根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业月度营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子的同比变化，逐月估算营收和利润增速 3. 公式： $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}) $$ （具体函数形式未披露） - **模型评价**：能够有效跟踪煤炭行业利润变化趋势，但依赖价格和产能因子的准确性[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来6个月潜在产能： $$ \text{潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 对比潜在产能与历史需求（上年同期出栏量）判断供需平衡[16] - **模型评价**：经验证可识别生猪价格上行周期，但对存栏数据时效性敏感[17] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测月度利润增速和单吨盈利[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 计算成本指标（铁矿石、焦炭、废钢等）的加权变动 3. 通过价差模型估算单吨盈利： $$ \text{单吨盈利} = \text{钢材售价} - \sum \text{单位成本指标} $$ 4. 结合产量数据推算行业利润增速[23] 4. **模型名称：燃料型炼化利润预测模型** - **模型构建思路**：基于成品油与原油价差（裂解价差）预测行业利润[30] - **模型具体构建过程**： 1. 监测成品油（如汽油、柴油）与原油价格变动 2. 计算裂解价差： $$ \text{裂解价差} = \text{成品油价格} - \text{原油价格} $$ 3. 结合产能利用率数据预测利润增速[33] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：能繁母猪存栏因子** - **因子构建思路**：作为生猪产能的领先指标，滞后6个月影响出栏量[15] - **因子具体构建过程**：直接采用农业农村部发布的能繁母猪存栏量（万头），环比变化率作为辅助指标[17] 2. **因子名称：普钢单吨盈利因子** - **因子构建思路**：反映钢企即时盈利能力，驱动股价波动[21] - **因子具体构建过程**： $$ \text{单吨盈利} = \text{钢材售价} - (\text{铁矿石成本} + \text{焦炭成本} + \text{喷吹煤成本} + \text{废钢成本}) $$ 各成本项按生产配比加权[23] 3. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：衡量炼化企业加工利润的核心指标[30] - **因子具体构建过程**： 1. 选取代表性成品油（如92汽油）与原油（如Brent）价格 2. 按炼厂产出比例加权计算综合价差[35] --- 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 历史季度利润增速预测误差率≤15%（2012Q2-2025Q1）[12] - 2025年8月预测利润同比延续下降[14] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口：潜在供给18249万头 vs 需求18226万头（基本平衡）[17] 3. **普钢单吨盈利因子**： - 2025年7月单吨盈利同比上升，驱动中信普钢指数超额收益14.8%[23] 4. **裂解价差因子**： - 2025年7月燃料型炼化利润同比小幅增长，但油价同比仍低，维持中性信号[37] --- 因子的回测效果 1. **能繁母猪存栏因子**： - 2025年6月存栏4043万头（环比持平），预示25Q4价格底部震荡[17] 2. **普钢单吨盈利因子**： - 2025年7月中信普钢指数超额收益14.8%，与单吨盈利改善同步[23] 3. **裂解价差因子**： - 2025年7月炼油指数超额收益0.9%，价差扩张但未达景气阈值[35]

证券之星消息，7月29日普钢板块较上一交易日上涨3.1%，八一钢铁领涨。当日上证指数报收于 3609.71，上涨0.33%。深证成指报收于11289.41，上涨0.64%。普钢板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600126 | 杭钢股份 | 9.06 | -0.55% | 64.92万 | 5.86 Z | | 603878 | 武进不锈 | 5.77 | 0.70% | 11.56万 | 6606.10万 | | 000778 | 新兴铸管 | 3.91 | 1.30% | 46.27万 | 1.79亿 | | 601003 | 柳钢股份 | 6.82 | 1.64% | 181.45万 | 12.20亿 | | 000761 | 本钢板材 | 4.01 | 1.78% | 16.11万 | 6358.50万 | | 600231 | 凌钢股份 | 2.12 | 1.92% | 25.25万 | 5268.06万 | | 600022 | 山东钢铁 | 1. ...

