公司研发进展 - 恒瑞医药自主研发的HRS-4642注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单 [1] - 该药物拟定适应症为联合吉西他滨和紫杉醇用于携带KRAS G12D突变的晚期或转移性胰腺癌的一线治疗 [1] - HRS-4642注射液是公司自主研发的KRAS G12D抑制剂，为脂质体剂型，能特异性结合KRAS G12D，抑制MEK、ERK蛋白的磷酸化，发挥抗肿瘤作用 [1] 产品市场定位与竞争格局 - 目前国内外尚无同类药物获批上市 [1] - 该药物针对的是携带KRAS G12D突变的晚期或转移性胰腺癌患者群体 [1] 行业疾病负担 - 胰腺癌是一种常见的消化道恶性肿瘤，2022年全球新发病例为510,566例，居恶性肿瘤发病第12位 [1] - 2022年全球胰腺癌死亡病例为467,005例，居恶性肿瘤死亡第6位，约占全球癌症死亡人数的5% [1]

公司研发进展 - 恒瑞医药自主研发的HRS-4642注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单 [1] - 该产品拟定适应症为联合吉西他滨和紫杉醇(白蛋白结合型)用于携带KRAS G12D突变的晚期或转移性胰腺癌的一线治疗 [1] - 截至公告日，HRS-4642相关项目累计研发投入约2.54亿元人民币 [1] 产品技术特性 - HRS-4642注射液为脂质体剂型KRAS G12D抑制剂 [1] - 该产品能特异性结合KRAS G12D，抑制MEK、ERK蛋白的磷酸化，从而发挥抗肿瘤作用 [1]

公司上市申请与基本信息 - 泰励生物有限公司于2024年1月29日向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1][3] - 公司是一家于2017年成立的临床阶段生物制药公司，专注于发现与开发创新肿瘤疗法 [1] 产品管线与核心候选药物 - 公司药物组合包含四种候选药物：一款处于2期临床试验阶段的核心产品TSN1611，一款额外临床阶段候选药物TSN222，以及两款临床前期候选药物TSNA1789和TSNA3339 [1] - 核心候选药物TSN1611是一款高选择性的口服KRAS G12D抑制剂，针对历史上难以治疗的KRAS G12D驱动突变 [1] - TSN1611目前正在美国及中国开展2期临床试验，并计划在中国推进用于治疗非小细胞肺癌的关键性注册临床试验 [1]

核心观点 - 和誉医药自主研发的CSF-1R抑制剂贝捷迈获NMPA批准上市，成为中国首个腱鞘巨细胞瘤系统性治疗药物，填补了市场空白 [1] - 公司研发管线取得多项进展，包括KRAS G12D抑制剂ABSK141获NMPA临床试验批准，以及口服PD-L1抑制剂ABSK043联合疗法初步临床数据显示安全性良好 [1][2] - 机构基于公司产品即将商业化及丰富的研发管线催化，维持“买入”评级 [2] 产品获批与商业化 - 盐酸匹米替尼胶囊（贝捷迈）获NMPA批准全球首个新药上市申请，是中国首个自主研发的腱鞘巨细胞瘤系统性治疗药物 [1] - 默克作为合作伙伴，拥有贝捷迈在全球的商业化权益 [1] 研发管线进展 - 口服小分子KRAS G12D抑制剂ABSK141的新药临床试验申请获NMPA批准，将开展针对携带KRAS G12D突变的晚期实体瘤患者的I/II期临床研究 [1] - ABSK141已于12月初获得美国FDA的IND批准 [1] - 口服小分子PD-L1抑制剂ABSK043联合第三代EGFR-TKI伏美替尼治疗非小细胞肺癌的II期临床研究剂量递增阶段结果积极 [2] - 剂量递增阶段纳入21例EGFR突变且PD-L1阳性的经治晚期NSCLC患者，其中17例曾接受过第三代EGFR-TKIs治疗 [2] - 联合疗法表现出可控的安全性和良好耐受性，截至数据分析时未观察到剂量限制性毒性和间质性肺炎 [2] 财务预测与评级 - 预计公司2025-2027年营收分别为6.121亿元、6.788亿元、6.272亿元，同比增长21.5%、10.9%、-7.6% [2] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为13.0倍、11.7倍、12.7倍 [2] - 考虑到公司2026年将有产品商业化，且重磅产品处于注册临床阶段，后续临床数据、BD合作等催化较多，机构维持“买入”评级 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为，和誉医药的核心产品贝捷迈®（盐酸匹米替尼胶囊）获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，填补了中国腱鞘巨细胞瘤（TGCT）系统性治疗的空白，并开启了全球商业化进程 [1] - 报告指出，公司2026年即将有产品商业化，且重磅产品目前处在注册临床阶段，后续临床数据、业务发展（BD）预期等催化较多 [2] 产品管线进展 - **贝捷迈®（匹米替尼）获批上市**：公司的CSF-1R抑制剂贝捷迈®获NMPA批准，这是全球首个新药上市申请，也是中国首个自主研发的腱鞘巨细胞瘤（TGCT）系统性治疗药物，其全球商业化权益由合作伙伴默克拥有 [1] - **KRAS G12D抑制剂临床进展**：公司的口服小分子KRAS G12D抑制剂ABSK141的新药临床试验申请获NMPA批准，将开展针对携带KRAS G12D突变的晚期实体瘤患者的I/II期临床研究，该药物已于12月初获美国FDA的IND批准 [1] - **口服PD-L1抑制剂联合疗法数据积极**：在ESMO Asia 2025上公布的II期临床研究（ABSK043-202）剂量递增阶段结果显示，口服PD-L1抑制剂ABSK043联合第三代EGFR-TKI伏美替尼，在21例EGFR突变且PD-L1阳性的经治晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者中表现出可控的安全性和良好耐受性，未观察到剂量限制性毒性和间质性肺炎（ILD） [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为612.1百万元、678.8百万元和627.2百万元，同比增长率分别为21.5%、10.9%和-7.6% [2][4] - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为82.2百万元、133.8百万元和98.4百万元，同比增长率分别为190.5%、62.7%和-26.5% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.20元和0.14元 [4] - **估值指标**：当前股价对应2025年至2027年的市销率（P/S）分别为13.0倍、11.7倍和12.7倍，对应市盈率（P/E）分别为96.6倍、59.3倍和80.7倍 [2][4][9]

