数字媒体等是资金净流入的主要板块 石油化工、元器件、电池等是资金净流出较大的板块[13] 上市公司业绩预告 - 截至1月11日17时 A股共有108家上市公司披露2025年业绩预告 其中60家预喜 预喜比例约为55.56%[13] - 业绩预告类型包括略增22家、扭亏5家、续盈1家、预增32家[13] - 剔除扭亏影响 有18家公司预计净利润翻倍 除主营业务增长外 投资收益大幅增长也是主要原因[13]

行业市场空间与增长预测 - AI编程行业当前市场规模约30亿美元，预计到2030年有望达到230亿美元，远期潜在市场空间近7000亿美元 [1] - 强化学习技术大幅提升了模型的编程能力，使得AI编程成为最快落地的Agent应用场景 [1] 行业竞争格局与商业模式 - 当前行业集中度较高，市场前三名公司的合计市场份额（CR3）已超过70% [1] - 行业已通过按量付费的商业模式初步实现了20%至30%的毛利率水平 [1] - 市场关于“模型吞噬应用”的观点被认为并不全面 [1] 成本结构与盈利前景 - 结合数据中心单位经济效益测算，模型API接口价格具备充足的降价空间 [1] - 模型API降价将有助于增厚AI编程应用的毛利率 [1] 投资关注方向 - 建议重点关注海外AI编程领域的龙头企业 [1] - 建议关注国内相关的中小型公司以及互联网巨头 [1]

市场风格切换现象 - 四季度A股市场出现显著“高切低”现象，前期领涨的科技成长板块（电子、计算机、通信、传媒等）深度回调，而周期板块（煤炭、石油石化、钢铁、银行等）强势逆袭 [4] - 截至11月18日，申万一级行业指数中电子板块四季度以来跌幅近8%，传媒和计算机跌幅均超5%，而煤炭和石油石化板块涨幅双双突破11%，钢铁和银行涨幅也超过7% [4] - 主力资金从电子、计算机等板块持续净流出，同时大幅涌入银行、煤炭等低估值板块，市场观察人士认为这一冰火两重天的格局背后是机构调仓行为的体现 [5] 基金经理调仓行为分化 - 部分基金经理在年底进行“高切低”调仓，主要目的是锁定收益和控制回撤，减持今年涨幅巨大、估值已高、交易拥挤的赛道（如高位科技股），转而布局估值处于历史低位、基本面出现拐点或具备高股息属性的品种 [5] - 另一部分基金经理选择坚守甚至加仓看好的成长股，不为了年底考核而刻意调仓，其核心支撑在于基金公司考核机制已拉长至3年以上，近3年业绩权重占50%，近5年占30%，当年业绩仅占20% [7][8] - 业绩翻倍的科技主题基金由于产品契约和定位限制，避免“风格漂移”，基金经理往往选择坚守赛道，即便面对回调也不会大幅调仓至周期或金融板块 [8][9] 保险资金动向 - 保险资金考核周期定在11月，与公募基金不同，四季度市场风格切换或与险资有关，保险机构在四季度求稳是首要任务，要么空仓，要么切换至价值股 [11] - 今年有保险机构趁市场卖出成长股时偷偷加仓成长，提前布局明年，这种“抢跑”行为可能是11月市场风格切换的另一股驱动力 [11][12] - 回顾三季度，保险资金曾显著加仓，把权益仓位提高到历史高位，重点增持银行、通信、钢铁等行业，减持电力设备、石油石化等板块，同时强化哑铃策略布局 [12] 2026年投资策略展望 - 分析认为科技股前期涨幅过大出现回调并非牛市逻辑终结，展望2026年，A股有望从结构性牛市转向全面牛市，市场将进入板块轮动加速、行情扩散的阶段 [14][15] - “再平衡”策略成为核心，包含两个维度：科技内部再平衡，从估值过高的上游算力硬件向估值相对合理、应用即将爆发的泛AI分支扩散；大类风格再平衡，在持有科技成长股的同时增配基本面触底回升、具备高股息价值的周期行业，构建“哑铃型”配置组合 [14][15] - 四季度投资“胜负手”主要包括顺周期板块和低位科技股分支，市场风格有望迎来再平衡，科技风格内部将从上游算力硬件的“一枝独秀”转向泛AI分支的“多点开花” [15]

市场风格切换 - 四季度A股市场出现显著“高切低”特征，前期领涨的科技成长板块（“小登”，如电子、计算机、通信、传媒）深度回调，而周期板块（“中登”，如煤炭、石油石化、钢铁、银行）强势逆袭 [1][2] - 截至11月18日，申万一级行业指数显示，电子板块四季度以来跌幅近8%，传媒、计算机跌幅均超5%；同期煤炭、石油石化板块涨幅双双突破11%，钢铁、银行涨幅也超过7% [2] - 主力资金从电子、计算机等板块持续净流出，同时大幅涌入银行、煤炭等低估值板块 [2] 机构调仓行为分析 - 部分基金经理在年底进行“高切低”调仓，主要目的为锁定年度收益、控制回撤以应对业绩考核和排名压力，操作上减持涨幅巨大、估值已高的科技股，转向布局估值处于历史低位、具备高股息属性的防御性板块 [3] - 另一部分基金经理选择坚守甚至加仓看好的科技成长股，其决策基于对持仓公司长期价值的信心，认为当前调整属获利回吐而非行情终结，且基金公司考核机制已拉长至3年以上，当年业绩权重仅占20% [4][5][7] - 