市场表现 - 今日43股涨停，连板股总数9只，22股封板未遂，封板率为66%（不含ST股、退市股）[1] - 西藏旅游一字涨停晋级7连板[1] - 创新药概念持续强势，亚太药业10天5板、辰欣药业7天4板[1] - 超级水电概念午后反弹，南方路机、山河智能、西藏天路、西宁特钢均走出7天6板，深水规院20CM7天5板[1] 行业热点 - 创新药概念板块表现突出，多只个股实现连续涨停[1] - 超级水电概念午后反弹，带动相关个股涨停[1] 个股表现 - 西藏旅游成为焦点股，连续7个交易日涨停[1] - 亚太药业、辰欣药业在创新药概念中表现强势，分别实现10天5板和7天4板[1] - 南方路机、山河智能、西藏天路、西宁特钢在超级水电概念中均实现7天6板，深水规院20CM7天5板[1]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括中游材料和中游制造行业（如焦炭、普钢、塑料、玻璃纤维、光伏设备、风电设备、非金属材料、化学纤维、水泥等）、大宗商品行业（如黄金、白银、铂金、有色小金属、氧化铝、生猪等）、公用事业、银行、国产算力、机器人、海南自贸区、AI硬科技领域等 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策与行业重估**：反内卷政策或引发中游材料和中游制造行业重估，类似2023 - 2024年公用事业涨价行情，ROC减VAC指标为负的行业如焦炭、普钢等是政策发力方向[1][2][5] - **大宗商品超级周期驱动力**：由逆全球化和去美元化驱动，逆全球化限制要素流通推升通胀，去美元化导致货币泛滥抬高商品定价中枢，如70年代石油要素受限引发大宗商品牛市，2022年7月至今黄金和白银价格涨100%，铂金近两三个月涨超40% [1][3][4][9][10] - **人民币汇率与市场走势**：中期中美物价差距20% - 30%支撑人民币升值，短期警惕美债超发冲击美元流动性使A股承压，去年底以来人民币汇率与市场走势高度正相关 [1][6] - **投资建议**：遵循巴尔法则，80%仓位配置黄金、银行、资源、公用事业等安全资产，20%仓位交易国产算力、机器人、海南自贸区等领域，同时关注人民币汇率变化 [1][7] - **美债超发影响**：美国TGA账户需在9月末前补充至8500亿美金，未来两月10年期美债利率可能快速升至接近或突破5%，冲击美元流动性，使A股成长风格股票承压 [8] - **行业内卷程度衡量**：ROIC减WACC可衡量行业内卷程度，负值表示行业不再创造价值，当前中游制造和中游材料领域较多行业该指标转负 [3] - **市场表现与内卷行业**：高度内卷行业近期市场表现有优势，如水泥、玻璃纤维、普钢、光伏设备等涨幅显著 [13] - **部分大宗商品上涨逻辑**：氧化铝和生猪上涨受益于大宗商品超级周期，而非反内卷因素，其高频景气指数触底回升 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反内卷政策是供给侧改革一部分，目的是应对经济通缩，需配合需求端政策，关注本周或7月底政治局会议结果 [11] - 全球化趋势未根本反转前，80%仓位配安全资产，20%仓位配科技特别是硬科技领域和位置较低的AI国产算力 [17]

A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬，7月23日上证指数盘中重回3600点，24日收盘报3605.73点 [2] - 7月21日单日融资买入额达1776.88亿元，创3月中旬以来新高，融资买入额占A股总成交比例突破10%至10.29% [2] - 上半年A股从3350点涨至3600点，Wind全A指数成交额从1.1万亿元增至1.9万亿元 [2] 机构观点分歧 野村东方国际证券 - 投资者憧憬资金面改善推动A股重启"流动性牛市"，但场内资金推动作用逼近短期峰值，预计成交额峰值在2.2万亿元左右 [2] - 若流动性推动逼近峰值且政策效果未显，市场将重回轮动状态，波动率可能放大 [3] 信达证券 - 战略上2025年下半年可能出现类似2014年的突破，震荡市特征包括低估值、弱盈利、积极政策等，最终或走向全面牛市 [3] - 战术上需等待经济或政策催化，当前市场结构性机会多但宏观未现超预期变化 [3] "反内卷"政策主线 政策背景 - 7月1日中央财经委会议强调"治理企业低价无序竞争"，市场关注供给侧改革2.0信号 [4] - 雅鲁藏布江下游水电站开工和煤炭限产政策推动"反内卷"主线形成 [5] 华泰证券分析 - "反内卷"政策力度深化：雅下项目落地缓解需求侧担忧，下半年ROE企稳回升能见度上升 [5] - 配置建议：资金视角关注低估值高分红品种（建材/煤炭等），胜率视角关注产能出清行业（风电/普钢等），赔率视角关注光伏 [5] 中信证券分析 - 本轮"反内卷"与2015年差异：行业覆盖广、民企占比高、企业减产意愿弱，政策影响更偏长期 [6] - 短期以公平竞争审查机制为抓手，中长期需政绩考核改革转向发展质量，国有资本或引领创新 [6]

