公司上市与财务表现 - 公司于2026年1月29日至2月3日招股，预计2026年2月6日在港交所上市，全球发售475万股，招股价区间为57.7-66.6港元 [1] - 2022至2024年，公司营收从4.7亿元增长至9.6亿元，复合年增长率达42.2% [2] - 2022至2024年，公司毛利从4398万元增长至2.3亿元，复合年增长率达126.7% [2] - 公司于2024年扭亏为盈，近三年经调整净利润分别为-1.23亿元、-4357万元及1070万元，2025年前八个月经调整净利润达1045万元 [2] - 2022至2024年，公司经营活动净现金流分别为686万元、1.24亿元及1.71亿元，2025年前八个月达1.12亿元 [2] 独特的商业模式与收入结构 - 公司收入基本来自现金支付（占比超85%）和商业保险（占比约12%），来自国家医保的收入占比极低，2022至2024年分别为0.2%、0.2%及1.2% [4] - 公司营销费用占收入比极低，2022至2024年分别为2.7%、1.2%、1.7%，远低于许多私立医疗机构10%-40%的占比 [4] - 公司依靠客户口碑获客，会员续费率从2022年的约42%提升至2025年前八个月的67%，患者回头率从2022年的75.7%提升至2025年前八个月的82.7% [5] - 公司采用类似Costco的会员制与精选服务模式，聚焦家庭常见疾病与健康管理等相对高频的消费需求 [7] - 2024年，公司线下就诊加线上付费咨询客户约24万，总就诊人次约90万次，平均每个客户就诊近4次 [8] - 2024年，家庭会员约10.8万户，总就诊人次近72万，平均每户会员家庭年消费超过6次 [8] 股东背景与基石投资者 - 公司股东包括腾讯、H Capital、经纬、天图、中金、富德生命人寿等知名机构，其中腾讯持股近20%，为最大机构股东 [11] - 基石投资人包括第三方检验龙头金域医学、小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏 [11] - 多家腾讯系上市公司参与基石投资，包括明略科技、微盟集团、库洛游戏、手回集团等 [11]

IPO与融资概况 - 公司于2026年2月6日在港交所主板上市，股票代码2677，招股期为至2月3日 [2] - 本次IPO发行4,750,000股股份，其中香港发售475,000股，国际发售4,275,000股，以招股区间上限计算最多募集超3亿港元 [2] - 基石投资者阵容多元化，包括何小鹏认购100万美元，明略科技认购200万美元，金域医学认购300万美元，以及由微盟集团、库洛游戏、手回集团共同组建的Health Vision认购4400万港元 [2] - 腾讯是IPO前最大机构投资方，持有约20%股份，其他知名投资方包括经纬创投、富德生命人寿、天图投资、前海母基金、中金资本、水木基金、H Capital、浅石创投、华林证券等 [4] 公司定位与市场地位 - 公司成立于2012年，战略专注于服务中高端医疗服务市场，目标客户为大众富裕人群 [4] - 按截至2024年12月31日所覆盖的中国城市数量计算，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中排名第一；按2024年付费患者就诊人次计算，排名第二 [4] 商业模式与运营策略 - 公司采用与Costco相似的商业模式，通过会员制、高性价比、精选服务品类形成增长飞轮，破解了消费频次低、信任门槛高的行业瓶颈 [5][6] - 业务上精选需求相对高频的科室，如儿保、儿科、齿科、生长发育、眼科、精神心理、体检、皮肤医美、妇科、康复理疗等，拉长单个客户留存周期 [6] - 通过“家庭综合多专科”模式，将一家老小纳入家庭会员制计划，实现从单人单次低频消费向多人多次高频消费的突破 [6] - 2024年，公司线下就诊加线上付费咨询的客户约24万，总就诊人次约90万次，平均每个客户就诊近4次；家庭会员约10.8万户，总就诊人次近72万，平均每户会员家庭年消费超过6次 [6] 财务表现与增长 - 2022年至2024年，公司营收分别为4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合年增长率为42.2% [7] - 同期，公司毛利分别为0.44亿元、1.34亿元和2.26亿元，复合年增长率为126.7% [8] - 公司于2024年实现扭亏为盈，2025年前八个月的经调整净利润约为1045万元，同期的活动净现金流为1.12亿元 [8] 