期货市场整体表现 - 2026年1月期货市场迎来开门红，资金总量单月大增超4000亿元，达到2.57万亿元，创历史新高[1][2][3] - 截至2026年1月末，期货市场资金总量较2025年底增长约20%，期货公司客户权益增至约2.39万亿元，较2025年底增长约19%[2][3] - 2025年期货市场延续高质量发展，市场运行稳中有进，品种体系不断健全，服务实体经济质效提升，为实现“十五五”良好开局提供支撑[3] 市场资金与客户情况 - 截至2025年底，期货市场资金总量约为2.15万亿元，期货公司客户权益合计达2万亿元，较2024年末大幅增长[3] - 2025年全年新开期货客户94万个，较上年显著增长，截至2025年底全市场有效客户总数达到278万，较上年增长11%[2][4] - 客户结构持续优化，以中长期资金为代表的特殊单位客户新开户数量较上年提升12%，成为市场结构改善的核心亮点[5][6] 期货行业经营状况 - 截至2025年12月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区[7] - 2025年12月，期货公司代理交易额为90.73万亿元，代理交易量9.92亿手，当月实现营业收入49.18亿元，净利润6.84亿元[7] - 2025年期货公司全年实现营业收入超过420亿元，净利润约110亿元，相比2024年的营业收入412.93亿元和净利润98.76亿元，行业收入规模稳步增长，盈利能力有所改善[7] - 在经纪业务竞争加剧、手续费率承压的背景下，期货公司正加快向综合衍生品服务商转型，通过提升研究、风险管理和综合金融服务能力拓展新增长点[7] 市场功能与资金流入动因 - 在大宗商品价格波动加剧、实体企业风险管理需求上升的背景下，期货市场在价格发现、风险对冲和资源配置方面的功能不断凸显[2] - 单月资金增量超4000亿元，反映了全球宏观波动下实体企业对衍生品工具的强烈需求，以及在大资管时代期货资产的配置价值被各类资金重新发现[3] - 市场制度完善、投资者保护机制强化、参与门槛和服务体验优化，吸引了更多投资者进入市场[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但基于市场表现和策略分析，对私募基金各策略在特定市场环境下的表现和配置价值进行了详细评估 [20][24][27][35] 报告的核心观点 - 2026年1月A股市场取得开门红，呈现高位震荡与结构性分化格局，中小盘及科创风格占优，市场成交活跃 [1][15] - 私募基金市场在1月系统性回暖行情中整体赚钱效应较好，多数策略实现正收益，量化策略优势在风格轮动加快的市场环境中显现 [22][24][32] - 展望2月，市场或延续“高位震荡、结构轮动”格局，建议投资者根据风险偏好，通过多样化策略配置（如主观多头、量化策略、CTA等）来捕捉机会并管理风险 [30][32][33][35] 市场回顾及展望 股票市场 - 2026年1月A股主要指数全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数分别上涨3.76%、5.03%、4.47%、12.29% [1] - 中小盘指数表现显著优于权重指数，中证500指数上涨12.12%，中证1000指数上涨8.68%（原文为8.68%，表格中为8.86%），沪深300指数上涨1.65% [1][15] - 两市日均成交量达30147.10亿元，环比增加11527.71亿元，融资余额在月内达到历史新高 [1] - 沪深京交易所月中上调融资保证金比例从80%至100%，同时机构卖出较多ETF以抑制市场极端看涨情绪 [1] - 行业板块表现分化，有色金属板块月涨幅达22.59%领涨，银行板块下跌6.65% [2] - 