报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，特朗普将关税暂缓解延长至8月1日并施压促谈，市场预期其会缓和关税担忧，打压避险需求，且美国经济数据尚可，美联储短期难降息，对贵金属构成压制；但关税政策有不确定性、中国央行增持黄金储备、美国通胀预期走弱且9月有降息预期，金价难大幅走弱，预计短期贵金属维持震荡走势 [4] - 中长期来看，贸易战背景仍存，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [4] 相关目录总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年7月9日，伦敦金现3293.35美元/盎司、伦敦银现36.60美元/盎司、COMEX黄金3301.80美元/盎司、CONEX日银36.80美元/盎司、AU2508为764.70元/克、AG2508为8879.00元/千克、AU (T+D)为763.00元/克、AG (T+D)为8864.00元/千克；较7月8日，涨跌幅分别为-1.3%、-0.7%、-1.3%、-0.7%、-1.2%、-0.5%、-1.2%、-0.6% [3] 价差/比价 - 2025年7月9日，黄金TD - SHFE活跃价差-1.7元/克、白银TD - SHFE活跃价差-15元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差5.50元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差-574元/千克、SHFE金银主力比价86.12、COMEX主力比价89.72、AU2512 - 2508为3.82元/克、AG2512 - 2508为40元/千克；较7月8日，涨跌幅分别为-8.6%、36.4%、11.3%、-1.9%、-0.7%、-0.6%、-6.4%、-14.9% [3] 持仓数据 - 2025年7月8日，黄金ETF - SPDR为946.51吨、白银ETF - SLV为14935.15145吨、COMEX黄金非商业多头持仓258631张、空头持仓56651张、净多头头寸201980张、CONEX白银非商业多头持仓82747张、空头持仓19347张、净多头头寸63400张；较7月7日，涨跌幅分别为-0.12%、0.45%、1.00%、-7.24%、3.58%、-2.06%、-10.20%、0.72% [3] 库存数据 - 2025年7月9日，SHFE黄金库存21585.00千克、SHFE白银库存1320909.00千克；7月8日COMEX黄金库存36876794金衡盎司、COMEX白银库存497932946金衡盎司；较前一日，涨跌幅分别为0.13%、-1.04%、0.43%、-0.07% [3] 其他市场数据 - 2025年7月9日，美元指数7.15；7月8日，美债2年期收益率3.90、美债10年期收益率4.42、VIX16.81、标普500为6225.52、NYMEX原油68.18、美元/人民币中间价7.15；较7月7日，涨跌幅分别为0.01%、-5.51%、-0.06%、0.00%、0.45%、-0.07%、0.38% [4] 行情回顾 - 7月9日，沪金期货主力合约收跌1.0%至776.82元/克，沪银期货主力合约收跌0.2%至889元/千克 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月消费者信心指数增幅超预期，劳动力差异下降，短期通胀预期指标下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 5月消费者信心指数为98.0，高于高盛预期的88.0和市场预测中值87.1，4月数据向下修正至85.7 [2] 主要观点 - 5月咨商会消费者信心指数从4月向下修正后的水平上涨12.3点至98.0，远超市场共识预期；预期指数在4月降至2011年10月以来最低水平后上涨17.4点至72.8；现状指数上涨4.8点至135.9 [2] - 劳动力差异（称工作充足的受访者百分比与称工作难找的受访者百分比之差）下降0.5点至13.2，前者升至31.8%，后者升至18.6% [2] - 调查的未来12个月通胀预期指标下降0.5个百分点至6.5% [2] - 咨商会指出约一半的回复是在5月12日之后收集的，当时美中宣布暂停4月实施的报复性关税90天，消费者信心反弹在5月12日美中贸易协议前已显现，之后势头增强 [2]

