事件概述 - 明星创新学校“一土”停办五个月后，家长仍在维权，涉及未退还的学费[3] - 事件引发关于民办教育资金监管、法人治理以及创新学校“水土不服”的公共讨论[3][4] 学校性质与模式 - “一土”学校是国内较早尝试小班制、项目制学习（PBL）、家校共建社区化等教育理念的创新学校代表[5] - 创新学校本质上是以“创新教育”为办学特色的民办学校，并非独立于公办、民办之外的“第三类学校”[6] - 此类学校为两类特定家长提供“义务教育阶段体制外的选择”：一类是不愿让孩子承受传统公办教育应试压力且无法选择国际路线的家长；另一类是孩子在公办学校出现厌学或躯体化反应等无法正常就读的家长[6] 具体案例与教育需求 - 学生秦川（化名）因无法适应公办学校以刷题为主的教学方式，产生焦虑和躯体化反应，后转入一土学校[8][9] - 秦川在一土参与了由校长主导的“探索者项目”，该项目核心是项目制学习，学生可自主选择感兴趣方向并免修统一课程，获得专属场地和导师支持[9] - 尽管一土停办，案例家庭对学校的教育理念依然认可，认为其给了孩子信心，并希望社会为创新教育保留空间[10][11] 事件原因与资金监管争议 - 一土学校停办主要涉及资金挪用问题，警方调查结果尚未公布[12] - 家长指出《民办教育促进法实施条例》对非营利性民办学校的资金监管有规定，但认为规定不够细化，建议参考房地产预售资金监管模式，设立学费监管账户并设置资金使用比例[12] - 有家长曾向区教委申请公开学校章程，得到的答复是“延期公开”，质疑监管未能真正落地[12] 行业现状与监管环境 - 2021年以来，《民办教育促进法实施条例》修订版、《关于规范民办义务教育发展的意见》、“双减”政策相继出台，监管措施密集落地[13] - 业内人士认为，政策的叠加效应，在学龄人口减少和消费降级的背景下，让义务教育阶段民办教育雪上加霜，行业已进入深度调整期[13] - 现行监管体系已有相应措施，如许多地区要求民办学校开设“学费专用账户”或“银行共管账户”，并建立大额资金异动监控预警机制[13] 行业核心矛盾与未来挑战 - 根本矛盾在于民办学校与公办学校的资金管理逻辑不同：民办学校拥有资金自主使用权，这是其立身之本[14] - 业内人士担忧，以一土个案为代表的极端事件可能被舆论过度放大，引发针对整个民办教育行业更为严格的“加码”监管，即“一人生病，全家吃药”[14] - 社会对民办教育长期存在歧视与偏见，负面事件易引发污名化效应[14] - 核心治理命题是如何在规范办学、守住资金安全底线的同时，保护民办学校的办学自主性与行业活力，为教育探索留出试错空间[15]