年内20只业绩翻倍的主动基金多为科技行业主题产品，产品契约限制其调仓以避免风格漂移，因此这类基金的基金经理往往选择坚守赛道 [6][7] 保险资金动向 - 保险资金的考核周期通常定在11月，与公募基金不同，其四季度调仓行为可能影响市场风格；有保险机构在四季度求稳，切换至价值股，但也有机构趁市场调整逆向加仓成长股，提前布局明年 [8][9] - 回顾三季度，保险资金曾显著加仓，将权益仓位提高到历史高位，重点增持银行、通信、钢铁等行业，同时强化哑铃策略布局 [10] 未来市场展望与策略 - 分析认为市场风格将迎来“再平衡”，科技风格内部将从上游算力硬件向估值相对合理、应用即将爆发的泛AI分支（如AI眼镜、机器人、智能驾驶等）扩散，同时建议增配基本面触底回升、具备高股息价值的周期行业，构建“哑铃型”配置 [11] - 展望2026年，A股有望从结构性牛市转向全面牛市，市场进入板块轮动加速、行情扩散阶段，建议投资者通过均衡配置分散风险，避免押注单一赛道 [12]

中国大模型行业高管创业趋势 - 2025年上半年智谱、MiniMax、零一万物等5家大模型公司至少有12位高管离职 [1] - 高管离职后主要去向包括跳槽至字节跳动等大厂、再次创业或暂未披露动向 [1] - 创业方向高度集中于AI Agent、AI Coding、AI音视频三条垂直应用赛道 [39] 智谱AI高管创业案例 - 前首席运营官张帆于2025年7月创立元理智能YooLee AI 专注商业强化学习智能体员工 [2][3] - 元理智能在2025年10月完成800万美元种子轮融资 由蓝驰创投领投 光源创业者基金跟投 [8] 零一万物高管创业案例 - 前技术副总裁戴宗宏于2025年3月创立基点起源 专注AI Infra云计算和ToB定制化服务 [2][10] - 基点起源完成超亿元人民币天使轮融资 投资方包括创新工场、坚果资本等 [16] - 前大模型API平台负责人蓝雨川独立运作SparkView AI视频混剪项目并启动融资 [16] 百川智能高管创业案例 - 公司走出4位创业者 包括前联合创始人焦可创立AI电台项目来福 [2][17] - 前联合创始人陈炜鹏创立涌跃智能 专注AI编程优化 [2][22] - 前AI产品负责人刘小艺创立OpenCreator AI内容创作平台 [2][22] - 前商业合伙人邓江于2025年8月创立缘启智慧 专注医疗AI智能体 [2][23] MiniMax高管创业案例 - 前海螺AI产品负责人冯雷于2024年12月创立火星电波 核心产品为AI播客生成工具ListenHub [2][24] - ListenHub在2025年5月获得红杉中国数百万美元天使轮融资 [28] 月之暗面高管创业案例 - 前Noisee产品负责人明超平于2024年9月创立新言意码 专注AI编程赛道并面向国际市场 [2][29] - 新言意码在2024年底完成5000万美元估值天使轮融资 [36] - 2025年初A轮融资后估值达8000万美元 6月A+轮由红杉中国领投后估值跃升至数亿美元 [37][38] 行业转型与创业特征 - 通用大模型底座融资节奏放缓 创业公司更多转向ToB和ToG业务 [1] - 垂直应用赛道因场景明确、收费模式清晰而更受资本青睐 [39] - 海外对标产品如Cursor、ElevenLabs的存在使垂直应用融资相对容易 [39]

市场指数表现 - 上证指数收盘3940点，单日下跌0.81%，近5日上涨2.61%，近1月下跌1.57% [1] - 深证综指收盘2486点，单日下跌1.04%，近5日上涨3.71%，近1月下跌1.26% [1] - 中盘指数近6个月累计上涨26.1%，小盘指数近6个月上涨23.91%，大盘指数近6个月上涨17.53% [1] - 广告营销行业单日上涨3.99%，近1个月上涨15.01%，近6个月上涨16.32% [1] - 渔业行业近1个月上涨20.85%，近6个月上涨26.74% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌6.83%，近6个月上涨46.47% [1] - 能源金属行业单日下跌3.92%，近6个月上涨93.08% [1] 计算机与AI行业 - 2026年被视为国产算力产业化元年，国产AI芯片从可用到好用，多厂商推出超节点产品提升系统算力性能 [10] - 中美大模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越，模型发展趋势聚焦突破长上下文瓶颈、多模态和Mid-training [10] - 软件行业进入最佳布局窗口，大量公司AI收入占比突破10%，看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent等方向 [10] - 海外AI云计算/互联网巨头FY26的Capex总和预计为5540亿美元，同比增长38% [10] - AI大模型TOP3厂商差距缩小、阵营分化，Anthropic聚焦B端编程落地，OpenAI