涉及的行业与公司 * 行业：电力设备（输配电、储能）、电力电子 * 公司：思源电气 [1][2][4] 核心经营数据与财务表现 * 2025年前三季度变压器收入33亿元，同比增长35%，占总收入24% [1][2] * 2025年前三季度储能收入8亿元，同比增长87%，占总收入6% [1][2] * 2025年前三季度海外收入42亿元，同比增长73%，占总收入30% [2][4] * 2025年前三季度变压器产品毛利率为36%，同比提升3个百分点，与开关产品毛利率一致 [4] * 截至2025年第三季度末，变压器产能约为870台，产能利用率持续提升 [4] 业务发展动态与战略方向 * 变压器收入占比持续提升 [2][3] * GIS产品已通过主要型式试验 [4] * 公司港股IPO募投方向包括：扩大开关、变压器、超级电容产能，建设IGCT换流阀基地 [4] * 强化研发投入，包括建设实验中心、海外研发及测试中心、数据中心 [4] * 计划进行全球战略性收购，目标领域包括电力电子器件、储能材料、海外输配电企业、能源科技创新企业 [4] * 其他募投方向包括企业数字化智能化升级和补充营运资金 [4] 投资观点与市场逻辑 * 北美AI发展导致电力短缺逻辑确定，且高压变压器供给缺口显著 [4] * 公司卡位稀缺的美国高压变压器出口赛道，确定性最强 [4] * 预计公司2026年、2027年归母净利润分别约为42亿元、55亿元，对应市盈率分别约为38倍、29倍 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**: 储能行业、光伏行业 * **涉及公司**: 阳光电源、鹏辉能源、正泰电源 核心观点与论据 关于阳光电源 * **核心观点**: 公司是基本面龙头，当前估值显著低估，压制因素正逐步解除 [1][3] * **论据1 (AI与储能协同)**: 在AIDC储能领域，公司几乎是唯一能直接对接云服务提供商客户的厂商，其优质产品在美国AI缺电背景下不可或缺，未来在AIDC电源领域的协同效应将显现 [1][3] * **论据2 (传统市场优势)**: 欧洲、亚非拉及国内的传统储能市场持续景气，公司作为渠道最完善的龙头将充分受益 [2][4] * **论据3 (财务与估值)**: 预计公司2026年归母净利润为190-200亿元，当前市盈率约为16倍，明显低估 [3][4] 关于鹏辉能源 * **核心观点**: 看好储能电芯供应紧平衡下的涨价弹性，鹏辉能源在电芯公司中弹性最大 [5] * **论据1 (行业格局与需求)**: 户储电芯供给刚性强，头部三家（亿纬、瑞普、鹏辉）各占20-30%份额且近年不再扩产；海外补贴政策超预期推动下游排产大增，电芯存在较大涨价预期 [5] * **论据2 (盈利改善)**: 随着产能利用率提升，在电芯报价从0.25元/Wh上涨至0.37元/Wh的过程中，公司不仅传导了成本，还实现了从单Wh亏损到盈利的跨越 [5] * **论据3 (海外市场突破)**: 前期对海外终端客户的开拓取得成果，2026年对印度、美国、欧洲客户直接出货储能直流侧系统的体量有望翻倍 [5] * **论据4 (财务与估值)**: 预计公司2026年利润为16.3亿元，对应市盈率14倍；即使不考虑电芯超额涨价，估值也在20倍以内，当前价格有较大安全边际 [5] 关于正泰电源 * **核心观点**: 看好公司在美国光伏和欧洲储能市场实现0-1突破后的规模放量 [5] * **论据1 (美国光伏突破)**: 2025年完成突破，交付美国500MW光伏大项目，全年出货接近1GW，2026年有望达到2.5-3.5GW快速放量 [5] * **论据2 (美国市场拓展)**: 美国团队超100人，积极对接数据中心等新场景客户，地面光伏与大储渠道相近，后续在美国大储项目有望复制成功经验 [5] * **论据3 (储能业务增长)**: 2025年储能出货近1GWh，2026年预计2-2.5GWh且有望上修，增量集中在欧洲、日本和澳大利亚等高价值量市场，储备订单丰富 [5] * **论据4 (渠道与财务)**: 初期借助集团项目开发能力积累案例，当前自行开发的客户亦有较多突破；预计2026年归母净利润5.2亿元，对应市盈率19倍 [5][6] * **论据5 (业绩弹性)**: 公司海外渠道前期投入大，费用率接近20%，高价市场放量后业绩弹性大、增速高；短期看2026年25倍市盈率对应130亿市值，中期利润空间可见7-9亿元，市值可达200亿 [6] 其他重要内容 * **行业趋势**: AI发展带来的电力需求（缺电背景）正成为储能市场的新驱动力 [1][3] * **市场区域**: 高价值量储能市场包括欧洲、日本、澳大利亚等 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 美股煤炭指数年初至今累计上涨30.6%的亮眼表现，主要源于指数编制中包含大量核燃料（铀业务）公司，而非煤炭股驱动 [2][7] - 