涉及的行业与公司 * 半导体资本设备行业 特别是内存晶圆制造设备市场[1][7] * 公司包括Lam Research Corp (LRCX) 和 Applied Materials Inc (AMAT)[1][5][40][26] 核心观点与论据：内存市场改善与WFE展望 * 内存价格明显改善 DRAM和NAND条件好转 超大规模云厂商对eSSD的非常大额订单和Q4 DDR5价格显著上涨是主要驱动因素[3] * 供需关系收紧 尤其NAND领域 HDD供应紧张导致存储应用从HDD转向eSSD NAND供应商因升级产能不得不让部分晶圆产能离线[3] * 更强的内存定价 位元需求和现金流将推高2026年资本支出预期 初始2026年内存WFE预测为438亿美元(同比增长10%) 看涨情形下可达500亿美元(同比增长25%)[4] * DRAM WFE看涨情形为350亿美元(同比增长18%) 基础预测为327亿美元(同比增长10%) 驱动因素是位元需求增长假设从18%上调至22% 服务器需求增长从19%上调至30% HBM位元增长预测维持26%不变[4][9][17][21] * NAND WFE看涨情形为150亿美元(同比增长42%) 基础预测为111亿美元(同比增长9%) 驱动因素是位元需求增长假设从20%上调至26% eSSD需求增长从30%大幅上调至50%[4][9][11] * 利用率是NAND WFE看涨情形的逆风 三星西安工厂有80k wpm产能离线 美光将产量从155k wpm降至130k wpm 铠侠/闪迪当前在400k wpm 远低于2024年下半年的460k wpm 公司可通过提高利用率和启用离线产能来满足需求 2026年无需新增绿地产能[12] 核心观点与论据：对公司盈利与评级的影响 * 内存看涨情形下 LAM的2026年CY26预期营收/每股收益可从215亿美元/5.12美元升至230亿美元/5.50美元 潜在上行空间7.0%/7.4% AMAT的预期可从294亿美元/9.58美元升至306亿美元/10.09美元 潜在上行空间4.1%/5.3%[5][9] * 尽管承认此前对LAM的减持评级时机不佳 但基于其股票交易于看涨情形下每股收益5.50美元的21-22倍市盈率 相对其美国半导体设备覆盖范围仍维持减持评级 AMAT交易于看涨情形下16-17倍市盈率 相对LAM有23%的折价[5] * 若NAND条件持续走强 使LAM有望实现240亿美元营收/6.00美元以上每股收益 则会重新评估评级[5] * 对AMAT给予均配评级 认为其中国和ICAPS业务风险已降低 但领先逻辑和DRAM业务风险未除 预计DRAM收入在FY25下降5% YoY FY26下降12% YoY[30] * 对LAM给予减持评级 尽管预计其2024-2025年将表现优异 但认为其2026年增长驱动因素(中国 NAND)将放缓 预计其系统出货量增长与WFE基本一致(均为+5%)[40][46] 其他重要内容：风险与估值 * AMAT基础目标价172美元 基于约18倍CY26e每股收益9.58美元 看涨目标价232美元(基于21倍每股收益11.04美元) 看跌目标价133美元(基于16倍每股收益8.31美元)[26][33] * LAM基础目标价92美元 基于18倍CY26非GAAP每股收益5.12美元 看涨目标价121美元(基于21倍每股收益5.75美元) 看跌目标价73美元(基于16倍每股收益4.57美元)[40][44][45][49] * 关键上行风险包括内存WFE增长超预期 在新技术节点(如GAA 背面供电)获得市场份额 下行风险包括对中国的广泛设备出口限制 内存WFE弱于预期 在关键客户(如三星 台积电)处丢失市场份额[36][38][51][57] * 行业观点为中性[7]

Presentation Atif MalikDirector and Semiconductor Capital Equipment & Specialty Semiconductor Analyst Welcome to Day 2 of Citi Global TMT Conference. My name is Atif Malik. I cover U.S. semiconductors, semiconductor equipment and networking equipment stocks here at Citi. It's my pleasure to welcome Steve Kelley, President and CEO; and Paul Oldham, EVP and CFO from Advanced Energy. We also have Edwin Mok, VP of Strategic Marketing and friendly neighborhood Investor Relations group in our audience. Welcome, ...

