生猪养殖成本与绩效 - 7月商品猪销售成本为13.77元/公斤，同比降低1.34元/公斤 [2] - 2025年商品猪销售成本目标为13元/公斤 [3] - 上半年养殖成本构成：饲料62%、药苗4%、人工11%、折旧13%、其他10% [3] - 上半年PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）为25，2025年目标提升至27-28 [3] 出栏量与业务结构 - 2025年生猪出栏量目标130万头，其中"公司+农户"模式占比约10万头 [3] - 下半年商品猪和仔猪出栏量合计占比95%以上 [3] - 四季度商品猪出栏量预计30万头 [3] 财务数据与资产负债 - 6月末资产负债率超过72%，较2024年末略有上升 [3] - 上半年饲料业务利润约2200万元，生猪养殖业务利润约5000万元 [4] - 总部管理及研发费用约4000万元，财务费用约7100万元 [4] 饲料业务表现 - 上半年饲料收入增长31%，外销量52.10万吨（不含内销14.80万吨） [4] - 饲料销售毛利率同比减少2个百分点 [4] - 2025年饲料外销量目标110万吨 [4] 战略规划与发展方向 - 战略转型：从重资产转向轻资产模式，发展"公司+农户/养殖小区"合作养殖 [5] - 产品创新：发展优质猪/品牌猪/特色猪 [5] - 业务拓展：探索新饲料、添加剂和宠物食品 [5] - 控股股东粤港澳产融在资金、管理、资源等方面持续赋能上市公司 [6] 政策响应与社会责任 - 通过"政府+农户+公司"模式践行乡村振兴战略 [6] - 控制能繁母猪数量，不盲目扩张产能 [6] - 积极响应农业农村部反内卷政策 [6]

[Ta大ble北_Sto农ckN（ameRptType] 002385） 公司点评 生猪出栏 800 万头可期，完全成本已降至 12.7 元 | [T投a资ble评_R级an：k]买入（维持） | | | --- | --- | | 报告日期： | 2025-09-01 | | [收Ta盘bl价e_（Ba元se）Data] | 4.23 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 5.20/3.72 | | 总股本（百万股） | 4,300 | | 流通股本（百万股） | 3,524 | | 流通股比例（%） | 81.95 | | 总市值（亿元） | 182 | | 流通市值（亿元） | 149 | 主要观点： [T1aHb2le0_2S5um归m母a净ry]利 2.35 亿元，6 月末资产负债率降至 64.0% 公司发布 2025 年中报：1H2025，公司实现收入 135.6 亿元，同比+3.6%， 归母净利润 2.35 亿元，同比+250.9%，扣非后归母净利润 1.7 亿元， 同比+182%。分季度看，2025Q1、Q2 公司实现收入 68.65 亿元、66.94 亿元，同比+2.4%、+4.8%， ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收37.17亿元，同比增长66.49%，归母净利润1.81亿元，同比增长504.12% [1][5] - 第二季度营收20.72亿元，同比增长61.34%，但归母净利润0.52亿元，同比下降44.66%，主要受Q2生猪价格低迷拖累 [1][2][3] - 生猪出栏量大幅增长，H1出栏190.7万头，同比增长75.02%，其中商品猪186.7万头，仔猪3.5万头 [2] - 公司养殖成本控制能力行业领先，H1生猪业务毛利率14.38%，同比提升2.00个百分点 [2] - 饲料业务收入1.79亿元，同比增长15.96%，但毛利率下降2.27个百分点至4.71% [2] 财务表现 - 2025H1毛利率13.71%，同比提升2.44个百分点，但Q2毛利率降至10.69%，同比下降7.18个百分点 [3] - 期间费用率7.61%，同比下降4.70个百分点，其中管理/财务费用率分别下降2.40/1.73个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.69/8.67/11.16亿元，同比增长9.8%/52.3%/28.8% [3][4] - 对应PE估值分别为18.9/12.4/9.7倍，PB估值分别为2.6/2.2/1.8倍 [3][4][9] 业务运营 - Q2出栏生猪107.7万头，同比增长85.12%，其中商品猪105.1万头 [2] - H1商品猪出栏加权均价14.49元/公斤，Q2均价降至14.12元/公斤 [2] - 饲料自产量51.19万吨，同比增长35.64%，外购量30.36万吨，同比增长151.74% [2] - 公司有望完成全年400万头生猪出栏目标 [2] 成长性预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为68.43/78.28/88.93亿元，同比增长12.6%/14.4%/13.6% [4][9] - 预计ROE将从2025年的15.3%提升至2027年的20.3% [9] - 毛利率预计从2025年的20.3%持续提升至2027年的24.4% [9] - 归母净利润增长率预计保持高速增长，2026年增速达52.3% [3][4]

