行业背景与公司战略定位 - 国内AI大模型产业进入商业化落地加速期 [1] - 公司是“LED+AI”战略的先行者，被视为AI技术赋能传统制造业的典型范本 [1] - 公司以“LED+AI”战略为核心，构建覆盖ToB与ToC的全场景AI生态体系，实现从“显示”到“智能交互”的跨越 [2] 关键战略合作与技术布局 - 2025年10月，公司与智谱华章等共同投资设立深圳市智显机器人科技有限公司，公司认缴出资2500万元人民币，持股50% [1] - 合资公司聚焦垂直行业细分模型开发、AI行业解决方案及智能体交互，形成“算法模型+硬件终端+感知交互”一体化解决方案 [1] - 与智谱的合作结合了其GLM系列模型的领先能力与公司的全球LED硬件制造能力、覆盖160多个国家的渠道网络及场景落地经验，协同效应显著 [2] - 公司AIAgent平台已成功接入微软AzureGPT5、谷歌CloudVertexGemini2.5、DeepSeekR1等多套主流模型，实现多模型智能调度 [2] - 公司通过技术合作与自主研发双轮驱动，在AI智能体方向形成清晰的产品布局和商业化路径 [2] ToB端产品商业化与规模化落地 - ToB端AI智能体产品已实现批量交付与场景复用，产品包括AI一体机、AI台灯系列、AI光堡盒子、AI数字售卖亭等 [3] - 产品凭借“垂直细分类模型+终端AI智能体”解决方案，已落地南京德基广场、国家博物馆、戴尔展厅、福建能化集团等标杆场景 [3] - 与香港科晫集团签署1500台AI一体机批量交付框架协议 [3] - 与广东华辉煌光电科技有限公司达成5年100万台AI智能硬件供货协议，标志着AI端侧产品进入规模化落地阶段 [3] - 嵌入AI智能体的产品具备内容生成、场景识别、互动反馈等功能，将传统LED屏升级为智慧终端，其毛利率显著高于传统显示硬件 [3] ToC端产品布局与核心能力 - ToC端精准切入情感消费与文化场景，打造AI情感硬件矩阵 [3] - 已推出AI情感陪伴助手，并规划AI语音智能潮玩等产品 [3] - 产品深度融合自研“山隐大模型”的情感陪伴与文化传承能力，满足家庭用户在情绪联结、教育引导、精神疗愈等场景的需求 [3] 发展前景与行业影响 - 通过与智谱等头部企业的战略合作筑牢技术根基，以多场景AI智能体产品矩阵打开增长空间 [4] - 随着“LED+AI”战略持续深化及智能体在更多垂直领域落地，公司业绩有望实现质的飞跃 [4] - 公司将持续引领传统制造业的智能化转型 [4]

合作概述 - 云智汇科技与艾比森达成生态合作关系，围绕“LED+AI”技术融合与智慧工厂场景创新展开深度合作，共同推动制造业向智能化、可视化、低碳化升级 [1] - 此次合作标志着两家企业在技术协同与生态共建领域迈出关键一步 [1] 合作基础与能力 - 合作依托云智汇科技30余年3C制造经验及AIoT全场景服务能力，结合艾比森在Micro LED显示、智能交互等领域的全球领先技术 [1] - 双方将联合开发三大核心能力：基于AI算法的LED显示画质优化系统、集成语音识别与自然语言处理技术的虚拟数字人“小艾” [1] - AI画质优化系统通过动态调节亮度、对比度及色彩饱和度，可实现能耗降低30%的同时提升视觉体验 [1] - 虚拟数字人“小艾”可在产线巡检、设备运维等场景实现实时交互与指令执行 [1] 具体应用与项目 - 在智慧工厂场景中，艾比森最新发布的Absenicon X系列宽屏与云智汇MES系统深度集成，可实时呈现设备运行数据、能耗指标及产能动态 [3] - 结合AR远程协作技术，专家可跨地域指导产线工人完成复杂调试 [3] - 截至目前，双方在台湾地区已合作鸿佰科技、顶埔厂、麦当劳等多个项目 [1] 战略意义与行业影响 - 此次生态合作将整合双方在制造基因与显示技术上的优势，通过“硬件+软件+内容+服务”的全栈式解决方案，助力客户实现生产效率与用户体验的双重升维 [3] - 艾比森正从显示硬件制造商向AI智能光显生态领航者转型，与云智汇的协同将加速这一进程 [3] - 在数字经济与智能制造浪潮下，此次合作不仅是技术与场景的深度融合，更是中国智慧工厂生态从单点突破到系统创新的里程碑 [3] - 双方将以开放生态为基石，共同构建一个高效、灵活、自适应的智能工厂生态系统 [3]