客户关系与品牌力 - 公司声誉建立在服务质量之上，最有效的营销渠道是患者自发的口碑推荐 [4] - 2022年至2024年以及2025年前八个月，公司的平均净推荐值分别为81.1、86.4、85.9以及87.6 [4] - 截至2025年8月31日，公司共有116,542个卓正会员账户 [5] - 2022年至2024年以及2025年前八个月，卓正会员续费率分别约为42%、56%、64%以及67%，同期的患者回头率分别为75.7%、78.2%、80.0%以及82.7% [5] - 公司销售开支占总收入的百分比维持低位，2022年至2024年以及2025年前八个月分别为2.7%、1.2%、1.7%以及1.8%，且大部分为品牌人员薪酬，该数字低于行业平均值 [5] 战略发展与资金用途 - 明略、微盟、库洛、手回等具备AI属性的腾讯系科技企业作为基石投资者，与公司数年前启动的AI转型战略高度契合，为未来深化合作打开想象空间 [3] - IPO募集资金净额将主要用于：打造医疗人工智能应用专业人才库、与领先科研机构和公司开展战略合作及外部采购、改进自身信息技术系统并部署人工智能前沿技术以革新服务和提高效率；升级现有并设立新的医疗服务机构；收购一线及新一线城市中业绩良好的医疗服务机构；以及用作营运资金 [8]

财务业绩与现金流 - 第三季度净利润同比大幅增长130.31%，利润总额达40.6亿元，环比增长23.1% [21] - 利润增长得益于钢铁主业利润环比增加，主要贡献来自购销端跑赢市场和内部成本管控 [21] - 前三季度经营活动现金流量净额同比大幅增长，经营实得应得比达到134.6% [8] - 现金流改善得益于深化营运资金管理变革，通过完善授信管理、强化库存管控、优化结算政策等措施 [8] - 三季报合同负债创下新高，原因包括产品供需略有好转、整合营销渠道扩大销售规模以及在手执行项目增加 [5] 运营与成本管理 - 公司持续推进降本增效举措，在弱周期背景下表现出较强韧性和抗周期波动能力 [6][9] - 通过AI技术应用实现降本增效，例如高炉大模型使燃料比降低2kg/t [16] - 原料采购和营销强化购销协同，科学研判市场，动态优化采购策略 [21] - 公司大力开展各类付现费用管控工作，提升全要素效率与管理效能 [24] 产品与技术进展 - 公司全球首发0.1毫米极薄硅钢产品，宝山、青山基地均已具备批量生产能力 [7] - 该产品主要面向高端家电及智能装备等新兴市场，订单规模结合市场需求 [7] - 前三季度研发费用同比增长3.31% [3] - 在汽车用超高强钢的研发与应用上取得突破，并在相关车型上拓展应用，取得较好减重效果 [7] - 公司汽车板市场占有率稳定在50%-55% [10] AI转型与智能制造 - 公司将2024年确定为AI元年，AI技术已大量应用于炼铁、炼钢、热轧、冷轧和硅钢等各工序 [3] - 高炉大模型是全球首个应用于高炉复杂工艺的AI大模型，已在宝山基地三号、四号高炉稳定运行 [16] - 该模型使高炉铁水温度预测命中率与控制采纳率超90%，硅合格率稳定维持在90%以上 [16] - 公司已搭建AI场景管理系统，在线跟踪模型在控质量、降消耗、提效率、稳生产等方面的量化指标改善 [20] 出口与海外业务 - 前三季度出口接单量同比增长10.9%，出口产品结构持续优化 [12] - 2+2+N产品出口增量明显，非同质化产品比例显著提升 [12] - 预期明年海外需求仍呈增长态势，公司将保持稳中有增的出口规模，以中高端产品为主要载体 [20] - 沙特厚板项目是公司在海外投建的第一座全流程绿地钢厂，已于2024年11月7日注册成立沙特宝海钢铁公司 [15][18] 股东回报与市值管理 - 公司已制定系统化的估值提升战略，涵盖价值创造、价值传播与价值维护三大核心维度 [9] - 在股东回报方面，坚持高比例分红，并设置了2024~2026年每年每股不低于0.2元的保底分红承诺 [17] - 陆续实施股份回购、增加分红频次等举措，旨在改善提升股价表现 [6][14] - 上市以来累计回购股份超百亿元 [6] 绿色低碳发展 - 公司在低碳排放钢研发制造、钢铁极致能效、低碳冶金、绿色能源开发使用等重点领域寻求突破 [11] - 系统推动上游供应商低碳发展，将碳减排要求纳入供应商绩效评价标准和招标技术要求 [11] - 公司适度探索对上游硅铁、绿电等进行股权投资，支撑主业做优做强和绿色发展 [17] 供应链与成本控制 - 宝武旗下子公司参与投资的西芒杜铁矿即将投产，达产后公司将优化配矿结构，提高成本可控性 [23] - 