市场赚钱效应较好，全市场共3631只个股取得月度正收益，2338只个股跑赢中证全指，1月出现16只价格翻倍股 [2] 期货市场 商品期货 - 2026年1月国内商品市场整体上涨，贵金属板块大幅上扬领涨，有色金属指数上涨带动相关商品期货走强 [8] - 商品期货呈现“涨多跌少”的结构性行情，锡、碳酸锂、燃油等品种涨幅居前，生猪、菜粕等农产品品种表现偏弱 [11] - 贵金属在月末出现高波动，黄金、白银价格在最后一个交易日巨震，先抬升后迅速回落 [11] - 宏观层面，1月国内经济数据呈现弱修复、强分化特征，制造业PMI仍在荣枯线下方，库存周期未明显切换 [12] 股指期货 - 1月A股指数高位震荡，全月日均成交额约3.04万亿元 [14] - 股指期货基差呈现先震荡、后放大、再快速修复的特征，中小盘品种（IC、IM）波动显著强于权重品种（IF、IH） [15] - 月末基差重新回升并转为小幅升水，显示风险偏好边际修复 [15] 私募基金策略本月回顾 - 1月份共有650只私募产品备案通过，环比降低704只，各策略备案节奏均明显放缓 [20] - 全市场百亿规模私募管理人数量由去年的112家上升至121家 [20] - 1月全市场私募产品平均收益达5.71%，股票及商品多头策略赚钱效率明显 [22] - 1月属于系统性回暖驱动的普涨月份，私募各策略整体胜率较高，多数策略平均收益达到7%–10%区间 [24] - 细分策略表现：宏观策略平均收益10.18%居首，其次是中证1000指增（9.20%）和中证500指增（9.08%），股票市场中性策略平均收益仅0.51% [27] - 全市场产品1月正收益占比为85.95%，50-100亿规模管理人正收益占比88.86%略优于其他规模 [28][29] 下月市场展望与策略配置 - 展望2月，A股市场或将延续“高位震荡、结构轮动”的分化格局 [30] - 行业关注点：贵金属、部分新能源及周期品种维持高关注度；AI板块投资逻辑向“订单—收入—盈利”兑现阶段过渡；稳增长和“反内卷”政策有望为内需（消费、地产）板块提供边际改善动力 [30][31] - 策略展望：主观多头策略仍是核心收益来源之一；量化策略（量化选股、量化指增）在行业轮动加快、个股分化加剧的环境中的相对优势逐步显现，可承接“国家队减持宽基”后的β配置需求 [31][32] - CTA策略方面，贵金属及有色金属市场短期大幅回调但长期牛市逻辑未变，调整被视为布局长期高景气板块的策略窗口 [32] - 资产配置建议：报告为不同风险偏好投资者提供了策略配置比例参考，例如进取型组合建议配置主观多头20%、量化多头30%、CTA 20%、中性/套利/债券固收类15%、宏观/复合15% [35]

市场现象与核心驱动 - 近期市场出现股市、黄金、白银、原油及大宗商品普跌的异常现象，其核心并非简单的情绪恐慌，而是源于美元流动性的系统性收缩[1][2] - 当前市场打破了传统的资产“跷跷板效应”，所有需要流动性的资产都在同步下跌，这标志着市场逻辑的根本性变化[3][4] 美元流动性的影响机制 - 美元指数走强并非单纯反映美国经济强劲，其本质是美元资金回流本土、全球可用美元减少以及海外资产被抛售换取美元的过程，即美元在从全球市场“抽血”[6][7] - 流动性紧缩阶段，美元走强是在惩罚所有依赖美元的资产，而非奖励强者[7] 贵金属与商品的异常表现 - 在流动性紧缩环境下，黄金的避险属性让位于其可变现的金融属性，与白银一样成为被抛售以换取美元流动性的资产[8][9] - 白银因其兼具金融与工业属性，在流动性收紧时更容易遭遇踩踏式抛售[10] 市场逻辑与投资策略的转变 - 市场正经历从“看趋势、赌方向”到“拼资金管理、拼对冲、拼工具使用能力”的定价逻辑切换，方向性交易的重要性下降[10] - 在美元主导的流动性收缩周期中，市场不再单纯奖励看对方向的人，而是奖励那些能够控制回撤、善于对冲并存活更久的投资者[11] - 许多投资者感到操作困难，原因在于仍沿用牛市中的重仓单边、不设保护等思维模式[11] 新环境下的机会与工具运用 - 当前市场的机会重点不在于“买什么”，而在于“怎么做”，关键在于利用金融工具进行风险管理和构建投资组合[12] - 在震荡与流动性抽水的环境中，期货与期权等工具的主要功能应从投机转向风险管理、构建结构和提高确定性[12][13] - 专业资金正放弃单边押注，转向组合策略，以结构化的方式对抗市场不确定性[13]