文章核心观点 - 国信证券研报指出，天立国际控股通过主动调整招生策略，其民办学历学校业务短期招生利空已出清，学生人数增速有望修复[2] - 公司“AI+教育”业务的教学效果已得到持续验证，商业化进程加速，预计将成为新的重要收入增长点[6][7] - 公司宣布最高2亿港元的股份回购计划，叠加董事长持续增持，旨在向市场传递信心[1][9] 民办学历学校业务 - 公司战略性调整招生策略，积极扩招转校生以弥补阶段性招生缺口，截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人，较2025年11月新增约2600人[2] - 在转校生补充下，预计2026财年全年服务学生人数有望达到14.8万人，同比增长约14%，其中高中生人数有望达6.3万人，同比增长17%[2] - 2025年秋季学期初服务学生人数同比增长约8%，高中服务学生人数同比增长11%，增速边际放缓，主要受公司自身阶段性战略影响，包括提高生源质量考核标准（A层学生占比从2023年9月的14.5%提升至28.3%）以及部分学校布局较晚等因素[3] - 公司长期招生策略包括适度放宽招生门槛、优化内部学段衔接以提升直升比例（部分校区已达60%以上，2025年约为50%），并组建专职招生队伍[5] AI+教育业务 - AI冲刺营业务商业化加速，截至2026年1月26日覆盖学生已达1934人，其中集团校内1468人，外部466人，而2025年同期仅覆盖36人[6] - 预计2026财年AI冲刺营有望覆盖4000人，以平均客单价2.5万元测算，考虑退费后有望转化收入0.88亿元[6] - AI冲刺营教学效果显著，2024年试点中36名学生有31人提分，平均提分36分；2025年对近1000名学生的试点显示平均提分48分，并有学生获得清华、北大录取[7] - 目前AI冲刺营业务仅覆盖公司服务学生人数的1.3%，未来在集团校内覆盖率有提升至10%的潜力，并有望复制到18所托管学校及外部合作学校[8] - 预计2026-2028财年AI冲刺营业务收入分别为0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元[8] 股份回购与增持 - 公司于2026年1月28日发布意向回购公告，计划动用最高2亿港元在公开市场回购股份，每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5%[1][9] - 图表数据显示，公司在2025年8月31日至2026年2月8日期间持续进行股份回购[11][12] - 董事长在近半年内增持约1900万股公司股份[13]

文章核心观点 - 天立国际控股通过积极扩招转校生和加速AI教育业务商业化，应对短期招生增速下滑，公司预计2026财年学生人数和服务收入将实现增长，同时公司宣布股份回购计划以增强市场信心 [1][2][8] 民办学历学校业务 - 公司战略性扩招转校生以补充生源，截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人，预计全年有望达成7000人 [2][3] - 在转校生补充下，预计2026财年公司全年服务学生人数有望达14.8万人，同比增长约14%，其中服务高中生人数有望达6.3万人，同比增长17% [3] - 2025年秋季学期初服务学生人数同比增长约8%，增速边际放缓，主要因公司自身阶段性战略如提高生源门槛所致，并非人口宏观趋势影响 [4] - 公司长期招生策略调整包括：适度放宽招生门槛、优化内部学段衔接以提升集团内学校直升比例（2026年部分校区已达60%以上，2025年约为50%）、组建专职招生队伍 [5] AI+教育业务 - AI冲刺营业务加速落地，截至2026年1月26日覆盖学生已达1934人，全年有望突破4000人，预计2026财年该业务有望实现收入0.88亿元 [2][5] - AI冲刺营教学效果持续验证：2024年试点36名学生中有31人提分，平均提分36分；2025年对近1000名学生的试点显示平均提分48分，并有学生获清华、北大录取 [7] - 公司AI冲刺营目前仅覆盖其服务学生人数的1.3%，中期在集团校内覆盖率有望提升至10%，并已开始向外部学校复制，2026年1月新签约两所外部学校 [7] - 预计公司2026-2028财年AI冲刺营业务分别有望实现收入0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司FY2026-FY2028收入为39.15亿元、42.25亿元、44.99亿元，对应增速为9.1%、7.9%、6.5% [2][8] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润至7.41亿元、8.21亿元、9.01亿元，对应增速为11.5%、10.9%、9.7% [2][8] - 最新收盘市值对应FY2026预测市盈率(PE)为7倍，估值因短期招生增速下滑已回落至高性价比区间 [2][8] 公司行动与股东信心 - 公司于2026年1月28日发布意向回购公告，计划动用最高2亿港元在公开市场购回股份，每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5% [1][8] - 公司持续回购及董事长持续增持，有望增强投资者信心 [2][8]

公司股份回购 - 天立国际控股于2026年2月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及20万股公司股份 [1] - 回购总金额为54.8万港元 [1] - 回购的平均价格为每股2.74港元 [1]