B端与C端并重，谷歌Gemini在多模态领域体现底蕴 [10] - AI应用创收预计达数百亿美元，AI广告、编程、chatgbot已快速落地，2026年关注AI视频、B端AI软件、C端AI Agent [10] - AI算力供给多元化，竞争焦点转向开发生态，谷歌TPU v7外供爆发，AMD、亚马逊Tranium生态成熟度提升 [10] - AI网络从Scale out向Scale up倾斜，2026年是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点 [10][11] 房地产行业 - 行业量价重归正向循环需修复居民资产负债表，前端指标（销售、拿地和开工）累计降幅5-7成，后端指标（竣工和投资）累计降幅3-4成 [13] - 广义住房需求已处底部区域，一二手房总成交持续稳定3年，但二手房价格累计下跌37%，超过42国平均跌幅的34% [13] - 行业出现5大契机：居民资产负债率趋稳、全国房价收入比降至6倍、租金回报率改善、股市走牛带动财富效应、供给侧深度出清 [13] - 预计2025-2026年行业将结构性见底，预测2025年销面下降7.9%、销金下降11.6%、房价下降4.0% [13] - 两大发展机遇值得关注：好房子政策推动房企经营模式转向制造业，商业地产受益于货币宽松周期和REITs政策支持 [13][14] - 借鉴国际经验，居民资产负债表拐点领先房价止跌回升2-3年，中性政策下预计中国房价磨底仍需2年多 [13] 医药生物行业 - 中国药企主导的全球多中心临床研究数量逐年攀升，通过自主出海与合作出海模式，中国新药在海外成功商业化 [3][18] - 随着TOP MNC重磅药品专利悬崖临近，中国新药未来将在全球药品市场占据一席之地 [3][18] - 创新药投资关注两个方向：Biotech向Biopharma蜕变（如百利天恒、微芯生物等），传统药企创新转型价值重估（如恒瑞医药、科伦药业等） [18] 公募REITs市场 - 2025年前10月共19只REITs产品启动招募，数量居近五年高位，新增两只IDC-REITs [17] - 1-9月首日涨幅普遍在25%-30%，网下产品数量跃升至930只，中签率压降至低于1%，网下认购收益率达3.5% [17] - 战配收益平均浮盈35%，战投机构数升至275家，但10月起首发估值折价率收窄至不足10%，首日涨幅大幅下探 [17] - 预计2026年发行20-30只，上市涨幅收窄至5%-10% [17] - 扩募成为公募REITs发展必由之路，2025年政策简化扩募流程，支持跨行业、跨地区资产混装，2026年扩募或成市场主线 [19] - 二级市场2025年"先扬后抑"，当前由券商与险资主导，流动性提升可期待REITs纳入沪深港通、推出ETF产品、引导长期资金入市等政策 [19] - 各资产类型基本面分化：保租房量稳价跌，消费经营稳健，IDC长协锁定量价，产业园尚待触底，仓储物流以价换量，交通业绩承压，能源表现分化 [19]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”，但驱动力的切换将成为核心特征 [1][3][4] - 自2024年9月24日政策组合拳出台后，A股进入新一轮牛市，2025年上证指数创出十年新高 [2] - 中信证券预判A股将迈向“低波动慢牛”，其基础是中企在全球价值链中的份额优势正转化为定价权 [3] - 国泰海通证券持更乐观看法，认为2026年中国“转型牛”的升势远未结束，市场高度有望超出共识并挑战十年前高点 [5] 市场驱动力切换 - 券商普遍预期2026年市场驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动”或“基本面验证” [4] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [4] - 东吴证券指出全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹 [4] - 国信证券认为牛市进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [4] - 中信建投预计2026年指数依然震荡上行但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [4] 资金面分析 - 中金公司指出A股整体估值仍在合理区间，资金面有望继续活跃 [5] - 全球资金仍然低配中国，存在国际资金配置再平衡的力量 [5] - 国内居民资金的配置需求已被赚钱效应激活，叠加各类中长期资金入市，2026年股市资金面有望保持活跃 [5] 市场风格轮动 - 2026年市场风格是否切换成为券商争论焦点，2025年科技板块独领风骚 [6][9] - 