**行业与公司** 半导体资本设备行业 涉及晶圆厂设备（WFE）市场 主要公司包括LAM Research（LRCX）Applied Materials（AMAT）KLA（KLAC）ASML（ASML）Tokyo Electron（8035）以及中国本土设备商Naura（002371）AMEC（688012）等[1][3][24] 报告重点讨论台积电（TSMC）三星（Samsung）海力士（Hynix）英特尔（Intel）等终端客户资本开支动态[4][39][44] **核心观点与论据** **1 2025年WFE创纪录增长** 2025年全球WFE预计达1170亿美元 同比增长14% 主要驱动因素为中国、NAND和DRAM需求超预期 其中中国WFE达398亿美元（同比下降4%但远高于预期下降20%）NAND WFE达102亿美元（同比增长102%）DRAM WFE达297亿美元（同比增长1%）[2][3][25] 设备商LAM（+35%）KLA（+17%）和ASML（+16%）表现优于行业平均水平 LAM受惠于NAND和中国市场 KLA受惠于DRAM ASML受惠于晶圆代工逻辑[3][33] **2 2026年WFE维持增长但增速放缓** 2026年WFE预计达1227亿美元 同比增长5% 尽管面临2025年高基数压力 增长主要由DRAM（同比增长10%）和台积电驱动 台积电资本开支若设备占比回归80%水平（当前侧重厂房建设）可能带来15%的设备支出上行空间[4][39][66] 潜在上行风险包括英特尔和三星重新加速晶圆代工投资 下行风险包括中国技术限制、DRAM周期下行及英特尔设备抛售[5][40][96] **3 细分市场驱动因素** * DRAM：2026年增长10%至327亿美元 主要由三星和海力士的先进制程绿地厂投资驱动 HBM晶圆占比预计从2024年17%升至2027年30% 但芯片折扣导致比特损失率达23%[44][45][49] * 晶圆代工逻辑：2026年增长2%至782亿美元 台积电（406亿美元资本开支）和三星（64亿美元 +78%）增长抵消英特尔下滑（132亿美元 -21%）[61][63][69] * NAND：2026年增长9%至111亿美元 主要来自层数升级需求 但WFE强度难回2022年前30%+水平[98][105][108] * 中国：2026年WFE预计380亿美元（同比下降5%）本土化率从2024年16%升至2025年23% 2026年预计达30% 西方设备商份额持续被侵蚀[85][87][89] **4 投资偏好与风险** 偏好台积电供应链（ASMI、KLA、SCREEN）、中国本土设备商（Naura、AMEC）和DRAM > NAND[5] 最大风险包括英特尔晶圆代工战略反复、中国成熟逻辑设备限制、HBM价格压力抑制投资意愿 以及英特尔可能抛售50亿美元设备对市场冲击[5][96][124] **其他重要内容** * 英特尔设备抛售：2025年Q2计提7.97亿美元减值 若向中国市场出售设备 可能造成50亿美元WFE需求减少（相当于2026年中国WFE的13%）[96][124][125] * 地域分布：2025年中国占全球WFE34% 台湾21% 韩国20% 北美10% 日本9% 欧洲3%[23] * 历史数据：2024年WFE为1029亿美元（+7%）其中逻辑/晶圆代工679亿美元 内存344亿美元（DRAM293亿美元 +49% NAND50亿美元 -1%）[21] **数据附录** * WFE强度：2025年预计16% 较2018-2022年17-18%略有下降[21] * 核心设备商估值：LAM（104美元 市值1320亿美元 25倍PE）AMAT（166美元 市值1320亿美元 18倍PE）KLA（895美元 市值1180亿美元 26倍PE）[24]

**全球半导体资本设备行业研究关键要点** **行业与公司** * 研究覆盖全球半导体晶圆制造设备（WFE）市场及主要设备供应商[1] * 