LED+AI 产品战略 - AI 行业解决方案：聚焦垂直细分类模型与终端 AI 智能体，投资设立智显机器人（注册资本 5,000 万元，公司持股 50%）[1][2] - AI 端侧产品：构建“硬件+IP+场景服务”生态，B 端产品如 AI 一体机、AI 台灯等已批量交付 [2] - AI 一体机订单：与香港科晫集团签署 1,500 台交付框架协议 [3] - AI 智能灯具订单：与广东华辉煌光电签订 100 万台 AI 智能硬件及解决方案供货框架协议 [3] - AI 产品落地场景：南京德基广场、国家博物馆、戴尔展厅等 [3] 产能与生产基地 - 南昌基地投资金额 6 亿元，覆盖 Micro & Mini LED 显示和照明生产 [4][5] - 南昌基地已小范围投产，当前 Micro & Mini 产能仍以大亚湾基地为主 [5] - 新产线设备享受政府补贴，完全投产后生产效率提升，综合成本下降 [5] 全运会场馆项目参与 - 参与广东、香港、澳门赛区场馆建设，提供 LED 端屏、环屏、照明系统及播控系统 [6] - 典型案例：天河体育中心、深圳湾体育中心、启德体育园等 [6] - 开幕式场馆升级：广东省奥林匹克体育中心部署超高清 LED 大屏 [6] 毛利率提升策略 - 聚焦中高端产品差异化竞争，传递产品价值差异 [7] - 挖掘高附加值场景（如智慧博物馆、智慧文旅），结合 AI 技术拓展业务边界 [8] - 深化渠道布局，强化服务体系以增强客户粘性 [8] 收并购与融资规划 - 关注产业链上下游整合（新材料、新设备领域） [9] - 布局细分市场或新兴技术领域创新企业 [9] - 通过产业基金合作扩大投资规模，加速项目孵化 [9]

投资评级 - 报告对洲明科技的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩承压，但“LED+AI”战略升级及合资成立智显机器人公司有望为公司带来新的增长点，因此维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为56.23亿元，同比增长3.74%，归母净利润为1.26亿元，同比下滑1.21%，毛利率为27.74%，同比下降2.83个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营业收入为19.66亿元，同比下降2.41%，环比下降5.54%，归母净利润为0.05亿元，同比大幅下降81.64%，环比下降92.49%，毛利率为26.66% [1] - 公司公允价值变动收益下降主要受汇率变动导致的外汇衍生产品公允价值变动影响，信用减值损失增加主要由于应收账款减值损失增加 [1] 战略升级与业务进展 - 公司将“LED+AI”业务提升至集团战略高度，致力于构建智能化场景生态体系 [2] - 在技术研发上，公司自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统，并自研垂类模型“山隐大模型”，同时完成Agent平台对多套主流模型的接入 [2] - 在产品落地上，公司打造多元ToB与ToC产品矩阵，ToB端产品已在多个标杆项目落地，ToC端产品包括AI情感陪伴舱系列等，旨在满足家庭用户需求 [2] - 公司于2025年10月24日公告，与智谱华章、元客视界共同投资设立深圳市智显机器人有限公司，注册资本5000万元，公司持股50%，旨在整合三方技术优势，构建“算法模型+硬件终端+感知交互”的一体化解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为81.57亿元、87.44亿元、95.55亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.58亿元、3.31亿元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45.5倍、30.7倍、24.0倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.24元、0.30元 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2004年10月26日，于2011年6月22日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商，核心业务涵盖LED显示屏、LED灯饰、LED照明灯等产品的生产销售及景观亮化工程服务 [1] - 