东吴证券提出明确时间窗口，认为2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点 [8][9] - 东吴证券分析指出，若AI爆款应用上半年仍未出现，叠加下半年美元走强的流动性压力，AI主线或迎来中期调整 [9] - 中金公司强调风格再均衡，认为经历过去三年去产能周期与“反内卷”政策推进，市场风格将更趋均衡 [9] - 华泰证券指出新经济板块估值溢价偏高，而“老经济”板块因估值低、预期低，配置性价比逐步凸显 [9] - 国信证券建议全年维度坚守科技主线，但牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费 [9] 投资主线一：科技成长 - 科技成长板块仍是券商普遍看好的方向，但关注点从概念转向业绩，聚焦应用端突破 [11] - 中金公司建议关注“景气成长”主线，AI技术明年有望进入产业应用兑现阶段，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [11] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等五大方向 [11] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技赛道 [11] 投资主线二：中企出海 - 中企出海成为券商共识的另一大主线，中信证券将其视为重要配置线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板 [12][13] - 中金公司称之为“外需突围”，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [13] 投资主线三：周期资源品 - 资源品可能成为科技之后的新主线，中信建投证券看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性 [14] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域 [15]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”[1] - 市场驱动力将从2025年的估值修复切换至2026年的盈利驱动或基本面验证[4] - 中信证券预判A股将迈向“低波动慢牛”，并将“全球敞口”视为核心变量[3] - 中金公司测算2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多[4] - 国泰海通证券认为“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识并挑战十年前高点[5] 市场风格轮动 - 东吴证券提出2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点[7][8] - 产业趋势拐点与流动性拐点被视作风格切换的核心，若AI爆款应用未出现，AI主线或迎调整[8] - 中金公司与华泰证券认为市场风格将更趋均衡，因新经济板块估值溢价偏高而“老经济”板块配置性价比凸显[8] - 国信证券建议全年坚守科技主线，但牛市中期需关注风格轮动，可阶段性关注地产、券商、白酒等滞涨板块[8] 投资主线一：科技成长 - 科技成长板块仍被普遍看好，但关注点从概念转向业绩，聚焦应用端突破[10] - 中金公司建议关注AI技术产业应用兑现，包括算力、光模块等基础设施及机器人、智能驾驶等应用端[10] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技[10] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技等前沿科技赛道[10] 投资主线二：中企出海 - 中企出海成为券商共识的另一大配置主线[11] - 中信证券将中企出海视为重要线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板[12] - 中金公司称之为“外需突围”，建议关注家电、工程机械、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品[12] 投资主线三：周期资源品 - 资源品可能成为科技之后的新投资主线[13] - 中信建投证券明确看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性[13] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域[14]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”[1] - 市场驱动力将从2025年的估值修复转向2026年的盈利驱动或基本面验证[4] - 