重点公司包括美国应用材料（AMAT）、泛林集团（LRCX）、荷兰ASML、日本东京电子（TEL）、Screen、Kokusai、Lasertec、迪斯科（DISCO）、爱德万测试（Advantest）[5][7] * 中国半导体设备商北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech）[6][7] **核心观点与论据** **WFE市场预测调整** * 2025年全球WFE支出预测上调至1140亿美元（原1110亿美元），同比增长6%（原+2%）[2][17] * 2026年WFE预测上调至1200亿美元（原1190亿美元），同比增长5%（原+7%）[2][17] * 2027年WFE预计1150亿美元，同比下滑3%，主因中国先进逻辑投资正常化[2][17] * 中国WFE 2025年预计同比-5%（原-13%），2026年持平（原+5%），2027年同比-19%[2][17][21] * 非中国WFE 2025年同比+13%（原+14%），2026年+8%，2027年+5%[2][17] **细分市场动态** * 逻辑/晶圆代工WFE 2025年上调至710亿美元（原660亿美元），同比+7%（原-7%），主因中国晶圆代工支出超预期及三星/台积电资本支出增加[3][17] * DRAM WFE 2025年下调至290亿美元（原310亿美元），同比+6%（原+13%），主因中国支出放缓及HBM生产良率提升[3][17] * NAND WFE 2025年微调至90亿美元（原91亿美元），同比+50%（原+52%），仍远低于2021/22年峰值200亿美元[17][32] **中国市场需求** * DeepSeek加速中国AI芯片产能扩张，推动先进逻辑投资[6][37] * 成熟逻辑产能扩张持续且超预期，支撑本地设备商订单[6][37] * 2025年中国半导体设备进口额预计同比-12%（原-23%），主要设备商中国收入占比指引趋稳[39][42] **公司评级与估值** * AMAT（跑赢大盘，目标价195美元）：受益先进制程需求、服务业务增长及资本回报，估值仅17.8倍远期市盈率[4][41][49] * LRCX（跑赢大盘，目标价105美元）：受益NAND升级周期，估值22.6倍远期市盈率[4][41][47] * TEL（跑赢大盘，目标价29,400日元）：预计随DRAM扩张收复中国份额，日元贬值提升竞争力[5][9] * Kokusai（跑赢大盘，目标价3,570日元）：批量ALD设备领先，但22%收入复合增长率指引过高[5][10] * Screen（同步大盘，目标价12,000日元）：清洗设备竞争激烈，中国收入下降拖累利润率[5][11] * Lasertec（跑输大盘，目标价10,900日元）：收入增长放缓至5%，KLA切入actinic检测构成威胁[5][12] * 中国设备商NAURA（目标价400元）、AMEC（目标价300元）、Piotech（目标价280元）均获跑赢大盘评级，受益国产替代及份额提升[6][14][15][16] **其他重要内容** * 日本设备商短期受中国需求拖累，但长期地位稳固且估值低廉[5][60] * ASML因先进逻辑资本支出改善而更受看好，但中国问题及光刻强度抑制乐观情绪[5] * 中国设备商2025年订单指引强劲：NAURA订单470-490亿元，AMEC收入及订单均增30%+，Piotech收入存在上行风险[71][73][76] **数据与单位换算** * 全球WFE市场2024年基数约1080亿美元[19] * 中国WFE 2024年同比增长55%，2023年同比增长39%[22] * 非中国WFE 2024年同比增长8%[27] * 内存WFE中DRAM占比显著高于NAND（2025年DRAM 290亿 vs NAND 90亿）[32] * 逻辑/晶圆代工WFE规模远超内存（2025年710亿 vs 内存合计380亿）[34]

行业与公司 - 行业为全球半导体资本设备 