财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：全球有机收入与上年基本持平[15] 全年持续经营息税前利润率为4.7%[18] 全年持续经营每股收益为6.23美元[18] 自由现金流为7800万美元，受到关税支付时间和为支持新产品而增加的库存的不利影响[18] - **2025年第四季度业绩**：北美主要家用电器业务在第四季度的息税前利润率为2.8%[20] 全球小家电业务在第四季度实现了约10%的净销售额同比增长[22] 全球小家电业务第四季度息税前利润率同比扩大130个基点[22] - **2026年业绩指引**：在可比基础上，预计2026年收入增长约5%[34] 预计2026年持续经营息税前利润率将扩大80-110个基点，达到约5.5%-5.8%[35] 预计自由现金流为4亿至5亿美元，约占净销售额的3%[36] 预计全年持续经营每股收益约为7美元[36] 预计调整后有效税率约为25%，高于2025年，对2026年持续经营每股收益的影响约为2美元[36] - **资本支出与现金**：预计2026年资本支出约为4亿美元[42] 预计通过优化库存和改进营运资本产生约1亿美元的现金[42] 预计与制造和物流足迹优化相关的重组现金支出约为5000万美元[43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美主要家用电器业务**：2025年全年，剔除汇率影响的净销售额与上年相比基本持平[19] 2025年全年息税前利润率约为5%[20] 2025年下半年实现了市场份额增长[15] 2026年全年息税前利润率指引约为6%[39] - **拉美主要家用电器业务**：2025年全年，剔除汇率影响的净销售额同比下降约2%，主要受销量下降影响[21] 2025年全年息税前利润率为6.2%[21] 2026年全年息税前利润率指引约为7%[39] - **亚洲主要家用电器业务**：2025年全年，剔除印度交易和汇率影响的净销售额同比增长约1%[21] 2025年全年息税前利润率约为5%，同比扩大120个基点[22] 由于印度业务不再并表，亚洲将不再作为独立部门报告[22] - **全球小家电业务**：2025年第四季度净销售额同比增长约10%，全年增长约9%[22] 2025年全年息税前利润率为16%，同比扩大170个基点[23] 2026年全年息税前利润率指引约为15.5%[39] 业务表现强劲，实现了出色的两位数增长率，息税前利润率达到百分之十几[15] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年行业定价未反映关税成本，促销活动激烈，影响了利润率[20] 2025年公司吸收了约3亿美元的关税成本[12] 2025年第四季度，阿根廷经济不稳定和巴西激进的促销环境对收入和利润率产生了负面影响[21] 2025年现有房屋销售量达到30年低点[14] 2026年，预计美国行业需求趋势与2025年相似，重点是置换需求[38] - **拉美市场**：行业年复合增长率预计约为4%-5%[29] 公司在巴西和墨西哥等主要市场拥有领先的品牌份额[29] 直接面向消费者的渠道约占该地区销售额的20%[30] 2026年，预计拉美主要家用电器行业将小幅增长0%至3%[38] - **全球小家电行业**：预计2026年行业需求基本持平，公司增长将由新产品和持续的直接面向消费者业务投资驱动[38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新产品发布**：2025年，公司超过30%的产品组合更新为新产品[24] 新产品在关键零售商处获得了显著的增量展位空间，并带来了市场份额增长[24] 2026年计划推出约100款新产品[37] - **成本优化措施**：2025年实现了2亿美元的成本削减[15] 2026年已确定超过1.5亿美元的成本行动，主要集中在北美，以抵消剩余的关税阻力[16] 成本削减行动包括加速工厂垂直整合和自动化、优化制造和物流足迹以及启动战略采购计划[41] - **关税环境与竞争优势**：作为国内制造商，公司在美国生产的产品比例远高于行业同行[25] 关税旨在支持像公司这样的美国制造商，预计最终将成为顺风[25] 公司观察到，与往年同期相比，2026年1月的行业促销活动有所减少，这表明进口商的关税成本开始产生影响[25] - **住房市场定位**：公司认为现有房屋销售是家电需求，尤其是利润更高的可选需求的最重要驱动因素[14] 公司认为其凭借在建筑商领域的强大竞争优势，最能从多年的住房复苏中受益[27] - **资本配置优先事项**：优先投资有机增长，预计2026年资本支出约4亿美元[44] 致力于降低债务水平，计划在2026年偿还至少4亿美元债务[44] 承诺通过支付健康股息向股东返还现金，2025年向股东返还了约3亿美元[19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年挑战**：2025年是充满不可预见挑战的艰难一年，特别是北美业务面临关税和住房市场低迷两大挑战[12] 行业在2025年未进行定价调整以抵消关税成本，且激烈的促销环境不利地影响了利润率[18] - **2026年积极信号与催化剂**：行业促销强度在过去六周明显正常化[16] 公司已宣布并实施了促销定价变更[16] 行业定价在2025年12月中旬后发生了有意义的变化[13] 公司预计2026年利润率将改善，主要驱动力包括：超过1.5亿美元的成本行动、新产品成功发布、行业促销环境正常化以及现有房屋销售可能更快改善[16] - **住房市场展望**：历史数据表明，多年的住房复苏即将到来[26] 现有房屋销售的低迷造成了市场的被压抑需求[26] 新住房建设的基本面也有利，包括自金融危机以来数十年的长期供应不足以及美国现有住房库存老化严重[27] 公司尚未将可选需求的任何上行空间纳入2026年指引[16] - **原材料成本展望**：由于签订了长期钢铁协议，预计2026年原材料对息税前利润率的影响极小或没有影响[37] 树脂价格预计有利，而铝、铜等基础金属价格预计有轻微不利影响，但通过套期保值缓冲，总体预计原材料成本基本持平[111] 其他重要信息 - **领导层变动**：宣布了三位领导晋升，他们在公司拥有超过70年的综合经验[4] Roxanne Warner新任首席财务官[5] Juan Carlos Puente新任北美主要家用电器及全球战略采购执行总裁[8] Ludovic Beaufils职责扩大，除负责KitchenAid小家电外，还负责拉美主要家用电器业务[10] - **印度股权交易**：2025年11月执行了印度股权出售交易，持股比例从51%降至40%[19] 交易收益用于偿还债务[19] 该交易使亚洲业务息税前利润率提升了约40个基点[22] - **股息政策**：2025年向股东返还了约3亿美元股息[19] 董事会每季度批准股息[44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年行业需求持平、置换需求强劲以及被压抑需求的评估[49][50] - 置换需求基于疫情后家电使用量增加，仍保持在非常健康的水平，但并非利润率最高的部分[51] 可选需求（与房屋装修和现有房屋销售相关）的上行空间未纳入指引[51] 存在显著的与住房相关的被压抑需求，新屋供应短缺约300万套，现有房屋销售带来的可选需求可能比新屋销售更快加速[54] 这取决于消费者信心的改善，目前尚未发生，但可能比新屋销售更快到来[55] 问题: 关于2025年产品更新带来的高额展位成本在2026年的收益[56] - 2025年大量的新产品推出产生了工厂效率低下、仓储库存和展位成本，这些成本大部分体现在2025年，特别是下半年[56][58] 