行情回顾 - 国际黄金周二破位上行大幅收涨 开盘价3231 61美元/盎司 最高价3285 73美元/盎司 最低价3204 61美元/盎司 收盘价3277 22美元/盎司 [1] 美联储官员观点 - 美联储哈玛克表示通胀预期保持稳定 若发生变化可能是需要采取行动的信号 美联储已做好准备保持耐心 经济情绪数据令人担忧 若通胀及失业面临挑战将是艰难选择 [2] - 美联储博斯蒂克预计不会出现经济衰退 但家庭和企业长期支出决策仍不确定 贸易政策未来或更明朗 美国关税水平仍高 消费者财务状况较三四年前弱 国债市场不稳定将增加不确定性 [2] - 美联储穆萨莱姆强调若通胀预期不稳定 政策应优先考虑物价稳定 贸易紧张缓解可能使通胀回到目标水平 劳动力市场保持弹性 当前货币政策适当 经济政策不确定性异常高 关税可能导致劳动力市场走软和物价上涨 [3] 地缘局势 - 美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施 此举可能与特朗普政府决裂并引发中东更广泛冲突 以色列行动可能性显著上升 美伊谈判无法消除伊朗所有铀浓缩能力增加了打击可能性 [5] - 伊朗哈梅内伊表示不指望与美国的核谈判会达成结论 称美国要求伊朗不进行铀浓缩是"大错误" 伊朗坚称有权进行铀浓缩且不会放弃该权利 [5] 市场数据 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加0 57吨至921 6吨 [6] - CME"美联储观察"显示 美联储6月维持利率不变概率为94 7% 降息25基点概率为5 3% 7月维持利率不变概率为70 3% 累计降息25基点概率为28 4% 累计降息50基点概率为1 4% [6] 技术面分析 - 国际黄金周二破位上行 日线录得阳线并突破20日均线 短期指标向下交叉排列 高位冲高后市震荡或加剧 长期上涨趋势持续 [6] - 小时级别显示移动平均线向上发散排列 维持多头趋势指引 RSI超买显示短期调整需求 四小时级别突破60日均线 RSI超买同样显示调整需求 日内建议偏多震荡交易思路 [6] 日内操作区间 - 多单建议激进3273一线参与 止损3-5点 目标3290上方 稳健3250一线参与 止损3-5点 目标3265上方 [7] - 空单建议激进3310一线参与 止损3-5点 目标3300下方 稳健3328一线参与 止损3-5点 目标3309下方 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值弱于预期，降至50.8，现状指数和预期指数均下降，或未完全反映近期关税回调情况，消费者信心或在本月终值有所改善，消费者是否会减少支出有待观察 [1][3][4] - 通胀预期持续飙升，1年通胀预期升至7.3%，为1981年以来最高，5 - 10年通胀预期升至4.6%，党派间通胀预期差异大，近期关税回调或未完全反映在通胀预期中，与其他指标相比，密歇根大学通胀预期过高，美联储官员认为长期通胀预期仍稳定 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 数据 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值降至50.8，现状指数和预期指数均下降，1年通胀预期从6.5%升至7.3%，5 - 10年通胀预期从4.4%升至4.6% [3] 花旗观点 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值连续第五个月下降，与预期的温和反弹相反，调查期为4月22日 - 5月13日，或未完全反映近期关税回调，消费者信心或在本月终值改善，消费者是否减少支出有待观察 [4] - 通胀预期持续飙升，1年通胀预期达1981年以来最高，党派间通胀预期差异大，近期关税回调或未完全反映在通胀预期中，与其他指标相比，密歇根大学通胀预期过高，美联储官员认为长期通胀预期仍稳定 [5]

涉及的行业和公司 涉及行业包括金融、制造业、汽车、钢铁、铝、化工、航空、零售等 涉及国家和地区包括美国、英国、欧盟、中国、日本、印度、韩国、越南、新兴亚洲、EEMEA、拉丁美洲等 核心观点和论据 贸易协议方面 - **美国贸易协议布局**：美国 - 英国贸易协议是一系列协议的首个，后续可能与印度、日本、韩国、越南等达成协议，最终可能涉及中国和欧盟，但关税可能维持在较高水平，最终协议仍不确定 [1][2][16] - **美英贸易协议影响有限**：英国并非美国主要贸易伙伴（占美国进口2%），美国对英有小额贸易顺差 协议消除了钢铁和铝的部门关税，将汽车关税从25%降至10%（配额10万辆），英国增加美国牛肉和乙醇准入并加快美国商品通关 但10%的普遍关税仍将保留，协议未最终确定，细节待协商，且可能削弱WTO最惠国原则，破坏基于规则的多边贸易体系 [18][19][21][23][24] - **其他国家贸易谈判进展** - **印度**：可能提出在一定配额内对钢铁、汽车零部件和药品实行互惠零关税 [29][30] - **日本**：美国仅愿就高于10%基线关税的幅度进行谈判，不愿讨论钢铁、铝和汽车的部门关税，目前未达成一致 [31] - **韩国**：因6月3日总统选举，政府官员排除在此之前达成协议的可能性 [32] - **中国**：本周中美将进行谈判，特朗普表态积极，可能降低对中国145%的关税至80% 但中方表示不会牺牲原则立场，要求美国取消单边关税 同时中国出口出现贸易转移，对美出口下降，对其他国家出口增加，但前瞻性指标显示未来有干扰风险，美国也在打击转运渠道 [34][36][37] - **欧盟**：美欧贸易谈判进展甚微，仍处于技术讨论阶段 若谈判失败，欧盟委员会准备对约1000亿美元美国商品征收报复性关税，目标包括工业产品、波音飞机、汽车、化学品和波旁威士忌等，措施将在6月10日咨询成员国后决定，7月可能实施 此外，北约峰会临近，欧洲领导人希望避免谈判影响美国在北约的参与协议 [43][44][45] 央行政策方面 - **美联储**：因近期数据显示劳动力市场健康，将下次降息预期从6月推迟至7月 本周FOMC会议维持利率不变，采取观望态度，强调保持长期通胀预期稳定 市场对7月降息预期从25个基点降至17个基点，预计7月仍可能降息，但存在延迟风险，尤其是通胀预期居高不下且劳动力市场持续强劲时 预计4月核心CPI反弹0.24%，零售销售回落 [46][48][49] - **瑞典央行和挪威央行**：维持利率不变，采取观望态度 瑞典政策制定者有轻微宽松倾向，挪威央行表示今年晚些时候可能降息，但强调贸易政策不确定性对利率前景的影响 [50] - **英国央行**：本周降息25个基点，但未暗示6月降息 预计若数据符合预期，6月可能继续降息，直至9月降至3.5% [52][54] - **日本央行**：将下次加息预期从7月推迟至2026年1月，终端利率预测从1.25%降至1.00% 不过，若关税谈判大幅削减关税、日元再次贬值或通胀风险加剧，今年仍有可能加息 [58][59] - **中国央行**：本周采取宽松政策，包括将7天逆回购利率下调10个基点至1.4%，RRR下调50个基点，再贷款额度扩大1.1万亿元 预计下半年还将降息10个基点，RRR再降50个基点 [61][63] 经济数据和前景方面 - **美国** - **贸易数据**：3月贸易逆差创纪录达1405亿美元，进口激增178亿美元（+4.4%），出口仅增长5亿美元（0.2%） 因黄金进口高于预期，预计第一季度实际GDP增长率将从-0.3%上调至-0.2% 预计第二季度私人国内最终购买（PDFP）增速将放缓至0.1%，实际GDP增长1.0%，进口下降将对GDP有积极贡献 [70][72][73] - **劳动力市场**：4月非农就业人数增加17.7万，失业率维持在4.2%，5月3日当周初请失业金人数降至22.8万 预计第二季度劳动力市场状况将恶化 [74] - **消费和生产**：预计4月零售销售下降0.3%，主要因汽车经销商销售回落；工业生产增长0.5%，制造业生产增长0.6% [75][76] - **通胀**：预计4月CPI上涨0.3%（2.3% y/y），核心CPI上涨0.24%（2.8% y/y） 之后核心CPI将显著上升，今年第四季度将达到4.0% [80][81] - **欧元区** - **制造业**：3月德国工业生产和工厂订单有所恢复，工业生产（不含建筑）增长3.1%，工厂订单增长3.6% 西班牙工业生产增长1.0%，法国和意大利增长较弱 预计欧元区3月工业生产增长2.4%（含爱尔兰）/1.3%（不含爱尔兰） 4月PMI数据显示，德国、法国和意大利有所改善，西班牙有所减速，预计第二季度经济将出现轻微收缩 [106][107][108][110] - **消费**：3月零售销售轻微收缩（-0.1%），消费者信心恶化 [110] - **通胀和工资**：法国第一季度工资增长继续正常化，月基本工资增长率从第四季度下降0.7个百分点至2.1% y/y 欧洲央行副行长表示通胀下降趋势将决定是否继续降息，预计欧洲央行将在10月将存款利率降至1.25% [119][120] - **贸易和政策**：欧盟 - 美国贸易谈判进展缓慢，欧盟委员会就可能对美国进口商品采取的反制措施进行公众咨询，预计报复措施将有限 欧盟国防框架仍在推进中，欧盟委员会计划通过SAFE计划发行高达1500亿欧元的债券，以支持成员国增加国防开支，但面临一些挑战 [121][122][123][124] - **其他国家和地区** - **新兴亚洲**：市场对台湾与美国贸易谈判的传言导致美元兑新台币汇率下跌，央行在过度宽松方面保持谨慎 [12] - **EEMEA**：罗马尼亚选举后财政改革实施担忧增加，捷克央行和波兰央行按预期降息，特朗普5月13 - 16日访问中东或暗示地缘政治稳定前景 [13] - **拉丁美洲**：4月多数国家CPI数据略高于预期，但预计今年通胀将逐渐下降，接近央行目标 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **下周重要数据和事件** - **美国**：包括4月CPI、零售销售、PPI、工业生产、进口价格、住房开工等数据，以及多位美联储官员讲话 [49][66] - **欧元区**：包括德国、西班牙、法国和意大利4月HICP最终数据，欧元区第一季度GDP第二次估计、就业增长、3月工业生产和贸易平衡等数据，以及欧洲央行多位官员讲话和会议 [66][129] - **英国**：包括3月平均周薪、ILO失业率、第一季度GDP、月度GDP、工业生产等数据，以及多位英国央行官员讲话 [66] - **日本**：4月PPI和第一季度实际GDP数据 [66] - **中国**：4月社会融资规模、PPI和CPI数据 [66] - **其他**：印度4月CPI、巴西COPOM 4月会议纪要、墨西哥隔夜利率、马来西亚第一季度GDP等数据 [66] - **各国经济预测数据**：文档中提供了各国2024 - 2026年的实际GDP、消费者价格等多项经济指标的预测数据 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP每股收益为0.44美元，同比增长19%，好于预期 [7][8] - 综合非GAAP毛利率和营业利润率同比分别扩大至40%、5.3%，非GAAP营业利润率达到2007年2月以来第一季度最高水平 [8] - 季度末总债务杠杆率为1.3倍，较2024年第四季度末略有上升，符合正常季节性借款模式 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 办公家具业务 - 第一季度收入较2024年同期略有增长，合同客户收入同比增长4%，中小企业客户出货量同比下降约5%，非GAAP EBIT利润率同比压缩20个基点 [8][9] - 第一季度订单与2024年第一季度基本持平，随着季度推进订单趋势有所改善，内部指标支持今年收入增长预期，总积压订单同比增长19% [13][15] - 预计第二季度收入同比实现中个位数增长，营业利润率同比基本持平 [25][28] - 预计全年季度同比收入增长率为中个位数（不包括第四季度多一周的影响） [29] 住宅建筑产品业务 - 第一季度收入同比增长7%，其中新建筑收入同比增长3%，改造翻新业务收入同比增长13%，营业利润同比增长16%，EBIT利润率从2024年同期的14.4%扩大至15.7% [10][11] - 第一季度订单同比增长8%，改造翻新订单同比实现两位数增长，新建筑订单略有下降 [16] - 预计第二季度净销售额同比实现低个位数增长，营业利润率同比略有压缩 [25][28] - 预计全年季度同比收入增长率为低至中个位数（不包括多一周的影响） [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 办公家具业务方面，中小企业市场第一季度受宏观经济逆风影响活动缓慢，但公司仍看好该业务基本面；合同业务持续增长，关键垂直领域大型项目有积极迹象，工作场所健康和教育终端市场第一季度订单表现出色 [19][20] - 住宅建筑产品业务方面，由于抵押贷款利率高企和消费者信心不足，房地产市场复苏持续推迟，但公司认为长期来看住房市场有机会，且自身市场领先地位和盈利运营模式较强 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于投资以推动两条业务线的增长，在办公家具业务加大投资以促进收入增长，在住宅建筑产品业务持续投资开发新产品、推广壁炉选项、加强与建筑商的关系 [17][22] - 公司认为在办公家具业务的中小企业市场和广泛的价格区间是竞争优势，在住宅建筑产品业务的市场领先地位和盈利运营模式使其具有竞争力 [19][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定性加剧，但两个业务部门都恢复了增长，证明了公司战略和以客户为中心商业模式的优势，以及员工的韧性，公司预计全年盈利将继续改善 [12] - 公司谨慎前行，但对自身战略有信心，关注宏观经济环境和相关风险，采取有针对性的举措并保持灵活性 [12][18] - 公司认为办公家具业务有积极趋势支持销量改善，但关税不确定性和通胀预期上升可能导致需求波动和临时利润率压力；住宅建筑产品业务短期面临挑战，但长期看好住房市场机会 [13][17] 其他重要信息 - 公司有墨西哥和KII协同两项举措，预计到2026年将额外带来0.70 - 0.80美元的每股收益，约占2024年收益的25%，节省的成本预计在未来两年大致平均分配 [23][24] - 公司通过长期的季度股息和4000万美元的股票回购来部署现金，展示了对未来盈利和现金流产生的信心 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 上一季度中小企业订单数量是多少 - 第一季度中小企业订单略有下降，降幅为5% [35][36] 问题2: 在当前不确定性增加的情况下，是否有迹象表明合同需求会放缓 - 市场存在很多不确定性，但公司的销售漏斗和积压订单情况良好，客户有长期投资的意愿，目前合同业务的势头在短期内能够保持 [37][38] 问题3: 酒店业务的需求环境是否有变化 - 本季度酒店业务面临艰难的同比基数，需求情况较为复杂，项目业务继续推进，定制业务有一些暂停和对时机的重新考虑，这种波动可能会持续一段时间 [39][40] 问题4: 4月份中小企业业务的交易部分是否有改善，与中国产品的竞争情况如何 - 过去五周中小企业业务订单开始回升，显示出其韧性；公司大部分产品可自行生产，不依赖中国产品，在市场和支持方面不受亚洲情况影响 [47][48] 问题5: 第二季度关税影响变化的原因是什么 - 主要是关税实施延迟以及订单积压增加，公司会履行积压订单，不将关税应用于这些订单；预计全年通过附加费和标价调整等措施能够抵消关税影响 [49][50] 问题6: 住宅建筑产品业务下半年的市场假设是什么 - 新建筑市场预计不会有太大帮助，改造翻新市场预计不会有负面影响；公司预计通过战略举措实现增长，第二季度实现低个位数增长，全年实现中个位数增长 [53][55] 问题7: 高端产品的推出情况如何，在宏观环境下是否有韧性 - 公司认为高端产品业务是一个强大的平台，该业务表现良好，产品推出受到市场欢迎，预计将继续为公司提供支持 [59] 问题8: 地缘政治形势变化是否会改变公司在墨西哥的生产战略 - 公司在墨西哥建立生产基地是为了支持增长计划，目前没有改变这一战略，仍将其视为重要的一部分，并继续投资 [61][62] 问题9: 公司的盈利可见性如何转化为未来几年的自由现金流 - 两项转型举措预计将带来4500 - 5000万美元的自由现金流，预计在2025 - 2026年分配，这将为公司提供财务灵活性，支持当前的资本投资、进一步投资和股票回购等 [64][65] 问题10: 如何看待中小企业业务的疲软与住宅建筑产品业务翻新业务的强劲 - 这可能与有低利率抵押贷款和高房屋净值的消费者有关，他们在家庭翻新方面更有信心；中小企业业务在经济受到冲击时的表现符合预期 [67][70] 问题11: 关税对供应链是否有意外的限制，公司在实现全年指引方面的调整情况如何 - 公司没有遇到供应链限制，供应链具有弹性，能够将产品转移到其他国家；公司预计能够在全年剩余时间内抵消上半年的成本拖累 [71][73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司报告和调整后的净收入约为1.06亿美元，摊薄后每股收益为0.18%；上一季度报告净收入为1.16亿美元，每股收益为0.20%，调整后净收入为7600万美元，每股收益为0.13% [6] - 核心客户存款增加6亿美元，偿还了7亿美元的高成本经纪存款；非利息存款余额连续三个季度增加，达到2023年9月以来的最高水平；本季度平均存款成本下降29个基点，自2024年9月美联储开始降息以来，总存款贝塔系数为53% [17][18][19] - 净利息收入因季度天数减少而略有下降，估计天数减少对本季度净利息收入造成约900万美元的不利影响；净利息收益率连续四个季度上升 [23][24] - 调整后的非利息收入方面，财富和信托费用因税收抵免咨询收入略有放缓而下降；资本市场中，掉期活动有所缓和，外汇和银团贷款费用均环比增长 [25] - 调整后的非利息支出为2.67亿美元，比第四季度下降3%，与去年同期基本持平；下降主要是由于技术、咨询和营销费用降低，部分被季节性工资税增加所抵消 [26] - 非应计贷款本季度略有减少；应计逾期贷款降至11个基点；净贷款冲销和贷款损失准备金较第四季度均大幅下降，准备金降至过去12个月的最低水平；拨备覆盖率提高5个基点至1.22%，为过去五年的最高水平 [28][29][30] - 有形账面价值因留存收益和可供出售投资组合的有利OCI影响而增加；2025年3月31日的监管资本比率与2024年12月31日相比总体稳定 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，继续管理某些交易性投资者贷款的缩减，本季度监管商业房地产（CRE）贷款减少3.5亿美元；预计CRE贷款发放将开始增加，全年贷款有望实现低个位数增长；年化商业和工业（C&I）贷款增长9%，优质间接汽车贷款业务也取得了良好成绩 [20][21][22] - 财富和信托业务，第一季度税收抵免咨询收入放缓，导致财富和信托费用下降，但相关业务交易管道正在建立，预计第二和第三季度将受益 [25][127] - 资本市场业务，掉期活动有所缓和，外汇和银团贷款费用环比增长；随着CRE贷款发放增加，预计掉期活动也将增加 [25][128] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率和股票市场波动性增加，市场预计今年会有更多降息 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于商业和消费领域的有机客户获取，以创造长期收入机会 [14] - 