行业概览 年初以来饲料价格持续处于下降通道，整体驱动养殖成本持续改善。从养殖品种来看，生猪价格同比去年基本持平， 但是饲料成本的下降以及规模场出栏量的提升驱动盈利改善；禽养殖板块来看，年初以来禽类价格表现相对低迷，但 是全产业链角度看实现稳定利润。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格已经跌至底 部区间，原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。2025H1 农林牧渔板块实现营业收入为 6148 亿元，同比+6.12%， 板块营收端增长主要系养殖企业规模增长推动；实现归母净利润 270 亿元，同比+198%，主要系生猪养殖板块扭亏为 盈带动整体利润好转。2025Q2 板块实现营业收入 3240 亿元，同比+7.66%，实现归母净利润 136 亿元，同比+27.50%， 养殖成本的下降带动养殖板块盈利同比大幅好转。 生猪养殖 2024 年生猪供给减少，全年生猪价格表现出较强的季节性且行业实现较好盈利，虽然 10 月份以后生猪价格持续下行， 但是行业整体处于盈利状态，产能持续增加。2025 年初以来生猪价格整体呈现底部震荡趋势，虽然中间生猪价格短时 出现反弹，但是在供给较为充足的背景下，生猪 ...

投资要点 事件：2025H1，公司实现营业收入23.76 亿元（同比+10.38%）；归母净利润-2350.70万元（同比大幅减 亏）。不转增，不分红。 双主业双轮驱动，降本增效助力业绩减亏。饲料业务：25H1，公司饲料销量52.10万吨（同比 +44.23%）；公司优化营销体系，推动公司饲料外销量同比增长44.23%，远高于全国工业饲料总产量 7.7%增幅；得益于饲料销量增长，公司饲料产能利用率上升（同比+6 pct），单吨制造费用下降（同 比-10%）。生猪养殖业务：25H1，公司生猪销量63.23 万头（同比+5.57%）。公司生猪养殖毛利率提 升（同比+0.24pct），利润情况优于去年同期。费用优化：25H1，公司销售/管理/财务/研发四项费用率 多有下降（同比+0.26/-0.27/-0.58/-0.07 pct），有效推动亏损收窄。 股权激励彰显发展信心，或长效反哺改善业绩。7 月14 日，公司发布2025 年股票期权与限制性股权激 励计划（草案），覆盖公司董事、高管及核心技术、管理、业务人员。股票期权激励计划：授予1163 万份，占公司总股本的1.44%；预计激励总成本623.50 万元，25 ...

一是月底月初集团缩量出栏，导致生猪供应压力暂时缓解。 而且随着之前大猪集中出栏结束后，目前市场大猪供应压力下降，对市场冲击减轻。 8月结束，猪价踉跄收官，从月初的14.2元/公斤跌到月末的13.75元/公斤，跌幅达3.2%。 正当市场一片悲声的时候，9月猪价又迎来了开门红，而且相比之前的小打小闹，涨幅明显增大。 9月1日，外三元生猪均价涨至13.87元/公斤，甚至有机构预计，如果涨势能维持住，不排除猪价可能会重新"入7"。 七八月最有可能上涨的月份都失败了，为啥9月的猪突然就发飙了呢？ 主要是两个因素： 根据最新调控要求，到8月末，全国能繁母猪调减50万头，而到2025年末生猪产能降到3900万头以下，而截至7月末，全国能繁母猪存栏数量为4042万头，也 就是说，距离年底的调控目标还有100多万头的差距，这个压力还是很大的。 二是需求抬头。 另一方面，受开学季、升学宴等影响，下游市场猪肉消费增加，屠企开工率提升。 再加上9月后又将迎来中秋、国庆等节日利好，所以消费预期整体是有所增加的。 于是，9月看涨的积极性就大增。 这也印证了我们之前的分析，虽然产能去化的压力比较大，但是经过前一轮惨烈的去产能后，生猪养殖集 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【生猪周报（LH)】 生猪出栏缩量，期现震荡运行 国贸期货 农产品研究中心 2025-09-01 谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 生猪：生猪出栏缩量，期现震荡运行 河南标猪出栏价（元/头） 河南肥猪出栏价（元/头） 河南仔猪出栏价（元/头） 前三级白条价格（元/公斤） 0 5 10 15 20 25 30 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 2021 2022 2023 2024 2025 2000 2021 2022 2023 2024 2025 0 6 12 18 24 30 36 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 2021 2022 2023 2024 202 ...