行业背景与挑战 - 大宗商品贸易行业的传统套期保值及基差贸易模式正面临市场环境变化与行业发展升级带来的新挑战[1] - 近年来黑色商品市场呈现"弱预期、低波动、高博弈"的运行特征，具体表现为需求修复乏力、基差持续走弱，以及政策预期反复切换导致盘面价格在狭窄区间内震荡[1] - 在宏观不确定性增加与产业周期下行的共同影响下，市场方向难以形成一致预期[1] - 企业普遍面临"方向不明、成本偏高、效果有限"的现实问题，尤其是在进行空头建仓和移仓换月时[1] - 需求不振导致基差交易高度拥挤，影响了套保效果；波动率下降降低了方向性套保的风险收益比；在近远月合约结构不利时，频繁移仓产生的展期损耗持续侵蚀套保成果[1] - 企业关注的焦点已从是否开展套期保值，转向如何在套保过程中优化建仓价格、控制移仓成本，并为经营决策预留弹性空间[1] 风险管理解决方案：期权工具的运用 - 为满足企业精细化管理风险的需求，期货服务团队将期权工具融入其现有的期现业务模式，并设计了溢价累沽及价差期权方案[2] - 溢价累沽期权被设计为一种"有条件的建仓工具"，通过设定目标建仓价格，使企业在价格触及预期水平时逐步建立套保头寸；若价格未触及目标，则通过固定赔付形式对冲部分风险并补贴套保成本[2][3] - 该结构实行每日观察机制，依据每日收盘价结算：若收盘价大于或等于行权价，则按行权价建仓；若低于行权价，则客户获得固定赔付[2] - 在行情不确定性较大时，该结构既为企业保留了在理想价位进行卖出保值的机会，又避免了因过早建仓而产生的浮亏[3] - 价差期权方案旨在解决企业套保管理中移仓换月的痛点，尤其是在近远月合约呈现Back结构导致空头头寸移仓产生不可避免的展期亏损时[3] - 对持有套期保值空头头寸的企业，卖出基于近月与远月月间价差的看跌期权可收取期权费；若到期时价差跌破行权价，则相当于按行权价价差完成换月操作[3] - 通过价差期权操作，企业可将被动承受的移仓成本转化为可管理、可定价的风险变量，并在案例中实现了移仓过程中的额外收益[4] - 随着实践的深入，企业还尝试了累购及垂直价差策略等，以更好地优化采购及销售模式，增加潜在收益[4] 市场发展与工具应用趋势 - 利用期货工具进行风险管理已成为越来越多实体企业的选择，但也会面临价格向有利方向变动时无法取得收益等痛点[5] - 场外期权因其结构灵活、表达精细，正逐步成为实体企业应对复杂行情的重要补充工具[5] 1) 文章核心观点 - 在传统套保模式面临挑战的背景下，实体企业正转向运用更精细化的场外期权工具（如溢价累沽期权和价差期权）来优化风险管理，以应对黑色商品市场"弱预期、低波动、高博弈"的环境，解决建仓价格优化和移仓成本控制等核心问题[1][2][3][4][5]

