纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）大模型、AI产业链上游（存储与算力）、印刷电路板（PCB）、端侧消费电子、Robot Taxi（自动驾驶出租车）[1] * **公司**： * **大模型厂商**：谷歌（Gemini）、OpenAI（GPT）、Deepseek、通义千问、元宝、豆包[1][2] * **半导体设备及零部件**：拓荆科技、中微、维导纳米、华海清科、晶合集成、汇成股份、华荣威、北方华创[8] * **PCB公司**：深南、沪电、东山、盛弘、鹏鼎[1][11] * **端侧产品相关**：信维、领益（OpenAI硬件）、宇瞳、环旭（苹果AI眼镜）、易迅、蓝思、领益（手机/机器人链）[12] * **Robot Taxi相关**：Waymo、小马智行、文远知行、小鹏汽车、地平线[3][15][16] 核心观点和论据 大模型发展趋势 * 大模型竞争焦点从追求更大规模转向提升**单位算力下的智能密度、稳定性和成本效率**[1][2] * 国内厂商在**成本优化和开源方面表现突出**，如Deepseek、通义千问等[1][2] * 大模型应用正向**产品化演进**，嵌入**操作系统或超级APP**成为重要入口争夺核心[1][4] * 谷歌Gemini 3通过生成界面和交互工具重构搜索功能[2][3] * 豆包利用操作系统权限实现跨APP自动比价和攻略规划[3] * 阿里千牛APP整合淘宝、高德、饿了么等生态服务[4] * 未来核心竞争力在于**产品设计能力**（任务拆解、个性化需求满足、行为链编排）及对**AI生产方式的驾驭能力**，预计2026年超级APP的碰撞将带来更多应用机会[5] AI产业链上游（存储与算力） * **存储需求增长确定**，AI训练和推理需要大量存储资源，如HBM、DRAM、NAND[6] * **供给侧**：DRAM资本开支强度高于NAND，预计2026年DRAM资本开支达**610亿美元**（同比增长14-15%），NAND为**220多亿美元**（同比增长5%）[7] * **价格趋势**：由于制程升级、高层数堆叠及HBM需求增加，DDR4产能转向DDR5，导致供需失衡，**DDR4与DDR5价格强势预计持续至2026年**[1][7] * **投资建议**：最看好**半导体设备零部件公司**，以高库存公司为主[6][8] PCB领域 * 以**谷歌为代表的ASIC链**对应的PCB投资机会可能强于NV链[1][11] * **新增mid plane设计**（橡胶背板替代高速同缆连接）提升了系统稳定性，并推动了PCB的需求和价格上升[1][9][10] * **投资建议**：关注深南、沪电、东山等PCB公司，以及上游**CCL（覆铜板）环节**[1][11] 端侧市场 * 看好具有**新想象力的终端产品**，如OpenAI硬件和苹果AI眼镜[1][12] * 手机链整体**国链优于安卓**，并优选有机器人服务器与机器人公司的企业[1][12] * 预计**2026年三四月份Siri的AI迭代**将为苹果链带来估值提升机会[1][12] Robot Taxi行业 * **核心逻辑**：提供**一致性的用户体验**（标准化服务），而非简单价格战，预计能提供接近优享品质的出行体验[3][13] * **市场规模**：预计到**2035年市场规模达千亿人民币**，对应**50万辆**Robot Taxi，占共享出行市场**10%** 的渗透率[3][14] * **发展阶段**：行业已从**概念炒作进入落地验证阶段**[3][15] * Waymo日均单量已超过美国传统网约车司机水平，在旧金山核心区域市占率超过Lift，验证了商业模式可行性[15] * 国内企业如小马智行和文远知行逐步实现自我造血，加速渗透[15] * **技术路径**：中短期内**L4具有先发优势**（牌照及规模冷启动），长期看**端到端渐进式路线泛化能力更强**[3][16] * **投资关注**：小马智行和文远知行具备较高弹性，同时需关注**特斯拉逻辑外溢效应**下的小鹏汽车和地平线[3][16] 其他重要内容 * **地方政府态度**：对Robot Taxi发展持积极态度，如深圳[3][14] * **行业节奏管理**：总体政策可能会因就业率影响对Robot Taxi发展节奏进行管理[14] * **PCB市场现状**：当前市场格局相对混乱，样品送测阶段的不确定性对股价造成一定压制[11] * **苹果供应链**：受存储影响较小，但仍需跟踪存储周期变化[12] * **特斯拉动态**：需持续观察其关于无监督FSD的言论及去掉安全员的计划[16]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为智能驾驶（智驾）行业，包括高级辅助驾驶（L2/L2+）和全自动驾驶（L4/Robotaxi）领域 [1] * 纪要重点讨论的第三方智驾软件供应商包括Momenta、华为、大疆（卓翼）、地平线、元戎启行 [3] 市场格局与公司能力 * Momenta在第三方智驾市场占据领先地位，份额达55%，华为占25% [1][3] * Momenta提供单Orin X和双Orin X两种方案，覆盖从比亚迪、智己到奇瑞等不同车型，展现其工程化和算法裁剪能力 [1][3] * 华为凭借强大的体验和工程化能力，支持多款车型、自研芯片及大规模路侧泛化，但其顶尖算力芯片目前主要用于ADS 4.0 Ultra版本 [3] * 大疆在低算力芯片（如TI TDA4）解决方案上工程化能力出众，但市场对低算力芯片（32 TOPS或100 TOPS以下）的需求正在转向中高算力方案 [1][4] * 地平线采用自研软硬一体化方案（如HSD及G6P系列），已在奇瑞星途车型上量产，但受限于NPU算力及迭代升级，整体效果仍需提升，需更多车型验证工程化能力 [1][6] * 元戎启行主要集中在城市NOA，基于英伟达平台开发并与长城汽车合作紧密，其算法开发能力领先但工程化能力相对较弱 [7] 技术路线与核心观点 * 当前智驾行业技术路线主要分为三类：端到端算法（代表企业有Momenta、特斯拉、极氪）、VLA模型（代表企业有理想、小鹏）以及世界模型（华为、Momenta、地平线等正在开发） [2] * 车企智驾能力差异主要由算法、数据和算力三大因素决定，短期内算法调整效果明显，长期来看数据积累是关键，高效训练依赖强大计算资源 [8][9] * 长期看，若厂商继续沿用当前技术路线（如Transformer），智驾能力差异将逐渐收敛，数据积累达到一定规模（如特斯拉的50亿英里）后会出现数据饱和效应 [10] * 在感知硬件路线上，融合感知路线（结合激光雷达）比纯视觉更具长期优势，原因包括激光雷达成本已降至200多美元、数据处理技术提升能应对复杂场景、新法规对障碍物检测提出更高要求 [12] * L2+公司向L4发展更具优势，过渡自然且资源投入较少，但挑战在于全域泛化能力和量产一致性 [1][20] 芯片架构与发展需求 * 下一代智能驾驶芯片需求包括：强大的GPU/NPU以支持VLA和世界模型等高级功能、高带宽（未来可能需要从当前290GB/s翻倍或增至1.5倍）、工艺与功耗平衡（如3纳米或5纳米）、增加内存容量 [14][15] * 不同级别自动驾驶的算力需求：L2级需5-10 TOPS，增加泊车功能需约16 TOPS；L2++（高速辅助驾驶）需30-100 TOPS；L3级需500 TOPS以上；L4级普遍认为需1,000 TOPS以上 [16] * 对于L3及以上级别，冗余设计变得重要，例如采用双Orin芯片配置以备未来升级 [16] * 智能驾驶芯片与机器人芯片平台差异不大，许多厂商借鉴共用平台以降低成本 [17] Robotaxi商业化前景 * Robotaxi市场是一个正能性市场，不完全依赖技术驱动，关键在于提高场景内车辆通行效率和减少远程接管及事故率 [18] * 实现盈亏平衡需区域扩展足够大且定价合理，主要成本来自车辆折旧（如小马智行第六代车成本高达60万人民币），可通过定制化、换电等方式降本，同时需确保价格竞争力和扩大行驶里程覆盖范围以提高收入 [19] 其他重要细节 * VLA技术对智能驾驶体验的提升主要集中在功能创新（如自动前进/后退）和对带有语义信息的环境理解能力上，提高了决策合理性和流畅性 [11] * 