美国主要煤炭股2025年平均涨幅高达40.4%，主要驱动因素包括：AI算力激增推高电力需求、关税政策强化本土制造业回流预期、供给端长期刚性以及市场预期反转带来的低估值修复 [2][8] - 美国煤炭行业的需求增长有望为国内煤炭供需带来外生冲击，从而打开国内煤价弹性想象空间，为国内煤炭板块提供上涨助燃剂 [2][8] - 报告看好煤炭板块底部反转投资机会，并提出了攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条边际选股主线 [8] 一周市场跟踪总结 - **板块表现**：本周（截至2026年1月30日）煤炭指数（长江）上涨3.74%，跑赢沪深300指数3.66个百分点，位列全行业第4位 [7][19][25] - **子板块表现**：动力煤指数上涨3.78%，炼焦煤指数上涨3.51%，煤炭炼制指数上涨5.07%，均跑赢沪深300指数 [19][25] - **价格动态**： - 动力煤：秦港5500大卡动力煤市场价692元/吨，周环比上涨7元/吨（+1.02%）[7][19][46] - 焦煤：京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平 [7][19] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比上涨50元/吨 [7][19] - **市场展望**：春节临近，市场逐步转入供需两弱格局，动力煤价有望偏稳震荡，双焦价格或弱稳运行 [7][20][21] 热点讨论：美股煤炭指数深度解析 - **指数上涨归因**：Wind美国煤炭指数（8882406.WI）包含16只成分股，其中主要经营动力煤业务的仅6只，合计权重仅占13.6%，其余多为核燃料公司 [7] - **个股实际表现**：年初至今，指数中6只煤炭股平均涨幅仅5.9%，涨幅超过20%的均为核燃料公司；3只被归类至钢铁指数的冶金煤个股平均涨幅为4.9% [7] - **2025年大涨原因**：报告选取的9只美国煤炭股2025年平均涨幅达40.4%，其中BTU.N（博地能源）涨71.2%，HCC.N（WARRIOR MET COAL）涨65.8% [8][13] - **需求端**：AI数据中心激增推高电力需求，根据IEA报告，2025年美国煤炭需求预计增长8%，打破了过去15年年均下降6%的趋势；关税政策强化本土制造业回流预期，利好工业用煤 [8] - **供给端**：行业长期资本开支不足，新增产能停滞，供需错配矛盾加剧 [8] - **价格表现**：2025年以来美国主产区动力煤价格及以澳煤为代表的海外焦煤价格呈逐季上涨趋势 [8][14] - **估值修复**：2025年初大部分煤炭股PB估值处于历史低位，市场预期反转推动资金布局 [8] 行业基本面数据汇总 - **动力煤供需**： - 需求：截至1月29日，二十五省日耗煤量664.8万吨，周环比减少3.3%，但同比大幅增加48.5% [20][38] - 库存：二十五省电厂库存1.20亿吨，周环比减少2.4%；库存可用天数18.1天，周环比增加0.2天 [20][38] - 港口：北方三港库存周环比下降6.22%，同比降10.32%；江内港口库存685万吨，周环比降5.87%，同比升41.01% [40] - 供给：“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降0.49个百分点 [20] - **双焦（焦煤、焦炭）供需**： - 焦煤：样本煤矿产能利用率周环比上升1.02%；焦煤库存合计周环比提升2.28%，同比下降4.13% [21] - 焦炭：全国独立焦化厂平均吨焦盈利为-55元/吨，周环比上升11元/吨；焦炭库存合计周环比增加1.31% [21][48] - 钢铁：样本钢厂日均铁水产量227.98万吨，周环比微降0.05%；主要城市钢材库存周环比增长2.57% [21][48] 估值与个股表现 - **板块估值**：截至2026年1月30日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.51倍和34.14倍，相对沪深300指数（13.5倍）的溢价分别为7.45%和152.78% [29] - **个股周度涨幅**： - 涨幅前五：陕西黑猫（+14.50%）、盘江股份（+13.25%）、山西焦化（+13.17%）、云煤能源（+10.55%）、恒源煤电（+6.46%）[32] - 涨幅后五：江钨装备（-5.92%）、安泰集团（-3.12%）、淮河能源（-1.44%）、郑州煤电（-0.66%）、电投能源（-0.55%）[32] 投资建议与选股 - **总体观点**：在资源品大通胀行情叠加“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转投资机会 [8] - **选股三条主线**： 1. **攻守兼备**：兖矿能源（H+A）、电投能源 [8] 2. **龙头稳健**：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A）[8] 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8]

