报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对美国股票月末市场进行观察，分析了标普Gamma、期权到期、流动性、季度末资金流向、回购、系统性仓位、季节性表现、AI相关行情、期权波动率等因素对市场的影响，为投资者提供市场动态及潜在投资机会的参考[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 标普Gamma - 市场上目前约有150亿美元的Gamma，高度集中在略低于市场当前水平的行权价上，做市商在市场下跌时持仓增加、上涨时持仓减少，但幅度较小，模型可能低估场外产品驱动的做市商多头Gamma，预计月末后因大型季度上市头寸滚动和覆盖性卖出产品重新定价而变化 [1][2] 标普期权到期 - 6月20日将有超5.9万亿美元名义期权敞口到期，含4.0万亿美元SPX期权和9250亿美元单只股票期权名义价值，为有记录以来最大的6月期权到期，还指出期权活动可能产生重大影响的股票 [4] 流动性 - 标普E - mini顶级订单深度为710万美元，略低于年初至今平均的790万美元，处于过去一年28百分位，风险快速转移能力适中，未对交易产生负面影响 [7] 季度末预估 - 养老金模型预计卖出200亿美元美国股票，模型或高估预估资金流动；只要月底标普500指数收盘价高于5905点，季度末约有100亿美元买入增量，可抵消大量养老金卖出压力 [9][10] 回购 - 企业部门估计禁售期从周一开始，约40%的公司处于禁售期，预计7月25日结束，通常禁售期在财报发布前4 - 6周开始，发布后1 - 2天结束 [12] 系统性 - 目前持有1260亿美元美国股票多头头寸，CTA接下来一周在盘面平稳时预计卖出3.1亿美元，上涨行情中一周内预计买入7.9亿美元、一个月内买入75.9亿美元，主要由罗素和标普指数带动，整体仓位基本不变，预计标普500指数三个月实现波动率下降时基金继续加杠杆 [14][15] 季节性 - 历史数据显示，标普指数6月下半月表现积极，6月17日至7月1日平均回报率为45个基点，接下来一周略微偏负，7月前几天通常有反弹 [17] 人工智能引领的反弹 - 标普指数波动盘整，人工智能赢家篮子昨日创新高，受人工智能影响较大的公司股价进一步下跌，市场更聚焦“拥有者”与“非拥有者”差距，可交易相关篮子或组合篮子的期权 [19] QQQ波动率 - 尾部期权需求大幅增加，QQQ一个月期5delta看跌期权波动率与25delta看跌期权波动率比率接近三年高点，使看跌价差等成为针对较浅幅回调有吸引力的对冲工具 [21][22] - 在中东紧张局势下，QQQ 1个月25日看涨期权隐含波动率与XLE 1个月25日看涨期权隐含波动率比率处于2022年1月以来最低水平，利用期权市场构建德尔塔对策略多年来最具吸引力 [25] VIX ETN的vega - UVIX在过去几个月资产管理规模增长5倍以上，该产品在VIX期货市场表现为短伽玛，VIX看跌期权可对冲大规模净vega买入，也可押注更高的实际波动率波动 [27][28]

报告行业投资评级 - 对短期前景给予绿灯 [2] 报告的核心观点 - 因散户持续在美国股市下跌时买入且机构投资者活动低迷，市场短期前景乐观，在夏季技术面和经济数据发挥作用前将持续上升，投资者在有意义回调前会被阻止进一步下跌 [2][3] - 介绍市场不同方面的表现及相关交易策略和潜在机会与风险，如流动性、Gamma、CTA/系统化交易等情况 [5][11][19] 根据相关目录分别进行总结 市场奖项/最高荣誉 - **最佳进步球员：流动性**：顶级订单流动性为1108万美元，高于一年平均值1065万美元，略低于五年平均值1234万美元，明显高于四月的一年低点110万美元和一个月低点469万美元，充足流动性助未来1 - 2周健康交易，到夏天将失去动力 [5][7][8] - **最可能受影响：Gamma**：过去几周Gamma估计值在正负两端较小，有轻微多头Gamma行为且影响甚微，交易商抛售时持仓增加、反弹时持仓减少，此局面防重大抛售，转变将支持市场回调 [11][14][16] - **最受追捧：CTA/系统化交易**：近几周无止境买入停止，但仍可能重新流行，CTA对短期技术指标反应，其他系统性策略对中期波动率压缩反应，CTA买入活动不再是利好，下行风险大，对罗素指数未来1周和1个月有一定需求 [19][21][24] - **最可能已见顶：空头杠杆**：美国股票连续六个交易日净买入，买入力度三周来最快，个股和宏观产品净买入，分别占总净买入额62%和38%，整体账簿总杠杆率升至289.2%，净杠杆率升至77%，总杠杆率处90百分位数由短期杠杆指数级上升推动，交易停止将迫使杠杆率下降 [26][27][28] - **最被忽视的：资金利差**：融资利差反映加杠杆的犹豫态度 [30] - **全美之星：回购**：上周成交量略有下降，较2024年年初至今日均成交量减少0.9倍，较2023年年初至今日均成交量减少1.3倍，预计禁售期6月16日左右开始，持续至7月25日左右 [34][39][40] - **啦啦队长：因素/MOMO**：六月是动量因子全年表现最强月份，因子ETF资金大幅流入，五月是大选以来资金流入最多月份，交易台偏好直接期权 [43] - **万事通：ETF资金流向**：揭示MOMO与QQQ/IWM交易对比、全球投资者与其他地区关系两个故事，动量交易与QQQ/IWM走势不同有操作空间，美元走弱和美国经济增长不确定使资金流入新兴市场股票且中期可能持续 [49][50][54] - **最可能引发麻烦的因素：资金流动**：全球资金流动偏向全球股票和美国现金，大量现金供应和交易暂停对美国股市有利，需关注外国投资者从美国股市的资金流出情况 [58] - **5年学生：季节性**：六月上中旬市场适度上涨但走势震荡，接下来1 - 2周考虑其他技术因素提供不错交易环境，尤其长期观点偏空时 [64] 特别提及 - **被指导者**：市场未充分反映此次非农就业数据可能带来的波动，投资者预测交易中的止损点，将继续推动该策略直到形势转变 [74] 推荐交易策略 - **SPX 2025年7月6010 6160 1x2看涨价差**：净价19.4（参考价5985， - 4天，最大收益7.73倍，最大亏损无限） [5] - **用于对冲多头头寸**：19年12月25日.SPX<95%及10年期SOFR>ATMF CMS + 0.25% @ 9%（股票/利率个体分别为24%/39%） [5][6] - **SPX 31Jul25 95.0%回溯看跌期权**：1.37%报价（相比普通期权1.03%报价，提前10天） [5][6] - **QQQ持有实物期权** [5]

个人投资者参与期权交易的门槛条件 - 个人投资者参与期权交易需满足"五有一无"条件：有资产、有经历、有知识、有经验、有风险承受能力和无违法违规行为 [1] - 资产要求：申请开户前20个交易日日均证券市值与资金账户可用余额合计不低于人民币50万元（不含融资融券融入部分） [2] - 经验要求：需在证券公司指定交易6个月以上且具备融资融券资格或金融期货交易经历，或在期货公司开户6个月以上且有金融期货交易经历 [4] 期权知识及模拟交易要求 - 投资者需掌握期权基础知识（如行权价、权利金、隐含波动率等概念）并通过交易所认可的相关测试 [5] - 知识测试分为分级考试（三级递进）和综合考试（总分100分/70分及格/30分钟） [6] - 模拟交易经历为开户必要条件，分级权限要求：一级需完成备兑开仓等基础操作，二级增加买入开仓，三级增加保证金卖出开仓 [8][9][10][11] 风险与合规要求 - 投资者需具备与期权杠杆特性匹配的风险承受能力 [12] - 开户者不得有严重不良诚信记录或法律法规禁止情形 [12] 豁免条件及特殊开户方式 - 专业投资者、做市商等特殊主体可免交易/资金/测试 [13] - 近1年有50个交易日衍生品交易记录者可豁免 [13] - 已开通同品种权限或更高资金要求权限的投资者可简化流程 [15] - 券商主账户分拆子账户可降低资金门槛但需注意合规风险 [15] 期权交易核心特点 - 期权赋予买方未来以约定价格买卖标的资产的权利（非义务），卖方需承担履约义务 [17]