通胀前景与政策关注 - 当前主要担忧已从劳动力市场转向通胀，通胀已成为核心风险 [1][2] - 通胀报告显示既有积极迹象也有警告信号，目前通胀率在3%的水平停滞已有一年或更长时间 [3][7] - 美联储官员普遍认为最终利率将远低于当前水平，只要通胀取得进展，2026年可能进行多次降息 [3][7] 关税对通胀的影响 - 新关税政策带来不确定性，普遍征收10%的关税初期可能降低通胀，但随后可能通过其他手段使关税回升，导致通胀先降后升 [8] - 由关税引发的通胀部分应该是暂时的，需要看到其开始消退的证据，以重回2%通胀目标的轨道 [5][6] - 即使关税以不同形式保持原有水平，其对通胀的影响也应消退，若税率低于之前，应更有利于通胀下降 [10] 劳动力市场状况 - 当前劳动力市场状况稳定，表现为低招聘、低解雇的“双低”环境，这并非经济衰退初期的特征 [11][15] - 经济衰退初期通常表现为低招聘与高裁员并存，目前的“双低”现象源于企业因政策不确定性而采取的观望态度 [11] - 劳动力市场前景因行业而异：软件行业对招聘或裁员存在不确定性，而医疗保健行业则持续繁荣并扩张就业 [17][18] 行业特定影响与供应链 - 汽车行业（尤其是芝加哥联储辖区，该地区拥有美国最多的汽车产量）对零部件、组件的关税待遇感到担忧，其全球供应链面临不确定性 [13][14] - 企业（尤其是汽车业）在短期决策中受政策不确定性影响，他们希望明确“道路规则”，但目前规则存在变动可能 [12][13][15] 生产率与人工智能 - 近期生产率在最近几个月有所上升 [16] - 关于人工智能将大幅提升生产率从而降低通胀的观点存在讨论，但生产率增长在短期可能因对未来增长的预期而刺激过度投资，导致经济过热并推高价格 [19][20][21] - 例如，数据中心投资需求激增，消耗了HVAC人力、电气设备和计算机芯片，可能推高经济其他部分的价格 [21] 经济预测与不确定性 - 经济预测（如对2%通胀目标的达成）经常被推迟，例如从2025年底推迟到2026年第一季度，再到第二季度 [4][6] - 当前存在大量政策（包括最高法院裁决）和地缘政治不确定性，这影响了经济预测的信心 [9][23][24] - 尽管存在不确定性，整体看法仍乐观，认为经济基本保持稳健增长和稳定的劳动力市场，若通胀能取得一些改善，经济有望重回正轨 [25] 美联储政策与领导层 - 美联储应持续评估回归“稀缺准备金”货币管理框架的可能性，该框架在危机中存在缺陷，因此先前转向了当前体制 [26][27] - 对现任主席杰伊·鲍威尔评价极高，但其任期问题存在不确定性，规则上他可以在主席任期结束后继续担任理事 [28][29] - 美联储官员仅代表个人观点，不替委员会或其他成员发言 [30]

市场动态与指数表现 - 纳斯达克指数上涨超过1%，主要受强劲的积极经济数据推动 [2] - 芯片股的动向通常是新闻驱动和市场指数层面的催化剂 [2] - 市场出现反弹，此前几周因软件和人工智能驱动的波动而出现抛售 [9][45] 英伟达与Meta的重大交易 - Meta同意在未来几年内部署数百万颗英伟达处理器，这是一项多年期协议 [1][3] - 交易涉及数百万颗芯片，不仅包括Blackwell GPU，还包括后续世代产品以及CPU和网络产品 [3][4] - 数据中心GPU的平均售价约为16,000美元，尖端产品的价格可能高达两倍 [4] - 仅GPU部分，这笔交易的价值就可能相当于Meta每年在英伟达产品上的总支出，加上网络和CPU，总金额可能达到数百亿美元 [5][6] - 这是英伟达首次将Grace CPU作为独立产品向市场销售的重要案例，标志着其市场扩展 [5][6] - Meta是英伟达的第二大客户，微软是其第一大客户，英伟达在超大规模云服务商的支出中占据主导地位 [7][8] 人工智能投资周期与市场影响 - 行业正处于一个可能高达10万亿美元资本支出投资周期的早期阶段 [11] - 该投资周期由生产力提升的故事支撑，随着技术扩散，将出现真正的生产力加速 [11] - 过去二十年，劳动生产率一直处于正常水平的一半 [12] - 人工智能采用者正在经历的利润率扩张速度是MSCI世界指数和标普500指数的两倍 [17] - 市场正从纯粹由技术和人工智能赋能者主导，转向人工智能采用和领导力的广泛普及，涵盖科技以外的所有行业 [18] 软件与服务的市场抛售与机会 - 近期的抛售，尤其是在软件和服务领域，在很大程度上是无差别的，一些基本面强劲的公司受到更严重的打击 [10] - 通过数据映射，在软件、服务和研究领域发现了被无差别抛售的公司，存在真正的机会 [12][16] - 机会存在于拥有数据的领域，无论是信贷数据、市场数据、财务记录还是客户数据 [13] - 目前变化率最大的领域出现在非科技类别，特别是消费、服装、耐用品和汽车行业 [16] 行业公司动态：Autodesk - Autodesk宣布对人工智能研究公司World Labs进行2亿美元的战略投资，这是其迄今为止最大的初创企业投资 [20][25] - 投资旨在推动人工智能赋能的物理世界发展，专注于空间推理和应对现实世界约束 [21][22] - 公司将与World