进入2026年，这些推出成本的消失将带来提升，同时公司能充分享受更高展位带来的好处，新产品销售情况良好[58] 这是北美业务预期改善的关键驱动因素之一[59] 问题: 关于新任管理层对恢复北美利润率的路径看法，是否有结构性或战略变化[63][64] - 全球首要任务仍是债务偿还，重点是现金流和营运资本，2026年指引4-5亿美元自由现金流，降低库存是关键[64] 将继续执行成本削减，2026年价格组合将是巨大重点，包括行业定价和新产品收益[65] 北美业务将专注于新产品、积极的成本削减行动和强大的制造足迹，以实现业务扭转[67] 问题: 关于2026年5%可比收入增长中价格与组合的贡献，以及是否同样适用于北美[68] - 5%的增长方向上也反映了北美的预期[69] 全球层面显示1.75个百分点来自价格和组合，其中包含健康的组合部分（新产品和高端产品）以及更正常化环境带来的定价[69] 北美有机增长中也包含约2-3个百分点的单位增长，因为新产品获得了市场份额[69] 问题: 关于近期促销节奏的具体观察、公司自身促销定价计划以及量化信息[72] - 第四季度促销期非常激烈，公司决定坚守阵地，未在促销期获得份额[73] 与往年不同，黑色星期五后促销价格立即恢复，且更高的价格已维持了大约六周，马丁·路德·金纪念日也出现了有意义的定价变化[74] 公司已向贸易伙伴宣布了总统日价格，观察到促销环境正常化，这表明行业终于开始将关税成本反映在价格中[75] 问题: 关于北美6%利润率指引在上半年的节奏[76] - 第一季度利润率将明显低于6%，受库存调整（减产）和关税全成本影响，而定价开始向有利方向转变[76][77] 从第二季度开始，预计将缓慢逐步提升[77] 问题: 关于4-5亿美元自由现金流、2亿美元股息和4亿美元债务偿还之间的资金缺口如何解决[80] - 公司对印度交易（持股降至40%）感到满意，并将保留该股权，但将继续评估所有选项以进一步减少债务[81] 公司在全球拥有其他少数股权，还有一些非常小的资产出售机会可能成为填补缺口的一部分[82] 问题: 关于促销节奏改善是源于竞争对手的正式提价公告还是库存消化[83] - 公司的评论基于内部复杂的价格抓取工具，每周监测市场价格[84] 观察到促销深度减少和促销期后价格恢复，但不确定竞争对手的具体机制，可能是直接提价或减少促销深度[85] 重要的是消费者实际看到的价格[85] 问题: 关于第四季度价格组合不利变化与第三季度指引差异较大的原因，以及旧型号清仓的影响[87] - 与第三季度预期相比，可能低估了市场上预装库存的数量，导致促销比预期更激烈[89] 黑色星期五后价格立即恢复，表明预装库存已出清[89] 最近六周的数据表明现在处于更正常的竞争环境[90] 问题: 关于公司周度销售数据是否显示可选需求可能快速回升[91] - 公司通过约70%的贸易伙伴获得周度销售数据，对新产品的成功有很大信心[92] 可选需求未纳入指引，其回升很大程度上取决于消费者信心，目前消费者信心较低，但可能变化很快，如果改善可能释放大量被压抑的可选需求[93] 问题: 关于过去六周价格组合是否已实现1.5%-2%的正增长[97] - 过去六周的改善期包括黑色星期五，该期间促销深度很大[98] 价格组合的大部分好处将体现在2026年，但第一季度由于减产等因素，价格组合将逐步建立[98] 总销售价值这一早期指标在过去六周是有利的[99] 问题: 关于2026年超出行业2-3个百分点的增长是当前已发生还是预计在2026年实现[100] - 这几乎完全建立在新产品的成功之上，并非仅基于过去六周，新产品自推出以来持续获得展位和销售增长，且2026年将继续推出新产品[100] 问题: 关于实现1.75个百分点价格组合指引所隐含的行业定价假设[105] - 公司不公布对行业定价的假设，1.75个百分点来自更好的促销环境、新产品和总体组合[105] 其中大约三分之一或一半可能来自促销环境改善的假设[106] 如果过去六周的促销环境全年保持，结果会更好[109] 问题: 关于原材料成本指引持平，但近期基础金属价格上涨的影响及套期保值时机[110] - 钢铁因多年期合同保持平稳[111] 树脂价格有利，铝、铜略有不利，但通过套期保值走廊缓冲，总体假设基本持平，没有重大意外[111] 问题: 关于2026年1.5亿多美元成本行动中新增措施与2025年结转的比例，以及具体措施[113] - 不到三分之一是2025年行动的结转[114] 新增措施包括：垂直整合（在北美加速进行，预期节省可观并增强供应链稳定性）、自动化加速、战略采购计划（每六年进行一次的全面清洁评估，预计贡献近三分之一的节省）[114][116][117] 问题: 关于如何平衡小家电业务的增长势头与维持16%的息税前利润率[118] - 鉴于现有利润率已很高，公司认为创造最大价值的方式是通过增长[118] 公司将超过15%-16%利润率范围的额外利润再投资于进一步加速增长[118] 问题: 关于第四季度份额增长情况，以及激烈竞争和疲软需求是否阻碍了增长[120] - 第四季度，新产品继续推动份额增长，但在促销期间，公司决定坚守阵地，并未获得更多份额[121] 全年在北美实现了小幅市场份额增长，几乎完全由下半年新产品驱动[122] 问题: 关于2026年置换需求占比是否预期下降，以及中期内行业正常化后占比是否会接近50%[123][124] - 置换需求的绝对数量预计保持稳定[124] 如果可选需求最终回升，置换需求占总市场的比例将会下降[124] 目前置换需求占比远高于60%，在周期早期或中期，可选需求占比曾达到60%[124] 占比完全取决于未来可选需求的复苏情况[124]

财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度九个月累计收入为3.4万亿日元，按实际汇率计算同比下降3.3%，按恒定汇率计算下降2.8% [10] - 核心营业利润为9716亿日元，按实际汇率和恒定汇率计算均同比下降3.4%，但较上半年业绩有明显改善 [10] - 报告营业利润为4224亿日元，同比增长1.2% [11] - 核心每股收益为428日元，报告每股收益为137日元 [11] - 调整后自由现金流为6259亿日元，表现强劲，尽管在12月向信达生物支付了12亿美元的首付款 [11] - 公司更新了全年展望，将收入指引下调至恒定汇率下的低个位数下降，主要由于Vyvanse仿制药侵蚀强于预期，但通过严格的运营支出管理，维持了核心营业利润和核心每股收益的全年指引 [16] - 更新后的全年收入预测为4.53万亿日元，核心营业利润预测为1.15万亿日元，核心每股收益预测为486日元，均因汇率利好而有所上调 [16][17] - 调整后自由现金流预测也被上调 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增长与上市产品**：占公司总收入的50%以上，按恒定汇率计算增长6.7%，较第一、二季度的5%增速稳步提升 [11] - **胃肠病领域**：Entyvio按恒定汇率计算增长7.4%，第三季度增长尤为强劲，部分原因是去年同期存在一次性总收入到净收入调整 [11] - **罕见病领域**：Takhzyro按恒定汇率计算增长放缓至2.4%，尽管在国际市场保持强劲增长，但受到美国新竞争产品的影响 [12] - **血浆衍生疗法领域**：第三季度收入增长较上半年有所改善，但面临一些阻力，特别是在白蛋白产品线 [12] - **免疫球蛋白**：年初至今增长4.3%，由实现两位数增长的皮下注射IG产品驱动，静脉注射IG销售受美国医疗保险D部分重新设计影响，预计第四季度将恢复正常 [13] - **白蛋白**：恢复增长1.3%，但由于中国需求疲软，增速低于预期，这同时也给供应重新分配的其他市场带来压力 [13] - **肿瘤学领域**：随着全球推广，Perzaca持续扩张 [13] - **疫苗领域**：Qdenga增长加速至22.1%，主要由巴西市场驱动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Vyvanse仿制药侵蚀的影响是收入同比下降的主要原因，但其影响正逐季度减弱，侵蚀主要集中在上半年 [10][14] - **中国市场**：白蛋白需求疲软，主要受中国政府出台的使用指南影响，这拖累了该产品线的增长，并影响其他市场的供应分配 [13][81] - **巴西市场**：是推动Qdenga疫苗增长加速的主要市场 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **后期管线产品**：公司重点推进三款关键后期资产，预计在未来18个月内上市，包括Oveporexin、rusfertide和zasocitinib [5] - **产品管线进展**： - Oveporexin是首个提交FDA的食欲素激动剂，具有显著先发优势，三期试验在所有主要和次要终点均显示统计学显著改善 [5][6] - Rusfertide是一种铁调素模拟物，三期数据显示其对真性红细胞增多症患者能实现持久血细胞比容控制 [6] - Zasocitinib是一种高选择性TYK2抑制剂，三期银屑病数据积极，预计2027年上半年上市 [7] - **战略合作**：通过与信达生物的战略合作，引入了两款创新的肿瘤药物TAK-928和TAK-921，丰富了肿瘤管线 [7][25] - **成本管理**：公司持续推进始于2024年的成本效率计划，严格控制研发及销售管理费用，以抵消Vyvanse专利到期的影响并为新产品上市投资做准备 [14][15] - **组织架构调整**：为提升竞争力、增长和速度，特别是为应对多个产品上市，公司宣布自4月1日起进行组织结构和执行领导层调整 [31] - **行业政策影响**：公司评论了美国“最惠国待遇”政策，表示不支持该价格控制措施，认为其可能影响未来创新，并正在评估其对公司的潜在影响 [51][52] - **市场竞争**： - Entyvio在竞争激烈的炎症性肠病市场中保持领导份额，Entyvio Pen是主要驱动力，目前在美国三大药房福利管理机构的商业覆盖率已超过80% [12] - Takhzyro在美国市场受到新竞争产品上市的影响，增长放缓 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025财年是关键一年，正处于为重大新产品上市做准备、推动新增长轨迹的阶段 [5] - 三款关键后期资产（Oveporexin, rusfertide, zasocitinib）的积极数据达到或超出预期，公司目前专注于上市准备 [7] - 管理层相信，这三款产品合计的峰值收入潜力足以抵消2030年代早期Entyvio生物类似药进入市场带来的预期影响 [7] - 公司正进入一个由后期管线驱动的激动人心的新增长时期 [19] - 关于未来利润，管理层指出新产品通常在上市后第二或第三年开始贡献利润，但具体时间取决于上市速度和市场情况，预计未来5-6年内管线产品的陆续上市将提升整体利润水平 [68][69] 其他重要信息 - 首席执行官Christophe Weber宣布这将是他最后一次作为主要报告人出席财报电话会，CEO继任者Julie Kim将在2026财年全年财报会上主导并设定指引，正式交接将在6月进行 [28] - 公司正在重新设计流程，采用人工智能和其他先进技术，以简化工作 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下一财年（2026财年）的展望，特别是利润和股息 [37] - 管理层回应称提供指引为时尚早，预算正在最终确定中 [39] - 预计增长与上市产品的增长将与专利到期影响相互平衡，两者之间的差距正在逐季度缩小 [40] - 由于一年内有三款产品上市，市场费用将增加，但这是对未来增长的重要投资，公司不会在必要的上市投资上妥协 [41] - 研发费用可能因与信达合作引入新资产并启动全面开发而上升 [42] - 股息政策是渐进式的，是否增加及幅度将取决于核心每股收益、报告每股收益、现金流生成能力以及付息债务的减少速度 [43] 问题: 关于Zasocitinib在溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期试验结果时间及剂量，以及银屑病的安全性数据 [44] - 管理层回应称，溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期b剂量探索研究数据都将在今年获得 [45] - 用于银屑病注册的30毫克剂量是炎症性肠病剂量范围的低端，预计需要更高暴露量才能起效，且有足够的剂量上调空间进行研究 [45] - 银屑病的安全性概况与之前二期研究中观察到的情况非常一致，详细数据将在近期医学会议上公布 [45][46] 问题: 关于美国MFN政策及公司组织架构调整的影响 [49] - 关于MFN，公司评估了《通胀削减法案》及两项CMMI示范项目设计的潜在影响，并正在采取必要措施应对，但总体上不支持MFN政策，认为其可能影响未来创新 [51][52] - 关于组织调整，旨在聚焦治疗领域和地理市场，特别是保持肿瘤业务的独立单元以驱动增长，并为美国和国际市场分别设立商业重点，以确保未来产品上市成功 [53][54] 问题: 关于Entyvio第三季度强劲销售表现的原因、全年指引达成可能性，以及被纳入IRA价格谈判的影响 [56][57] - 第三季度强劲增长部分得益于Entyvio Pen在美国的覆盖情况改善，三大药房福利管理机构均已将其纳入处方集，商业覆盖率超过80% [59] - 公司对实现全年6%的增长指引充满信心，长期目标是在市场中保持稳定并随市场同步增长 [60] - Entyvio被选入IRA第三轮价格谈判是预期之中的，公司已为此做准备，具体价格削减幅度尚不确定，将取决于最终定价，峰值收入7.5-90亿美元的指引可能因此需要更新 [61][62] 问题: 关于Takhzyro增长放缓的原因及中期利润展望 [64] - Takhzyro增长放缓是由于市场成熟、美国新竞争产品上市影响新患者开始使用，以及美国医疗保险D部分重新设计的影响高于预期 [66] - 公司强调Takhzyro在疗效上仍是金标准，其真实世界数据在预防发作方面表现卓越 [67] - 关于中期利润，新产品贡献利润的时间取决于上市速度，Oveporexin预计上市后增长较快，zasocitinib面临激烈竞争需要时间，rusfertide则介于两者之间，随着未来5-6年管线产品陆续上市，整体利润水平预计将得到提升 [68][69] 问题: Entyvio Pen是否会被纳入IRA价格谈判，以及关于AC Immune阿尔茨海默病合作资产的数据时间和看法 [71] - 公司预计Entyvio Pen将被纳入IRA价格谈判 [72] - AC Immune合作项目今年不会有数据来驱动决策，数据将在后续年份获得，管理层对通过早期清除淀粉样蛋白斑块来预防或延缓阿尔茨海默病的疫苗方法感到兴奋，但承认需平衡安全性与有效性 [73][74] 问题: 关于血浆衍生疗法业务进展及Zasocitinib三期数据展示和差异化优势 [79] - 血浆衍生疗法业务增长放缓主要受中国白蛋白需求疲软影响，但公司仍相信今年能实现中个位数增长，长期前景依然强劲 [81] - 白蛋白业务因中国需求疲软，有可能无法完成全年预测，但整体血浆衍生疗法业务将达成预测 [82] - 免疫球蛋白长期增长将保持稳定，短期预计符合预测 [85] - Zasocitinib的三期数据可能在AAD等会议上公布，其关键优势在于起效快、皮肤清除率高、每日一次口服且无食物相互作用，疗效数据处于口服药物高端 [87][88] 问题: 关于Zasocitinib的监管路径时间线是否保守，以及Entyvio生物类似药进入市场时间是否因Pen的推出而改变 [91] - Zasocitinib的提交时间线取决于三期研究、患者安全数据库积累和CMC材料准备，预计提交将在今年夏季进行，随后与FDA商定审评时间 [93] - 关于Entyvio生物类似药进入时间，公司的预期没有改变，仍基于专利保护期（至2032年）以及可能的法律挑战，因此时间可能在2030-2032年，此外IRA价格谈判也会影响生物类似药的定价预期 [95]