美国储能市场现状与驱动因素 - 美国储能装机稳步增长，2025年有望实现52.5GWh装机，2025年1-11月已实现新增大储装机36.23GWh [1] - 储能装机增长除德州、加州基本盘外，亚利桑那等新兴州贡献增量 [1] - 美国储能市场可分为三类驱动模式：以德州为代表的低价高波动型（风光渗透率高、日内价差大，储能以能量套利和尖峰保供为主）；以加州为代表的政策+容量市场驱动型（电价高企，有明确装机目标，容量合同收入占比大）；以弗吉尼亚、亚利桑那为代表的数据中心负荷拉动型（电价低且稳，数据中心用电占比高，对可靠性和电价敏感，储能承担容量与备用电源角色） [1] AI发展催生缺电逻辑与储能优势 - AI时代美国缺电源于电源和输电建设的时间错配，供给端并网拥挤叠加传统能源退役，需求端数据中心带动负荷激增并高度集中，缺电逻辑已在电价端和政策端逐步演绎 [2] - 储能可作用于数据中心电网侧和用户侧，具备多重优势：加速数据中心拿电，抢占AI上电窗口；降低系统峰值与容量成本，具备较强经济性；提升用电可靠性和电能质量，减少对柴油机依赖；助力科技公司实现清洁能源供给目标 [2] - 储能具备显著经济性，根据Lazard 2025数据，不考虑补贴情况下，美国光储度电成本为0.05-0.13美元/KWh，相较于核电、煤电、气电具备经济性优势，从综合电费单角度衡量，数据中心四小时配储可实现20.5%内部收益率，回收期仅为4.76年 [2] 储能作为数据中心缺电核心解法的前景 - 储能是在美国电网速度慢、容量紧的前提下，少数能在1-3年时间尺度内大规模部署、既能提升数据中心供电可靠性，又能改善电网整体韧性和经济性的核心技术路径，预计将成为2030年之前美国数据中心缺电的核心解法之一 [1][3] - 真正制约因素是5年以上的并网排队与输电建设，而非美国整体发电能力不足，能绕开大并网队列、接在配电网或用户侧的方案才具有速度价值，储能在速度、成本、战略灵活性三个维度上均具备比较优势 [3] - 预计数据中心缺电将刺激美国2027年储能装机超110GWh，未来5年是本轮数据中心扩张核心窗口期，储能是少数能同时满足经济性、建设快、灵活性高、有助于24/7绿电的技术路径，北美储能需求有支撑 [3] 相关受益标的 - 研报推荐标的包括：阳光电源(300274.SZ)、上能电气(300827.SZ)、阿特斯(688472.SH)、宁德时代(300750.SZ,03750) [4]

市场整体表现 - 今日A股市场小幅收涨，上证指数上涨0.29%报4114.00点，深证成指上涨0.09%报14294.05点 [1][11] - 两市共计成交27322亿元，较上一交易日小幅缩量 [1][11] - 市场整体涨多跌少，电网设备、军工板块涨幅居前，前期累计涨幅较大的互联网、文化传媒行业迎来阶段性回调 [1][11] - 长期来看在市场流动性充裕、风险偏好修复的环境下，A股仍有继续上攻的动力 [1][11] 国防军工行业 - 军工装备板块午后表现抢眼，主要得益于“商业航天”与“十五五规划”预期的双重驱动 [3][13] - 商业航天正迎来爆发式增长，截至2025年12月，我国已向国际电信联盟申报了总数超20万颗的超大规模卫星星座部署规划，创历史新高 [3][13] - 2026年作为“十五五”规划的布局之年，市场对于新一代装备的研发定型及采购订单下达抱有高度预期，行业有望迎来新一轮景气上行周期 [3][13] - 国泰中证军工ETF（512660）紧密跟踪中证军工指数，覆盖航空航天、地面兵装、船舶制造、电子信息化等全产业链龙头，前十大重仓股包括中国船舶、中航沈飞、航发动力等核心资产 [4][14][15] 电网设备行业 - 电网ETF（561380）今日大涨逾7%，受“AI缺电”逻辑及国家电网“十五五”投资规划出炉催化 [4][15] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”期间增长约40% [5][15] - 特高压、主网扩容及配网智能化改造将成为资金重点投向 [5][15] - AI数据中心高能耗重塑全球电力格局，北美面临严重变压器短缺，部分产品交付周期已从50周延长至127周 [6][16] - 中国企业成为全球电网建设“核心替补”，2025年前11个月，我国变压器累计出口金额达578.6亿元，同比增长36.3% [6][16] - 电网ETF（561380）紧密跟踪恒生A股电网设备指数，选取市值最高的50只电网设备产业链上市公司 [6][16] 黄金及贵金属 - 黄金基金ETF（518800）今日上涨1.59%，黄金股票ETF（517400）今日上涨2.73% [6][17] - 地缘风险持续，美伊冲突前景不确定，美国可能进一步解除对委内瑞拉制裁以促进石油出口 [7][17] - 特朗普宣布将从2月1日起对八个欧洲国家商品征收10%关税，并在6月提升至25%，除非欧洲同意关于“购买格陵兰岛”的交易 [7][17] - 全球地缘动荡推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [7][17] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑 [7][18] 光伏行业 - 光伏50ETF（159864）今日上涨2.03% [7][18] - 财政部、税务总局公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [8][19] - 短期看，出口退税取消将促使海外终端企业在窗口期内迅速增加订单，拉动短期行业需求增长 [8][19] - 长期看，政策将加速落后产能出清，行业更注重品牌建设和技术创新，BC、TOPCon 3.0等高效率组件有望获得更高溢价，龙头企业份额有望扩大 [8][19] - “太空光伏”主题持续升温，全球卫星发射数量指数级增长带来GW级别太空光伏需求，SpaceX公司已确定P型HJT电池技术路线作为太空太阳能电池大规模量产路线 [8][19] - 光伏50ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151），聚焦光伏产业链上下游企业 [9][20]

市场表现 - 核电概念股普遍下跌，中核国际股价下跌6.63%至4.79港元[1] - 东方电气股价下跌5.79%至22.8港元[1] - 上海电气股价下跌4.84%至3.93港元[1] 行业观点与事件 - 埃隆·马斯克公开质疑核聚变发电的经济性，认为在地球上建造小型核聚变反应堆是愚蠢的[1] - 马斯克指出太阳本身就是一个巨大的免费核聚变反应堆，其能量足以满足全太阳系需求[1] - 英伟达计划本周举办AI缺电峰会，引发市场对电力供需问题的关注[1] - 国泰海通证券指出美国面临电力供需问题，并推荐关注泛电力相关资产的长期机会[1] - 该行认为美国电力系统面临“不可能三角”挑战，即脱碳目标、电网可靠性要求与AI数据中心对成本及速度的要求相互制约[1]

核电概念股市场表现 - 截至发稿，核电概念股普遍下跌，中核国际(02302)跌6.63%，报4.79港元 [1] - 东方电气(01072)跌5.79%，报22.8港元 [1] - 上海电气(02727)跌4.84%，报3.93港元 [1] 行业观点与事件 - 埃隆·马斯克公开唱衰核聚变发电，认为在地球上建造小型核聚变反应堆是愚蠢且经济上的浪费 [1] - 马斯克指出太阳本身就是一个巨大的免费核聚变反应堆，其产生的能量足以满足全太阳系的能源需求 [1] - 英伟达计划本周举办AI缺电峰会，引发市场对全球电力供需问题的关注 [1] - 国泰海通证券指出，美国电力系统面临由AI及极端天气带来的持续高增的电力需求挑战 [1] - 该行认为，美国当前的脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度，三者形成了限制电力系统的“不可能三角” [1] - 国泰海通证券推荐关注泛电力相关资产的长期投资机会 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块的投资评级为“优于大市”，认为行业周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险已充分释放 [1] - 核心观点认为，国内煤价上涨告一段落，价格进入理性回落阶段，后续止跌的关键在于冬季需求能否超预期，同时应关注AI发展带来的全球电力供需矛盾及煤炭资产的价值重估 [3] - 从全球能源格局看，煤电的“压舱石”地位短期难以动摇，报告领先市场关注到美国因AI及极端天气导致的缺电问题，认为美国电力系统面临“脱碳目标、电网可靠性、AI数据中心成本速度”的“不可能三角”，并预测美国将优先保障电网可靠性与AI需求，战略性看多全球能源 [3] 投资建议与重点关注公司 - 从板块角度，建议重点关注作为红利核心的中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3] - 报告附录中的重点公司估值表显示，所提及的多数公司（如中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等）投资评级均为“优于大市” [98] 动力煤市场跟踪 - **价格普遍下跌**：截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价为763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为662元/吨，下跌39元/吨（-5.6%）[5]。江内徐州港和南方宁波港的同规格煤价也出现4.0%至5.3%不等的下跌 [7] - **坑口价格涨跌互现**：截至同一日期，山西大同Q5500坑口价与前一周持平，为625元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌38元/吨至570元/吨（-6.