新产品和新技术研发 - 口服KRAS G12D抑制剂GFH375治疗胰腺癌注册性III期试验已启动[3] - GFH375于2024年进临床试验，2025年获优秀单药I/II期研究数据[5] - 2023年12月，Verastem选GFH375/VS - 7375作为合作领头项目[5] 数据相关 - III期试验约40家中心开展，计划入组约320例患者[4] - 2037年全球胰腺癌新发患者将超77万人[4] - 近40%胰腺癌患者存在KRAS G12D突变[4]

公司研发进展 - 公司附属公司上海和誉生物医药科技有限公司宣布其口服小分子KRAS G12D抑制剂ABSK141的新药临床试验申请已获得美国FDA批准 [1] - ABSK141是一种用于治疗携带KRAS G12D突变的晚期实体瘤患者的高活性、高选择性抑制剂 [1] 产品特性 - ABSK141为口服小分子KRAS G12D抑制剂 [1] - 该抑制剂具有高活性和高选择性的特点 [1] - 靶向治疗携带KRAS G12D突变的晚期实体瘤患者 [1]

**公司：Verastem (VSTM)** * **核心业务与产品**：公司专注于肿瘤治疗领域 核心产品为针对低级别浆液性卵巢癌（LGSC）的MEK抑制剂 并拥有处于研发阶段的KRAS G12D抑制剂（VS-7375）管线[1][3][33] * **LGSC商业化进展**：第三季度LGSC产品销售表现强劲 显示出良好的商业化势头[3] 商业化策略聚焦于识别患者并确保患者一旦开始治疗就持续用药 因为临床试验中平均治疗持续时间达18个月[4][5][6] 超过一半的处方来自大型研究中心 同时社区医院也贡献了可观且超出预期的份额[7][8] 公司认为现有约100家核心机构的销售策略和资源是合适的 暂无大规模扩增销售团队的计划[9][10][11] * **LGSC市场机会与展望**：公司维持对LGSC市场总规模（TAM）40亿美元的判断不变[30] 分析师对其产品峰值销售的预测范围在2亿至6亿美元以上[30] 由于疾病认知度提升 实际患者数量可能多于预期[31] 公司目前不提供具体的营收指引 需待业务模式更具可预测性后才会公布[18][19] * **RAMP 301临床试验更新**：确证性III期研究RAMP 301的患者入组数量进行了小幅调整 从最初的270例增加29例[21][23] 公司将此视为积极的信号 表明试验非常接近成功所需的条件[23][25][26] 最终入组预计在2026年第一季度完成 PFS数据读出预计在2027年下半年[28] 调整涉及KRAS突变型和野生型两组 增强了公司对两组均能成功的信心[29] * **监管与医学教育进展**：公司已向NCCN指南提交申请 预计更新将在年初后发布[16] 同时利用已发表的同行评审文献（如RAMP 201和FRAME研究）进行非推广性医生教育 包括在野生型患者中观察到的疗效数据[12] 国际妇科癌症学会（IGCS）会议上MEK抑制剂显示出的生存优势也强化了早期使用MEK抑制剂的治疗理念[13][14] **产品管线：VS-7375 (KRAS G12D抑制剂)** * **产品定位与授权**：VS-7375是从GenFleet公司授权引进的KRAS G12D抑制剂 Verastem拥有中国区以外（ex-China）的权利[40] 该药物是一种on-off双效抑制剂 临床前数据显示其为同类最佳[35] * **临床疗效数据**：在中国的临床试验中 该药物在肺癌患者中显示出69%的客观缓解率（ORR）[35] 在二线胰腺癌患者中显示出58%的ORR 优于竞争对手约30%的缓解率[40][41] 这为加速批准路径提供了可能性[41] * **安全性及美国研究进展**：公司在美国的I期研究中采取了与GenFleet在中国研究不同的措施（如进食后服药、预防性使用止吐药）在400毫克和600毫克剂量组中仅观察到≤1级的恶心、呕吐或腹泻[43][44] 公司目标是证明与美国标准相比更好的耐受性及与中国数据等效的疗效[46] 预计在明年年中公布美国研究的初步数据[47] * **开发策略与协同**：公司正积极探索联合疗法 包括与Cetuximab、Pembrolizumab及化疗的联合[49] 并计划充分利用GenFleet在中国生成的临床数据 以加速美国的研究进程 例如IND申请使用中国数据使美国研究得以从有效剂量开始 节省了6-9个月时间[51][52] **其他重要内容** * **竞争格局**：提到了竞争对手如Revolution Medicines（RevMed）和Quanta Therapeutics的产品特性及数据[35][41][44] * **临床开发效率**：GenFleet在中国的研究入组速度极快 Verastem的RAMP 201和301研究入组也快于预期 反映了临床需求和高执行效率[30][51]