核心观点 - Solo Brands公司发布2025财年第四季度初步未经审计的财务信息 预计当季调整后EBITDA将超过900万美元 较去年同期的630万美元大幅增长 并且预计将连续第三个季度产生正经营现金流 尽管营收持续承压 但此表现使公司完全符合现有融资协议中的所有财务契约 [1][2] 财务表现与预期 - 2025财年第四季度初步调整后EBITDA预计超过900万美元 较上年同期的630万美元增长约43% [2] - 第四季度业绩预计将连续第三个季度产生正经营现金流 [1] - 公司计划于2026年3月19日盘前发布完整财务业绩 并在当天东部时间上午9点举行电话会议进行讨论 [1] 运营与战略举措 - 第四季度业绩体现了果断的成本重组行动与新产品的成功推出 [2] - 公司正致力于在2026年建立一个更精简、更盈利、更具韧性的平台 [3] - 公司计划在今年春季在Solo Stove、Chubbies以及水上运动产品组合中推出重要的新产品 [3] 公司业务概览 - Solo Brands是一家领先的全渠道生活方式品牌公司 总部位于德克萨斯州Grapevine [7] - 公司通过电子商务、战略零售关系和实体零售店运营五个生活方式品牌：Solo Stove和TerraFlame（主营火坑、炉具及配件）、Chubbies（优质休闲服装和运动服品牌）、ISLE（充气式和硬质立式桨板及配件制造商）以及Oru Kayak（折纸式折叠皮划艇创新者） [7]

公司业绩与展望 - 第三季度及全年业绩表现强劲 销售额超出预期并上调业绩指引 [1] - 业绩表现尤其在第三季度显著 主要得益于新产品的成功推出 [2] 产品创新与市场表现 - 附属物管理产品线因FLEX-Mini的推出而增长 该产品于2024年下半年推出 预计将成为2025年更显著的增长动力 并在开放式附属物管理市场获得强劲认可 [2] - 疼痛管理产品线中 cryoSPHERE MAX设备表现突出 该产品推动了本已快速增长的业务 团队在执行和推动设备采用方面表现出色 该创新显著帮助缩短手术时间 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额增长75%，若排除新冠检测相关销售额则增长75% [6] - 每股收益增至130美元，与去年同期相比实现高个位数增长，若排除新冠检测销售额同比下降的影响则实现双位数增长 [7] - 调整后毛利率为558%，研发费用占销售额64%，销售及行政管理费用占销售额264% [16] - 调整后营业利润率为23%，较去年同期提升40个基点 [16] - 外汇汇率对第三季度销售额产生14%的有利同比影响，预计对第四季度报告销售额产生约15%的有利影响 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营养品业务销售额增长4%，主要由成人营养业务驱动，其中国际市场增长10% [8] - 诊断业务（排除新冠检测销售）实现温和增长，核心实验室诊断业务（排除中国）增长7%，美国市场增长加速 [9] - 床旁诊断业务增长8%，得益于新型脑震荡检测和高敏肌钙蛋白检测的采用 [10] - 成熟药品业务销售额增长7%，关键15个市场实现双位数增长 [10] - 医疗器械业务销售额增长125%，糖尿病护理、电生理、心脏节律管理、心衰和结构性心脏病均实现双位数增长 [11] - 糖尿病护理业务中，连续血糖监测仪销售额达20亿美元，增长17% [11] - 电生理业务在美国和国际市场均实现双位数增长 [11] - 结构性心脏病业务增长11%，经导管主动脉瓣置换术份额增长且TriClip采用增加 [11] - 心脏节律管理业务增长13%，主要由无导线起搏器AVAIR的强劲采用驱动 [12] - 心衰业务增长12%，心室辅助设备组合和CardioMEMS植入式传感器均实现增长 [13] - 血管业务增长5%，市场领先的血管闭合产品组合表现强劲，可吸收支架ESPRI贡献增加 [14] - 神经调控业务增长7%，主要由可充电脊髓刺激器械Eterna在国际市场的强劲表现驱动 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场的带量采购和诊断相关分组付费模式对核心实验室诊断业务的价格和销量构成挑战 [9] - 美国诊断业务本季度增长10%，由新业务获取和份额增长驱动 [46] - 欧洲地区诊断业务增长6%-7% [46] - 拉丁美洲诊断业务持续实现中双位数增长 [46] - 中国业务占公司总营收比例已从约10%降至不足6% [63] - 排除诊断业务，中国市场增长率约为5%-7% [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 近期推出的新产品本季度产生近5亿美元销售额，为有机销售增长贡献超过100个基点 [7] - 成熟药品业务的生物类似药战略取得良好进展，多个生物类似药处于监管审批阶段 [10] - Volt脉冲场消融导管在欧洲推出进展顺利，计划明年进入美国市场 [11][22] - TriClip于7月在日本获批，成为当地首个微创三尖瓣反流治疗选项 [12] - TAVR瓣膜NAVATOR于8月获得CE标志扩展，适用于低中风险开胸手术患者 [12] - 无导线起搏器AVAIR旨在改变心脏起搏护理标准，心脏节律管理业务已连续10个季度超越市场增长 [13] - 可吸收支架ESPRI于8月获得CE标志 [14] - 公司计划明年开展近200项临床试验，包括二尖瓣置换、球囊TAVR、AVAIR传导系统起搏等重要试验 [24] - 公司通过毛利率改善团队努力减轻关税影响，并致力于推动营收和利润增长 [25] - 医疗器械产品组合具有韧性和攻防兼备的特性 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对达成2026年市场共识预期感到满意，该预期与公司今年迄今交付的业绩基本一致 [20] - 支撑2026年增长的动力包括现有产品组合的势头、新产品发布以及部分不利因素的缓解 [21][22][23] - 诊断业务预计将从低个位数增长加速至中高个位数增长，得益于中国带量采购影响的消退和其他地区业务的加速 [23][48] - 糖尿病护理业务在美国增长19%，年初至今增长25%，需求仍然非常强劲 [29][30] - 预计美国糖尿病护理市场全年增长仍将超过20% [31] - 双分析物传感器有望帮助提升强化胰岛素使用者细分市场的渗透率 [31] - 基础胰岛素细分市场在美国渗透率仅约20%，国际市场低于5%，仍有巨大增长机会 [32] - 医疗保险服务中心可能于明年覆盖非胰岛素治疗的2型糖尿病患者，但公司未将此纳入2026年基本预测 [33] - 电生理业务增长下半年优于上半年，2026年将优于2025年 [36] - 脉冲场消融技术正迅速成为首选能量源，预计2026年渗透率在美国可能超过80% [58] - 中国市场的带量采购挑战正在被团队有效应对，并出现销量回升的积极迹象 [44][45] - 低电压起搏市场规模约40亿美元，公司目标是转化该市场的显著份额并成为领导者 [69] - 