公司所属申万行业为电子-光学光电子-LED，涉及字节跳动概念、体育产业等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入为56.23亿元，在行业中排名第3位，高于行业平均数24.74亿元和中位数10.46亿元 [2] - 主营业务构成中，智慧显示收入34.27亿元，占比93.70%，智能照明收入1.85亿元，占比5.06% [2] - 2025年三季度公司净利润为1.17亿元，行业排名第6位，高于行业平均数4649.48万元和中位数3586.42万元 [2] - 国信证券指出，公司上半年营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长20.6% [5] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为57.16%，高于去年同期的55.38%，且高于行业平均46.71% [3] - 2025年三季度公司毛利率为27.74%，虽低于去年同期的30.57%，但高于行业平均20.22% [3] 战略发展与业务亮点 - 公司业绩增长得益于国内外业务的深度开拓、Mini/Micro LED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI内容等业务的持续推进 [5] - 上半年公司Mini/Micro LED销售面积翻倍，销售额超5亿元 [5] - 公司推动"LED+AI"战略升级，构建智能化场景生态体系 [5] - 国投证券指出，公司AI Agent平台已打通主流模型，LED+AI系列产品已上线并实现销售 [6] - 技术与产品创新方面，公司累计专利授权3398项 [6] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.18万，较上期增加13.02% [5] - 户均持有流通A股数量为2.12万，较上期减少11.52% [5] - 香港中央结算有限公司位居第三大流通股东，持股3730.89万股，相比上期增加1560.09万股 [5] 管理层 - 公司控股股东和实际控制人为林洺锋，他同时担任公司董事长和总经理 [4] - 林洺锋2024年薪酬为100.73万元，较2023年的58.66万元增加了42.07万元 [4] 机构预测与评级 - 国信证券预计公司2025至2027年营收为85.56/95.92/107.79亿元，归母净利润为2.58/3.39/4.00亿元，维持"优于大市"评级 [5] - 国投证券预计公司2025至2027年收入分别为83.8亿元、91.76亿元、100.75亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.31亿元、5.32亿元，给予六个月目标价9.26元，维持"买入-A"投资评级 [6]

公司战略方向 - 公司将“LED+AI”上升至集团战略高度，聚焦“行业垂类模型定制化”与“AI落地应用”两大方向 [1] - 公司致力于让大屏从信息载体进化为能思考、会服务的智能交互入口 [1] - 公司目标是做AI落地的智显机器人，让每个场景都有行业专属的垂直模型来支撑智能体应用 [1] 公司合作与投资 - 公司与智谱、元客视界共同投资设立深圳市智显机器人有限公司，以技术协同构建AI智能终端领域的创新生态体系 [2] - 新公司将提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持，推动AI智能体在政务、教育、会议、文旅等场景的“显示具身化”落地 [2] - 合作方智谱的旗舰模型GLM-4.5在单个模型中实现了推理、代码与智能体能力的原生融合，具备多模态能力 [2] 产品与技术发布 - 公司发布了洲明AI智慧一体机、超级一线通的硬核技术（五合一）、户外智慧LED等AI系列产品 [2] - 公司展示了从AI数字内容方案到数字展陈2.0、智慧会议空间、AI安全播控等更高集成化、智能化的解决方案 [2] - 公司认为未来每一块屏幕都将成为独立的AI智能体实体，随着数据积累，AI智能体的应用边界将持续拓展 [2] 行业前景与公司布局 - 2025年被视为AI加速落地的关键节点，政策、技术与生态的多重共振正推动人工智能全面融入大众生活 [1] - AI时代全面来临，显示行业迎来拐点，公司将携手全球合作伙伴共同推动AI解决方案走进千行百业 [1] - 公司业务已覆盖全球160个国家和地区，客户在垂直行业需要用AI解决实际业务问题 [1]