核心观点 - 文章通过一个关于是否应做空白银和铜的期货交易讨论 引发出关于在投资中是否应该以及如何给予他人操作建议的广泛反思 [1][2][3][5] - 普遍观点认为 向他人提供具体的投资操作建议风险极高 容易导致人际关系紧张和自身心理负担 更合适的做法是交流投资思路和理念 或避免给出直接建议 [6][7][9][10][12] 关于市场分析与交易执行 - 有观点指出 白银和铜的价格已经严重背离产业基本面 存在崩溃风险 但逆势做空面临巨大风险 交易者可能无法坚持到价格崩溃的时刻 [2] - 市场大跌前往往有征兆 例如交易所通过调整保证金、涨跌幅度、开仓手数以及暂停相关产品申购等方式进行风险调控 这些都是在为潜在的大跌做准备 [7] - 市场转折需要催化剂 例如新的美联储主席坚持“降息与缩表左右互搏”的政策可能成为压垮骆驼的最后一根稻草 但具体影响仍需时间观察 [8] - 交易执行极具挑战性 即使看对方向也可能因无法忍受短期波动而提前止损出局 例如有交易者在周一至周四做空白银 但未能坚持到周五大跌便认赔离场 [14] 关于给予投资建议的反思与策略 - 直接劝诫他人进行或停止某项具体投资操作效果通常不佳 且可能产生负面后果 无论对方是否听从建议 最终都可能影响双方关系 [7] - 更稳妥的交流方式是避免谈论具体操作 转而讨论投资思路、观念和盈利逻辑 [7] - 一种常见的应对策略是给予对方充分的认可和情绪价值 同时泛泛地提醒注意风险和仓位管理 这样无论盈亏都能维持良好关系 [6] - 许多投资者选择对外宣称不再从事投资 或劝人专注本职工作 以避免给出投资建议的麻烦 [12][13] - 对于他人的询问 采取“不知道、没有、别瞎说”的回避态度也是一种常见做法 [12]

大宗商品价格波动与市场背景 - 贵金属、有色、化工等大宗商品市场正经历轮番价格波动 [1] 珠宝加工行业避险策略 - 面对金价剧烈震荡，企业应用实值期权进行风险管理 [1] 电线电缆制造行业避险策略 - 在铜价处于高位时，企业采用阶梯式期权套保策略 [1] 化工行业避险策略 - 在期货与现货价格共振的市场环境下，化工企业实施“锁原料、锁成品”策略 [1] - 化工企业进行精细化风险控制以应对市场不确定性 [1] 核心风险管理理念 - 企业需理性应对市场涨跌无常，善用期货、期权等金融工具 [1] - 建立科学的风险管理体系，有助于企业在不确定性中筑牢安全防线 [1] - 相关实践经验可为身处市场浪潮中的实体企业提供借鉴，助力其行稳致远 [1]

中国期货市场2025年发展概况 - 2025年中国期货市场吸引力持续提升，客户群体稳步壮大，市场活力与发展韧性不断增强 [1] - 全年新开期货客户94万个，较上年实现显著增长，各类市场主体入市热情保持高位 [1] 客户结构与增长 - 以中长期资金为代表的特殊单位客户增长势头强劲，新开户数量较上年提升12%，成为市场客户结构优化的核心亮点 [1] - 特殊单位客户的增长反映出机构交易者对期货市场风险管理功能的高度认可 [1] - 截至2025年年底，全市场有效客户总数达278万，较上年增长11% [1] - 客户规模的稳步扩张与结构的持续优化，表明期货市场服务实体经济的功能价值得到广泛认可 [1] 市场基础建设 - 市场基础不断夯实，交易者保护机制持续完善，品种体系日益丰富，增强了各类市场主体的参与信心 [1] - 期货市场正朝着规范健康、高质量发展的方向稳步迈进 [1]

政策导向与市场环境 - 上海市发布行动方案，全面强化期货、现货与场外衍生品市场联动，旨在提升有色金属大宗商品能级与服务实体经济效能 [1] - 政策重点推动汽车制造、建筑工程、家电生产等有色金属应用企业深度参与期货和场外衍生品市场，利用金融工具对冲价格风险，筑牢产业链韧性 [1] - 在全球市场波动加剧背景下，大宗商品价格不确定性显著提升，风险管理已从企业运营的辅助环节跃升为核心策略 [1] 期货与期权市场发展 - 2025年全国期货市场累计成交90.74亿手，累计成交额766.25万亿元，同比分别增长17.4%和23.74% [1] - 2025年商品期权市场成交17.22亿手，成交额1.53万亿元，相比2024年分别大幅增长60.93%和94.6%，年末持仓量同比增长25.03% [1] - 截至2025年12月底，期货、期权市场共有164个上市品种，年内新增18个，期权品种成交活跃且持续扩容 [2] 场外衍生品市场增长 - 场外衍生品凭借灵活性、多样性和定制化特点，成为期货期权市场套期保值策略的重要补充 [2] - 2025年12月31日，期货公司风险管理子公司场外衍生品总持仓名义本金达3808.6亿元，为年内新高 [2] - 其中商品类场外衍生品总持仓名义本金为2469.8亿元，较4月底增长16.4个百分点，持仓规模占比已接近三分之二 [2] 企业风险管理实践与价值 - 实体企业正从单一期货套保转向“期货+期权”组合风控，期权工具的深化应用提供了策略拓展与收益优化的双重保障 [2] - 风险管理是大宗商品贸易商抵御市场波动冲击的“安全网”，可帮助企业优化成本、锁定利润，确保经营稳定性 [3] - 风险管理也是业务拓展的“助推器”，以期货价格为定价基准可优化采购销售策略、降低交易成本，并借助保证金机制提升资金使用效率 [3] - 灵活运用期货、期权、互换等工具或组合策略，能构建更贴合企业风险偏好的风控体系，全面提升应对市场波动的能力 [3]

公司成本管理策略 - 面对金属原材料价格波动 公司将持续推动技术改造和流程优化以强化成本管理 [1] - 公司严把经营环节 旨在降低原材料价格波动对经营的影响 [1] - 公司会合理运用期货和期权等金融工具来管理主要原材料的成本 [1] 公司产品与研发战略 - 公司计划加大高附加值产品的研发投入 [1]

美联储主席人选提名预期 - 前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席的概率极高，预测市场显示概率飙升至95% [2] - 美国总统特朗普计划于当地时间30日上午公布下一任美联储主席的人选 [2] - 财政部长贝森特向特朗普提交了四位最终候选人，包括沃什、现任美联储理事Christopher Waller、贝莱德高管Rick Rieder以及白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett [6] 市场对提名预期的即时反应 - 沃什长期以偏鹰派立场著称，其获提名预期迅速推升美元和美债收益率，并对商品价格形成压制 [4] - 贵金属成为跌幅最为集中的品种，纽约金CFD下跌134.90美元至5219.90美元，跌幅2.52% [5] - 现货黄金下跌180.64美元至5196.50美元，跌幅3.36%；现货白银下跌5.21美元至110.18美元，跌幅4.52% [5] 潜在候选人的政策主张分析 - 德银分析认为，若沃什当选，其政策主张可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合 [11] - 沃什认为可以通过缩表换取低利率空间，主张“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低” [11] - 另一位候选人Rick Rieder与特朗普一样，明确表示利率应该更低 [11] 特朗普与美联储的历史关系及影响 - 此次任命将结束特朗普与现任主席鲍威尔长达数年的紧张关系，特朗普曾多次批评美联储未能更快降息 [7][12] - 特朗普在首个任期内提名鲍威尔，但随后对任命感到不满；鲍威尔的第二个任期将于今年5月到期 [12] - 特朗普表示“不管美联储如何，利率仍在下降”，显示出其对货币政策走向的持续关注 [12] 新任主席可能带来的政策框架调整 - 沃什若接掌美联储，市场可能会看到美联储政策框架的显著调整，对全球金融市场和经济前景产生深远影响 [13] - 沃什主张美联储需要“复兴”而非“革命”，认为通胀是美联储的责任 [11] - 市场需密切关注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的压力下保持独立性，以及其政策信誉的建立过程 [11]