报告投资评级与核心观点 - 报告标题为“上行趋势”，与中信里昂研究观点一致，对新东方持积极态度 [3][4] - 报告基于中信里昂研究2026年1月29日发布的报告，核心观点是鉴于公司近期海外业务部门合并及跨部门客户服务平台优化带来的成本削减潜力，对公司的利润率扩张持更积极态度 [4] 近期财务表现与指引 - 2026财年第二季度（截至2025年11月），公司总收入同比增长14.7%至11.91亿美元，超出公司指引上限2%，超出市场一致预期3% [5] - 其中，出国考试准备收入同比增长4.1%，优于指引预期的同比下降5% [5] - 非通用会计准则经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5%，优于指引的同比提升2.0个百分点 [5] - 管理层上调了全年收入增长指引，预计2026财年第三季度（截至2026年2月）收入将实现同比增长 [6] 业务增长驱动因素 - 2026财年第三季度收入增长主要得益于K9业务保持稳健增长、高中业务增速加快，以及小学业务和智能学习硬件的留存率改善 [6] - 预计海外业务在新举措推动下将持续改善，公司在2026财年第三季度同比增速有望回升 [6] - 非学科培训与学习机订阅等新教育业务的举措料将继续成为主要增长驱动力 [8] - 学习中心利用率从政策影响前的超过80%提升至目前的约65%，仍有提升空间，若提升速度快于预期将有助于改善利润率 [8] 利润率扩张与成本控制 - 2026财年第三季度，教育业务利润率同比提升3个百分点，东方甄选的利润率同比提升1.7个百分点 [7] - 预计利润率扩张趋势将在下半年延续，支撑因素包括：保持聚焦效率提升而非学习中心扩张的战略方向；出国咨询与考试准备业务部门合并减少重复成本；开发跨部门客户服务系统以降低获客成本与营销费用 [7] 公司概况与业务结构 - 新东方是中国领先的民办教育服务提供商，成立于1993年 [11] - 2021年末为响应“双减”政策，公司全面终止K9学科类培训服务，并逐步发展非学科培训等新业务 [11] - 收入按产品分类：教育服务及考试准备课程占63.0%，自有品牌产品及直播电商占20.9%，海外留学咨询服务占10.2%，其他占5.9% [11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲 [11] 股票信息与估值比较 - 截至2026年1月28日，股价为58.95美元，12个月最高/最低价分别为63.78美元和41.22美元 [13] - 市值为93.70亿美元，3个月日均成交额为48.57百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为66.71美元 [13] - 主要股东俞敏洪持股11.90% [13] - 同业比较：好未来市值为68.7亿美元，市盈率FY26F为38.3倍；新高教集团市值为2.4亿美元，市盈率FY26F为1.6倍 [14]

公司股份回购计划 - 公司拟行使股东授予的一般授权，计划回购最多2.09亿股股份，约占股东周年大会当日已发行股份总数的10% [1] - 股份回购计划将在本公告日至下届股东周年大会结束期间进行，动用资金总额最高为2亿港元 [1] - 每股回购价格不得高于股份于紧接每次回购前五个交易日平均收市价的5% [1] 回购计划背景与目的 - 回购计划旨在促进公司的可持续经营及发展，维护投资者的长期利益并使股东价值最大化 [1] - 董事会是综合考虑公司目前的经营状况、财务状况及未来发展前景后作出此决定 [1] - 董事会认为股份回购计划符合公司及其股东的整体最佳利益 [1] 回购授权与股份状况 - 回购授权基于2026年1月28日股东周年大会上通过的股东决议案授予 [1] - 在计算10%的回购上限时，已排除公司此前已回购但尚未注销的1322.7万股股份，以及公司购回并持作库存股的360万股股份 [1]

公司高管增持股份 - 公司执行董事、主席兼行政总裁罗实于2026年1月14日在公开市场购买50万股公司普通股 [1] - 此次购买的平均价格为每股约港币2.91元 [1] - 购买股份数量占公司已发行股份总数（21.09亿股）约0.02% [1] 增持后股权结构 - 紧随购买后，罗实直接及间接共持有公司9.19亿股股份 [1] - 其持股占公司已发行股份总数（不包括已回购未注销的1322.7万股及公司持有的180万股库存股）约43.88% [1] - 罗实已根据购股权计划获授3000万份购股权，有权认购3000万股股份，但截至公告日尚未行使 [1] 高管表态与未来意向 - 罗实对集团的业务前景及展望充满信心 [1] - 在符合法律及监管要求下，罗实不排除会在适当时候进一步增持公司股份的可能性 [1]