上证指数在2025年创出十年新高，2026年指数预计震荡上行但涨幅放缓[2][4] 市场驱动力切换 - 中信证券提出A股将迈向“低波动慢牛”，“全球敞口”成为核心研判变量，高境外敞口企业贡献了全A非金融板块39%的利润和35%的市值[3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多[4] - 东吴证券指出全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹，企业盈利有望进一步回升[4] - 国信证券认为上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修[4] 资金面分析 - 中金公司指出A股整体估值仍在合理区间，全球资金仍然低配中国，国内居民资金配置需求已被赚钱效应激活[5] - 国泰海通证券认为2026年中国“转型牛”的升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高点[5] 市场风格轮动 - 东吴证券提出2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点，美元拐点及AI应用进展是核心影响因素[7][8] - 中金公司强调2026年A股市场风格可能更趋于均衡，顺周期行业接近供需平衡[8] - 华泰证券指出新经济板块估值溢价偏高略显拥挤，而“老经济”板块因估值低、预期低，配置性价比逐步凸显[8] - 国信证券建议全年维度坚守科技主线，但牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费[8] 科技成长主线 - 中金公司建议关注“景气成长”主线，AI技术领域明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施仍有机会，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等[9] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等五大方向[9] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技赛道[9] 中企出业主线 - 中信证券将中企出海视为重要配置线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板[11] - 中金公司称之为“外需突围”，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品[11] 周期资源品主线 - 中信建投证券明确表示资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向，看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性[11] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域[11]

牛市阶段与驱动力 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面 [1] - 本轮牛市与519行情相似，目前处于爆发期，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修 [1] - 微观流动性有支撑，国内“花存款”趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家，海外美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1] 科技主线与投资方向 - 科技是2026年牛市主线，演绎路径从算力转向应用，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向 [1][2] - 15只千亿科技标的贡献全A股10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50指数半数涨幅 [2] - 中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上国内硬科技企业处于成长期，利润率提升空间充足 [2] - 大厂资本开支上修，产业趋势明确，“十五五”开局年新兴产业与未来产业受益于政策扶持 [2] 中期风格轮动与配置 - 牛市中期存在风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费 [1][3] - 对于2025年跑输幅度较大的红利资产，在金融资产荒背景下，仍能维持一定底仓配置敞口，因其能穿越牛熊且股息率可跑赢存量房贷利率 [1][3]