临床研究进展 - GFH375联合疗法治疗KRAS G12D突变型晚期实体瘤的Ib/II期研究首例患者在北京大学肿瘤医院完成入组 [1] - 该Ib/II期研究于9月获得国家药品监督管理局临床试验批准 包含GFH375联合西妥昔单抗或化疗两项联合疗法 其中GFH375联合化疗方案为一线胰腺导管腺癌治疗方案 [1] - Ib期试验将在约15家中心开展 主要研究目的为评估联合疗法在实体瘤患者中的安全性╱耐受性、疗效和药代动力学特征 [1] - II期试验中 GFH375联合化疗方案将治疗一线晚期胰腺导管腺癌患者 GFH375联合西妥昔单抗方案将治疗晚期胰腺导管腺癌和结直肠癌患者 [1] 产品特性与单药进展 - GFH375为口服高活性、高选择性小分子KRAS G12D抑制剂 通过非共价形式结合KRAS G12D蛋白 抑制下游通路活化 最终高效抑制肿瘤细胞增殖 [2] - 临床前研究显示GFH375单药对肿瘤生长的抑制效应随用药剂量和周期增长而提升 且在激酶选择性和安全性靶点测试中显示低脱靶风险 [2] - GFH375单药疗法于2024年6月获国家药监局批准进入I/II期试验 GFH375/VS-7375今年已获得FDA快速通道资格认定 可用于一线及后线治疗局部晚期、转移性KRAS G12D突变型胰腺导管腺癌患者 [2] 合作与授权 - 公司与Verastem就三款有关RAS/MAPK驱动癌症的产品达成了授权及早期合作开发协议 该合作赋予Verastem独家选择权 在成功达成I期临床试验预先设定的里程碑后获得各自许可 [3] - 于2023年12月 Verastem选择GFH375/VS-7375作为合作的领头项目 就GFH375获得的许可是该合作诞生的第一个许可 [3] - 该许可将赋予Verastem在大中华区外的开发和商业化权利 而公司保留中国境内的该等权利 [3]

临床研究进展 - GFH375联合疗法治疗KRAS G12D突变型晚期实体瘤的Ib/II期研究首例患者已完成入组 [1] - 该研究于9月获得国家药品监督管理局临床试验批准 包含GFH375联合西妥昔单抗或化疗两项方案 [1] - Ib期试验将在约15家中心开展 主要评估联合疗法的安全性、耐受性、疗效和药代动力学特征 [1] 治疗方案与适应症 - GFH375联合化疗方案被设计为一线胰腺导管腺癌治疗方案 [1] - II期试验中 GFH375联合化疗将治疗一线晚期胰腺导管腺癌患者 [1] - GFH375联合西妥昔单抗方案将治疗晚期胰腺导管腺癌和结直肠癌患者 [1] 产品开发战略与数据 - GFH375两项联合疗法方案进入临床阶段 标志其临床开发从后线推向前线 [2] - GFH375单药治疗胰腺导管腺癌及非小细胞肺癌的研究数据近期在ESMO和WCLC以突破性研究摘要和口头报告形式展示 [2] - 优秀疗效数据提示该产品治疗多个瘤种的前景 公司期待多项国内外研究快速推进 [2]