重点关注中国晶圆制造设备进口情况[1] - 涉及公司包括ASML LRCX AMAT TEL Kokusai Screen Advantest等国际半导体设备商 以及中国本土设备商北方华创 中微公司 拓荆科技[12][15][16][17] 核心观点与论据 中国WFE进口总体趋势 - 2025年7月中国WFE进口额达37.61亿美元 环比增长11% 同比增长10% 创2025年单月新高[2] - 2025年至今累计进口同比增长2% 高于6月累计增速[2] - 尽管2024年下半年基数较高 但2025年全年进口额可能持平[2] - 干法刻蚀设备进口表现尤为强劲 7月达7.55亿美元 环比增30% 同比大幅增长232%[3] - 光刻设备进口继续显现疲软 可能是在多年强劲引进后的正常化 但也可能是暂时性波动 2025年下半年可能再次回升[3] 区域进口结构变化 - 按来源地划分 日本 荷兰 美国+新加坡+马来西亚占比分别为22% 20% 42%[4] - 马来西亚和奥地利份额显著提升 LRCX在这两地设有工厂 与其关于9月季度中国收入将继续非常强劲的评论一致[4] - 日本份额持续疲软 7月仅占22% 去年平均为26% 因日本供应商今年未享受汇率优势 且新晶圆厂可能优先采购美国设备[4] - 美国直接进口份额持续下降 但美国+新加坡+马来西亚的合计份额基本持平 表明美国供应商将生产转移至新加坡和马来西亚工厂[40][42] 省份需求转移 - 最大买家从广东(21%)转向上海(32%)[5] - 渠道检查显示广东和上海都有新晶圆厂设立并计划大容量产能 因此这两个地区的需求强度可能在2025年下半年甚至2026年持续[5] 设备商中国业务预测 - **ASML**: 回归模型预计2025年第三季度中国系统销售额为15.1亿欧元 同比降46% 环比持平[6][65] - **LRCX**: 7月数据(1个月相关性)预示9月季度中国收入环比增约14% 中国业务占比将达高30%百分比 与公司评论方向一致[7][81] - **AMAT**: 7月数据(3个月相关性)预示中国收入环比增约53% 占比约37% 公司实际报告7月季度中国收入环比增44% 占比35% 与回归分析一致[8][90] - **TEL**: 7月数据预示中国收入同比增5% 环比增16% 中国曝光度预计升至40%[9][100] - **Kokusai**: 7月数据预示中国收入同比增41% 环比增37% 中国贡献度预计达58% 远高于第一季度的45%[12][111] - **Screen**: 7月数据预示中国收入同比降16% 环比增9% 中国贡献度预计为30% 低于公司第二季度54%的指引[12][119] - **Advantest**: 7月数据预示中国收入同比降38% 环比降32% 中国贡献度预计降至11% 为2017年以来最低[13][127] 投资建议 - 看好中国本土设备商北方华创 中微公司 拓荆科技 因其受益于国产替代和份额加速提升[15][16][17] - 看好TEL和Kokusai 因日元贬值后具竞争性定价 批量ALD在先进节点应用增加 NAND资本支出复苏加速[18] - 对Screen和Advantest持市场表现评级 因清洗强度未增加市场竞争激烈 中国测试收入下滑[19] - 看好AMAT和LRCX 因长期WFE增长 NAND升级周期可能开始[20][21] - 对ASML持市场表现评级 因对EUV增长假设更保守 预计中国超额发货正常化[22] 其他重要内容 - 中国在全球WFE市场重要性提升 2024年国际供应商仍占据约84%份额 跟踪进口数据可洞察中国需求趋势[23] - 2025年至今光刻设备进口强度回落至21% 更合理水平 2024年份额为28%[49][51] - 荷兰在光刻设备进口中份额大幅提升 2024年达89% 2025年至今进一步升至91%[50][62] - 数据来源为中国海关统计 涵盖11种设备类型和10个贸易伙伴地区[135][136] - 报告包含详细回归分析方法 用于预测各设备商中国收入 R²值显示良好预测能力[65][81][100][111][119][127]