公司持续向新业务线和新地区拓展，优化运营、客户网络和资产负债表，以提高盈利能力 [15] - 行业面临关税不确定性、经济增长预期降低和通胀预期上升等挑战，但公司认为其商业房地产投资组合相对不受关税干扰影响，商业客户对关税的直接敞口较小 [7][9][10] - 行业竞争加剧导致利差压缩，但公司认为有足够机会实现全年盈利增长，预计贷款增长和净利息收入将处于2025年预期范围的低端，但非利息支出也将处于较低水平 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境存在不确定性，但公司对本季度业绩进一步改善充满信心，认为有能力应对当前的行业挑战 [8][15] - 公司预计净利息收益率全年将继续上升，非利息收入有望实现6% - 10%的增长目标，2025年费用增长可能处于初始指导范围的低端 [24][25][27] - 公司对C&I贷款的持续两位数增长持乐观态度，随着CRE贷款发放增加，预计第二和第三季度贷款将实现增长 [39][70] 其他重要信息 - 公司季度收益报告和相关支持文件可在公司网站valley.com上查阅 [4] - 本次电话会议中的评论可能包含前瞻性陈述，公司鼓励参与者参考SEC文件以了解相关风险因素 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业贷款新发放和存量贷款再定价情况 - 本季度新发放贷款略低于7%的水平，平均约为6.80%，主要是由于基准利率下降和利差压缩，这与行业情况一致 [35][36] 问题2: CRE集中度的长期目标、非业主占用CRE余额的稳定情况以及C&I贷款能否实现两位数增长 - 公司对C&I贷款的持续两位数增长持乐观态度，这将有助于缓解CRE集中度问题；随着CRE贷款发放增加，CRE投资组合的大幅缩减可能会趋于稳定，长期来看，CRE集中度将因其他业务领域的增长而下降 [38][39][40] 问题3: 费用指引是否保守以及后续费用趋势 - 公司在费用指引上一直保持保守，以留出投资创收机会的灵活性；预计第二季度工资税将正常化约400万美元，但会被全年增加的营销和业务发展支出以及可能增加的专业费用所抵消；总体而言，费用仍将得到良好控制，并有望实现运营杠杆和效率提升 [44][45][46] 问题4: 全年存款增长预期以及债券投资组合和现金的安排 - 本季度核心客户存款增长强劲，预计全年将保持这一势头；优先偿还经纪存款，证券投资组合可能每季度增长数亿美元，具体取决于贷款增长情况 [48][49][50] 问题5: CRE投资组合对关税干扰的绝缘性以及哪些行业可能面临更大压力 - 公司商业客户对利率的敏感度高于关税，CRE业务受利率和劳动力因素影响较大，关税对公司业务的影响相对较小；公司认为整体上对关税影响具有一定的绝缘性，设备租赁业务规模较小，受影响有限 [53][56][58] 问题6: 利差压缩的来源以及是否会在指引中体现更多利差压缩 - 指引中预计会有比目前更多的利差压缩；竞争主要来自银行，在CRE领域，私人信贷也更加活跃 [59][60][64] 问题7: 贷款增长指引是否会倾向于低端以及第二季度是否能实现贷款增长 - 第二季度有望实现贷款增长，第一季度CRE贷款发放低于预期，但C&I和消费贷款增长符合预期；随着CRE和C&I贷款发放管道的增加，预计第二、三、四季度贷款将实现强劲增长 [68][69][70] 问题8: 上季度提到的大型贷款关系的最新情况 - 上季度提到的大型贷款关系问题已得到解决，本季度的冲销主要与两笔C&I贷款有关；公司对全年的准备金和冲销指引感到满意 [72][73] 问题9: 全年资金和核心存款增长预期以及经纪存款的剩余到期情况 - 公司预计核心客户存款增长6%，本季度年化增长率为5.5%，符合预期；仍有60亿美元的经纪定期存单，大部分将在未来12个月内到期，可用于以较低成本再融资为核心客户存款 [77][81][82] 问题10: 本季度贷款收益率变动情况以及利差压缩程度 - 本季度天数减少对利息收入产生影响，导致收益率表现有所变化；利差收紧幅度不足以导致贷款收益率出现显著变动 [83][84] 问题11: 年末净利息收益率能否达到或超过3.10% - 公司预计全年净利息收益率约为3.05%，受第一季度2.96%的拖累，年末有望达到3.10%；主要驱动因素包括资金从经纪存款向低成本核心存款的持续转换、存款再定价机会以及固定利率资产再定价的顺风因素 [90][91][92] 问题12: 本季度拨备增加是由于定性叠加还是假设情景变化 - 拨备增加主要是由于CRE投资组合略有收缩，而C&I贷款增加，且公司对C&I贷款的准备金覆盖率高于CRE；公司维持与上一年相似的穆迪情景假设，在模型中对下行情景的权重高于上行情景 [93][94][95] 问题13: 是否有进一步出售CRE贷款的意愿 - 公司对目前的CRE投资组合状况感到满意，虽然有很多相关咨询，但认为有机增长路径良好；公司对围绕当前CRE集中度水平运营一段时间感到舒适，且今年未调整CRE准备金的指导目标 [97][98][99] 问题14: 截至3月31日的受批评类别贷款情况 - 截至3月，受批评类别贷款略有迁移增加，但仍低于2024年的水平；本季度有1.6亿美元的受批评资产得到偿还，且均按面值全额偿还；尽管受批评类别贷款水平有所上升，但非应计贷款数量有所改善，30 - 90天逾期贷款处于十年来的最低水平之一 [105][106][108] 问题15: 冲销指引显示未来冲销降低，但仍有较高的CRE和C&I贷款，为何有信心维持较低冲销水平 - 早期逾期贷款数据是衡量投资组合整体表现的重要指标，非应计贷款数量呈适度下降趋势；在CRE市场，目前有更多的房地产出售和再融资选择；部分受批评类别贷款的迁移是由于担保人因素，而非资产本身的潜在状况，且一些非执行贷款仍按时还款 [109][110][111] 问题16: 本季度C&I贷款冲销的具体情况 - 本季度两笔C&I贷款冲销几乎完全是由于欺诈事件导致，并非系统性问题，不代表投资组合存在其他疲软情况 [112][113] 问题17: 贷款管道在过去四、五周的变化以及借款人的不确定性是否有所缓解 - 贷款管道没有变化；公司客户对关税的看法存在分歧，既有积极乐观的，也有不确定的；但从基本面来看，目前没有迹象表明贷款管道会下降 [120][121][125] 问题18: 非利息收入的驱动因素以及财富业务的增长前景 - 财富业务前景良好，税收抵免咨询收入相关业务管道正在建立，预计第二和第三季度将受益；资本市场方面，外汇业务是强劲的增长驱动力，随着CRE贷款发放增加，掉期活动也将增加；存款服务收费方面，去年年中提价的全年效益将在2025年体现 [126][127][128]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司报告和调整后的净收入约为1.06亿美元，摊薄后每股收益0.18美元，上一季度报告净收入1.16亿美元、每股0.20美元，调整后净收入7613万美元 [5] - 核心客户存款增加6亿美元，偿还7亿美元高成本经纪存款，非利息存款余额连续三个季度增加，达到2023年9月以来最高水平 [11] - 本季度平均存款成本下降29个基点，自2024年9月美联储开始降息以来，总存款贝塔系数为53 [12] - 净利息收入因季度天数减少略有下降，估计天数减少对净利息收入造成约900万美元不利影响，净利息收益率连续四个季度上升 [14] - 调整后非利息收入保持稳定，财富和信托费用因税收抵免咨询收入放缓而降低，资本市场中掉期活动有所缓和，外汇和银团贷款费用环比增长 [16] - 调整后非利息支出为2.67亿美元，较第四季度下降3%，与去年同期基本持平，主要因技术、咨询和营销费用降低，部分被季节性工资税增加抵消 [17] - 非应计贷款本季度略有减少，应计逾期贷款降至11个基点，净贷款冲销和贷款损失准备金较第四季度显著下降，准备金降至过去12个月最低水平 [18] - 拨备覆盖率提高5个基点至1.22%，达到过去五年最高水平，预计未来拨备覆盖率总体稳定 [19] - 有形账面价值因留存收益和可供出售投资组合的有利OCI影响而增加，2025年3月31日监管资本比率与2024年12月31日相比总体稳定 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 继续管理某些交易性投资者CRE和建筑贷款的缩减，本季度监管CRE贷款减少3.5亿美元，截至2025年3月31日，CRE集中度比率为353%，上一季度为362%，2023年底为474% [13] - 本季度新商业贷款 origination 略低于7%，平均约为6.8%，主要受基准利率下降和利差压缩影响 [24] - 年化C&I贷款增长9%，优质间接汽车贷款业务也取得良好成绩，预计这些贷款业务的持续增长将支持全年个位数贷款增长 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 关税不确定性使经济增长预期降低，通胀预期上升，利率和股票市场波动性增加，市场预计今年会有更多降息 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于商业和消费领域的有机客户获取，以创造长期收入机会，提升机构未来业绩 [9] - 持续优化运营、客户网络和资产负债表，以成为更优秀、更盈利的银行 [9] - 行业竞争加剧导致利差压缩，但公司认为有足够机会实现全年盈利增长 [7] - 预计2025年贷款增长和净利息收入处于预期范围低端，但非利息支出也将处于较低水平，年费收入和税率预期无重大调整 [7] - 预计全年冲销和准备金较2024年下降约50%的预期不变 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境存在不确定性，但公司认为自身处于有利地位，能够在本季度基础上进一步改善业绩 [6] - 