报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析，认为油脂震荡偏强，蛋白粕震荡，玉米及淀粉震荡，生猪震荡偏弱，天然橡胶震荡，合成橡胶震荡偏强，棉花震荡偏强，白糖震荡偏弱，纸浆震荡偏弱，双胶纸震荡偏弱，原木震荡 [8][11][13][16][19][22][23][24][25][27][28] 各品种总结 油脂 - 观点：震荡偏强，豆油、棕油、菜油均如此 [8] - 逻辑：期货整体震荡上行，棕榈油出口环比增加等基本面利多支撑植物油走势；棕榈油产量环比下降、出口环比增加，菜油因特朗普关税言论及现货偏紧存在利多，豆系受美国生物柴油情绪支撑 [8] - 展望：关注生物柴油政策和产地出口表现，建议回调后阶段性买入套保及多棕油空菜油套利 [8][9] 蛋白粕 - 观点：盘面延续震荡走势，豆粕、菜粕均震荡 [11] - 逻辑：国际上巴西大豆收割率提升、阿根廷需警惕减产，美豆供需平衡表期末库存消费比环比走高、产量预估上调，基金净多持仓环比下降，关注美国生物柴油政策；国内油厂大豆和豆粕库存同比偏高、降库缓慢，节前下游备货有支撑但开机率提高压制涨幅，远期进口大豆成本下调，油厂菜籽压榨停滞 [11] - 展望：豆粕低位区间运行，菜粕因对加菜籽关税调整和下游节前备货低点价预计震荡 [11] 玉米/淀粉 - 观点：现货坚挺，盘面调整 [13] - 逻辑：基本面变化不大，产区偏强运行，市场偏紧平衡；上游惜售，烘干塔停机加剧干粮供应紧张；春节前卖压风险不大，节后抛压或释放但售粮进度偏快；饲料企业维持滚动补库，深加工备货进入尾声；替代谷物或提供炒作题材，政策粮加大投放平抑价格 [14] - 展望：震荡，市场上有顶下有底，缺乏新增利多 [14] 生猪 - 观点：上游供应充足，猪价继续走弱 [15] - 逻辑：短期出栏进度偏慢，春节前大猪出栏或形成集中压力；中期供应过剩压力至少持续至2026年4月；长期2025年三季度母猪产能去化，预计2026年下半年出栏压力削弱；需求端屠宰缩量，库存1月中上旬累库，出栏节奏月初慢月底或提速，春节后需求下降、供应过剩 [16] - 展望：震荡偏弱，上半年关注逢高做空套保机会，2026年下半年猪周期有望见底回暖 [16] 天然橡胶 - 观点：维持区间震荡走势 [19] - 逻辑：天胶近一个月运行区间上移，前期交易逻辑来自宏观带动的资金轮动，基本面无强驱动，海外供应上量顺利，需求端节前轮胎企业采购有支撑但未集中补库，累库较快，受化工板块带动盘面易涨难跌 [20] - 展望：中期回调多配，短期宽幅震荡 [20] 合成橡胶 - 观点：盘面存在调整需求 [22] - 逻辑：BR盘面前一日夜盘冲高回落，短期上涨快需调整，中期因丁二烯供应偏紧预期维持震荡偏强，原料丁二烯市场价格上行，可流通货源有限，看涨情绪浓厚 [22] - 展望：丁二烯供需格局改善确定，短期调整，中期震荡偏强 [22] 棉花 - 观点：震荡调整，关注下方支撑 [23] - 逻辑：基本面健康，全国棉花公证检验临近收尾，12月棉进口量双增，下游节前补库但开工率下滑，商业库存累库但需求有韧性；中长期若进口管控偏紧、需求增长，国内棉花或紧平衡，2026年新疆棉花播种面积或缩减；短期缺乏利多因素，政策待三至四月明确 [23] - 展望：震荡偏强，回调逢低多配 [23] 白糖 - 观点：糖价震荡徘徊 [24] - 逻辑：国际市场2025/26榨季全球原糖大概率供给盈余，主要生产国增产，巴西糖醇比价走低但对当季产糖量影响有限，泰国压榨进度延后，印度产量增长；国内糖厂开榨，供需格局由紧转松 [24] - 展望：震荡偏弱，维持反弹空思路 [24] 纸浆 - 观点：阔叶持续走低，基本面偏弱 [25] - 逻辑：下游产出下滑致纸浆需求降低，阔叶浆转弱，针叶浆此前已走低，需求边际变化表现低于阔叶；产业利多为针阔叶浆美金价上涨、进口成本提高支撑价格底部，利空为需求进入淡季、针叶流动性充裕、节前难大量备货、阔叶现货价格松动 [25] - 展望：震荡偏弱，需求季节性转弱和针叶浆流动性充裕是核心利空 [25][27] 双胶纸 - 观点：双胶纸区间运行 [27] - 