文章核心观点 - ESG正演变为衡量企业长期价值、风险结构与发展质量的重要坐标，被纳入更核心的决策框架[1] - 中汇集团荣膺“年度ESG先锋奖（中小市值）”，体现了市场对其将ESG理念融入运营、持续创造社会价值的高度认可[1] - 对教育行业而言，ESG是一道关乎生存与发展的“必答题”，实践深度直接决定了办学质量、品牌声誉与可持续发展的根基[3] - 中汇集团将ESG深度融入主业，赢得市场信任，这终将转化为更坚实的品牌护城河、更优质的发展资源与更可持续的长期价值[8] ESG行业趋势与重要性 - 可持续发展理念深化，ESG成为衡量企业长期价值、风险结构与发展质量的重要坐标[1] - 监管层制度体系持续完善，投资端对高质量增长重新定价，ESG被纳入更核心的决策框架[1] - 在教育行业，ESG是关乎生存与发展的“必答题”，其实践深度直接决定办学质量、品牌声誉与可持续发展根基[3] - 教育天然承载公共福祉与社会未来的核心使命，高质量教育是区域经济活力与人类社会进步的关键动力[3] 中汇集团ESG战略与治理 - 公司是粤港澳大湾区规模最大的民办高等及职业教育集团，将“以就业为导向的高质量职业教育”深植于长期战略[4] - 公司拥有近10万人的在校生规模，精准对接区域产业升级所需的人才缺口[4] - 已建立由董事会直接监督的ESG管治体系，并设立跨部门ESG工作小组[4] - 将ESG议题纳入风险管理与内部控制框架，确保相关策略在各院校层面有效落地[4] - ESG成为事前的战略考量与风险屏障，是其稳健运营能力的前瞻体现[4] 环境（E）维度实践 - 持续推进“绿色校园”建设，将其作为教育现代化与可持续发展的重要抓手[4] - 通过节能减排、资源管理及绿色建材应用等系统性措施，降低校园运营对环境的影响[4] - 将环保责任融入校园文化与育人场景，实现环境责任与教育使命协同发展[4] 社会（S）维度实践 - **员工发展与关怀**：2025年全年员工培训总时数超27万小时，覆盖全员体系[5]；女性与男性员工比例约1.61:1，体现包容性发展[5]；建立以绩效为导向的薪酬激励机制，严格执行法定工时与假期制度[5]；组织多元化团队活动与节日关怀，增强员工归属感与幸福感[5] - **人才培养与社会回馈**：累计资助贫困学生超过31万名，资助总额逾8,000万元人民币[6]；2025年教职工参与志愿服务超2.5万小时，向社会捐赠现金及物资超过33万元人民币[6]；系统性地投入慈善捐赠、无偿献血、公益教学等多类公益活动[6] - **学生社会实践**：将社会实践纳入常态化育人体系，围绕“百千万工程”、“返家乡”、“三下乡”等项目组织学生深入基层开展实践[6]；活动强调“躬身实践、感悟责任”，培养学生的社会责任感与服务意识[6] 治理（G）维度实践 - 积极推动廉洁治理与校园安全协同并进，筑牢可持续发展的运营基石[7] - 持续完善反贪污、举报机制及商业道德培训，开展任前廉洁谈话、常态化廉洁教育[7] - 不断提升管理层的合规意识与自我约束，筑牢拒腐防变的制度与思想防线[7] - 旗下院校持续推动廉洁文化进校园，积极响应国家对民营企业廉洁合规的政策导向[7]

