文章核心观点 - 淘宝闪购在多个区域上调佣金与配送费，标志着外卖行业竞争正从烧钱扩张阶段步入探索盈利的深水区 [1] - 此次佣金调整是平台在综合考量自身财务压力、市场竞争格局与集团整体战略后作出的决策，其根本逻辑在于优化单位经济效益并为AI等战略业务储备资金 [2] - 调整重点放在商家侧，源于在用户留存仍是关键竞争要素的背景下，提升货币化率是短期内改善盈利最直接的方式，且商家迁移成本相对更高 [13][18][19] - “涨佣”是平台经济发展“欲取先予”策略下的必然局面，行业整体进入更注重运营效率与盈利质量的阶段 [21][22] 行业竞争阶段与调整概况 - 外卖战局出现关键变化，淘宝闪购在广东、江西、安徽、江苏等多个区域上调佣金与配送费，拉开了行业开年首波“涨佣”序幕 [1] - 在广东、江西等地，新签合同中的佣金率上升幅度约为0.2%至1%，配送费也小幅上调；在安徽、江苏等区域，部分选择自配送的商家佣金比例已达到20%左右 [1] - 平台经济的常见发展路径是先补贴培育市场，再转向可持续商业模式，本轮佣金调整符合这一逻辑，但发生在竞争依然激烈的阶段值得关注 [2] 佣金调整的动因分析 业务层面：单位经济效益存在优化压力 - 评估外卖商业模式健康度的关键指标是单均经济回报（UE模型）[4][5] - 尽管淘宝闪购持续优化UE模型，但其单位经济效益仍与美团存在明显差距，反映出资本利用效率上的距离 [7] - 根据多家第三方机构在不同时间点的测算，淘宝闪购的UE表现虽在改善但仍有差距：国信证券推测2025年一季度美团UE单均盈利为1.5元，淘宝闪购为0.8元；晚点小数据显示11月淘宝闪购UE亏损略高于2元，和美团有近2元的差距；高盛推测12月淘宝闪购UE亏损收窄至3.5元，美团为亏损2元 [10] 战略层面：AI资本开支压力增大，集团需储备资金 - 阿里巴巴在AI产业拥有从基础设施到应用的全产业链布局（通义千问、阿里云、平头哥），需要大量资本投入 [9] - 根据媒体报道，阿里未来3年（2026-2028财年）的AI资本开支有望大幅上调至4000亿元以上 [9] - 与AI业务相比，外卖业务的增长预期明显较低，阿里巴巴倾向于适当收缩在即时零售领域的补贴，并希望该业务逐步成为现金牛，以弥补AI资本开支的缺口 [12] - 阿里巴巴在国内的市场地位无法与谷歌在北美市场相提并论，且腾讯、拼多多等直接竞争对手目前的资本储备均优于阿里巴巴 [9] 调整重点放在商家侧的原因 提升货币化率是改善UE的有效途径 - 外卖业务的成本结构中，补贴成本无法通过订单量摊薄，而“反内卷”监管导致补贴降低后，订单量下滑使得固定成本难以摊薄 [15] - 短期内改善UE模型最直接的方式是提高佣金与配送费，通过提升货币化率（Take rate）来扩大利润空间 [17] - 淘宝闪购在外卖大规模竞争前的市场份额较低，在算法与技术储备上客观仍落后于美团，通过优化算法和配送效率来降本需要时间积累 [17] 用户留存是关键，商家迁移成本更高 - 外卖竞争未形成稳定格局，市场份额仍在动态变化，用户流动性强、迁移成本低，一旦平台出现价格劣势，用户可能迅速流失 [18][19] - 商家已在人员、店面、运营流程等方面投入沉没成本，短期内更换平台的代价较高，对佣金调整的承受能力与适应空间相对更大 [19] - 很多小吃快餐店的外卖订单占比在70%以上，为了保住订单，商家愿意承担小幅佣金上涨 [19] - 平台通过调整营销工具规则（如“随单转”功能、“超抢手”活动锁定菜品最低价）进一步影响商家成本与定价，从商家反馈看，“随单转”的变相涨佣比例在3%到13%不等 [19][20] 行业趋势与影响 - 提升盈利能力已成为2026年外卖行业的重要主题，依靠大规模补贴驱动增长的阶段正在过去 [22] - 在外部监管与内部财务的双重约束下，行业整体进入更注重运营效率与盈利质量的阶段，是从“投入扩张”到“追求回报”的转变 [22] - 本轮外卖竞争尚未形成稳定格局，商家在未享受到长期市场红利的情况下需面对成本结构调整，揭示了平台经济中话语权向流量聚合方倾斜的常见力量平衡 [23] - 对商家而言，平台的补贴政策具有阶段性，构建不依赖于单一渠道的产品竞争力、服务体验与用户黏性才是可持续发展的根本 [23]