逻辑：市场偏稳运行，部分纸企有检修计划，供应端压力仍存，出货一般；下游刚需采买，经销商调价意愿低，交投偏淡；出版提货结束，市场成交转社会单，需求疲软，纸厂提涨难传导；下周华南停机或致开工下滑，出货减少 [27] - 展望：震荡偏弱，交投转弱，节前现货稳定，盘面区间震荡 [27] 原木 - 观点：关注向上突破压力位 [28] - 逻辑：盘面维持770 - 780元/方震荡，向上触及60日线有压力，若突破下一步压力位在800元/方附近；上期受黑色暴跌情绪拖累后反弹修复；下期外盘报价预计提涨，市场边际好转；基本面重庆03合约无交货预期、国产材交割冲击弱化，太仓到船下降、供需偏紧现货上涨 [28] - 展望：震荡，市场利空消化，江苏市场现货提涨，短期区间运行 [28] 商品指数 - 2026年1月27日，综合指数2499.53，-0.14%；商品20指数2875.98，-0.12%；工业品指数2357.14，-0.54% [189] - 农产品指数943.88，今日涨跌幅 -0.23%，近5日涨跌幅 +1.10%，近1月涨跌幅 +1.13%，年初至今涨跌幅 +1.16% [191]

核心观点 - 报告认为中国债市行情虽已修复，但预计一季度上半段30年期国债整体仍会处于相对承压的阶段 [1] - 后续30年和10年国债期限利差、10年期国开和国债利差中枢可能会持续偏高，超长端地方债和国债利差则可能会保持在相对低位 [1] 市场现状与策略分析 - 在利率上行时，30年国债面临方向性操作及多种策略的套保压力，包括信用债/地方债持仓减久期、中性策略乃至“负久期”策略 [1] - 上述策略中，套保一端均以30年期国债借入卖出和同期限期货为主要抓手 [1] 后市展望与影响因素 - 有三个因素较难改变：股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄的预期较难改变 [1] - 超长债发行放量而配置30年国债的力量受到掣肘 [1] - 30年国债的高弹性和高流动性特征较难改变 [1]

30年国债表现弱势的原因分析 - 2025年12月初以来，30年期国债活跃券收益率自2.19%大幅上行至2.30%，而同期10年期国债活跃券收益率先上后下回到1.83%，10年国开活跃券收益率自1.90%上行至1.96%，呈现“一枝独弱”格局 [1] - 其弱势表现与债券的“高弹性”和“高流动性”特征在市场出现“低溢价”甚至“负溢价”有关 [1] - 高弹性意味着在利率上行预期增加时，该类债券可能面临更大损失；高流动性则使其更容易被用于借入卖出等灵活的多空操作或执行套保策略 [1] 市场策略与交易行为 - 在利率上行时，30年国债不仅是方向性做空工具，也被广泛用于信用债/地方债持仓的套保（减久期）、中性策略（0久期套利）乃至“负久期”策略中 [2] - 数据上，TL（国债期货）前二十大的多空持仓扎差和基差处于历史较低位置，30年国债借入卖出量在短期和长期的比较中均有较大增幅 [2] - 目前30年国债借入卖出费率已达到140-150BP左右，反映了较高的需求 [2] 影响后续行情的结构性因素 - 股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄的预期较难改变 [2] - 超长债发行放量，而配置30年国债的力量受到掣肘 [2] - 30年国债的高弹性和高流动性特征较难改变，预计后续30-10Y利差、10年国开-国债利差中枢可能会持续偏高，而超长端地方债-国债利差则可能保持在相对低位 [2] 30年国债利差修复的潜在路径 - 利差充分修复可能有三种情景：超跌反弹、利率上行预期稳定和央行操作 [3] - 当前10年国债利率和T合约已修复至接近年初水平，后续可能进入震荡，30年国债存在补涨修复可能，但空间可能仅修复到40BP左右，且行情可能是“一次性”快速下行，跟随做多机会稍纵即逝 [3] - 在30年国债短期反弹（利差收窄）时，确定性较高的跟随策略可能是反向做阔30-10Y利差和国开国债利差，同时做窄地方债利差或信用债利差 [3] 春节前后的策略配置建议 - 春节假期的30年国债行情可能仍受套保因素影响，更适合放在策略组合的套保一端 [3] - 如果债市纠结行情延续至节前，配置盘持券过节的方向可考虑高票息、低弹性、低流动性的品种，例如中长信用债/二永债或超长地方债（如15-20年地方债，其绝对票息较高且久期不长，或30年老券） [3] - 与之相反，借入卖出30年国债可能适合成为搭建中性套保的策略 [3]