Labs合作，将其技术用于媒体、娱乐以及中小型制造工厂 [24][25] - World Labs在此轮融资中共筹集了10亿美元 [25] - Autodesk认为人工智能已经在设计建造领域提供价值，例如进行照明研究、模拟空气和风研究以及构建考虑结构约束的初步模型 [27][28] - 行业面临巨大的产能问题，人工智能将有助于解锁产能，以更少的人和现有资源更快地执行项目 [30] 行业公司动态：Palo Alto Networks - Palo Alto Networks股价大幅下挫，因其发布的调整后收益预测弱于预期 [31] - 公司同时提高了对收入和其他业绩指标的四年期预测 [31] - 公司CEO认为市场错误地理解了其财报，并指出其下一季度的指引在网络安全领域表现良好 [32] 行业公司动态：苹果 - 苹果与纳斯达克100指数的40天相关性已降至2006年以来的最低水平，因其在人工智能军备竞赛中 largely sits out [39] - 苹果正在加速开发三款新的可穿戴设备，以与人工智能硬件竞争：智能眼镜、吊坠和具备扩展人工智能功能的AirPods [40] - 智能眼镜将比Meta的产品更昂贵，并配备专用摄像头，提供基于视觉的导航等功能 [41][42] - 带有摄像头的AirPods将提供类似功能，而吊坠则是为不愿佩戴智能眼镜或耳机的用户设计的替代品 [42][43] - 智能眼镜和吊坠预计明年发布，新版AirPods可能最早今年发布 [44] 行业公司动态：Blue Origin - Blue Origin已将资源从太空旅游转向月球项目 [33] - 公司拥有多年的发射业务需求积压 [33][36] - 公司认为目前专注于月球更有意义，但未来可能会恢复太空旅游业务 [35][36] - 公司强调美国在发射运载工具方面受到限制，而全球对手正在投入数千亿美元 [34] - 其内部团队“月球持久性”的目标是让人类持续驻留月球 [37] 私募市场与软件债务 - 与软件即服务相关的大量债务在最近几周遭到抛售，因为投资者担心人工智能颠覆会取代其部分功能 [48] - 价值数十亿美元的与科技相关的贷款已滑入困境区域 [48] - 一些私募软件公司提前向投资者开放账目以安抚市场，例如McAfee第四季度收入稳定在6.26亿美元，Rocket Software称其2025年收入增长5% [49] - 私人信贷行业为其软件贷款组合辩护，称其贷款有抵押品支持，还款顺序优先，需要看到显著减值才会遭受损失 [51] 美联储对人工智能与生产力的看法 - 旧金山联储主席玛丽·戴利指出，虽然难以实时精确评估，但经济中显然正在发生一些变化，人工智能可能带来一次性生产力水平调整，而非持续的生产力增长 [53][54] - 关键在于技术是否能带来持续的生产力提升，使所有行业都能找到创造收入、进行产品设计的新方法 [55] - 目前生产力增长已经上升，但尚不清楚其持续性如何 [56] 主权财富基金在人工智能领域的投资 - 阿布扎比的MGX自2024年启动以来，计划再筹集300亿美元用于人工智能基础设施投资 [56] - MGX是Anthropic、xAI和OpenAI的联合领投方，并投资了美国的数据中心和TikTok的新实体 [57][58][59] - 该基金将其投资方法比作英伟达，旨在构建人工智能生态系统，是阿布扎比实现经济多元化的一部分 [59][60] - 沙特阿拉伯的Humain参与了xAI在合并SpaceX之前的一轮融资，并计划与xAI在沙特合作开发一个500兆瓦的数据中心 [60][61] - 通过此次投资，Humain获得了合并后更大的SpaceX（包含xAI作为子公司）的股份，使埃隆·马斯克能够进入沙特市场并可能获得更多资金 [62] 能源初创公司Heron - 由前特斯拉高管Drew Baglino创立的能源初创公司Heron完成了1.4亿美元的B轮融资 [63] - 公司专注于利用电力半导体技术创新，改造基于百年历史机械设备的电网核心 [66][67] - 在数据中心领域，Heron旨在提供替代供应链（在美国本土生产）、减少70%的从电网到芯片路径上的材料（用硅和软件替代钢铁和油），并将从电网到芯片的损耗减少四分之三 [68][69] - 公司计划今年与早期客户部署，2027年初产生收入单元，2027年底进行大规模生产 [69] - 公司目标市场包括太阳能、电池和数据中心等领域 [72] Meta首席执行官出庭作证 - Meta首席执行官马克·扎克伯格预计将在洛杉矶一起具有里程碑意义的社会媒体成瘾审判中出庭作证 [1] - 诉讼指控Meta和谷歌YouTube的产品设计使年轻人上瘾 [73] - 批评者将此案比作“大型科技公司的烟草时刻”，称扎克伯格将首次在法庭上解释为何公司明知产品针对儿童并可能造成伤害，却隐瞒内部研究 [76][77] - 证据显示Meta进行了内部调查，发现停用社交媒体一周后用户自我感觉更好，心理健康改善，但公司隐瞒了这些研究 [80] - 扎克伯格此前在国会作证时称研究尚无定论，但此次在法庭上他将面临法官和陪审团的质询 [82][83]