公司人事任命 - 公司任命Sheri Savage为董事会成员 自2025年8月11日起生效 [1] - 新任董事拥有超过30年财务领域经验 曾任Ultra Clean Holdings高级副总裁兼首席财务官 [1][2] 新任董事专业背景 - 在半导体设备制造服务提供商Ultra Clean Holdings担任财务主管 自2009年起担任多个领导职务 [2] - 2016年升任首席财务官 带领公司实现收入与盈利的显著增长 [2] - 曾任职于Credence Systems Corporation 担任企业财务控制官 财务副总裁及内部审计总监 [2] - 早期在Protiviti和KLA-Tencor Corporation担任各类会计与财务职务 [2] 专业能力维度 - 具备战略财务领导能力 涵盖会计 资金管理 股权管理 财务规划与分析领域 [3] - 拥有内部审计 投资者关系以及并购交易方面的丰富经验 [3] - 资深上市公司财务管理经验将成为董事会重要资产 [4] 战略发展导向 - 新任董事将协助推进公司业务战略 为客户与股东创造价值 [4] - 重点聚焦优化股东价值策略的实施 [4] 公司业务定位 - 公司致力于能源 水资源及城市服务管理领域的创新解决方案 [5] - 通过智能基础设施帮助公用事业与城市提升效率 增强韧性并提供安全可靠的服务 [5] - 运用边缘智能技术连接人员 数据洞察与设备 优化社区关键资源管理 [5]

公司和行业概述 - 公司为Veeco Instruments (VECO)，专注于半导体设备制造，核心业务包括离子束沉积(IBD)、激光退火(LSA)、纳米秒退火(NSA)等技术，服务于AI和高性能计算芯片制造[3][5][6] - 历史业务转型：从1990年代的数据存储（离子束技术制造薄膜磁头）扩展到化合物半导体（MOCVD工具用于LED照明），2018年后战略转向半导体市场，通过收购Ultratech强化技术[3][4] 核心技术与市场机会 **半导体制造技术** - **IBD 300系统**：用于低电阻金属薄膜沉积，提升设备性能和电池寿命，当前评估中[6][12] - **EUV掩模空白沉积**：市场领先的缺陷自由薄膜沉积技术，支持EUV光刻路线图，预计SAM增长至1.2亿美元[6][10] - **激光退火(LSA)**：生产工具已获领先逻辑客户和1家DRAM客户认证，预计SAM达8亿美元[8][10] - **纳米秒退火(NSA)**：评估中，适用于逻辑和内存的先进节点（如背面供电、3D器件），预计SAM达4.5亿美元[9][11] - **先进封装**：湿法处理系统获多家客户采用，潜在SAM达6.5亿美元[10][16] **AI相关机会** - LSA系统用于HBM DRAM的逻辑芯片和外围逻辑生产[15] - IBD系统支持GPU和HBM DRAM的EUV掩模空白制造[15] - AI收入占比预计从2024年10%增至2025年20%[16] 市场数据与增长预测 - **半导体SAM**：当前13亿美元，预计翻倍至27亿美元（LSA、NSA、IBD技术驱动）[8] - LSA SAM：8亿美元（逻辑和内存需求增长）[8] - NSA SAM：4.5亿美元（评估中，覆盖3家一级逻辑客户）[9][10] - IBD SAM：3.5亿美元（前端半导体应用）[10] - **化合物半导体SAM**：当前7亿美元，预计增至12亿美元（GaN功率器件和光子学驱动）[18] - GaN功率器件：市场从1亿增至3亿美元（300毫米评估系统已发货）[18] - 光子学：市场从1.5亿增至4亿美元（Micro LED和太阳能应用）[18] 财务与行业展望 - 半导体业务2020-2024年CAGR约30%，2025年增长动力来自AI和先进节点投资[19] - 化合物半导体和数据存储市场2025年收入预计下滑，但2026年有望恢复增长[19] - 