核心观点 报告的核心观点是，在利率上行预期和震荡市环境中，债券市场对高弹性（长久期）和高流动性品种的定价逻辑发生逆转，出现了“低溢价”甚至“负溢价”现象[4][7][8]。30年期国债和10年期国开债作为兼具这两种属性的典型品种，表现持续弱于其他券种[4][7]。这种结构性分化预计将持续，后续投资策略应关注利差交易和套保组合的构建，而非单向做多超长端利率债[4][41][43][46]。 30年国债为何“一枝独弱”：弹性和流动性的“负”溢价 - **现象描述**：2025年12月初以来，债市整体修复，但30年期国债和10年期国开债表现显著偏弱[4][7]。具体数据为：10年期国债活跃券收益率先上后下回到1.83%，而同期10年期国开活跃券从1.90%上行至1.96%，30年期国债活跃券从2.19%大幅上行至2.30%[4][7]。30年-10年国债利差走阔[7]。 - **核心原因**：30年国债和10年国开债均处于高弹性和高流动性的交叉点，在当前市场环境下，这两种属性产生了“负溢价”[4][8]。高弹性（高久期）在利率上行预期中意味着更大的潜在损失；高流动性则使其成为多空策略和套保策略的理想工具，导致其被大量用于借入卖出操作，从而压低了价格（推高了收益率）[4][8][14]。 - **策略数据佐证**：30年期国债期货（TL）前二十大多空持仓扎差和基差处于历史较低位置[4][15]。30年国债借入卖出量无论是短期增长还是长期同期比较，都有较大增幅[4][15]。目前30年国债借入卖出费率已达到140-150个基点左右，意味着市场愿意付出高昂成本执行该策略[4][15]。 影响30年国债的其他因素 - **供给端压力持续**：市场对超长债持续高供给的担忧未缓解[21]。报告预计2026年超长期特别国债或提升至1.5万亿元，且地方政府债期限调整不灵活，超长期限占比提升的情况在2026年不太可能有明显改变[24][26]。 - **需求端力量不稳**：银行配置超长国债的力量受到掣肘[26]。大型银行因经济价值变动（ΔEVE）指标约束，难以持续主动加大配置[26]。部分中小银行虽有买入，但行为可能具有交易性且不稳定[31]。保险资金更偏好票息更高的超长地方债，理财资金则倾向于短信用加杠杆策略[32][33]。 - **大类资产联动**：30年国债因波动大、有相关ETF和期货产品，更易受大类资产（如股市）资金流动影响，在资金宽松叠加其他资产走强时，可能导致其收益率上行幅度超过短债，造成曲线走陡[38]。 对后续行情的三个判断 - **分化将持续**：三个因素较难改变，使得30年国债在一季度上半段可能继续承压：1) 股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄；2) 超长债发行放量而配置力量受掣肘；3) 30年国债的高弹性、高流动性特征及其在策略中的空头角色较难改变[39]。因此，后续30-10年利差、10年国开-国债利差中枢可能会持续偏高，而超长端地方债-国债利差则可能保持在相对低位[4][41]。 - **修复的三种情景与策略**：30年国债利差要充分修复可能有三种情景：1) 超跌后快速反弹；2) 市场企稳后滞后修复；3) 央行买入超预期放量[42]。报告认为，由于交易环境“内卷”，前两种情景下的做多窗口可能稍纵即逝[4][42][43]。更确定的策略可能是在30年国债短期反弹（利差收窄）时，反向操作，即做阔30-10年利差和国开-国债利差，同时做窄地方债或信用债利差[4][43]。 - **春节前后的策略重心**：如果债市纠结行情延续至春节前，配置盘持券过节的方向应倾向于高票息、低弹性、低流动性的品种，例如中长久期信用债/二永债或超长地方债（包括15-20年地方债或30年老券）[4][46]。