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价下跌10元/吨至590元/吨（-1.7%）[11] - **国际煤价下跌，国产煤成本优势显现**：截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨至78美元/吨（-8.8%）；同期，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤低14元/吨 [15]。印尼Q4200和Q3800煤价也分别下跌1美元/吨（-2.7%）和0美元/吨（-1.0%）[18] - **港口库存全面增加**：截至2025年12月12日，秦皇岛库存增加48.0万吨至730万吨（+7.0%）；截至12月8日，CCTD北方主流港口库存增加201.2万吨至3680.0万吨（+5.8%），南方港库存增加63.9万吨至3385.2万吨（+1.9%）[19] - **年度长协价环比上涨**：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（+1.5%）[26] 焦煤市场跟踪 - **国内价格总体下跌**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）与前一周持平，为1650元/吨；京唐港主焦煤库提价（河北产）下跌50元/吨至1520元/吨（-3.2%）[36]。产地方面，山西古交肥煤车板价下跌30元/吨至1350元/吨（-2.2%），而内蒙古乌海主焦煤车板价持平于1350元/吨 [39] - **进口焦煤价格分化**：截至2025年12月12日，澳洲硬焦煤到岸价上涨3美元/吨至224美元/吨（+1.4%），京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低166元/吨 [47]。俄罗斯炼焦煤到岸价下跌2美元/吨至134美元/吨（-1.3%），美国主焦煤到岸价下跌90美元/吨至1430美元/吨（-5.9%）[48]。蒙古进口焦煤价格下跌，其中焦精煤场地价下跌20元/吨至1170元/吨（-1.7%），焦原煤场地价下跌70元/吨至920元/吨（-7.1%）[51] - **库存增加，下游开工率下降**：截至2025年12月12日，炼焦煤三港库存合计增加11.0万吨至301.0万吨（+3.8%），六港库存合计增加11.0万吨至307.5万吨（+3.7%）[59]。200万吨以上焦企的开工率下降0.68个百分点至73.16%，全国主要钢厂螺纹开工率下降0.33个百分点至37.05% [72] - **冶金焦价格下跌**：截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价下跌55.0元/吨至1686元/吨（-3.2%），二级冶金焦平仓价下跌50.0元/吨至1467元/吨（-3.3%）[61] - **长协价格持平**：截至2025年12月11日，中价新华山西焦煤长协价格指数为1188点，与前一周持平 [74] 无烟煤及下游市场 - **无烟煤价格总体下跌**：截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价与前一周持平，为900元/吨；截至12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价下跌80.0元/吨至740元/吨（-9.8%）[84] - **下游化工产品价格持稳**：截至2025年12月12日，华鲁恒升的尿素价格为1660元/吨，与前一周持平；山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [89]。华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价为10300元/吨，与上周持平 [91] - **水泥价格微涨**：截至2025年12月12日，华东PO42.5水泥平均价上涨1.8元/吨至360.0元/吨（+0.5%）[91] 行业重要事件回顾 - **煤炭进口量同比下降**：2025年11月，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%（较去年同期减少1092.3万吨）；1-11月累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [94] - **焦煤价格预期窄幅下行**：根据发改委价格监测中心，11月焦煤价格先强后弱，12月市场情绪转弱，价格预期指数为39.0%（低于荣枯线），预计焦煤价格将窄幅下行 [95] - **全国煤炭价格略有下降**：据商务部监测，12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别下降0.5%、0.2%和0.1% [96]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期 [4] - AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估 [1][4] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [4] - 认为美国电力系统面临脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度形成的“不可能三角”，需要放弃脱碳以全力满足电网可靠性与AI数据中心要求 [4] - 基于对美国至2030年电力系统的预测，战略性看多全球能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）[7] - 截至2025年12月12日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为850元/吨，较前一周下跌35元/吨（-4.0%）[8] - 截至2025年12月12日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为804元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.5%）[8] - 截至2025年12月12日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价570元/吨，较前一周下跌38元/吨（-6.3%）[11] - 截至2025年12月12日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.20美元/吨，较前一周下跌0.90美元/吨（-0.82%）[13] - 截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价78美元/吨，较前一周下跌8美元/吨（-8.8%）[14] - 截至2025年12月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低14元/吨 [14] - 截至2025年12月12日，秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48.0万吨（7.0%）[22] - 截至2025年12月8日，CCTD北方主流港口库存为3680.0万吨，较前一周增加201.2万吨（5.8%）[22] - 截至2025年12月8日，南方港库存3385.2万吨，较前一周增加63.9万吨（1.9%）[22] - 2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%）[27] - 截至2025年12月12日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价709元/吨，较前一周下跌6元/吨（-0.8%）[27] 焦煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，与前一周持平 [37] - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（河北产）1520元/吨，较前一周下跌50元/吨（-3.2%）[37] - 截至2025年12月12日，山西古交肥煤车板价1350元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.2%）[41] - 截至2025年12月12日，澳洲焦煤到岸价224美元/吨，较前一周上涨3美元/吨（1.4%）[46] - 截至2025年12月11日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低166元/吨 [46] - 截至2025年12月12日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1170元/吨，较前一周下跌20元/吨（-1.7%）[53] - 截至2025年12月12日，炼焦煤库存三港合计301.0万吨，较前一周增加11.0万吨（3.8%）[57] - 截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1686元/吨，较前一周下跌55.0元/吨（-3.2%）[58] - 截至2025年12月12日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3350元/吨，较前一周上涨64.0元/吨（1.9%）[63] - 截至2025年12月12日，200万吨以上的焦企开工率为73.16%，较前一周下降0.68个百分点 [64] 无烟煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平 [83] - 截至2025年12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价为740元/吨，较前一周下跌80.0元/吨（-9.8%）[83] 附录：上周重要事件回顾 - 2025年11月份，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9% [92] - 2025年1-11月份，中国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [92] - 截至2025年11月底，绥芬河站累计进口煤炭400.5万吨，较去年同期增长9.1% [92] - 中价・新华焦煤价格指数11月第4周长协指数1166点，较10月第4周涨5.1% [93] - 12月焦煤市场情绪由强转弱，价格预期指数39.0%（低于50%荣枯线），预计焦煤价格窄幅下行 [93] - 12月1日至7日，全国煤炭价格略有下降，其中动力煤、无烟块煤、炼焦煤每吨785元、1166元和1068元，分别下降0.5%、0.2%和0.1% [94] 附录：重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了24家重点上市公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [95] - 重点公司包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [4][95]

AI能源需求现状 - 微软CEO纳德拉指出因缺电导致大量GPU闲置在库房[5] - 谷歌推出太空TPU计划"捕日者计划"以太阳能供电[7] - 从11月初至发稿A股能源板块涨幅0% 纳斯达克能源板块最大公司涨幅仅0.77% 市场对AI缺电信号反应冷淡[5] AI电力供需矛盾本质 - OpenAI CEO奥特曼认为短期存在缺电现象 但长期AI过剩将导致电力需求降低 问题解决周期不超过6年[6] - 纳德拉揭示关键矛盾：电网接入审批需5年 输电线路建设需10-17年 而GPU采购周期按季度计算 数据中心建设周期1-2年 需求爆发以季度为单位 存在严重时间错配[17] - 微软数据中心电力中近60%仍依赖化石燃料 年二氧化碳排放量相当于54000户美国家庭[17] 太空计算解决方案 - 谷歌"捕日者计划"在距地面650公里轨道部署81颗卫星AI计算集群 首批试验卫星2027年初发射[9] - 太空太阳能板年接收能量是地球中纬度地区同面积板的8倍 太阳辐射能量是全球总发电量的一百万亿倍以上[9] - 采用密集波分复用技术使卫星间链路总带宽达每秒10太比特 绕开能量传输难题直接太空计算后传回结果[10] - 真空散热依赖辐射散热 需先进热界面材料和被动式热传输机制[12] - 除谷歌外Starcloud公司发射搭载H100芯片卫星 计划建设5吉瓦天基数据中心 之江实验室与国星宇航合作发射12颗计算卫星[12] 硬件能耗增长趋势 - 英伟达GPU从Ampere到Blackwell架构4年间功耗增长数倍[12] - Hopper架构服务器机架功率约10千瓦 Blackwell架构因GPU数量增加接近120千瓦[13] - 万块H100集群需要157个NvSwitch和9万条NvLink 功耗介于730千瓦至1100千瓦[13] - 万卡H100集群风冷系统散热功耗达187千瓦[15] - 科技公司竞争标准转向吉瓦级 OpenAI和Meta计划未来几年增加超10吉瓦计算能力[15] 能源供应前景 - 国际能源署估计到2030年AI领域能源消耗将翻番 增速是电网增速的四倍[15] - 高盛预测2027年全球数据中心电力需求增长50%达92吉瓦 美国数据中心电力需求占比从2023年4%增至2030年10%[15] - 国际能源署报告指出2025-2030年全球可再生能源装机容量将增4600吉瓦 相当于中国欧盟日本当前装机容量总和 增量是前五年两倍[17] - 小型模块化反应堆成为新方向 单机容量50-300兆瓦 建设周期短成本低 谷歌购买500兆瓦SMR核电 微软聘请核技术总监开发SMR和MMR[18] 能效提升路径 - 奥特曼指出单位智能成本每年下降40倍 未来个人级AGI或可在笔记本运行[19] - GPT-4到GPT-4o一年内每个token成本降低约150倍[21] - 斯坦福报告显示GPT-3.5水平模型调用成本从2022年11月20美元/百万token降至2024年10月0.07美元/百万token 下降280倍[21] - Meta第五代AI芯片Athena X1能效比达32TOPS/W 较前代提升200% 空载功耗降87% 英伟达H100在FP8精度下仅5.7TFLOPS/W[22] - 机器学习硬件能效以每年40%速度提升 每两年翻一番 H200较H100能效提升1.4倍[22][23] - 数据中心PUE从十年前的2.5降至当前1.5 谷歌最新数据中心达1.1 液冷技术和AI能源管理持续优化能耗[24]