财务表现 - 上半年营业收入36.58亿元 同比增长7.4% 归母净利润1.21亿元 同比增长20.6% [1] - 扣非归母净利润1.42亿元 同比增长71.46% 毛利率28.32% 同比下降3.76个百分点 [1] - 第二季度营业收入20.81亿元 同比增长8.74% 环比增长32.03% 归母净利润0.67亿元 同比下降17.84% 环比增长21.98% [1] 业务分区域表现 - 国内营收14.81亿元 同比增长19.96% 占比40.5% 受益于影院教育舞台体育文旅等场景需求增长及销售模式向代理商转变 [2] - 海外营收21.76亿元 同比增长0.22% 占比59.5% 受益于全球智慧城市建设和数字基建普及 [2] 技术产品进展 - Mini/Micro LED销售面积翻倍 销售额超5亿元 [2] - 实现Micro LED 30/50微米×50/70微米无衬底技术0202芯片封装 P0.4 MIP产品已量产 [2] - 0404产品及高亮度1010产品形成批量化生产能力 [2] 战略布局 - 推动LED+AI深度融合 构建硬件+IP+场景服务三轴驱动的智能化场景生态体系 [3] - 自研山隐大模型和AI Agent平台 推出内容+AI+硬件+交互一体化解决方案 [3] - 结合AR/VR技术和AI数字人角色 布局线下沉浸式文旅项目 推动技术在教育健康文旅等领域渗透 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 上半年净利润同比增长20.6% 主要得益于国内外业务深度开拓、Mini/Micro LED市场份额快速提升以及光显解决方案和AI业务的推进 [1] - 推动"LED+AI"全面渗透 以端侧应用为核心构建"硬件+IP+场景服务"三轴驱动的智能化场景生态体系 [3] - 维持盈利预测 预计2025-2027年营收85.56/95.92/107.79亿元 归母净利润2.58/3.39/4.00亿元 [3] 财务表现 - 上半年营业收入36.58亿元(YoY 7.38%) 归母净利润1.21亿元(YoY 20.61%) 扣非归母净利润1.42亿元(YoY 71.46%) 毛利率28.32%(YoY -3.76个百分点) [1] - 第二季度营业收入20.81亿元(YoY 8.74% QoQ 32.03%) 归母净利润0.67亿元(YoY -17.84% QoQ 21.98%) 毛利率27.08%(YoY -4.83个百分点 QoQ -2.87个百分点) [1] - 预计2025年营业收入85.56亿元(YoY 10.1%) 净利润2.58亿元(YoY 158.3%) 每股收益0.24元 市盈率33.1倍 [3][4] 业务发展 - 国内营收14.81亿元(YoY 19.96%) 占比40.5% 主要受益于影院、教育、舞台演绎、体育赛事、文旅等场景需求增长及销售模式向代理商转变 [2] - 海外营收21.76亿元(YoY 0.22%) 占比59.5% 受益于全球智慧城市建设加速与数字基建普及 [2] - Mini/Micro LED销售面积翻倍 销售额超5亿元 实现MIP技术与COB技术深度融合 Micro LED 30/50微米×50/70微米无衬底技术0202芯片封装 P0.4 MIP产品已量产 [2] - 自研山隐大模型和AI Agent平台 结合LED硬件推出"内容+AI+硬件+交互"一体化解决方案 深度布局线下沉浸式文旅项目 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.1%/12.1%/12.4% 净利润增长率分别为158.3%/31.3%/18.1% [4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为7.0%/7.1%/7.0% 净资产收益率分别为5.3%/6.7%/7.7% [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为33.1/25.2/21.3 市净率分别为1.75/1.70/1.64 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营收和利润双增长 国内业务显著复苏 海外市场稳步拓展 AI业务布局深化并开始批量交付 行业竞争格局稳定 公司通过多元化策略应对潜在风险 [1] 