相反，借入卖出30年国债更适合作为构建中性套保策略的空头端[4][46]。 债市周度复盘（2026年1月12日-16日） - **资金面**：央行公开市场净投放11128亿元，资金利率有所下行，DR007利率下行2.97个基点至1.44%[47]。 - **现券与期货**：现券整体走强，各期限国债收益率下行1.54至8.13个基点不等；国债期货主力合约全线上涨，涨幅在0.06%至0.28%之间[49]。 - **市场情绪与走势**：债市情绪逐步修复，利率震荡下行[51]。全周受流动性转松、央行结构性降息25个基点以及股市回调带来的股债跷跷板效应等因素影响，10年期国债收益率从周初高点震荡下行[54][55][56][57][59]。 资产相对性价比 - **利率债利差**：过去一周，国债各期限利差多数走阔，而国开债各期限利差多数收窄[60]。隐含税率全数扩张，新老券利差持续走窄，非国开-国开利差继续走窄，地方政府债利差多数走窄[60]。 - **信用债表现**：各品种信用债期限利差多数收窄[61]。信用利差表现分化：中票、二级资本债信用利差多数走扩；企业债信用利差走窄，但其与国债的利差多数走扩；城投债信用利差走扩[61]。

核心观点 - 2025年末国债期货市场出现不同于往年的高波动行情，其特征包括成交量逆势放大、资金流向分化以及下跌节奏急促，这主要由空头情绪持续占优以及高频投机策略利用市场清淡时段操作所致 [1][4][7][8] - 在低利率高波动的市场环境下，此类冲击事件发生频率可能提高，报告提出两种主要应对策略：对于寻求平滑波动的投资者，可在期货初次大幅下跌且现券跟跌后，于次日开盘参与国债期货空头进行套保；对于博弈波段收益的投资者，可依托现券表现对期货进行“反向操作”，博弈超跌修复或上涨乏力的机会 [4][9][11][13] 年末行情特征分析 - **成交量不降反升，空开与多平主导**：年末市场情绪通常清淡，成交量往往下滑，但本次回调中T和TL合约成交量均两度放大，其中T合约成交量基本达到了2025年12月的相对高点 [4][7] - **资金流向分化**：从细分订单流看，T合约多平占比较高，而TL合约空开占比较高 [4][7] - **下跌节奏急促**：国债期货的两次大幅回调均表现为开盘后出现一波快速的砸盘，节奏较为急促 [4][7] 行情特征背后的原因 - **空头情绪持续占优**：与2024年末不同，当前债市处于“空头占优、买盘不足”的格局，现券方面券商和基金年末仍在净卖出，超长债抛压较重；国债期货方面，TL合约在前期修复过程中多次呈现较大阻力，显示多头反攻乏力 [4][8] - **高频投机策略扰动**：国债期货日内的剧烈波动可能源于高频策略利用信息扰动在交投情绪清淡时进行的投机操作，这类策略专门利用成交量稀薄的时间段制造市场波动以快速获利，操作特征为“配合消息瞬时冲击、迅速开平仓” [4][8] 应对高波动环境的策略 - **套保策略**：在国债期货初次大幅下跌且现券跟跌后，投资者可在次日开盘参与国债期货空头进行套保，回测显示，在12月15日开盘采取此策略，对于30年国债活跃券可减少0.85%的跌幅，对下跌幅度较小的超长地方债也能创造额外收益 [4][9][10] - **反向操作策略**：鉴于期货市场承载大量投机资金，其波动快于现券且易超调，波段交易应以现券表现为核心观测指标，若期货大幅下跌后现券企稳或回暖，可反向做多；若期货上探关键阻力位却突破乏力且现券买盘不旺，则应考虑做空 [4][11][13] 国债期货策略展望 - **IRR策略**：截至12月31日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券IRR分别为0.15%、1.07%、1.88%、1.50%，年末空头情绪发酵导致除TF外其余IRR明显回落，目前TL和T合约IRR均低于资金利率，正套策略博弈空间不大；TF合约IRR仍存一定空间，但建议等待跨年后多头情绪修复带动IRR进一步抬升后再参与 [16] - **基差策略**：截至12月31日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券基差分别为0.7381元、0.1462元、-0.0922元、-0.0148元，过去一周债市情绪承压导致期货跌幅大于现券，带动TL、T主力合约基差被动走高，节前基金费率新规落地有望修复期货端深贴水，建议关注T、TL合约做多基差机会，博弈高位基差阶段性收敛 [19] - **跨期策略**：过去一周TL、T、TF、TS的近远月合约价差变动极小（分别为0.00元、-0.02元、0.00元、0.00元），因全线走跌中近远月合约跌幅高度一致，多空交织下近远月相对强弱不明显，短期内跨期策略博弈机会有限，建议观望 [21] - **曲线策略**：过去一周，3T–TL、2TF–T、2TS–TF分别变动0.32元、-0.16元、0.12元，长端及超长端情绪较弱，跌幅大于短端，带动国债期货收益率曲线呈现显著的“熊陡”走势，跨年后随着前期利空落地，超长端与长端存在超跌反弹动力，可尝试布局做平曲线策略 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯后续供增需减，终端旺季需求未明显好转，基本面偏弱，去库困难，若无宏观利好，价格预计偏弱震荡；苯乙烯9月检修增多供应减少，需求淡旺季转换但库存高、订单恢复慢，去库压力大，短期震荡，需宏观政策或计划外减产，观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5600 - 6200；苯乙烯月度价格区间预测为6800 - 7400，当前波动率29.40%，历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理方面，产成品库存偏多担心苯乙烯价格下跌，可做空25%的EB2510期货锁定利润，卖出50%的EB2510C7200看涨期权收取权利金；采购管理方面，采购常备库存偏空，可买入50%的EB2510期货提前锁定采购成本，卖出75%的EB2510P7000看跌期权收取权利金 [3] 核心矛盾 - 纯苯供增需减，基本面偏弱，去库困难；苯乙烯供应减少但库存高、订单恢复慢，去库压力大，价格低估但库存高，需宏观政策或计划外减产，短期震荡观望 [4] 利多解读 未提及 利空解读 - 成本端原油受增产消息影响价格走弱 [6] 库存与供应情况 - 截至2025年9月8日，江苏苯乙烯港口库存17.65万吨，较上周期下降2万吨，降幅-10.18%；9月苯乙烯装置检修增多，供应明显减少；山东一套裂解9月中旬投产涉及纯苯产能23万吨，河北一套重整9月底计划外投产涉及纯苯产能9万吨；京博新投产苯乙烯装置已外卖产品，9、10月还有两套大装置待投 [8][9] 需求情况 - 新一期三大白电月度排产预期不佳，空调、洗衣机排产数据较上一期明显下修 [9] 基差与价差情况 - 展示了纯苯和苯乙烯基差日度变化以及产业链价差数据 [10][11] 产业链价格情况 - 展示了2025年9月12日、9月11日、9月5日布伦特原油、石脑油、乙烯、纯苯、苯乙烯等产业链相关产品价格及日变化 [12][13]

行业与公司 - 行业为国债期货市场，涉及国债期货合约、交易策略及定价机制[1][2][3] - 公司未明确提及，但涉及机构参与者如公募基金、银行、保险公司等[27][28] --- 核心观点与论据 **1 国债期货合约要素** - 合约面值：2年期对应200万人民币，5/10/30年期对应100万人民币[1][2] - 价格波动限制：2年期±0.5%、5年期±1.2%、10年期±2%、30年期±3.5%[1][4] - 最低保证金：2年期0.5%、5年期1%、10年期2%、30年期3.5%，杠杆倍数分别为29倍、50倍、100倍、200倍[4] - 移仓换月时间：主力合约到期前一个月18-20日[1][9] **2 定价与指标** - 国债期现定价关联：基差=现货价格-（期货价格×转换因子），净基差=基差-持有收益[3][13] - 关键指标：主力合约、CTD转换因子、银行回购利率、成交量/持仓量[8][9] - 转换因子应用：票面利率>3%时因子>1，反之<1，中金所定期公布[12] **3 