8月29日晚间，天康生物交出一份漂亮的半年报，整体看公司营收净利润双双增长，经营性净现金流翻番，毛利率净利 率双增，资产负债率降至50%以下。 具体看，天康生物上半年实现营业收入88.47亿元，同比增长10.68%；归母净利润3.38亿元，同比增长22.27%；扣非归 母净利润3.14亿元，同比增长16.17%；基本每股收益0.25元。 从各项财务指标看，公司上半年加权净资产收益率为4.73%，同比提高0.49个百分点；销售毛利率为12.07%，同比提高 0.58个百分点；销售净利率4.63%，同比提高1.13个百分点。公司造血能力大幅提高，上半年经营性净现金流入16.19亿 元，去年同期为7.73亿元，同比增长109.44%。期末资产负债率为47.03%，相比去年末大幅下降4.46个百分点。 从单季度看，天康生物二季度实现营收46.66亿元，环比增长11.63%；实现归母净利润为1.9亿元，环比增长28.35%；销 售毛利率为12.29%，环比提高0.47个百分点。 另一方面，公司的油脂加工及玉米收储业务大幅好转，上半年公司植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入 14.49亿元，同比上升97.60%， ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 9 月 1 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 分析师：刘笑瑜 事件： 证书编号： S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 8 月产成品库存指数为 46.8%，较上月回落 0.6 个百分点，处于一年来的次低水 平；8 月库存销售比为 1.03，而 7 月为 1.06。显示制造业去库存较为顺利，企 业生产积极性较高。8 月采购量为 50.4%，较上月回升 0.9 个百分点，重回扩张 区间；企业生产积极性（采购量-在手订单）指数，8 月为 4.8%，较上月回升 0.1 个百分点。制造业企业对经营前景的预期大幅改善，8 月为 53.7%，较上月回升 1.1 个百分点。 从价格指数上看，8 月出厂价格指数为 49.1%，较上月回升 0.8 个百分点；而主 要原材料购进价格为 53.3%，较上月大幅回升 1.8 个百分点，反映"反内卷"政 策对原材料价格所带来的影响。8 月利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数， 8 月为-3.2%，较上月回落 1 个 ...

生猪养殖专题系列：一个时代的结束，一个新时代的到来 20250831 未来生猪养殖行业将不再以成长和周期性波动为主线，而是进入稳产保价、减 产提价的新常态。在这一新常态下，大型规模企业将继续扩张，并且其产能调 控将更加稳定。例如，以牧原股份为例，其长期公输价格假设为 14 元每公斤， 成本已降至 11.8 元每公斤。考虑到折旧水平，其长期平均成本约为 11.5 元每 公斤，每公斤盈利 2.5 元，每头猪盈利 300 元，公司年利润预计超过 250 亿元， 自由现金流可达 350 亿至 500 亿元。因此，目前市值 3,000 亿元被认为明显 低估。 当前生猪养殖行业发生了哪些重大变化？ 生猪养殖行业目前经历了显著的结构性变化。十年前，行业中出栏量在 500 头 以下的散户占比约为 60%，而现在规模以上主体的占比已达到 70%，散户主 体降至 30%。这种转变意味着传统的猪周期模式，即散户在有利润时进入市场、 亏损时退出市场的周期性波动，已经发生了变化。此外，散户现在更多从事育 肥环节，而非持有母猪，这进一步减少了产能波动。2024 年，前 35 大养猪企 业的市场占比约为 36%，这些企业产能波动幅度较小。 ...