医疗器械业务的双位数增长具有可持续性，得益于产品组合的演进和对高增长市场的投资 [90][92] 其他重要信息 - 营养品业务在美国儿科领域面临竞争影响，部分份额流失，但公司通过赢得新的妇女、婴儿及儿童营养计划合同和新产品发布，有信心在未来几个季度恢复份额 [85][86] - 公司对坏死性小肠结肠炎诉讼持积极辩护态度，并相信产品标签及其在医疗体系中的重要性 [84] - 公司通过股息增长、股份回购和债务偿还等方式运用现金，并保持进行战略性并购的能力 [94][95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年高层面的看法和是否仍对市场共识感到满意 - 公司对2026年市场共识感到满意，该预期与去年第三季度电话会议时相同，公司当时和现在都对交付此类增长有信心 [19][20] - 增长动力来自现有组合势头、新产品发布以及不利因素缓解 [21][22][23] - 公司能够在实现增长的同时，继续投资于产品管线，明年将开展近200项临床试验 [24] - 公司有信心驱动营收和利润增长，产品组合具有韧性 [25] 问题: 糖尿病护理业务在美国和国际市场的表现及展望 - 美国市场增长19%，年初至今增长25%，上半年较高增长部分源于渠道补库存的暂时性影响 [29][30] - 美国全年增长预期仍超过20%，需求强劲 [31] - 双分析物传感器将推动强化胰岛素使用者细分市场的渗透率和份额增长 [31] - 基础胰岛素细分市场渗透率低，仍有巨大机会，医疗保险服务中心可能覆盖2型非胰岛素患者是潜在利好 [32][33] - 国际市场存在巨大增长机会 [34] 问题: Volt导管在欧洲的早期反馈及电生理业务明年展望 - 电生理业务增长加速，下半年优于上半年，2026年将优于2025年 [36] - Volt导管在欧洲反馈积极，其定向能量输送和与N-Site平台的集成是差异化优势 [37] - Volt导管有望在明年年中于美国获批，公司拥有完整的产品组合 [38][39] - 预计电生理业务2026年表现将远好于今年 [40] 问题: 诊断业务 underlying drivers 及加速前景 - 中国带量采购和诊断相关分组付费模式的挑战正在被应对，销量出现回升迹象 [44][45] - 中国以外地区业务加速，美国增长10%由新业务获取和份额增长驱动，欧洲和拉丁美洲表现强劲 [46][47] - 结合中国不利因素消退和其他地区加速，诊断业务明年将迎来良好复苏 [48] 问题: 利润表表现及毛利率轨迹 - 毛利率受到正常工厂维护停工和关税的首次显著影响 [51] - 关税缓解团队取得良好进展，毛利率扩张团队持续推动改善 [52] - 年初至今毛利率扩张60个基点，预计未来将维持约57%的展望 [52] 问题: 电生理业务中消融导管双位数增长的驱动因素、标测业务展望及脉冲场消融渗透率 - 消融导管双位数增长主要由国际市场驱动，尤其是Volt导管的推出 [57] - 公司仍相信是标测领域的市场领导者，并通过引入新产品（如13F Agilisheath和心腔内超声）提升每案例收入 [58] - 预计2026年脉冲场消融在美国渗透率可能超过80%，国际市场较低，但Volt可能改变这一局面 [58][59] 问题: 中国业务整体表现及正常化增长展望 - 中国业务占公司总营收比例已降至不足6% [63] - 营养品和成熟药品业务实现双位数增长，心血管和神经业务季度环比增长改善 [64][65] - 排除诊断业务，中国市场增长率约为5%-7%，预计2026年将维持中个位数增长目标 [65][66] 问题: 心脏节律管理业务成为增长最快产品线的原因、双腔无导线起搏器市场规模和渗透率 - 无导线起搏器AVAIR改变了业务增长轨迹，从五年前的持平增长到本季度双位数增长 [67] - 单腔产品渗透率约50%，双腔产品渗透率低于10%，仍有增长空间 [68] - 低电压起搏市场规模约40亿美元，公司目标是成为该领域市场领导者 [69] 问题: 左心耳封堵术业务展望及糖尿病基础胰岛素细分市场渗透障碍 - 左心耳封堵术是重要增长领域，公司下一代封堵器反馈积极，试验已完成入组，预计明年上半年提交申请 [74][75] - 公司致力于通过产品组合更好把握 concomitant 手术机会 [74] - 基础胰岛素细分市场渗透较慢与覆盖大量初级保健医生和提升认知有关，公司通过采样项目和Epic系统集成等措施推动 [78][79] - 渗透提升更多取决于公司自身的执行和投资 [80] 问题: 坏死性小肠结肠炎诉讼进展及营养品业务疲软点 - 公司对诉讼不予置评，但指出近期联邦案件公司胜诉，并继续为产品辩护 [84] - 营养品业务整体增长4%符合历史水平，美国儿科业务因竞争和妇女、婴儿及儿童营养计划合同流失而表现较弱 [85] - 公司已赢得新的妇女、婴儿及儿童营养计划合同并有新产品发布，有信心恢复份额 [86] 问题: 医疗器械业务增长可持续性及资产负债表和并购策略 - 医疗器械业务双位数增长可持续，通过将历史慢增长板块（如心脏节律管理和血管业务）重塑为增长动力 [90][92] - 公司持续投资高增长市场，产品管线强劲 [93] - 现金已用于股息、股份回购、债务偿还和内部投资，同时保持进行战略性并购的能力和选择性 [94][95] 问题: 结构性心脏病业务中二尖瓣和三尖瓣美国总市场规模前景及影响因素 - 二尖瓣和三尖瓣领域机会巨大，需要持续投资临床证据以加强转诊路径和推动广泛采用 [101] - 结构性心脏病是心血管医疗器械领导者的必争之地，公司通过投资产品组合和临床研究已升至市场第二 [102] - 产品管线包括球囊TAVR、Amulet 3和二尖瓣置换瓣膜等多个催化剂，有望维持双位数增长 [103][104] - 二尖瓣置换瓣膜反馈极佳，有潜力实现市场期望 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额增长5.5%，若排除新冠检测相关销售额则增长7.5% [6][16] - 调整后每股收益为1.30美元，与市场预期一致，同比实现高个位数增长 [7][16] - 外汇汇率对第三季度销售额产生1.4%的有利同比影响，但低于7月时的预测 [16] - 调整后毛利率为销售额的55.8%，主要受关税影响而同比下降 [16] - 调整后研发费用占销售额的6.4%，调整后销售、一般及行政费用占销售额的26.4% [16] - 调整后营业利润率为销售额的23%，同比提升40个基点 [16] - 基于当前汇率，预计第四季度外汇将对报告销售额产生约1.5%的有利影响 [17] - 年初至今营业利润率已扩大100个基点 [106] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗器械业务销售额增长12.5%，多个高增长细分领域增长加速 [6][11] - 糖尿病护理业务实现两位数增长，连续血糖监测仪销售额达20亿美元，增长17% [11] - 电生理业务在美国和国际市场均实现两位数增长 [11] - 心脏节律管理业务增长13%，主要受Aveir无导线起搏器强劲增长的推动 [12] - 心力衰竭业务增长12%，主要得益于心室辅助设备组合和CardioMEMS植入式传感器的增长 [13] - 结构性心脏病业务增长11%，主要受TAVR市场份额增长和Triclip采用率提升的推动 [11] - 血管业务增长5%，主要受市场领先的血管闭合产品组合和ESPRI可吸收支架的推动 [14] - 神经调控业务增长7%，主要得益于Eterna可充电脊髓刺激设备在国际市场的强劲表现 [15] - 营养品业务销售额增长4%，主要由成人营养业务推动，其中国际市场增长10% [8] - 诊断业务（排除新冠检测）实现温和销售增长，中国以外市场的核心实验室诊断业务增长7% [9] - 床旁诊断业务增长8%，主要得益于首创的脑震荡检测和高敏肌钙蛋白检测的采用率提升 [10] - 成熟药品业务销售额增长7%，主要受关键15个市场两位数增长的推动 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国糖尿病护理业务增长19%，年初至今增长25% [29] - 美国诊断业务本季度增长10%，主要受新业务获取的推动 [46] - 欧洲地区诊断业务增长6%-7% [47] - 拉丁美洲诊断业务持续保持两位数增长 [47] - 中国业务（排除诊断业务）增长率约为5%-7% [65] - 中国营养品和成熟药品业务年初至今实现两位数增长 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 近期推出的新产品本季度产生近5亿美元销售额，并为有机销售增长贡献超过100个基点 [8] - 公司计划在2026年进行多项新产品发布，包括Volt PFA导管、PactaFlex Duo双分析物传感器、Alinity N诊断系统和生物类似药 [22] - 电生理领域采用脉冲场消融技术的趋势日益明显，预计到2026年该技术在美国的渗透率可能超过80% [58] - 公司致力于通过内部研发和潜在并购进行投资，拥有强劲的有机产品管线，并计划在2026年进行近200项临床试验 [24] - 结构性心脏病业务计划进行多项关键试验，包括二尖瓣置换、球囊TAVR、Aveir传导系统起搏等 [24] - 公司通过产品创新和市场份额增长，旨在将心脏节律管理业务转变为市场领导者，目标瞄准40亿美元的低电压起搏市场 [69] - 公司对在中国诊断业务面临的价格和数量挑战采取了调整措施，包括引入新产品和管理团队 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2026年市场共识预期（销售额增长7.5%，每股收益增长10%）感到满意 [20] - 预计2025年将实现高个位数有机销售增长和两位数每股收益增长 [15] - 管理层预计2026年诊断业务将从中个位数增长恢复至中高个位数增长，主要得益于中国带量采购影响的消退以及其他地区业务的加速增长 [48] - 公司预计能够维持当前的增长水平，主要驱动力包括现有产品组合的潜在势头、新产品发布以及部分不利因素的缓解 [21][23] - 尽管面临关税和诊断业务逆风等挑战，公司仍展现出适应和交付的能力 [20] - 医疗器械业务的双位数增长被认为是可持续的，得益于对高增长市场的投资和产品组合的重新定位 [91][93] 其他重要信息 - 7月在日本获得了Triclip的监管批准，这是日本首个也是唯一一个用于治疗三尖瓣反流的微创治疗方案 [12] - 8月在欧洲为其TAVR瓣膜NAVTOR获得了CE标志，扩大了适应症范围至低或中风险开胸手术患者 [12] - 8月在欧洲为ESPRI可吸收支架获得了CE标志，用于治疗外周动脉疾病患者 [14] - 成人营养品业务推出了新版本Glucerna（仅含1克糖），并计划在本月晚些时候推出新版本Ensure（含42克蛋白质） [9] - 公司收购了一家欧洲人工智能驱动的成像软件公司，专注于个体心脏术前规划 [104] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年的高层展望和共识预期 - 管理层对2026年的市场共识预期（销售额增长7.5%，每股收益增长10%）感到满意，这些估计与年初至今的业绩表现基本一致 [19][20] - 增长驱动力被归纳为三类：现有产品组合的势头、新产品发布以及不利因素的缓解（如中国诊断业务逆风和新冠检测销售下降） [21][23] - 公司能够在实现增长目标的同时，继续对产品管线进行投资，计划在2026年进行近200项临床试验 [24] 问题: 关于糖尿病护理业务在美国和国际市场的表现及展望 - 美国市场增长19%，年初至今增长25%，第三季度增长略有放缓是由于上半年客户补库存导致的提前增长 [29][30] - 美国全年增长预期仍维持在20%以上，需求依然非常强劲 [31] - 预计2026年美国市场将因新的双分析物传感器而实现强劲增长，有助于提升在强化胰岛素使用者细分市场的渗透率 [31][32] - 基础胰岛素细分市场在美国的渗透率仅为20%，国际上低于5%，仍有巨大增长潜力，CMS可能覆盖非胰岛素治疗的2型糖尿病患者是一个潜在机会 [32][33] 问题: 关于电生理业务中Volt PFA导管的早期反馈和2026年展望 - Volt PFA导管在欧洲的推出进展顺利，反馈非常积极，其优势包括定向能量输送产生更持久病灶、与N-Site集成实现实时接触可视化从而减少手术时间和肌肉收缩 [36][37] - 预计电生理业务在2026年的表现将比2025年更好，公司强调拥有完整产品组合（包括标测、设备、PFA和左心耳封堵器）的重要性 [39][40] - 脉冲场消融技术正成为首选能量源，预计到2026年在美国的渗透率可能超过80%，国际市场可能较低但Volt有望改变这一局面 [58][59] 问题: 关于诊断业务的潜在加速和驱动因素 - 中国带量采购和诊断相关分组付费模式改革带来的逆风预计将在2026年缓解，团队已采取措施应对，并观察到一些销量回升的迹象 [44][45][48] - 中国以外的诊断业务正在加速增长，美国（增长10%）、欧洲（增长6%-7%）和拉丁美洲（两位数增长）表现强劲，主要得益于新业务获取和份额增长 [46][47] - 综合中国逆风缓解和海外业务加速，诊断业务预计在2026年将实现较好的复苏 [48] 问题: 关于利润表表现和毛利率轨迹 - 第三季度毛利率环比下降属于正常模式，部分原因是工厂维护停产，以及关税的首次显著影响 [51] - 公司有专门的团队负责关税缓解和毛利率提升，年初至今已实现60个基点的毛利率扩张，对维持约57%的毛利率前景感到满意 [52] 问题: 关于电生理业务中消融导管增长驱动因素、标测业务表现和PFA渗透率 - 消融导管两位数增长主要由国际市场推动，特别是Volt导管的推出 [57] - 公司仍认为自己是标测领域的市场领导者，尽管面临竞争，但通过引入新产品（如13 French Agilisheath鞘管、心腔内超声）提升了单案收入 [57][58] - 预计到2026年，随着所有主要厂商都推出PFA产品，PFA在美国的渗透率可能超过80%，国际市场可能较低但Volt有望推动其提升 [58][59] 问题: 关于中国市场的整体表现和正常化增长展望 - 中国市场目前占公司总营收的比例低于6%（十年前约为9%-10%） [63] - 排除诊断业务，中国业务增长率约为5%-7%，营养品和成熟药品业务表现强劲（两位数增长），心血管和神经业务也呈现连续增长 [64][65] - 预计2026年中国市场将实现中个位数增长，公司更侧重于其他地区增长机会，但中国仍是重要市场 [66] 问题: 关于心脏节律管理业务的增长可持续性和渗透率 - 心脏节律管理业务从五年前的持平增长发展到本季度的两位数增长，主要得益于Aveir无导线起搏器的成功 [67] - 单腔起搏器渗透率约为50%，双腔起搏器渗透率低于10%，国际市场（欧洲、日本）增长势头良好 [68] - 目标是转化低电压起搏市场（约40亿美元）的显著份额，并成为该领域的市场领导者 [69] 问题: 关于左心耳封堵业务的展望和结构性心脏病产品管线 - 公司承认在联合手术中尚未获得应有的左心耳封堵份额，但下一代封堵器设备反馈非常积极，试验已完成入组，预计明年上半年提交申请 [74][75] - 左心耳封堵是高增长领域，公司计划通过更完整的产品组合（包括PFA工具和更具竞争力的左心耳封堵器）来提升竞争力 [76] - 结构性心脏病产品管线包括二尖瓣置换、球囊TAVR、Amulet 3等，公司致力于维持并加速该领域的两位数增长 [104][105] 问题: 