人工智能与宏观经济影响 - 美国经济生产率在最近10个季度出现加速，年化增长率达到2.7%，但尚不确定这是否由人工智能驱动 [2] - 当前人工智能对经济的贡献难以在宏观研究中精确量化，核心问题在于其影响能持续多久，而非是否发生 [3][4] - 人工智能可能带来一次性成本节约，但要实现持续的生产率增长，需要技术带来持续的、可扩展的改进，并催生新的收入模式和产品设计 [5][6] - 人工智能对通胀的影响具有两面性：一方面，相关投资可能推高对商品、服务和劳动力的需求，从而带来通胀压力；另一方面，生产率的提升可能产生反通胀效应 [8][9] - 人工智能基础设施（如数据中心）的建设可能推高建筑工人、金属等原材料的价格 [10] - 人工智能带来的生产率提升可能已开始影响企业的成本结构，在价格涨幅放缓时有助于保护企业利润率 [11] - 将当前所有经济变化都归因于人工智能并断言已进入转型状态为时过早，但确实有重要变化正在发生 [12] 餐饮行业：Chipotle - 公司认为增长放缓主要源于消费者层面，去年通胀和环境不确定性对消费者造成压力 [25] - 公司战略聚焦于菜单创新，例如近期推出的鸡肉Al Pastor和高蛋白菜单，并强调其价值定位，提供起价3.50美元的塔可等亲民产品 [27] - 公司约60%的销售额来自高收入客群，但否认战略完全转向该群体，而是致力于服务所有顾客 [28] - 公司以丰盛份量著称，允许顾客要求加米饭、豆类或双倍蛋白质，并计划继续坚持这一价值主张 [29] - 成本已趋于稳定，但仍高于历史水平。历史通胀率约为2%，目前预计在3%至4%之间，主要受牛肉等品类驱动 [32] - 预计未来成本通胀将稳定在较低个位数水平，某些品类（如牛油果、牛肉）在一两年后可能出现价格下降 [34] - 公司计划在2026年新开350至370家门店，认为在美国和加拿大有潜力将门店数从约4000家增至7000家 [36] - 新店表现强劲，开业第二年销售额可达现有门店的约80%，现金回报率超过60%，全周期现金回报率超过70% [37] 酒店行业：IHG - 公司2025年全球业务增长1.5%，营业利润增长13%，每股收益增长16%，全球新开业酒店超过440家，新增近700家酒店至筹建管道 [40] - 对美国市场2026年持乐观态度，因2025年拖累行业的因素（如关税焦虑、政府旅行支出减少、史上最长政府停摆、国际入境旅行减少）预计将消退或好转 [41][42] - 2026年的积极因素包括世界杯、美国250周年庆典、强劲的GDP增长、创纪录的就业水平以及科技公司的资本支出 [42] - 世界杯预计将为行业增长贡献40至60个基点，公司已为此做好充分准备，并在主要赛事城市有业务布局 [44] - 公司未看到移民问题对世界杯国际旅客赴美需求产生影响的迹象，目前预订情况符合预期 [45] - 公司旗下品牌表现分化，2025年假日酒店及假日酒店Express表现积极，而高端奢华品牌表现更为强劲，这一趋势已持续数年 [49] - 全球中产阶级的壮大（未来10年中国中产阶级将翻倍，印度和东南亚类似）是行业长期发展的结构性驱动力 [50] - 公司推出第21个品牌“Noted Collection”，定位介于奢华与主流之间的高端市场，针对商务和休闲旅客，目标是在10年内发展约150家酒店 [52][54] - 该品牌为集合品牌，旨在吸引具有强大本地影响力的标志性资产加入其拥有1.6亿会员的忠诚度计划体系，同时允许物业保留自身品牌和特色 [53] 金融市场与资本趋势 - 高盛资本解决方案集团将公开和私人产品整合，旨在为赞助商客户提供高度结构化的融资解决方案，其内部的另类发起集团是连接客户融资需求与投资产品的枢纽 [58] - 人工智能是历史上最大的投资领域之一，预计需要筹集5万亿美元资本，资本解决方案业务在帮助相关公司（如基础设施、数据中心）融资方面存在机会 [60] - 资本正在被实际运用，例如通过资产支持贷款和高收益债券的组合，为企业采购为数据中心供电的能源设备提供资金 [61][62] - 公开与私人信贷市场界限日益模糊，体现在定价和条款（如赎回特征）的趋同上，这为企业提供了更灵活的资本选择 [64][66] - 2026年股权发行市场活跃，年初至今股权发行量增长超过70%，IPO数量增长超过80%，且IPO后平均上涨9% [68] - 公司上市与否成为一种选择，中型至大型公司会权衡公开和私人市场的利弊，非常小的公司在新范式下可能不再上市 [69] - 私人市场因拍卖性质较弱，历史上定价存在溢价，但随着私人订单簿规模扩大，长期来看上市将更多成为一种选择 [71] 媒体与娱乐行业并购 - 华纳兄弟探索公司重新与派拉蒙的Skydance就出售事宜展开谈判，此前派拉蒙已将报价提高至每股31美元，甚至可能更高 [74] - 双方有7天的独家谈判窗口，若未能达成新协议，华纳兄弟探索的股东将于3月20日就与Netflix的交易进行投票 [75][78] - 华纳兄弟探索的许多股东希望重启谈判以获得最高价格，目前尚不清楚Netflix的报价（涉及有线频道分拆等复杂条件）是否显著更优 [76] - 交易背后存在政治动态考量，有观点认为白宫试图影响媒体格局，而派拉蒙高管对此有所回应 [80][81] 股票市场动态与投资策略 - 近期市场出现从软件等科技股向工业等“硬资产”公司轮动的迹象，投资者在周期性经济复苏预期下寻求避风港 [85][86] - 人工智能的“恐慌交易”导致保险、房地产等行业股价下跌，但基于未经证实的事实大规模调整投资组合并不合理 [88] - 评估软件公司时，需区分仅提供自动化优化功能、缺乏信息护城河的公司（易被颠覆），与深度嵌入工作流程、拥有专有数据的公司（更具韧性） [91] - 在医疗保健领域，生物科技股因依赖单一药物审批结果而风险较高，更看好像West Pharmaceutical这样的工具提供商，其增长依赖于整个医疗保健行业的扩张，受政策和报销变化影响较小 [92][93] - 金融股（尤其是区域性银行）近期表现良好，原因包括收益率曲线环境、业务扩张机会以及可能的监管放松，行业整合可能使其成为更重要的市场参与者 [95][96][97] 私募信贷与软件行业 - 软件行业曾是私募信贷最大的投资领域之一，因其经常性收入和较高利润率而受青睐 [123] - 当前人工智能带来的颠覆风险导致私募信贷机构对新增软件行业敞口设置了更高门槛，并可能寻求向工业、医疗保健等行业多元化以降低风险 [123][124] - 私募信贷机构面临的真正问题并非现有软件投资组合的短期表现，而是这些公司的退出价值或再融资能力 [125] - 软件公司将出现分化：已制定人工智能路线图、业务嵌入度高的公司将继续表现良好；而功能单一（如特定编码）的公司则容易被取代 [126] - 衡量私募信贷对软件行业的风险敞口时，需同时考虑其行业分类（是否具有经常性收入）和终端市场，后者决定了增长的可持续性 [129] - 2026年，并购活动可能更多集中在工业、医疗保健等非软件领域，因为投资者希望分散过去几年积累的较高软件风险敞口 [132] 加密货币行业与监管 - Gemini交易所三位高管同日离职，公司正在进行业务收缩，包括在欧洲等地裁员，并计划转向预测市场等新领域 [150][152] - 与Coinbase等竞争对手相比，Gemini的用户规模小一个数量级（60万月交易用户 vs. 近1000万），市场份额一直是其挑战 [155][156] - 美国证券交易委员会和商品期货交易委员会正通过“加密项目”进行协调，旨在为数字资产提供更清晰的监管分类和规则 [161][164] - 监管 clarity 正在吸引传统金融机构入场，例如已出现代币化的货币市场基金和黄金产品 [166] - 在正式规则出台前，行业公司正积极与监管机构会面，提供技术教育并提交意见，以帮助塑造灵活的监管框架 [169] - 监管机构已开始通过“无行动函”等形式提供指导，例如关于稳定币不属于证券、工作量证明和权益证明区块链活动不属SEC管辖等 [170]

美联储对人工智能影响的评估 - 美联储必须深入研究数据 以评估人工智能是否在提高生产率增长并实现更快的经济增长 同时不引发通胀或迫使美联储采取更紧缩的政策[1] - 特朗普政府认为人工智能提升生产率的情况已经发生 一些经济学家认为对人工智能的投资增加将进一步推动生产率增长 可能重现1990年代计算机和软件普及时的经济景象 即经济更快增长而通胀保持温和[1] - 目前大多数宏观生产率研究发现 人工智能产生显著影响的证据有限 这可能是因为时间尚短 企业投资的效果还未显现 也可能是因为经济层面的转型需要更长时间才能发生[1] 银行业风险转移趋势 - 银行正越来越多地与私人投资基金进行定制化交易以转移信用风险[1] - 巴塞尔委员会警告 这一市场需要密切监控 因为它正在给全球金融体系带来新的脆弱性[1] 其他行业动态 - 波特兰通用电气以19亿美元收购了伯克希尔哈撒韦旗下的太平洋公司位于华盛顿的资产[1] - 树莓派公司股价飙升40% 原因是首席执行官购买股票以及市场对人工智能的讨论升温[1]

1月就业报告与劳动力市场现状 - 1月非农就业人数增加13万，超出预期，失业率微降至4.3% [1] - 1月平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.7% [1] - 美国劳工统计局年度基准修订显示，先前报告的就业总数被高估近90万 [3] - 2025年全年就业增长从先前报告的+58.4万大幅下修至+18.1万 [3] 企业招聘与裁员趋势 - 1月美国雇主宣布裁员108,435人，同比激增118%，环比激增205%，为2009年以来1月最高值 [4] - 1月雇主宣布的招聘计划仅为5,306个，为2009年有记录以来1月最低值，同比减少13%，环比减少49% [4] - 尽管就业增长超预期，但企业招聘意愿依然受限 [5] 消费者支出与情绪 - 12月零售销售持平，直接计入GDP的“控制组”出现下降 [6] - 13个主要零售类别中有8个出现月度下滑，包括家具、服装、电子产品和家电等可自由支配支出领域 [6] - 密歇根大学2月消费者信心指数初值为57.3，远低于一年前的64.7 [7] - 消费者情绪呈现K型分化：拥有大量股票资产的家庭情绪改善，而无资产的家庭情绪依然疲弱 [7] 人工智能对生产力与就业结构的影响 - 企业正通过自动化和人工智能提升生产力、优化工作流程并降低招聘成本，而非大规模裁员 [9] - 以Databricks为例，其平台上80%的数据库和97%的测试开发环境现由AI智能体创建，而两年前这些工作几乎全由人工完成 [10] - AI正在重塑特定类别的工作，虽非立即消除岗位，但正以减少长期劳动力需求的方式改变工作性质 [11] - 与以往自动化浪潮不同，AI越来越多地影响知识型工作，而这历来是现代中产阶级和上层中产阶级的支柱 [12] 人工智能对经济模式的潜在长期影响 - AI使公司能够以更少的人力完成更多工作，降低成本，提高产出，改善利润率，从而在招聘放缓或岗位减少的情况下维持甚至增长盈利 [14] - 投资者正关注AI繁荣“第二阶段”的机会，即构建从芯片、网络到软件等AI基础设施的公司 [14] - 一个根本性问题在于：工人不仅是经济生产的要素，也是需求侧（消费者） [15] - 如果AI替代了劳动力，但无法替代消费，且工资增长长期落后于生产力提升，最终需求可能成为经济的制约因素 [15] - 当前经济正处于向AI驱动生产力增长的早期阶段，劳动力市场正在演变而非突然崩溃 [16][18]

全球宏观策略观点与交易思路纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：全球宏观策略、利率市场、外汇市场、股票市场、大宗商品（贵金属） * **公司/指数**： * **科技巨头**：MAG7（包括AAPL、META、MSFT、GOOGL、AMZN、AVGO、NVDA）[18][40] * **股票指数**：S&P 500 (SPX)、TOPIX (TPX)、DAX、Euro Stoxx 50、上证综指、沪深300、CAC 40、Bovespa、FTSE 100、KOSPI、TAIEX[18][40][42] * **信用衍生品**：US IG CDX[45] * **央行**：美联储(Fed)、日本央行(BoJ)、澳大利亚储备银行(RBA)、加拿大央行[4][13][50][55] 核心观点与论据 1. 美联储政策与利率展望：沃什的“生产力鸽派”立场 * **核心观点**：美联储主席提名人凯文·沃什可能成为“生产力鸽派”，若看到AI推动生产力增长的证据，可能在CPI数据显现之前就转向鸽派，市场对美联储的定价可能过于鹰派[2][13] * **论据**： * 沃什在WSJ专栏中认为“AI将是重要的反通胀力量”，并主张政策应具有前瞻性，而非过度依赖数据[13] * 市场目前定价为：鲍威尔之后约50个基点的降息，随后两年再加息40个基点，这可能存在误判[13] * **宏观数据证据**：S&P 500公司人均销售额和利润在上升（虽由MAG7主导，但近期有所扩散）；美国实际GDP增长超过非农就业人数(NFP)增长；IT行业每股收益(EPS)上升而就业人数下降[18][22] * **劳动力市场信号**：ISM制造业指数强劲（1月升至50以上）但就业分项疲软，服务业ISM就业分项近期也较弱，这符合生产力增长的特征[23][26] * **生产力与裁员关联**：根据圣路易斯联储的数据，去趋势化劳动力生产率增长与过去6个月（2025年8月至2026年1月）的Challenger裁员总数呈正相关，信息行业（AI使用最多）的生产率最高、裁员也最多[28][33] * **交易行动**：开始建立接收SFRZ7（2026年12月SOFR期货）的头寸，入场水平3.21%，目标2.75%，观察水平3.40%，风险25万美元（占组合0.25%）[10][14] 2. 股票市场：生产力主题利空软件股，警惕信号出现 * **核心观点**：AI交易变得更针对性，硬件股近期表现优于软件股；需对股市保持战术性谨慎[3][40][42] * **论据**： * **行业表现分化**：软件股与半导体股在美国市场出现罕见的大幅背离，这解释了新兴亚洲市场的优异表现（因其侧重半导体/硬件）[40][42] * **财报季表现不一**：大型科技股中，AAPL和META带来正面惊喜，MSFT不及预期，GOOGL虽业绩强劲但市场担忧其资本支出过高[40] * **市场担忧**：市场普遍担忧AI正在侵蚀甚至大型软件公司的护城河[40] * **警告信号**： * **POLLS指标**：自1月22日触发后仍处于危险水平，历史回测显示在该信号触发后，标普500指数表现负面[42][44] * **ISM制造业指数影响**：历史回测显示，当ISM制造业指数突破50时，股市在交叉点附近表现良好，但随后会下跌，然后才重回上升趋势[35][36] * **“将军们”指标**：尚未完全触发，但许多成分股已接近或跌破200日移动均线，需保持关注[42] * **交易行动**：在GMS组合中持有对冲头寸，特别是受益于标普500下跌、欧元上涨的双重数字期权[42] 3. 澳大利亚央行：坚定的鹰派，加息周期可能更长 * **核心观点**：澳大利亚储备银行(RBA)是G10中首个加息的央行，其鹰派指引和上调的季度预测表明存在更长的加息周期风险[4][50] * **论据**： * RBA更新季度预测，显示通胀仅在2026年底达到目标（此前为2026年第二季度），并预计下半年再加息25个基点[50] * 分析过去5个RBA加息周期（2005、2006、2007、2009、2022年），市场有3次低估了未来1年超过50个基点的加息幅度[51] * 2005年的“维护性加息”是周期尾声，2009年周期市场定价合理，其他周期开始后3个月收益率均走高[52] * 在鹰派会议后的前10个交易日，通常有10-15个基点的抛售跟进[52] * **交易行动**：维持支付IRZ6（澳大利亚银行票据期货）对比接收CORZ6（加拿大隔夜回购平均利率期货）的头寸，认为利差还有约50个基点的空间[4][52][55] 4. 