报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2503与2506合约交割量及交割率普遍处于历史高位，因债市做多情绪强推高IRR吸引正套资金参与交割；2509合约受增值税政策和IRR策略性价比影响，TF、T合约交割量显著下降，TS和TL因短期IRR机会维持较高交割水平 [2] - 对于2512合约，TS、TF持仓量处于近三季最低水平，除TL外其他合约IRR机会有限，预计TS、TF交割量及交割率维持低位，TL或因较高IRR博弈性价比延续高交割趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 历史交割情况梳理 - 国债期货2512即将进入交割月，前期行情震荡偏弱，本轮交割量和交割率较难明确 [5] - 2503合约除10年期货国债T2503外，其他三个国债期货合约交割量和交割率均处历史相对高位；2506合约除超长端的30年期货国债期货合约TL2506外，其他品种合约交割量和交割率均处历史高位，T2506和TF2506更是达历史新高，主要因2025年3 - 4月债市修复上涨使IRR高于资金成本，正套机会多 [5] - 2509合约受增值税政策影响，新券加征增值税致老券更抢手，影响交割意愿，TF2509、T2509交割量和交割率下降，T2509创23年以来新低，也与6 - 9月IRR水平低、正套机会少有关；TL2509因8月中旬短时间IRR机会，交割量和交割率维持较高水平 [6] - 2509合约不同品种交割时间特征有差别，TS2509最大一笔交割在9月第一个交易日，随后降低；TF2509最大一笔在最后交割日，集中在9月10日和12日；T2509交割主要分布在最后交割日及之前2日，9月11日交割量最大；TL2506主要交割量集中在最后交割日 [10] 2512合约交割情况分析 - 截止2025年11月，TS2512平均持仓量67788手，TF2512为136749手，T2512为232208手，TL2512为146206手；TS和TF处在最近3季合约最低平均持仓水平，T和TL处在历史同比最高位水平 [11] - 2512合约上，除TL短暂出现IRR性价比高的机会外，其他合约IRR机会不多；结合持仓和IRR机会，除TL外其他国债期货交割量和交割率可能维持较低水平，TL2512可能继续维持高位 [11] 结论 - 对于2512的最终交割情况判断需综合IRR水平、现券流动性、短端和长端利率强弱情况、期货持仓量等方面考量；仅从2509和2506合约交割情况看，除TL2512外，2512交割量和交割率可能处相对较低水平 [20]