关于基础胰岛素细分市场CGM渗透率的障碍 - 基础胰岛素细分市场渗透较慢的原因包括需要覆盖大量初级保健医生、提升认知度、整合电子健康记录系统以及适应初级保健的快节奏就诊模式 [78][79] - 临床数据已证实CGM的价值，增长更多依赖于公司的市场执行，包括采样项目和扩大销售覆盖范围 [80] 问题: 关于营养品业务诉讼和部分市场表现疲软 - 公司不对具体诉讼案件置评，但指出在一些联邦案件中赢得了即决判决，并继续为产品及其标签进行辩护 [85] - 美国儿科营养业务出现疲软，主要由于竞争导致去年因竞争对手供应中断而获得的部分份额被回吐，以及一份重要的WIC合同流失 [86] - 公司已赢得两份新的WIC合同（将于明年第一季度和第二季度生效），并计划推出新产品，有信心在几个季度内恢复份额 [87] 问题: 关于医疗器械业务增长的可持续性和资产负债表/并购策略 - 医疗器械业务双位数增长的可持续性得益于将历史增长较慢的细分市场（如心脏节律管理、血管业务）重新定位至中个位数增长，以及对高增长领域（如结构性心脏病、电生理、糖尿病护理）的投资 [91][93] - 公司一直在利用现金进行股息增长、股票回购和债务偿还（明年有30亿美元债务到期），并对符合战略并能产生有吸引力回报的并购机会持开放态度，但强大的有机管线使其可以更具选择性 [95][96] 问题: 关于结构性心脏病市场总规模的影响因素和公司定位 - 三尖瓣和二尖瓣市场的实现需要持续投资于临床证据生成以加强转诊路径和扩大采用 [101][102] - 公司通过投资产品组合（如MitraClip、Triclip、NAVTOR、Amulet）和临床试验，在结构性心脏病领域确立了第二的市场地位，并计划通过新产品发布和标签扩展维持双位数增长 [103][104] - 二尖瓣置换产品反馈积极，有潜力实现该领域早期的巨大承诺 [105]

公司业绩与运营 - 公司2025年第一季度毛利率显著提升至56.5%，较上年同期的54.1%增长240个基点，主要得益于定价策略和供应链优化 [2] - 营业利润同比增长超过5%，主要由于分销和仓储成本占销售额比例下降 [2] - 即使剔除酒精品牌业务，核心业务利润率仍持续改善，反映运营模式有效性 [2] - 公司通过铝关税管理和成本对冲策略有效维护利润率 [2] 战略举措与未来展望 - 针对中西部铝溢价上涨等潜在压力，公司采取本地化生产、部分对冲及巴西工厂扩建等主动缓解措施 [3] - 爱尔兰AFF风味工厂的持续投产将提升EMEA区域运营效率，降低到岸成本并改善服务水平 [3] - 创新产品线（如Ultra Blue Hawaiian和Killer Brew咖啡饮品）强化高端产品组合，同时Predator等平价系列在新兴市场拓展增量 [4] 财务表现与估值 - 过去一年股价上涨18.1%，显著跑赢软饮料行业（下跌1.9%）和必需消费品行业（1.4%） [5] - 当前12个月远期市盈率为30.26倍，低于行业平均17.92倍，估值具备吸引力 [8] 行业其他公司动态 - Carlsberg（CABGY）获Zacks买入评级，当前财年销售和EPS预期分别增长31.8%和11.3% [11] - Zevia（ZVIA）当前财年EPS预期增长48.4%，过去四季平均盈利超预期33.6% [12] - BRF S.A.（BRFS）当前财年盈利预期增长8.3%，过去四季平均盈利超预期5.4% [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为5.59亿美元，较上年增长8%，按固定汇率计算增长10%，季度包含约120个基点的负汇率逆风以及约350个基点的额外销售日收益 [11] - 调整后毛利率为61.7%，同比增加300个基点，增长由有利的细分市场和产品组合以及制造运营和供应链的EGX计划推动 [12] - 第一季度调整后EBITDA增长19%，利润率为17.7%，较去年同期增长160个基点 [13] - 第一季度有效税率为23%，比去年高约70个基点，利息费用为900万美元，而2024年为2000万美元 [13] - 调整后每股收益为0.81美元，较上年增加62% [13] - 重申2025年有机固定汇率收入同比增长6% - 6.5%，因欧元走强，预计外汇影响与上年持平，将收入范围提高3000万美元至22.2 - 22.5亿美元 [14] - 下调调整后EBITDA范围至3.85 - 3.95亿美元，较之前指引减少2000万美元，反映预计2025年下半年关税对利润的影响 [15] - 下调折旧范围500万美元至1.2 - 1.25亿美元，下调利息费用范围400万美元至3800 - 4200万美元，未调整税率和股份数量展望，更新调整后每股收益范围至2.95 - 3.1美元，较之前指引下降0.15美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 重建业务（Recon） - 实现可比增长13%，美国重建业务增长11%，其中美国四肢业务增长12%，髋膝关节业务增长10%，美国业务持续高于市场增长率；美国以外地区增长14% [6][7][8] 预防与恢复业务（PNR） - 可比增长8%，反映稳定的市场环境、严格的执行以及额外销售日的好处，业务表现符合战略计划，未来将受益于MANIFUSE LIPAS技术和关键新支撑产品的推出 [9] - 调整后EBITDA利润率同比提高50个基点，团队利用EGX工具提高生产力并优化投资组合以实现盈利增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场年初表现强劲，1月和2月健康，3月因假期和展会等因素稍弱，整体第一季度是良好开端，预计美国市场至少有正常的增长；美国以外市场也有良好开端 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司团队利用新产品推动市场份额增长，有明确的多年新产品引入（NPI）计划，通过EGX计划提高生产力和优化投资组合以实现盈利增长 [6][9] - 应对关税影响，公司计划将至少50%的中国采购或生产转移到其他地区，预计到2026年年中完成，同时利用商业和采购策略应对其他国家的小部分关税影响 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局感到鼓舞，第二季度开局保持良好势头，对业务组合的改善感到满意，对新产品创新在2025年的持续推广感到兴奋，业务基本面强劲，有能力在动态环境中管理业务并朝着战略目标前进 [19] - 公司所处市场具有长期稳定增长的特点，即使在严重衰退时期也通常影响有限，在衰退期表现将明显好于其他市场，但可能会受到一些 discretionary 决策的适度影响 [71][72] 其他重要信息 - 公司首席执行官Matt Terrotola将卸任，Damian McDonald将于下周（5月12日）接任 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪些缓解措施对长期创造持久供应可用性最有潜力？ - 公司认为将产品采购从中国转移是最佳机会，过去12个月已在进行相关工作并取得进展，通过积极推进可降低关税影响，使其他机制处理的金额减少，这是可持续的解决方案 [23][24][25] 问题2: ARG产品推出情况及市场总体趋势如何？ - ARG产品推出进展顺利，虽处于初期阶段，但已对四肢和肩部业务增长产生积极影响，肩部业务增长已高于市场水平；市场年初表现良好，1月和2月健康，3月稍弱，整体第一季度是良好开端，4月表现也不错，预计美国市场至少有正常增长，美国以外市场也有良好开端 [29][30][31] 问题3: 美国市场支撑业务和重建业务表现是否符合预期？ - 美国市场支撑业务开局良好，与1月和2月强劲的市场环境一致，团队去年推动诊所转换的工作以及新产品的推出对业务有帮助，脊柱产品实现两位数增长；重建业务第一季度表现符合预期，虽1月和2月表现较好，但3月有所回落，整体是强劲的季度，且ARG产品推出和其他新产品的引入为业务持续增长提供动力 [35][36][37] 问题4: 第一季度毛利率增长是否可持续？ - 毛利率增长主要得益于业务组合的积极变化，新产品的推出和四肢业务的强劲恢复对毛利率有积极贡献，公司认为毛利率的潜在表现是积极的，虽下半年关税会带来一些逆风，但总体预计仍将持续增长 [39][40] 问题5: 如何看待第二季度业绩？ - 由于第一季度有销售日的顺风因素，季度间的季节性表现模式会有所不同，但与之前电话会议中关于上下半年收入分配的观点一致，没有改变展望 [44] 问题6: 对现金流和融资的信心以及年末杠杆率预期如何？ - 第一季度现金流季节性最低，因支付奖金等因素，但已略高于运营计划，有明显迹象表明全年剩余时间现金流将持续改善，对实现正自由现金流的指引有信心；预计年末杠杆率在3% - 3.5%范围内 [47][48][50] 问题7: ARVIS肩部产品推出进展、更广泛推出时间以及今年是否仍预计在海外推出Arvestech？ - ARVIS肩部产品推出进展顺利，仅在部分外科医生手中试用以获取反馈和控制推出速度，外科医生反馈积极，该产品还为肩部业务带来了热度和增长动力；未提及更广泛推出时间和海外推出Arvestech的情况 [53][54] 问题8: 今年新产品推出计划的节奏是否仍符合原预期？ - 公司有一系列新产品推出计划，重建业务方面，膝关节翻修产品、ARG产品、髋关节彩色柄和冲击器等都在推进，且部分产品已取得良好势头；预防与恢复业务方面，脊柱支撑产品和Manifuse产品也有不错表现 [56][57][58] 问题9: 如何看待今年的资本支出（CapEx）以及长期自由现金流目标的时间表？ - 由于业务发展、投资增长和整合协同效应的需要，目前处于运营资本支出的较高阶段，预计未来1 - 2年仍会维持一定水平，但随着2026年相关工作推进，资本支出将更有效率；公司目前自由现金流已接近70% - 80%的长期目标，随着供应链效率提高和业务规模扩大，有望逐步实现该目标 [62][63][65] 问题10: 第一季度四肢业务中肩部和足踝业务的表现如何？ - 第一季度肩部业务推动了四肢业务增长，且恢复到高于市场的健康水平；足踝业务也高于市场增长，但第一季度市场增长较平时稍慢，两者结合有望在重建业务中实现两位数增长 [68] 问题11: 公司业务在宏观经济衰退环境下的抗衰退能力如何？ - 公司所处市场具有长期稳定增长的特点，即使在严重衰退时期也通常影响有限，在衰退期表现将明显好于其他市场，但可能会受到一些 discretionary 决策的适度影响 [71][72] 问题12: 关税动态是否会改变公司年度利润率扩张目标？ - 公司仍致力于推动盈利增长和利润率扩张，虽2025年关税情况可能会对目标实现产生一定延迟，但预计2026年将恢复增长势头，业务基本面有利于实现盈利增长和利润率提升 [74][75][76] 问题13: 为什么第一季度毛利率的改善没有更多地反映在EBITDA利润率上？ - 公司为业务增长进行投资，运营费用支出的阶段性安排，如参加会议和医学教育活动以及推出新产品等都需要投入资金，毛利率的增长有助于支持这些投资，同时仍能实现利润扩张 [78] 问题14: 请介绍Manifuse产品及其机会，是否有重新分类的风险？ - Manifuse产品可扩大市场并加速业务增长，公司通过该产品可进入骨折市场，该市场潜力大，有望将业务增长机会从低个位数提升到中个位数甚至高个位数，且毛利率高、盈利能力强；目前没有关于重新分类的有意义讨论，即使重新分类，也可能因创新和市场准入机会增加而加速业务增长 [80][81][82] 问题15: 目前的定价环境如何，是否有因通胀或关税逆风而提价的可能性？ - 预防与恢复业务（PNR）目前处于相对平稳的价格环境，但随着各种通胀因素的出现，公司会密切关注；重建业务（Recon）价格环境有一定下行趋势，但新产品的推出有一定的抵消作用，关税和通胀等因素对价格的影响仍有待观察 [86][87] 问题16: 重建业务国际市场增长的可持续性如何，哪些领域表现强劲？ - 国际市场团队表现出色，自去年整合以来实现了强劲增长，今年第一季度延续了良好势头，增长高于市场水平，这得益于商业渠道的优势、完整的产品线以及针对不同国家的产品聚焦策略；随着市场正常化，公司将推动更多交叉销售并扩大与市场的差距，国际市场在重建业务战略增长中可发挥重要作用 [88][89][90] 问题17: 预防与恢复业务（PNR）年初表现好于指引，但全年仍预计低个位数增长，原因是什么？ - PNR业务需要应对关税影响并尽力减轻其冲击，且该业务的终端市场、适应症、客户和地理区域最为多样化，虽然年初表现良好，但公司认为维持全年指引并努力超越更为合适，需等待更多情况明朗后再确定 [95] 问题18: 关税缓解措施中SKU优化和合理化会影响多少收入？ - 公司仍在推进将产品转移到其他地区的项目计划，对于一些利润率较低的产品会采取更积极的调整措施，但目前无法量化对收入的影响，当前指引已考虑了部分SKU调整和合理化的因素，后续会继续推进相关工作 [96][97]

文章核心观点 - 波士顿科学公司受益于新产品推出和增值收购，国际扩张是关键增长动力，股票评级为Zacks Rank 2（买入），但面临宏观经济压力和竞争挑战 [1] 推动波士顿科学公司股价的因素 - 公司成功在美国以外不同地区拓展业务，2025年第一季度欧洲、中东和非洲地区（EMEA）运营销售额同比增长8%，由电生理（EP）的强劲表现和广泛产品组合中关键技术的两位数增长带动 [2] - 公司医疗外科部门的内窥镜业务受益于腔内手术和一次性成像业务的强劲增长，以及AXIOS平台的持续增长，公司还对其进行再投资以扩大适应症 [3] - 公司近期的收购增加了众多有潜力的产品，有助于长期提升营收，已完成的战略收购包括Bolt Medical、Cortex、Silk Road和Axonics，已完成收购在第一季度贡献了400个基点，使公司有机收入增长18.2% [4] - 过去三个月公司股价下跌0.8%，优于行业6.5%的跌幅，公司在国际市场的扩张和新产品推出有望使其股价在未来回升 [5] 波士顿科学公司面临的问题 - 公司面临行业宏观经济压力，包括地缘政治紧张、全球供应链中断和劳动力市场不稳定，国际冲突和贸易行动增加全球风险，金融市场波动和物价波动挤压盈利能力，2025年关税预计影响2亿美元，虽计划通过销售增长、成本控制和外汇收益抵消，但凸显当前环境的复杂性，持续的宏观经济压力可能使公司难以有效管理运营费用 [6] - 2024年第一季度公司产品成本上涨20.2%，销售、一般和行政费用上涨17.1% [7] - 医疗设备市场竞争激烈，公司在心血管、CRM、内窥镜手术和神经调节等多个市场面临强生、雅培、美敦力等大型公司和其他小公司的竞争 [8] 其他优质股票 - Masimo（MASI）收益收益率为3.4%，远高于行业的 -3.2%，过去四个季度盈利均超Zacks共识预期，平均惊喜为14.4%，过去一年股价上涨11.6%，优于行业10.5%的跌幅，目前评级为Zacks Rank 1（强力买入） [9][10] - Prestige Consumer Healthcare（PBH）目前评级为Zacks Rank 2，收益收益率为5.91%，高于行业的 -0.22%，过去三个月股价上涨2.2%，优于行业6.5%的跌幅，长期历史盈利增长率为8.7% [10] - Hims & Hers Health（HIMS）目前评级为Zacks Rank 2，收益收益率为2.5%，高于行业的 -6.8%，股价上涨118.7%，优于行业1.7%的涨幅，过去四个季度盈利三次超预期，一次未达预期，平均惊喜为40.4% [10]