日本大选：获利了结日元空头，维持利率和股票多头 * **核心观点**：在日本众议院选举前，对“高市交易”（再通胀交易）保持乐观，但鉴于财务省可能捍卫160水平，选择对日元空头头寸获利了结[5][61][64] * **论据**： * **选举预期**：民调一致预测首相高市早苗领导的联盟将获得稳定多数席位（约243席）甚至超多数（超300席），这有利于再通胀交易（利空债券、利好股票）[5][61] * **外汇观点**：财务省(MoF)可能继续捍卫USDJPY的160关口，但现任政府也可能不希望日元大幅升值（因损害出口商），意图是稳定汇市，避免剧烈双向波动[5][64] * **利率观点**：预计日本央行将继续政策正常化，市场预期下次加息在4月大选后，最终利率可能接近2.00%-2.25%，因此债券中期（5年期）可能表现不佳[65][67] * **股票观点**：日本股市基本面依然强劲，ROE上升、盈利预测上修显著、外资流入均可继续支撑市场；若执政联盟大胜应会继续提振股市[68] * **交易行动**： * **获利了结**：3个月期USDJPY > 160且USDBRL < 5.30的双重数字期权，于2025年12月15日以5.50%入场，2026年2月5日以11.5%平仓，盈利26.1万美元（占组合0.26%）[11][60] * **维持头寸**：支付6个月远期5年期日元利率、支付6个月远期5年期vs30年期日元利率（3:1 DV01比例），做多TOPIX（但已减半仓位）[5][61][67][68] 5. 贵金属：买入黄金看涨期权，对白银保持谨慎 * **核心观点**：由于央行购买等因素，黄金的不对称性仍然偏向正面，建议买入看涨价差期权；但对白银持谨慎态度，因推动其上涨的现货市场紧张基本面可能已告一段落[6][69][70][83] * **论据**： * **黄金看涨理由**： * 央行仍在市场中购买，正向倾斜黄金回报[70] * 新美联储主席可能以降息为代价在曲线长端引入更多期限溢价，在高期限溢价环境下可能驱动“价值储存”资金流入黄金[70] * 近期金价暴跌（-8 sigma）属于极端情况，历史回测显示，在价格显著高于2年均线时发生大于4 sigma的抛售后，结果好坏参半；但对于小于-2 sigma的日内抛售，价格平均会逐步走高且具有正偏态[70][71][74] * 当已实现波动率超过隐含波动率时，买入黄金并持有10天的策略历史上优于无条件买入持有策略[78][81] * **交易行动**：买入3个月期（2026年5月7日）黄金5400/5800看涨价差期权，敲入(KI)价为6200（仅高行权价敲入），期权费60美元/盎司，名义本金1938万美元，风险24万美元（占组合0.24%）[12][69][78] * **白银谨慎理由**： * 年初白银ETF出现巨额杠杆交易量（很可能来自散户），其再平衡需求本质上是空头Gamma，估计上周五杠杆ETF再平衡导致出售约50亿美元白银，这是以往抛售中未出现的新空头Gamma来源[80] * 推动白银年内上涨的叙事（非美强劲实物需求、美国库存囤积、美国远期曲线定价小概率白银关税）导致LBMA和上海期货交易所(SHFE)曲线出现逆价差，而CME为正价差，这是极其罕见且看涨的格局[83][84] * 近期这些曲线已走软，且美国库存开始减少，表明金属正流向世界其他地区，实物基本面故事可能暂告一段落[83][89] 其他重要内容 * **信用市场对冲**：由于AI颠覆主题已蔓延至私人信贷领域，且私人信贷股票（以商业发展公司为代表）交易低于55日均线时，做空公开信贷能产生一些阿尔法，因此维持信用对冲头寸（买入US IG CDX的支付方价差，部分通过出售接收方价差融资）[45][47][48] * **曲线后端压力**：认为沃什对美联储资产负债表的影响可能有限且进展缓慢，预计对曲线后端的压力温和，主要行动可能在前端[32][34] * **组合表现摘要**：截至2026年2月5日，GMS组合年初至今盈利165.1万美元（占组合1.7%），过去12个月盈利894.0万美元（占组合8.9%），自2023年初以来盈利2457.6万美元（占组合24.6%）[90] * **风险提示**：全文多次强调“期货交易涉及重大损失风险”，并对期权交易等复杂策略的风险进行了详细披露[1][4][50][52][61][94][111][112]