行业预测：半导体市场规模2030年超万亿美元，带动晶圆厂设备支出长期增长[20] 其他关键信息 - 评估项目进展：当前系统在逻辑和内存客户中表现良好，每项应用成功可带来3000-6000万美元后续业务（假设月产能10万片晶圆）[13][14] - 2025年计划：向第二家DRAM客户交付LSA评估系统，向第三家逻辑客户交付NSA系统[14] 风险与挑战 - 化合物半导体和数据存储市场短期收入下滑[19] - 技术评估周期较长，需持续投入以推动新业务（如NSA和IBD 300系统）[13][14] 战略总结 - 技术组合覆盖半导体制造关键环节（退火、沉积、封装）[21] - 聚焦高增长领域（AI、高性能计算），预计SAM增速超越晶圆厂设备支出[21]

MILPITAS, Calif., July 31, 2025 /PRNewswire/ -- KLA Corporation (NASDAQ: KLAC) today announced financial and operating results for its fourth quarter and fiscal year ended June 30, 2025. KLA reported GAAP net income of $1.20 billion and GAAP diluted earnings per share ("EPS") of $9.06 on total revenues of $3.175 billion for the fourth quarter of fiscal year 2025. For the fiscal year ended June 30, 2025, KLA reported GAAP net income of $4.06 billion and GAAP diluted EPS of $30.37 on total revenues of $12.16 ...

核心观点 - 下周将迎来财报季 重点关注摩根大通、Netflix、高盛和百事可乐等公司的财报表现 [1] - 投资者需密切关注消费支出放缓、贷款损失增加等潜在信号 [2] - 半导体设备公司ASML若财报强劲可能引发新一轮半导体板块买入潮 [3] - 零售销售数据可能受政治动荡影响出现放缓 [4] - 工业板块近期表现良好 3M可能交出该板块最佳财报之一 [5] 金融板块 - 摩根大通被称为"明星公司" 富国银行已解除惩罚性资产上限限制 [2] - 花旗集团财报可能受到市场欢迎 贝莱德可能讲述"最激动人心的故事" [2] - 高盛和摩根士丹利预计将公布强劲季度业绩 因并购活动升温 [3] - 美国银行持续交出良好财报 股价因伯克希尔减持而显得便宜 [3] - 嘉信理财财报可能表现良好 但需警惕做空者在开盘时的操作 [5] 消费与零售 - 百事可乐股价相对于增长率显得过于便宜 但面临GLP-1减肥药流行和垃圾食品监管压力 [4] - 零售销售数据可能因政治混乱影响消费者信心而放缓 [4] - 美国运通财报即使良好也往往遭遇抛售 [5] 科技与媒体 - Netflix预计将公布强劲季度业绩 但市场预期标准很高 [4] - ASML若公布强劲财报可能引发半导体板块新一轮买入 [3] 医疗健康 - 雅培公司财报常被"负面误读" 但仍是分析师最喜爱的公司之一 [4] - 强生公司仍面临诉讼问题困扰 [3] 工业板块 - 3M可能公布该板块最佳季度财报之一 [5]

公司定位与市场表现 - ACM Research在半导体资本设备行业中具有突出的战略地位 [1] - 公司虽在纳斯达克上市但2024年99%以上收入来自中国市场 [1] - 主营业务包括先进晶圆清洗、电镀设备等半导体制造关键环节 [1] 行业覆盖领域 - 重点关注人工智能、半导体、生物技术、自然资源及矿业领域的商业建模机会 [1] - 半导体设备行业存在显著增长潜力 [1] 注：文档2和文档3内容均为披露声明与免责条款，根据任务要求不予总结