核心观点 - “反内卷”主线逐渐形成，背后是政策力度和市场认知的进一步深化，雅下项目落地提供积极信号，更多核心行业配套政策有望出台，推动“反内卷”进入“深水区”，配置上关注资金、胜率、赔率三条择线思路 [2] 需求侧 - 雅下项目落地有深远信号意义，总量视角上对短期信贷和实物工作量有边际提振作用，有助于私人部门信心改善和信用周期重回扩张；产业链视角上带动基建链和发、输电设备增量需求 [3] - 复盘过往重大基建项目行业轮动规律呈现“施工→设备→运营”特征，政策预期形成至开工阶段建筑、金融等行业率先上涨，开工后至建设高峰期建材等中上游行业跑出超额收益，建设高峰期至完工阶段相关设备逐渐占优，完工后至运营成熟期行情向下游应用和配套切换 [4] 供给侧 - 7月22日国家能源局开展煤矿产能核查、整治煤炭超产，此次煤炭限产通过行政措施落实“反内卷”，后续更多行业配套政策有望出台，政策决心不宜低估，相关行业供给和竞争格局将优化，龙头盈利能力将改善 [5] 资金面 - 25Q2配置系数分位数处于低位的资产集中在反内卷、基建、AI、内需板块，7月以来“反内卷”相关行业涨幅居前，融资和ETF净流入规模上升，“反内卷”成为市场主线的共识逐渐凝聚，配置型资金或接力交易型资金成为板块增量 [6][7] 配置建议 - 大势上“反内卷”或促进“价格底”形成，雅下项目等使下半年信用周期回升等能见度上升，中国资产广谱型估值修复仍在演绎，对于交易型资金强主题驱动阶段或进入尾声，中期行情仍有空间，关注资金、胜率、赔率三条择线思路 [8] - 资金视角关注配置型资金偏好的低估值、低筹码、高分红品种，如建材、煤炭等 [2][8] - 胜率视角关注产能有自然出清迹象的风电、普钢等 [2][8] - 赔率视角关注受益于“反内卷”且估值和筹码已较充分计入悲观预期的光伏等，但注意短期交易拥挤度问题 [2][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、稀土磁材、锂 - **公司**：新钢股份、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份、北方稀土、包钢股份、雅化集团、天齐锂业、赣锋、盛新资源、中矿公司、盐湖、藏格、雅宝 纪要提到的核心观点和论据 钢铁板块 - **观点**：看好后续表现，推荐低 PB 标的新钢股份、三钢闽光、华菱钢铁及南钢股份 - **论据**：当前库存处于 10 年期历史同期最低位，淡季无需求负反馈，基本面夯实；普钢 PB 达近十年 15%分位，依然偏低；上轮反内卷核心标的修复 20%左右，短期内无高幅度上涨但有催化作用，9 - 10 月旺季需求或更好，提前减产且政策限产落实后利润有望提升 [1][2][4] 稀土磁材板块 - **观点**：看好北方稀土和包钢股份 - **论据**：4 - 6 月中重稀土领涨因中美战略博弈，现阶段交易基本面涨价逻辑，美国国防部设定氧化钇价格底线 89 万元/吨，国内现阶段价格仅 48 万元/吨 [1][2][3][5] 锂行业 - **观点**：尚未达到供需反转状态，预计 2026 年可能去库，锂价有望上行至 7.5 万元，期货价格大概率在 7 万元上下震荡 - **论据**：宜春矿证停产风险及澳洲产量预测是关键变量；当前库存环比上升 1.3%，但总库存 140.2 万吨仅相当一个月需求量，合理且动态可调整；赣锋马里项目增量补充国内市场，压制价格 [1][2][6][10][11][12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 雅鲁藏布江水电站项目投资额 1.2 万亿元，雅化集团受益于民爆业务增长及碳酸锂价格上涨，其锂业务自有矿权益产量从 2024 年 0.5 万吨提升到 2025 年 3.1 万吨 LCE 当量 [2] - 锂行业投资机会：企业市净率低于 1 倍时可买入；已反弹股票可轻仓追涨并回调加仓；重置成本是投资参考指标，如盛新资源有优质资源未来成长可期 [14] - 主要锂业公司中报业绩：天齐锂业盈利转正显成本优势；赣锋三季度业绩或改善；盛新资源面临减值压力；中矿公司小金属业务优秀；盐湖和藏格凭借钾肥业务盈利保障高，今年预计利润超 50 亿元 [2][15]

中信建投 - 预计2025年上半年归属于母公司股东的净利润44.30亿元至45.73亿元，同比增长55%-60% [1] - 预计扣非净利润43.90亿元至45.31亿元，同比增长55%-60% [1] - 主营业务为投资银行、财富管理、交易及机构客户服务及投资管理 [1] - 所属行业为非银金融–证券Ⅱ–证券Ⅲ [1] 新希望 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润6.8亿元至7.8亿元，上年同期亏损12.17亿元 [1] - 预计扣非净利润6.3亿元至7.3亿元，上年同期亏损13.2亿元 [1] - 主营业务为饲料、生猪养殖与屠宰 [1] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–生猪养殖 [1] 北新路桥 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损7000万元至8500万元 [2] - 预计扣非净亏损7500万元至9000万元 [2] - 主营业务为公共交通基础设施建设施工 [2] - 所属行业为建筑装饰–基础建设–基建市政工程 [2] 南卫股份 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净亏损1200万元至1600万元 [3] - 预计扣非净亏损1400万元至1800万元 [3] - 主营业务为医疗用品研发生产销售 [3] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗耗材 [3] 松霖科技 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润9000万元至9500万元，同比下降57.06%-59.32% [4] - 预计扣非净利润7000万元至7500万元，同比下降63.46%-65.90% [4] - 主营业务为厨卫健康及美容健康产品 [4] - 所属行业为轻工制造–家居用品–卫浴制品 [4] 汉王科技 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损4500万元至6000万元，亏损扩大11.42%-18.10% [6] - 主营业务为计算机视觉及智能人机交互技术 [6] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [6] 福田汽车 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润约7.77亿元，同比增加约87.5% [7] - 预计扣非净利润5.3亿元，同比增加约74.1% [7] - 主营业务为车辆与移动装备等四大业务 [7] - 所属行业为汽车–商用车–商用载货车 [7] 贝达药业 - 获得注射用曲妥珠单抗在中国的独家经销权并启动全国销售 [8] - 主营业务为创新药物生产与销售 [9] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [10] 远信工业 - 实控人一致行动人拟减持不超过1.53%公司股份 [10] - 主营业务为节能环保拉幅定形机 [11] - 所属行业为机械设备–专用设备–纺织服装设备 [11] 英诺激光 - 控股股东等拟合计减持不超过2.53%公司股份 [12] - 主营业务为激光器和激光整体解决方案 [13] - 所属行业为机械设备–自动化设备–激光设备 [14] 实丰文化 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [14] - 主营业务为玩具及游戏研发生产 [15] - 所属行业为轻工制造–文娱用品–娱乐用品 [16] 乐山电力 - 股东拟减持不超过1%公司股份 [16] - 主营业务为电力、天然气等五大业务 [16] - 所属行业为公用事业–电力–电能综合服务 [16] 华控赛格 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损7700万元至9000万元，亏损扩大38.52%-61.91% [17] - 主营业务为海绵城市建设等 [17] - 所属行业为环保–环境治理–综合环境治理 [18] 富春环保 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润1.78亿元至2.07亿元，同比增长80%-110% [18] - 预计扣非净利润1.31亿元至1.53亿元，同比增长50%-75% [18] - 主营业务为环保公用产品 [19] - 所属行业为公用事业–电力–热力服务 [20] 鞍钢股份 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损11.44亿元，减亏约57.46% [20] - 预计扣非净亏损12.31亿元，减亏53.90% [20] - 主营业务为黑色金属冶炼加工 [21] - 所属行业为钢铁–普钢–板材 [22] 九鼎投资 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损约11.44亿元，减亏57.46% [22] - 预计扣非净亏损12.31亿元，减亏53.90% [22] - 所属行业为非银金融–多元金融–资产管理 [23] 海量数据 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损4460万元左右 [24] - 预计扣非净亏损4860万元左右 [24] - 主营业务为数据库研发生产销售 [25] - 所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [25] 