对凯文·沃什提名的批评 - 核心批评在于其判断力不足 特别是在金融危机期间的表现不佳 当时失业率迅速上升 他却过度担忧通胀 这令人难以置信 [1] - 问题不仅在于做出错误判断 而在于其错误总是偏向同一个方向 缺乏开放思维 [2] - 他被描述为从小布什时代走出来的“千篇一律的共和党人” 是华尔街的宠儿 其提名在米特·罗姆尼任总统时才有意义 而非唐纳德·特朗普 [3] 与特朗普政策及共和党传统的对比 - 特朗普在许多问题上打破了传统的共和党正统观念 包括贸易、移民、社会保障和美联储政策 [5] - 特朗普的提名令人困惑 因为他选择了一个基于其过往记录来看对劳动人民构成威胁的人 沃什并非“让美国再次伟大”运动的成员 [5] - 沃什有批评前任政府不追求自由贸易协定的记录 而提名他的总统却试图颠覆全球贸易体系 [6][7] 货币政策立场与美联储角色 - 沃什明显过度重视美联储职责中的通胀部分 而相对轻视就业 [14] - 有人希望新任美联储主席能效仿艾伦·格林斯潘90年代的做法 当时因生产率强劲且通胀放缓 格林斯潘顶住了加息的诱惑 [15] - 90年代末 由于劳动力市场异常火热 格林斯潘进行了激进的加息周期 因此“效仿格林斯潘”的说法具有选择性 [17][18] - 沃什与主张极度宽松货币政策的美联储理事迈伦是截然相反的两极 [11] 提名确认过程与影响 - 提名需经参议院银行委员会确认 [10] - 参议员蒂利斯表示 只要对美联储及杰罗姆·鲍威尔的调查仍在进行 他就会放缓提名进程 这可能使过程延迟 [19] - 近年来 美联储主席提名在参议院确认时的优势票数差额越来越小 两党共识减弱 [20] 当前经济环境与展望 - 基于劳动力市场的观点认为 总工时几乎未增长 工资增长正在放缓 [23] - 经济基本处于名义增长率约4%的环境 甚至可能略低于此 [23] - 目前很难论证劳动力市场将走强 需关注消费者对就业市场的看法 [24]

公司业绩与增长引擎 - 季度和年度每股收益创下历史记录 [1] - 下半年完成了4宗首次公开募股 其中以Medline为首 市场反响积极 [1] - 交易环境达到“逃逸速度” 让人联想到2013-2014年金融危机后的复苏期 当时希尔顿酒店等公司上市 预计只要市场保持现状 活跃度将持续 [2] - 另类投资领域出现长期结构性转变 吸引了保险公司、个人投资者和机构 当季资金流入达710亿美元 全年达2390亿美元 [3] 人工智能基础设施投资 - 公司决定大力投入人工智能基础设施 已成为数据中心的最大投资者 以及公用事业领域最大的私人资本提供方 同时也是电气设备及相关服务的领先投资者 取得了巨大成果并拥有强劲势头 [3] - 投资基于与信用良好交易对手的长期合同 例如与一家市值3万亿美元的公司签订超过15年的数据中心建设合同 或围绕液化天然气或新发电厂的长期能源合同 这提供了下行保护 [8][9] - 同时也在有选择性地捕捉上行机会 例如围绕某些大型语言模型和应用软件进行投资 但对投资规模和风险保持警惕 [10] 交易环境与宏观经济 - 整体环境良好 经济展现相当强度 私募股权投资组合公司在当季实现了9%的收入增长 [5] - 资本成本持续下降 利差处于非常低的水平 这有利于交易活动 [5] - 长期利率若大幅上升可能减缓交易环境 地缘政治是始终存在的风险 [5] - 人工智能领域的巨额投资以及随之而来的巨大生产力提升 被视为另一个积极因素 [6] 人工智能的颠覆性风险与机遇 - 最大的风险是颠覆性风险 即行业一夜之间被改变 例如互联网对黄页的冲击 或网约车对出租车行业的冲击 [11] - 近期摩根大通宣布将停止使用代理顾问转而使用人工智能 Lemonade表示使用AI驱动的特斯拉自动驾驶时保费降低50% 这预示着对保险公司和碰撞维修公司等行业的潜在影响 [11] - 某些行业风险更高 例如低价值的IT服务业务或可能被“智能体商务”改变的中介业务 而垂直软件（作为企业难以替换的记录系统）风险较低 横向软件则容易受AI侵蚀 [13][14] - 需要对每笔交易进行AI风险评估 并同样审视现有投资组合 风险并非静态 拥有市场地位的企业若能利用AI转型提升效率 可能成为赢家 [15] 人工智能对生产力和运营的影响 - AI赋予员工“超人般”的能力 使软件工程师效率提升一倍 网络安全监控人员效率提升30% 并开始应用于法律合规等领域 [18] - AI还能整合数据、进行内容创作 例如分析来自270家公司和13000处房地产的数据流 [18] - 这可能会带来效率提升 并最终导致许多行业的利润率普遍提高 [19] - 对于公司自身而言 作为一家相对于其他大公司人员并不众多的企业 AI可能在某些领域带来更高效率 但公司处于快速增长中 影响尚难断言 [17][19] 政策环境与长期策略 - 华盛顿的政策可能带来干扰 例如政府停摆延迟交易或IPO 或总统在社交媒体上关于投资住房或新关税的言论 [20] - 公司通常建议投资者保持耐心 采取长期视角 观察事态发展 例如在关税外交或格陵兰岛局势中 问题最终都得到了解决 [21] - 监管环境在某些方面也有积极变化 例如有利于并购 允许建设更多能源设施 [22] - 成功最终取决于技术投资和生产力提升 投资者应关注长期大局 [23] 美国住房市场现状 - 美国面临住房 affordability 危机 主要驱动因素是供应不足 当前房屋建设量比1959年少了20% 而人口已翻倍 [25] - 机构投资者在整体市场中占比非常小 仅为0.5% [25] - 购房量下降了90% [26] - 作为投资者 需要对给定的政策环境做出反应 保持耐心并观察演变 同时关注美国经济的基本面强度、生产力提升、资本成本下降、利率下降和通胀下降等关键投资要素 [26][27]