交易策略** - **套保策略**：97中性法（简单）和基点价值法（精确），CTD券套保比例≈转换因子[28][29] - **套利策略**： - 正套（基差<0且IRR>资金利率）：买入现货+做空期货[31][32] - 反套（基差>0）：借券卖现货+做多期货[34] - 曲线套利：久期匹配下押注收益率曲线形态变化[35] - 跨期套利：利用主力/非主力合约价差，移仓期机会显著[35] **4 市场行为分析** - 持仓行为：通过多开/空开判断市场情绪，大单多开推升价格，空开反之[25][26] - 前二十大机构净持仓变化可辅助预判短期走势[26] --- 其他重要内容 - **CTD券选择**：卖方交割成本最低的债券，代码通过万德平台查询[11] - **银行回购利率**：正套策略核心指标，影响资金成本[14][15] - **盘口数据分类**：双开/多开/空开等8种成交性质，反映多空力量[24][25] - **跨品种套利**：国债与政金债/地方债利差交易[36] --- 数据引用示例 - 2年期合约杠杆29倍（保证金0.5%）[4] - 10年活跃券收益率下行1BP对应主力合约上涨0.11元[20] - 跨期套利案例单组合盈利1,600元[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱产业处于弱现实强预期状态，政策预期尚未证伪，存在宏观预期和产业逻辑的矛盾 [2] - 利多因素为反内卷预期和煤炭成本抬升，商品共振，盘面上行刺激投机需求，拉动期现正反馈；利空因素是中长期基本面尚无改善 [2] - 政策预期持续，盘面强势，需关注宏观和产业共振的幅度，等待政策下一步指示 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间预测为1200 - 1500，当前波动率（20日滚动）为51.76%，当前波动率历史百分位（3年）为97.8% [1] - 纯碱月度价格区间预测为1200 - 1600，当前波动率（20日滚动）为39.03%，当前波动率历史百分位（3年）为75.6% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可做空FG2509期货锁定利润，卖出FG509C1500看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为1500和50 - 60 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止价格上涨抬升成本，可买入FG2509期货提前锁定采购成本，卖出FG509P1200看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为1200和30 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可做空SA2509期货锁定利润，卖出SA509C1600看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为1600和40 - 60 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止价格上涨抬升成本，可买入SA2509期货提前锁定采购成本，卖出SA509P1300看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为1200 - 1250和30 - 50 [1] 玻璃盘面价格/月差 |合约|2025 - 07 - 25价格|2025 - 07 - 24价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1461|1437|24|1.67%| |玻璃09合约|1362|1307|55|4.21%| |玻璃01合约|1426|1402|24|1.71%| |月差（5 - 9）|99|130|-31|/| |月差（9 - 