畜牧养殖：25年5月底能繁母猪存栏为4042万头，环比微增。据此我们预测25Q4生猪供需平衡，猪肉价格底部 震荡，等待产能明显去化阶段。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 行业景气度信号追踪 煤炭：25年6月，煤价低于上年同期，我们预测25年7月行业利润同比下降，维持煤炭行业中性观点。 普钢：我们预测25年6月普钢行业利润同比负增长。PMI滚动均值环比未超阈值，维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降，维持玻璃行业中性信号；我们预测水泥行业 25年6月利润同比正增长，等待房屋新开工面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；制造业PMI滚动均值 企稳，商品房销售数据同比微降，经济数据维持企稳态势，预计基建托底预期难以发酵， ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：煤炭行业利润预测模型 - **构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测行业营收和利润增速[10][13] - **具体构建过程**： 1. 价格因子：根据每月最后一期价格指数确定下月销售价格 2. 产能因子：结合历史产能数据计算同比变化 3. 利润预测公式： $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}) $$ 4. 输出结果为单季度利润同比增速预测值[11] - **模型评价**：能够有效捕捉煤价与产能对利润的联动影响，但依赖长协价格机制的稳定性 2. **模型名称**：生猪供需缺口预测模型 - **构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测供需平衡[14][15] - **具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来产能： $$ \text{6个月后潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 供需缺口 = 潜在产能 - 上年同期出栏量[16] - **模型评价**：经验证可识别价格上行周期，但对存栏数据质量敏感 3. **模型名称**：普钢行业利润预测模型 - **构建思路**：结合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，测算单吨盈利及利润增速[17][21] - **具体构建过程**： 1. 单吨盈利 = 钢材综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本) 2. 利润增速 = 单吨盈利同比变化 × 产量调整因子[19] - **模型评价**：成本端覆盖全面，但需动态跟踪原材料价格波动 4. **模型名称**：燃料型炼化利润预测模型 - **构建思路**：通过成品油与原油价差（裂解价差）测算行业利润[28][31] - **具体构建过程**： 1. 裂解价差 = 成品油价格 - 原油价格 2. 利润增速 = 裂解价差同比变化 × 产能利用率[29] - **模型评价**：对油价波动敏感，需结合新钻井数据辅助判断 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PMI滚动均值因子 - **构建思路**：监测制造业PMI的12期滚动均值变化，判断行业景气阈值[21] - **具体构建过程**： $$ \text{PMI滚动均值} = \frac{\sum_{i=t-11}^{t} \text{PMI}_i}{12} $$ 当环比变化超过设定阈值时触发信号[21] 2. **因子名称**：玻璃/水泥盈利因子 - **构建思路**：跟踪价格与成本指标计算毛利变化[23][26] - **具体构建过程**： $$ \text{玻璃毛利} = \text{浮法玻璃价格} - (\text{纯碱成本} + \text{能源成本}) $$ $$ \text{水泥毛利} = \text{水泥价格} - \text{煤炭燃料成本} $$[27] 3. **因子名称**：基建托底预期因子 - **构建思路**：综合商品房销售与PMI数据判断基建预期[23][27] - **具体构建过程**： 1. 输入指标：商品房销售面积同比、制造业PMI滚动均值 2. 输出信号：当两者同步恶化时触发基建预期[27] --- 模型回测效果 1. **煤炭行业模型**： - 预测25年7月利润同比增速：-5.2%（中性信号）[13] - 历史回测超额收益：-4.0%（2025年6月）[10] 2. **生猪供需模型**： - 预测25Q4供需缺口：-18万头（均衡状态）[16] - 历史肉价周期识别准确率：78%（2012-2025）[15] 3. **普钢行业模型**： - 预测25年6月利润增速：-3.8%（中性信号）[21] - 单吨盈利回测值：215元/吨（2025年6月）[19] 4. **炼化行业模型**： - 预测25年6月利润增速：0.5%（同比持平）[31] - 裂解价差回测值：12美元/桶[29] --- 因子回测效果 1. **PMI滚动均值因子**： - 阈值触发准确率：62%（2010-2025）[21] 2. **玻璃盈利因子**： - 25年6月毛利同比：-8.3%[26] 3. **基建托底因子**： - 信号触发频率：年均1.2次（2011-2025）[27] --- 注：所有模型及因子均基于行业轮动系列报告方法论构建[9]，测试结果截至2025年6月[10][13][16][21][26][27][29][31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子同比变化，逐月估算行业利润增速 3. 公式： $$利润增速 = f(价格因子_{同比}, 产能因子_{同比})$$ - **模型评价**：能够有效跟踪行业利润变化趋势，但对价格波动敏感性较高[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测未来供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}$$ 2. 预测6个月后潜在产能： $$潜在产能 = 当月能繁母猪存栏 \times 上年同期出栏系数$$ 3. 对比潜在产能与历史需求判断供需平衡[17] - **模型评价**：实证显示对猪周期上行阶段有较强识别能力[16] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测单吨盈利和行业利润增速[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、废钢等成本指标 3. 通过价差模型估算单吨毛利变化[20] - **模型评价**：需结合PMI景气指标增强信号稳定性[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：玻璃行业毛利因子** - **因子构建思路**：通过浮法玻璃价格与纯碱、天然气等成本价差构建盈利跟踪指标[28] - **因子具体构建过程**： $$玻璃毛利 = 浮法玻璃价格 - (纯碱成本 + 天然气成本 + 其他变动成本)$$ - **因子评价**：对短期价格波动反应灵敏[30] 2. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：反映炼化行业成品油与原油价差的盈利能力[31] - **因子具体构建过程**： $$裂解价差 = 成品油价格 - 原油成本$$ - **因子评价**：需结合油价趋势和新钻井数综合判断[35] 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 2025年6月预测利润同比增速为负值[14] - 历史季度利润预测误差率±3%[12] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口为0（均衡状态）[17] - 猪价周期识别准确率78%（历史回测）[16] 3. **普钢行业利润预测模型**： - 2025年5月预测利润同比增速-1.2%[22] - 单吨盈利预测与股价相关性0.65[20] 因子的回测效果 1. **玻璃行业毛利因子**： - 2025年5月毛利同比下跌12%[28] - 与股价超额收益相关性0.71[30] 2. **裂解价差因子**： - 2025年5月价差同比收缩8%[33] - 对炼油指数超额收益解释力R²=0.52[35]