政策导向与监管框架 - 四川省教育厅强调要不折不扣抓好民办教育新法新政的落实 积极稳妥推进民办学校分类改革[1] - 政策制定需以法律法规为基准 以促进发展为目的 确保地方政策与国家立法初衷保持高度一致[1] - 将着重考虑对营利性和非营利性民办学校在财政资助、税收优惠、用地提供和收费政策上实施差别扶持政策[1] 改革重点与创新方向 - 政策将抓住核心关键 让民办学校举办者能放心办学、安心办学[1] - 要求在解决民办学校设置标准与准入范围、民办义务教育学校招生方式、无证办学机构清理整治等历史性、普遍性、症结性问题上大胆创新突破[1] - 确保地方政策有亮点、有影响[1] 参与范围与行业覆盖 - 培训会覆盖全省21个市（州）教育行政部门分管领导及具体负责民办教育的工作人员[1] - 41所民办高校的举办者、管理者等共计120余人参加了此次专题培训[1]

文章核心观点 - 职业教育是连接人才培养与产业升级的核心载体，对建设现代化产业体系至关重要，但民办职教机构面临资金与资源的双重考验 [1] - 海尔产业金融作为产业金融先行者，通过“融资+融物”的天然优势，以“金融服务+装备集采+产业运营”三位一体的模式，为民办教育机构提供综合解决方案，推动产教融合与产业升级 [1][12] 行业背景与挑战 - 民办职业教育与公办教育的根本差异在于资金来源，主要依赖学费，导致其在教学设施建设、师资培养与智慧校园打造等方面压力显著 [3] - 传统金融服务已难以适配教育产业动态发展的需求，民办院校在发展过程中面临基础设施投入大、运营成本高、资金来源单一等现实挑战 [3] 海尔产业金融的业务模式与规模 - 公司教育文化事业部已在全国31个省份的3000余家教育机构落地，累计为教育行业投放资金超过300亿元 [1] - 公司采用“产业投行”逻辑，突破传统金融看抵押物的模式，转而评估产业的生命力，并建立重度垂直的行业研究体系以精准预测现金流和发展前景 [5] - 核心产品矩阵是“金融服务+装备集采+产业运营”三位一体，旨在构建良性运转的产业生态圈 [1] 对石家庄金融职业学院的综合赋能案例 **金融服务** - 在学校银行项目贷款尚未到位时，率先提供授信支持，解决了项目启动阶段的资金需求 [5] - 自2023年7月合作至今，累计为其提供了2亿元资金用于校区建设和设备购置 [5] - 通过融资租赁回租和直接租赁等模式，针对不同阶段需求精准注入专项建设资金 [5] **装备集采服务** - 依托海尔集团产业优势，在建设期间为其提供了超过5000万元的设备集采服务 [5] - 针对学校设备采购体量大、种类分散的痛点，公司拉通智慧楼宇产业线，提供从空调到智慧校园建设的全产业链延伸赋能 [6] - 于2024年推出“鲸采智链”平台，整合全球供应链资源，为校园制冷制热、智慧教学、实训设备等提供从方案设计到售后保障的一站式服务，并通过规模化议价显著降低采购成本 [7] **产业运营与智慧校园服务** - 为学校提供了整校智慧后勤投资和运营一揽子服务 [5] - 拓展BOT运营服务，覆盖校园后勤核心场景，如提供洗衣机、烘干机、直饮水等设备的建设-运营-移交全周期服务 [8] - BOT模式已累计服务联邦教育集团下属两校超万名师生，并与原有超过700所高校、800万学生的服务网络形成协同 [8] - 通过物联网、人工智能等技术打造智慧校园平台，例如“三水”智慧管理系统（洗浴、直饮水、洗衣机），实现校园管理的智能化和精细化，并节能提效 [8][9] 产教融合与生态共建 - 公司与石家庄金融职业学院合作建立了产业学院，形成“校中厂、厂中校”的融合发展格局，让学生接触行业前沿技术和业务流程 [11] - 公司发起“金梧桐奖学金计划”资助家庭困难学生，并在BOT服务中针对学生群体制定普惠性定价方案 [11] - 公司的角色已从“资金提供方”向“产业资源整合者”和“运营方案提供者”延伸，实现了从单一金融服务商向教育生态运营商的转型 [6][12]