财务业绩 - 实现营业收入36.58亿元 同比增长7.38% 归母净利润1.21亿元 同比增长20.61% 扣非归母净利润1.42亿元 同比增长71.46% [1] - 期间费用率为22.57% 较去年同期下降1.01个百分点 费用管控成效显著 [1] - 国内业务营收14.81亿元 同比增长19.96% 海外营业收入21.76亿元 同比增长0.22% [1] 业务板块表现 - 国内业务增长受益于影院 教育等场景需求释放及销售模式转型 [1] - 海外业务依托全球智慧城市建设与巡回演出市场火热 全球市场份额进一步巩固 [1] - 新基建及相关政策驱动市场向民用下沉 未来需求有望提升 [1] AI业务布局 - 采用"硬件+IP+场景服务"三位一体战略 将AI技术全面融入硬件终端 构建全场景AI生态体系 [1] - To B端实现AI产品批量交付与场景复用 例如与香港科晫集团签署战略合作协议启动轨道交通AI智能化升级项目并签订1500台AI一体机批量交付框架协议 与华辉煌签订5年100万台AI智能硬件供货框架协议 [1] - To C端切入情感消费与文化场景 已推出AI情感陪伴助手 AI语音智能潮玩 AI全息佛龛系列在规划中 [1] - AI产品处于规模放量初期 综合毛利率高于传统显示硬件 [1] 核心竞争力 - 以"LED+AI"战略深度融合构筑护城河 依托LED显示硬件积累嵌入AI功能升级传统显示屏 [1] - 凭借自研"山隐大模型"打通平台 结合量产能力与渠道网络 形成"硬件+算法+IP"闭环 [1] 行业竞争格局 - LED行业竞争格局稳定且"强者恒强" 龙头企业优势明显 [1] - 公司在B端项目壁垒较高 会议一体机等细分赛道差异化共存 [1] - 市占率稳居前列 行业集中度预计持续提升 公司聚焦细分场景解决方案巩固优势 [1] 风险应对措施 - 通过强化应收账款管理 引入第三方金融工具优化收款结构并形成三级催收机制 设立专项去化激励机制加速存货周转等举措压降风险敞口 [1] - 通过全球均衡销售网络布局分散风险 收购美国本土企业实现部分本土化生产分销 凭借品牌溢价及技术创新与产品升级增强议价能力应对美国政策风险 [1] 市场展望 - 下半年公司信心足 动力源于国内市场持续回暖 海外市场拓展 新兴场景拓宽行业边界及光显一体化提升客户粘性 [1] - LED显示应用在海外市场渗透率低 增量空间大 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入36.58亿元，同比增长7.38% [1] - 归母净利润1.21亿元，同比增长20.61% [1] - 扣非归母净利润1.42亿元，同比增长71.46% [1] - 期间费用率22.57%，同比下降1.01个百分点 [2] - 国内业务营收14.81亿元，同比增长19.96% [2][3] - 海外业务营收21.76亿元，同比增长0.22% [2][3] 业务发展 - Mini/Micro LED市场份额快速提升 [1] - 光显解决方案与AI内容业务持续推进 [1][2] - 国内影院/教育/舞台演绎/文旅场景需求释放 [2][3] - 海外智慧城市建设和巡回演出市场增长 [2] - 推出AI情感陪伴助手等C端硬件矩阵 [2] - 与香港科晫集团签订1500台AI一体机框架协议 [6] - 与华辉煌签订5年100万台AI智能硬件供货协议 [6] 战略布局 - 采用"硬件+IP+场景服务"三位一体AI战略 [2] - 自研"山隐大模型"并打通数字内容光堡平台 [5] - 全球覆盖160多个国家及5600家渠道网络 [5] - 通过美国本土企业Trans-Lux实现本地化生产 [11] - 通过技术创新提升产品附加值和议价能力 [11] 风险管理 - 建立三级催收机制（业务-应收管理部-法务部） [8] - 对长账龄款项实行"一户一政策"管理 [8] - 设立库存专项去化激励机制 [8] - 全球均衡销售网络分散单一地区政策风险 [11] 行业竞争 - LED行业呈现"强者恒强"格局 [9] - B端项目在勘测/安装/服务环节存在高壁垒 [9] - 会议一体机赛道呈现差异化共存 [9] - 通过软件/内容/播控等高附加值服务巩固优势 [9] 未来展望 - 国内政策与消费双轮驱动需求回暖 [3][4] - 海外市场渗透与渠道下沉加速 [4] - LED+AI/XR虚拟拍摄/纹理屏等新场景持续拓宽 [4] - 光显一体化解决方案提升客户粘性 [4]