市场整体表现与预期 - 美国股指期货在周三盘前交易中上涨 主要基准指数期货均走高 [1] - 市场预期美联储在1月会议上维持利率不变的概率为97.2% [2] - 10年期美国国债收益率为4.24% 2年期国债收益率为3.57% [2] - 周二收盘时 标普500指数上涨0.41%至6978.60点 纳斯达克综合指数上涨0.91%至23817.10点 道琼斯工业平均指数下跌0.83%至49003.41点 [7] - 周三盘前 SPDR标普500 ETF信托(SPY)上涨0.33%至697.77美元 Invesco QQQ信托(QQQ)上涨0.77%至635.96美元 [2] 美联储会议与宏观经济 - 市场关注美联储联邦公开市场委员会会议 利率决定将于美国东部时间下午2点公布 美联储主席鲍威尔将于下午2:30举行新闻发布会 [10] - LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach预测 受“生产力爆发”推动 2026年美国经济将保持韧性 实际经济增长将达到2.5% 名义增长将超过5% [8] - 该观点认为生产率增长是关键机制 能使美国经济在长期趋势之上扩张而不重新引发通胀 特别是早期人工智能和技术的采用将抵消就业市场的“警告信号” [8] - 与普遍共识不同 该观点认为美国面临的是劳动力需求问题而非供给问题 预计月度新增就业岗位将放缓至约4万个 [8] - 对于市场 该团队对股票持“战术中性立场” 建议投资者为波动做好准备 同时偏好大盘成长股和通信服务板块 [9] 重点公司动态与财报 - **星巴克(SBUX)**: 盘前下跌0.76% 市场预期其季度每股收益为0.59美元 营收为97.3亿美元 [4] - **微软(MSFT)**: 盘前上涨0.087% 市场预期其季度每股收益为3.97美元 营收为802.7亿美元 [4] - **特斯拉(TSLA)**: 盘前上涨0.23% 市场预期其季度每股收益为0.45美元 营收为247.8亿美元 [4] - **希捷科技(STX)**: 盘前大涨10.02% 因公司公布的营收和盈利超出预期 并提供了强劲的业绩指引 [4] - **美国包装公司(PKG)**: 股价下跌2.07% 因公司第四季度业绩弱于预期 同时预计第一季度GAAP每股收益为2.20美元 低于市场预估的2.26美元 [12] 板块与商品市场 - 周二交易中 能源、信息技术和公用事业板块涨幅最大 而医疗保健和金融板块逆势收低 [6] - 纽约早盘交易中 原油期货下跌0.22% 徘徊在每桶62.25美元附近 [11] - 黄金现货价格上涨1.75% 徘徊在每盎司5272.90美元附近 其上次历史高点为每盎司5311.68美元 [11] - 比特币价格上涨1.52% 至每枚89223.76美元 [13] 全球股市表现 - 周三亚洲股市普遍收高 澳大利亚ASX 200指数除外 香港恒生指数、中国沪深300指数、韩国Kospi指数、日本日经225指数和印度Nifty 50指数均上涨 [13] - 欧洲市场在早盘交易中多数走低 [13]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、货币政策、全球金融市场 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方 [9] 核心观点与论据 * **美联储政策反应函数基本不变**：基本假设是美联储的政策反应函数在2026年不会发生实质性改变，因为潜在的新主席人选均为正统候选人，且货币政策由委员会共同决定而非主席一人 [5][6] * **关注新主席如何解读矛盾数据**：更大的不确定性在于新任主席将如何在相互矛盾的经济增长和劳动力市场信号中引导委员会 [2][6][15] * **利率路径预期**：摩根士丹利美国团队预计2026年将再进行两次降息，市场定价隐含年底联邦基金利率略高于3% [8] * **最高法院裁决是关键潜在变数**：若最高法院在涉及美联储理事的案件中裁定总统拥有广泛罢免权，则可能改变美联储理事会的构成，从而逐步影响政策反应函数 [13] * **经济现状与政策两难**：经济增长稳固而就业增长温和，若增长持续强劲，联邦公开市场委员会（FOMC）最初可能按兵不动，担心通胀加剧；但若生产率增长提升的观点被接受，且非关税通胀未呈上升趋势、劳动力市场停滞，新主席或能说服委员会在经济强劲增长背景下放宽政策 [14] 其他重要内容 * **政策风险情景**：研究展示了不同情景下的美国政策利率路径，包括基线情景、美国总需求冲击和美国人工智能生产率提升情景 [7] * **FOMC委员会成员轮换**：列出了2026年和2027年具有投票权的联邦储备银行行长 [7] * **政治制约**：即使最高法院做出有利裁决，考虑到参议院关键成员的反对意见（他们必须确认美联储的任命），美联储的政策也不会突然改变 [13][15] * **研究覆盖范围**：报告列出了摩根士丹利全球经济学团队对全球及各地区（美国、欧洲、日本、中国、印度等）的经济展望和研究报告 [20][24][25][26][27][29]