商业房地产投资组合相对不受关税干扰影响，CRE信贷状况持续改善有望延续 [6] - 商业客户总体坚定，对受关税政策影响的进出口业务直接敞口较小 [6] - 公司对C&I业务持续两位数增长持乐观态度，这将有助于缓解CRE集中度问题 [27] - 随着CRE贷款发放增加，预计全年CRE贷款缩减速度将放缓 [13] 其他重要信息 - 公司季度收益报告和支持文件可在公司网站valley.com上查看，讨论结果时会提及非GAAP指标，具体调整可参考今日收益报告 [3] - 电话会议中的评论可能包含前瞻性陈述，公司鼓励参与者参考SEC文件了解相关风险因素 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：商业贷款 origination 进展及存量贷款再定价情况 - 本季度新 origination 略低于7%，平均约为6.8%，主要受基准利率下降和利差压缩影响，与行业情况一致 [24] 问题：CRE 集中度的长期目标及非业主占用贷款余额稳定情况和 C&I 增长能否抵消 - 公司对C&I业务持续两位数增长持乐观态度，将有助于缓解CRE集中度问题，CRE集中度长期将下降，主要因其他业务增长而非CRE投资组合缩减 [27][28] 问题：费用指引是否保守及后续费用趋势 - 公司在费用指引上一直保持保守，以灵活投资创收机会，第二季度工资税将正常化，营销和业务发展支出、专业费用可能增加，但费用总体可控，预计全年实现正运营杠杆和效率提升 [32][33] 问题：全年存款增长预期及债券投资组合和现金安排 - 本季度核心客户存款增长强劲，预计全年保持增长势头，优先偿还部分经纪存款，证券投资组合可能每季度增长数亿美元，具体取决于贷款增长情况 [35][37] 问题：CRE 投资组合对关税干扰的绝缘性及哪些行业或部门可能面临压力 - 公司商业客户对利率更敏感，CRE业务受利率和劳动力因素影响较大，关税对其影响较小，设备租赁业务规模较小，总体而言公司受关税影响较小 [40][41][42] 问题：利差压缩来源及指引中是否预计更多利差压缩 - 指引预计利差压缩程度将高于2024年底，第一季度已感受到一定压力，商业业务竞争主要来自银行，CRE业务中私人信贷更活跃 [43][45] 问题：第二季度是否能实现贷款增长 - 第二季度有望实现贷款增长，C&I和消费业务增长势头良好，CRE贷款发放也在增加，商业贷款管道较上季度末从2亿美元增至超过2.7亿美元 [48][49] 问题：第四季度商业房地产和 C&I 不良贷款涉及的大额贷款关系最新情况 - 相关贷款已减记处理，本季度冲销主要与两笔C&I信贷有关，公司对全年准备金和冲销指引有信心 [51] 问题：全年资金和核心存款增长预期及经纪存款剩余到期情况 - 公司预计全年核心客户存款增长6%，本季度年化增长率为5.5%，符合预期，仍有6亿美元经纪CDs大部分将在未来12个月到期，可 refinance 为核心客户存款 [60][61] 问题：本季度贷款收益率变动及利差压缩程度 - 第一季度贷款收益率受天数减少影响，利差收紧不足以导致贷款收益率大幅变动 [63] 问题：期末或最新存款成本 - 管理层暂无相关数据，将后续跟进提供 [65] 问题：年底净利息收益率能否达到或超过3.1亿美元水平 - 公司预计年底净利息收益率达到3.1%，主要驱动因素包括资金从经纪存款转向低成本核心存款、存款再定价机会和固定利率资产再定价顺风 [68][69] 问题：本季度拨备增加是定性调整还是基于穆迪假设变化 - 拨备增加主要因CRE投资组合略有增强、C&I业务增加，且C&I储备覆盖率高于CRE，公司维持穆迪情景展望与去年相似 [70] 问题：是否有进一步出售 CRE 贷款的意愿 - 公司对当前投资组合状况感到满意，虽有很多咨询，但更有信心通过有机方式发展，且对CRE集中度指导水平感到舒适 [71][73] 问题：截至3月31日受批评资产情况 - 3月受批评资产略有增加，但低于2024年水平，预计2025年将保持适度增减趋势，本季度有1.6亿美元受批评资产按面值全额偿还 [78] 问题：在不良贷款存在情况下，为何对冲销指引有信心 - 早期逾期贷款数据显示投资组合表现良好，非应计贷款略有下降，CRE市场活动增加，房地产所有者有更多出售和 refinance 选择 [80] 问题：本季度 C&I 贷款冲销类型 - 本季度C&I贷款冲销几乎完全与两笔信贷的欺诈事件有关，并非系统性问题 [83] 问题：贷款管道在过去四、五周的变化及借款人不确定性是否缓解 - 贷款管道无变化，借款人态度不一，部分对关税长期影响乐观，部分不确定，但公司认为借款人有应对能力，目前管道不会下降 [88][90] 问题：非利息收入驱动因素及财富业务增长前景 - 财富业务前景良好，税收抵免咨询收入管道正在建立，将在第二、三季度受益，资本市场中外汇业务是增长动力，CRE贷款发放增加将带动掉期活动，存款服务收费价格提高将在2025年带来全年收益 [92][93]