公司参股宝武原料、欧冶工业品等专业采购平台，以保证原材料供应稳定性并控制成本 [23] - 铁矿石人民币计价及结算有助于公司控制汇率波动风险 [24] 多基地管理与协同 - 公司实行一公司多基地管理模式，整合产品营销渠道，发挥协同作战优势 [5][9] - 对马钢有限和山钢日照，在战略规划、产品产线优化、联合技术研发等方面进行协同 [9] - 马钢、山钢在型钢、特钢、厚板等领域处于国内较高水平，与宝钢股份产品既有相似也有独特品种 [9] 融资与资本结构 - 公司目前有息负债结构以短期人民币有息负债为主 [17] - 融资活动以综合融资成本最优为原则，保持多币种多路径灵活融资渠道 [17] - 公司将结合经营需要及利率市场变化，持续优化债务结构，拓展多元化低成本融资渠道 [17]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收810.64亿元，同比增长1.83%，环比增长3.28% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为30.81亿元，同比大幅增长130.31%，环比增长26.00% [1] - 2025年前三季度公司累计营收2324.36亿元，同比下降4.29%，累计归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [1] - 2025年第三季度销售毛利率同比提升3.5个百分点至7.8%，期间费用率为3.0%，同比下降0.3个百分点 [1] 盈利能力改善原因 - 2025年第三季度钢材指数同比下降1.7%，而铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比下降5.4%和21.6%，钢价下跌幅度低于原料成本下降 [1] - 毛利率提升和期间费用率小幅下降共同推动第三季度归母净利润同比大幅增长 [1] 经营与战略 - 公司经营业绩保持国内行业第一，正推进AI转型战略、提升基地制造能力、强化整合协同 [2] - 公司持续优化产品结构，1-3季度"2+2+N"产品销量达2568.9万吨，较上年同期增长13.9% [2] - 公司积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG下线，为电镀锌双相钢全球最高强度 [2] 海外市场拓展 - 公司1-3季度出口接单量为516.9万吨，较上年同期增加10.9% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为93.62亿元、122.57亿元、142.91亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.43元、0.56元、0.66元 [4] - 基于公司2017年以来平均市净率0.84倍，测算目标价为8.15元 [4]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为8.15元人民币 [1][4][5] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为93.62亿元、122.57亿元、142.91亿元，对应每股收益（EPS）为0.43元、0.56元、0.66元 [4] - 基于2017年以来的平均市净率（PB）0.84倍及2026-2027年平均每股净资产（BVPS）9.73元，测算得出目标价 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入810.64亿元，同比增长1.83%，环比增长3.28% [1] - 2025年第三季度归母净利润为30.81亿元，同比大幅增长130.31%，环比增长26.00% [1] - 2025年1-3季度累计实现营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%，累计归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [1] 盈利能力改善动因 - 2025年第三季度销售毛利率同比提升3.5个百分点至7.8%，主要因钢材价格指数同比下降1.7%，跌幅小于铁矿石指数（-5.4%）和焦煤期货结算均价（-21.6%）的跌幅 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.0%，同比小幅下降0.3个百分点，毛利率提升与费用率下降共同推动净利润增长 [2] 公司经营与战略进展 - 经营业绩保持国内行业第一，积极推进AI转型战略、提升基地制造能力、强化整合协同 [3] - 1-3季度“2+2+N”差异化产品销量达2568.9万吨，较上年同期增长13.9% [3] - 产品技术取得突破，吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度 [3] - 1-3季度出口接单量516.9万吨，较上年同期增加10.9% [3] 关键财务数据与预测 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为7.37元，总市值约为1605.34亿元人民币 [6] - 预测2025年营业收入为2985.19亿元，同比下降7.33%，但归母净利润预计增长27.17%至93.62亿元 [9] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.67%逐步提升至2027年的6.74% [9] - 预测市盈率（PE）将从2024年的21.81倍降至2027年的11.23倍，市净率（PB）预计在0.75-0.78倍之间 [9]

产量与销量 - 2025年三季度铁产量1276.6万吨、钢产量1305.6万吨、商品坯材销量1395.5万吨[1] - 1 - 3季度铁产量3648.0万吨、钢产量3878.7万吨、商品坯材销量3926.2万吨[1] - 1 - 3季度“2 + 2 + N”产品销量2568.9万吨，同比增13.9%[1] - 1 - 3季度出口接单516.9万吨，同比增10.9%[1] 利润与营收 - 三季度合并利润40.6亿元，1 - 3季度累计106.4亿元[1] - 三季度利润总额环比增23.1%，1 - 3季度累计同比增29.4%[1] - 本报告期营业收入810.64亿元，同比增1.83%[3] - 1 - 3季度累计营业收入2324.36亿元，同比降4.29%[3] 研发与技术 - 1 - 3季度22个应用基础研究、1个海外研发中心项目立项运行[1] - 1 - 3季度发明专利申请数1027件，国际专利申请数73件[1] - 1 - 3季度首发产品6项、标志性技术42项[1] - 1 - 3季度完成198个AI场景上线[2] 现金流与负债 - 1 - 3季度经营现金流量净额308.4亿元，同比增97.2%[5] - 1 - 3季度经营实得应得比达134.6%，同比提升60.8个百分点[5] - 9月末公司资产负债率40.65%[5]

业绩概况 - 2024年公司营收首次突破600亿元大关，达608亿元，同比增长15.55% [1][2] - 扣非后净利润为-3.31亿元，同比缩水超300%，去年同期为盈利1.501亿元 [1][2] - 归母净利润为-2.907亿元，同比减少349.32% [2] 亏损原因 - 长期股权投资减值及应收账款坏账准备计提过高是主要亏损原因 [2] - 2024年信用减值损失1.942亿元，同比下降53.23%，但占利润总额比例仍达70.17% [3] - 资产减值损失1.924亿元，占利润总额69.55%，其中长期股权投资减值损失1.928亿元 [3] - 信用减值和资产减值损失合计3.866亿元，是扣非后净亏损的1.17倍 [3] 主营业务表现 全案推广服务 - 营收81.33亿元，同比下降27.91%，占总营收比例从21.44%降至13.38% [4] - 毛利率从2019年的21.92%降至2024年的6.78%，同比下滑1.59% [4] - 主营利润5.512亿元，同比减少41.6% [4] 全案广告代理 - 营收43.31亿元，同比增长9.06%，占总营收比例从7.55%降至7.12% [4][5] - 毛利率从2019年的20.76%降至2024年的3.91%，同比下滑2.28% [4] - 主营利润1.692亿元，同比下降31.22% [5] - 两大主营业务合计主营利润7.204亿元，同比下降39.45% [5] 出海业务 - 营收483.3亿元，同比增长29.36%，占总营收79.5% [6] - 毛利率仅1.73%，主营利润8.344亿元 [6] - 毛利率长期偏低，2019年为1.29%，2024年仅微增至1.73% [6][7] - 营收增速从2023年的41.69%放缓至2024年的29.36% [7] AI战略转型 - 2023年宣布"All in AI"战略，2024年升级为"AI First"战略 [7] - "人+AI"工作模式已覆盖全员，生产效率提升50% [7]