大多数第三方算法公司（如Momenta、元戎启行）更倾向于开发通用算法并进行跨平台适配，而非与特定芯片厂商深度绑定，软硬件耦合较深的主要是同时提供软硬件解决方案的公司（如华为、地平线） [13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人形机器人及智能汽车产业链 投资机会聚焦于特斯拉及其供应链、域控制器、关键零部件等[1][2][3] * 核心公司包括特斯拉、宁德时代、德赛西威、拓普集团、科达利、科博达、经纬恒润、安培龙、敏实集团、伟创科技、荣泰股份等[2][4][5][6][15][16][19][21][22][25][27][28][29][30][31] 核心观点与论据 **1 机器人行业正处于类似2019年底电动车行业的前夜** * 当前机器人发展与2019年底电动车类似 事件催化推动主题性投资 后续将转为景气度投资[2][9] * 重要催化点包括特斯拉V3版本发布及北美大厂入局[2][9] * 预计2026年实现类似2020年电动化的趋势兑现节奏 出现全球共振[13][14] **2 特斯拉是核心驱动力 其动态备受关注** * 特斯拉市值目标8.6万亿美元 马斯克回归及对人工智能的决心推动股价上涨[2][3] * 计划发布新款Model Y 并计划在2026年第一季度于中国和欧洲柏林工厂量产[2][3] * 将在11月6日股东大会前后发布G3产品 重点展示灵巧手技术 拓展Robot Taxi业务[2][3] **3 投资机会与选股策略明确 机构参与度增加** * 投资机会显现 机构参与度增加 大市值公司主导行情[2][8] * 选股思路包括看好特斯拉创新高 关注价值量大或新进变化大的品种 以及偏向软件方向如大小脑域控[2][8] * 整车AGI方向是重要趋势 特斯拉市值目标中90%将由AI业务贡献[8] **4 估值通常领先于业绩表现** * 回顾历史 宁德时代在2019年第四季度出现估值拐点 股价依赖估值提升 业绩滞后约一年[5][10] * 利润大拐点在2020年第四季度 实现翻倍增长[5][11] * 当前机器人领域投资 PE会领先于业绩走势形成第一波股价上涨[14] **5 多家上市公司在机器人领域有具体布局和进展** * 拓普集团主业下半年预计恢复20%以上同比增速 机器人拐点来自特斯拉份额悲观预期扭转 目标市值接近3,000亿[15] * 科达利全面布局旋转关节模组产品 与台湾企业合资成立科蒙 研发减速器及关节模组 计划向特斯拉送样[4][16][17] * 安培龙专注于力传感产品 进入特斯拉Robot Taxi项目 预计2026年明显实现机器人业务收入增长 市值有175%提升空间[19][20] * 敏实集团机器人产品包括面罩、结构件等已于8月份送样特斯拉 电池盒业务未来几年复合增速预计40%-50%[21] * 伟创科技是电机龙头 绑定特斯拉等客户 手部加关节价值量超过2万元[22][23] * 荣泰股份布局丝杠和电机 明年规划丝杠产能100万根 有较大希望成为特斯拉机器人供应商[25][26] **6 域控板块是重要方向 受益于机器人和智驾出海** * 机器人新增域控产品 GPT-4和索尔域控价值约3万元 高于车端[27] * 海外市场订单开始释放 2026-2027年规模化量产 智驾出海将提高厂商盈利能力[4][27] * 重点推荐科博达、德赛西威、经纬恒润[4][27] * 科博达域控订单体量约200亿元 驱动高速增长 总市值看840亿元[28] * 德赛西威出海进展顺利 27年海外收入目标100亿元以上 合计总市值看1,680亿元[29] * 经纬恒润主业盈利能力向上 新增AutoX与RobotX增长点 总市值看1,800亿元[30] 其他重要内容 * 长期投资标的推荐拓普集团、浙江荣泰、科达利等大市值公司[31] * 中型市值公司推荐关注卡位重要赛道（如安培龙）或有望进入特斯拉供应链的企业（如伟创电气）[32] * 预计到2026年一季度 整车股将经历重估 从整车销售企业转变为AI业务贡献大头的公司[34] * 机器人投资建议关注四个方向：大市值公司、中型市值公司、大小脑域控、整车股重估[35][36]