1）|-64|-95|31|/| |月差（1 - 5）|-35|-35|0|/| |05合约基差（沙河）|-172|-200|28.6|/| |05合约基差（湖北）|-281|-317|36|/| |09合约基差（沙河）|-72.6|-70.2|-2.4|/| |09合约基差（湖北）|-202|-187|-15|/| [2][4] 玻璃现货价格 |地区|2025 - 07 - 25价格|2025 - 07 - 24价格|日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沙河交割品安全|1302|1245|57| |沙河交割品长城|1295|1256|39| |沙河交割品金宏阳|1287|1248|39| |沙河交割品德金|1318|1233|85| |沙河交割品玉晶|1245|1202|43| |沙河交割品均价|1289.4|1236.8|52.6| |华北地区|1250|1220|30| |华南地区|1300|1290|10| |华中地区|1190|1170|20| |华东地区|1190|1170|20| |东北地区|1160|1150|10| |西北地区|1190|1190|0| |西南地区|1160|1140|20| |广东（大板）|1330|1310|20| |山东|1250|1230|20| |江苏|1310|1290|20| |浙江|1280|1280|0| |沙河（大板）|1212|1164|48| |沙河（小板）|1080|1068|12| [5] 纯碱盘面价格/月差 |合约|2025 - 07 - 25价格|2025 - 07 - 24价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1539|1518|21|1.38%| |纯碱09合约|1440|1408|32|2.27%| |纯碱01合约|1516|1485|31|2.09%| |月差（5 - 9）|99|110|-11|-10%| |月差（9 - 1）|-76|-77|1|-1.3%| |月差（1 - 5）|-23|-33|10|-30.3%| |沙河重碱基差|-10|-10|0|/| |青海重碱基差|-320|-388|68|/| [6] 纯碱现货价格/价差 |地区|重碱2025 - 07 - 25价格|重碱2025 - 07 - 24价格|重碱日涨跌|轻碱2025 - 07 - 25价格|轻碱2025 - 07 - 24价格|轻碱日涨跌|重碱 - 轻碱| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华北|1350|1300|50|1250|1200|50|100| |华南|1450|1400|50|1400|1350|50|50| |华东|1350|1280|70|1250|1180|70|100| |华中|1300|1250|50|1250|1150|100|150| |东北|1400|1300|100|1350|1300|50|50| |西南|1350|1300|50|1300|1250|50|50| |青海|1120|1020|100|1120|1020|100|0| |沙河|1430|1398|32|/|/|/|/| [7] 季节性数据 - 包含浮法玻璃产量中国（日）季节性、光伏玻璃日熔量中国（日）季节性、玻璃09合约基差季节性（沙河、湖北亿钧）、玻璃01合约基差季节性（沙河）、玻璃日度产销率（湖北、沙河、华东、华南地区）季节性、纯碱产能利用率中国（日）季节性、纯碱09和01合约基差季节性（沙河）、纯碱损失量中国（日）季节性等数据 [8][11][17][23][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日聚丙烯盘面上午受中美谈判情绪影响较多，下午情绪有所回落，基本面近期变化不大，供强需弱格局中PP上涨空间受限 [2] - 利多因素为当前装置检修仍在高位，供给边际缩量，且盘面已处于低位，下行空间有限 [3] - 利空因素为端午节裕龙2线投产，6 - 8月有多套装置将陆续投产，PP产能大幅增加，出口季节性高峰已过后续预计回落，下游销售淡季且今年总体利润较差，国内需求近期偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 聚丙烯价格区间预测 - 聚丙烯月度价格区间预测为6800 - 7100，当前波动率为9.93%，当前波动率历史百分位（3年）为13.3% [1] 聚丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空PP2509期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间7050 - 7100；也可卖出PP2509C7000看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间50 - 100 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入PP2509期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间6800 - 6900；也可卖出PP2509P6900看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例75%，建议入场区间50 - 100 [1] 聚丙烯日报表格 期货价格及价差 - 2025年6月10日聚丙烯主力基差139元/吨，日度变化21元/吨，周度变化 - 27元/吨；PP01合约6896元/吨，日度变化3元/吨，周度变化74元/吨；PP05合约6889元/吨，日度变化0元/吨，周度变化44元/吨；PP09合约6941元/吨，日度变化9元/吨，周度变化57元/吨；PP1 - 5月差7元/吨，日度变化3元/吨，周度变化30元/吨；PP5 - 9月差 - 52元/吨，日度变化 - 9元/吨，周度变化 - 13元/吨；PP9 - 1月差45元/吨，日度变化6元/吨，周度变化 - 17元/吨 [5] 现货价格及区域价差 - 2025年6月10日华北现货价6975元/吨，日度变化5元/吨，周度变化5元/吨；华东现货价7130元/吨，日度变化15元/吨，周度变化15元/吨；华南现货价7195元/吨，日度变化10元/吨，周度变化 - 5元/吨；华东 - 华北价差155元/吨，日度变化10元/吨，周度变化10元/吨；华东 - 华南价差 - 65元/吨，日度变化5元/吨，周度变化20元/吨 [7] 非标品标品价差 - 2025年6月10日均聚注塑 - 拉丝价差645元/吨，日度变化 - 5元/吨，周度变化 - 115元/吨；管材 - 拉丝价差2645元/吨，日度变化 - 5元/吨，周度变化 - 65元/吨；低熔共聚 - 拉丝价差200元/吨，日度变化 - 5元/吨，周度变化 - 25元/吨；高熔共聚 - 拉丝价差325元/吨，日度变化 - 25元/吨，周度变化65元/吨；中熔纤维 - 拉丝价差245元/吨，日度变化25元/吨，周度变化15元/吨；高熔纤维 - 拉丝价差95元/吨，日度变化 - 5元/吨，周度变化 - 15元/吨 [7] 上游价格及加工利润 - 2025年6月10日布伦特原油价格66美元/桶，日度变化0美元/桶，周度变化0.64美元/桶；美国丙烷价格539.46美元/吨，日度变化1.508美元/吨，周度变化7.827美元/吨；西北煤价470元/吨，日度变化0元/吨，周度变化0元/吨；华东甲醇价格2430元/吨，日度变化40元/吨，周度变化110元/吨；油制PP利润 - （未给出），日度变化 - 236.5591元/吨，周度变化 - 280.8048元/吨；煤制PP利润2358元/吨，日度变化0元/吨，周度变化29.4元/吨；外采甲醇制PP利润495元/吨，日度变化 - 7.5元/吨，周度变化 - 90元/吨；PDH制PP利润 - （未给出），日度变化186.7602元/吨，周度变化262.4699元/吨；外采丙烯制PP利润110元/吨，日度变化20元/吨，周度变化35元/吨 [7]