文章核心观点 - 当前外卖与即时零售行业正经历激烈的补贴大战，主要参与者如阿里巴巴、美团和京东均承受巨额亏损，行业竞争焦点从单纯订单量增长转向单位经济效益和长期协同效应的验证 [2][5][8] - 阿里巴巴通过大规模补贴（如未来12个月投入500亿）在短期内显著提升了市场份额，但其外卖业务单位经济效益仍面临巨大挑战，与美团的效率差距明显 [8][9][10] - 市场竞争的终局将取决于对高价值用户的争夺、非餐饮即时零售业务的拓展能力以及外卖业务与核心电商平台能否形成有效的协同效应，而非持续的补贴投入 [11][23][24] 主要平台亏损与运营状况 - 京东新业务在三季度亏损157亿元，其中外卖业务预计亏损137-142亿元，日均亏损达1.5-1.6亿元，市场份额从二季度的11%降至8% [6][7] - 阿里巴巴淘宝闪购业务在三季度预计亏损350-400亿元，高盛预测其即时零售亏损从一季度的110亿元飙升至二季度的360亿元 [8][9] - 美团外卖业务在三季度预计亏损150-200亿元，野村证券预测其每单亏损2.71元，而补贴战前美团每单可实现盈利1.5元 [9][10] - 三季度日均订单量数据显示，淘宝闪购约7500万单，美团约8000万单，京东约1600万单，9月行业整体单量因茶饮需求下降出现下滑 [9][10] 竞争策略与市场动态 - 阿里巴巴将外卖补贴视为提升淘宝主站活跃度的营销投入，2025年8月前三周淘宝闪购帮助淘宝App日活和月活分别增加20%和25% [14] - 美团采取防守策略，重点守护高端用户，其在30元以上客单价订单的市占率稳定在7成左右，但盈利能力较补贴战前已大幅削弱 [10][22] - 行业分析认为，阿里巴巴需分两阶段推进竞争：先在外卖业务上实现与美团的单量平衡，再进攻美团的到店业务以掌控核心利润来源 [24] - 夏季订单增长主要由茶饮补贴驱动，冬季运力短缺和复杂配送场景将考验各平台履约能力，美团的履约优势可能更明显 [20][21] 业务协同与单位经济效益 - 阿里巴巴长期目标是通过即时零售为淘宝主站带来每年1万亿元的额外交易额，但协同效应需3-4个月或更长时间验证 [14][15] - 淘宝闪购的单位经济效益减亏进程缓慢，7月单均亏损约5.5元，8月约4.5元，9月约4元，距离缩减一半亏损的目标尚远 [15] - 外卖与闪购业务具备强协同效应，但闪购与远场电商为弱协同，二者在履约侧和供给侧存在差异，整合管理难度高 [16] - 拼多多内部认为闪购与电商有协同效应，但无需为此自建外卖业务，比喻为“为了喝点醋，做了盘饺子” [16] 行业前景与关键挑战 - 市场关注点从亏损规模转向亏损质量，即巨额投入能否带来可持续的订单增长、用户留存以及基础设施效率提升 [10][26] - 高端用户（30元以上订单客群）是利润核心，决定长期单位经济效益，成为阿里与美团的必争之地 [23][24] - 阿里巴巴近期转向精细化运营，重点建设闪电仓网络并优化非餐饮本地供应链，以提升留存率和优化履约模型 [18][24] - 外卖大战的终局将取决于平台能否在补贴退坡后依然保持用户粘性，并向非餐饮即时零售等高利润领域成功扩张 [20][24][26]

核心观点 - 华源证券发布汽车行业双周报，核心观点认为Robotaxi在海外高购买力市场具备高端定位与更强支付意愿，而国内商业化可能更快通过To-B解决方案实现 同时，乘用车高级别智能驾驶与领先Robotaxi公司相比仍有显著技术差距，需关注特斯拉V14版本及Robotaxi运营进展 [1][2] 市场定位与商业模式 - **海外市场定位高端**：Waymo在北美市场较Uber/Lyft有较高溢价，其用户核心关注安全性（系统安全与人身安全），价格敏感度较低，Robotaxi可能成为专车级别的高端需求 [2] - **国内市场定位平替**：国内市场目前Robotaxi可能更多是传统出租车/网约车的平替定位 [2] - **引申商业模式差异**：基于市场定位差异，海外市场的单位经济模型可能盈利空间更大，而国内市场需关注在去除补贴情况下的真实用户支付意愿 [2] 技术发展与现状 - **技术路线呈现收敛趋势**：Robotaxi与乘用车的技术路线有收敛趋势，Waymo同样在基于Gemini开发视觉语言模型/世界模型 [1][2] - **技术性能存在数量级差距**：从终端干预间隔里程数据来看，以特斯拉FSD V13为代表的乘用车智能驾驶最高水平，与Waymo等领先Robotaxi公司相比仍有数量级的差距 [1][2] - **关键观察节点**：需要重点关注特斯拉在9月之后发布的V14版本的实际体验，以及其Robotaxi在去除安全员、面向公众开放后的运营表现 [1][2] 商业化路径与投资方向 - **国内To-B解决方案或更快落地**：RoboTruck、RoboVan、RoboBus、Robosweeper等面向企业端的解决方案，因能迎合企业主降本需求，相较于面向消费者端的Robotaxi需求不确定性更低，在国内可能是商业化速度更快的方向 [2] - **建议关注公司**：投资分析建议关注受益于海外Robotaxi高支付意愿及国内To-B解决方案加速落地的代表公司，例如文远知行、小马智行、地平线机器人、黑芝麻智能、经纬恒润、德赛西威等 [3]