中泰证券 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润7.23亿元，同比增加80.09% [25] - 预计扣非净利润7.06亿元，同比增加81.65% [25] - 主营业务为投资银行等八大业务 [25] - 所属行业为非银金融–证券Ⅱ–证券Ⅲ [26] 美凯龙 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净亏损15.9亿元至19.2亿元 [26] - 预计扣非净亏损5.1亿元至6.2亿元 [26] - 主营业务为商场经营管理 [26] - 所属行业为商贸零售–一般零售–商业物业经营 [27] 爱建集团 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润1.4亿元，同比减少33.26% [27] - 预计扣非净利润1773.74万元，同比减少91.94% [27] - 主营业务包括信托等四大业务 [27] - 所属行业为非银金融–多元金融–金融控股 [28] 中国武夷 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损8000万元至1.04亿元，同比下降139.87%-151.83% [28] - 预计扣非净亏损8400万元至1.08亿元，同比下降138.34%-149.29% [28] - 主营业务为国际工程承包及房地产开发 [29] - 所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [30]

反内卷主题行情 - A股近期走出"反内卷"主题行情 钢铁 多晶硅 玻璃等板块全面爆发 市场预期该主题可能成为未来投资主线之一 [1] - 7月以来已有数十家券商发布超百篇"反内卷"相关研报 覆盖行业包括建材 钢铁 光伏 煤炭等 [1] 券商观点与行业分析 - 东方财富认为"反内卷"政策将加速落后产能退出 改善行业ROE 历史数据显示板块超额收益集中于行情早期 [1] - 中信证券指出"反内卷"和提振内需是政策明牌 "十五五"规划可能展示新政策路径 [1] - 中泰证券分析煤炭 钢铁等传统行业落后产能已基本出清 行业集中度显著提升 行政手段进一步出清空间有限 [2] - 国金证券认为光伏 锂电 新能源车等中高端制造业产能过剩但需求增长潜力大 政策效果可能较弱 传统行业盈利改善更明显 [2] 潜在受益行业 - 华创证券从5个维度筛选"反内卷"潜在受益行业 煤炭开采 焦炭 普钢 能源金属 玻璃玻纤等被提及4次 [2] - 乘用车 风电设备 食品加工 水泥等被提及3次 [2] - 华创证券按约束力排序"反内卷"措施影响：钢铁＞生猪＞汽车＞水泥＞光伏 [2]

政策背景与市场表现 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，重点治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [2] - 《求是》刊文提出综合整治"内卷式"竞争，市场对供需格局改善关注度提升 [2] - 政策发布后申万玻璃玻纤板块累计涨幅14.2%，普钢与光伏设备板块分别上涨11.36%、9.73% [2] 行业数据动态 - 玻璃玻纤板块最新成交额91.46亿，成交量11.3亿，近20日涨幅20.94%，今年累计涨幅20.38% [3] - 普钢板块成交额108.06亿，成交量36.1亿，近20日涨幅11.34%，今年累计涨幅12.74% [6] 专家观点：政策意义 - 综合治理"内卷"可纠正低价竞争与产能过剩，提升全要素生产率，例如汽车行业统一供应商账期至60天缓解资金压力 [10] - 政策加速行业出清与集中度提升，如钢铁区域整合、水泥错峰生产直接改善盈利预期 [10] - 统一大市场建设降低跨区域交易成本，激发内需潜力，推动要素向高附加值领域流动 [10] - 遏制低价竞争倒逼企业技术升级与品牌建设，提升产业链国际竞争力 [10] 行情持续性分析 - 不锈钢期货单日涨1.08%，光伏玻璃期货涨5%，钢铁、煤炭板块因产能压降和库存周期触底盈利弹性较高 [13] - 光伏技术龙头依托出海与迭代优势反弹动能较强，但终端需求疲软仍是隐忧 [13] - 政策催化下光伏、钢铁等板块存在交易性机会，但需警惕政策落地不及预期或产能出清缓慢风险 [14] - 技术密集型领域需关注创新成果转化效率，如光伏行业需观察技术路线迭代 [14] 受益行业与投资机会 - 光伏产业链中硅料、玻璃龙头受益于价格企稳与产能出清，储能逆变器环节同步受益 [16] - 新能源汽车产业链头部车企通过控产挺价修复盈利，电池材料价格触底后或反转 [16] - 钢铁、水泥通过限产稳价缓解盈利压力，电解铝等基础工业领域具备规模壁垒 [16][17] - 半导体设备、工业母机等高技术产业及快递、团购等民生服务业或获政策倾斜 [16] - 具备技术标准制定能力的关键环节企业有望获得超额收益 [17]