赴港上市计划 - 公司拟在香港联交所主板上市 已获证监会备案 计划发行不超过4 77亿股H股 [2] - 若成功上市将成为继美的集团后又一"A+H"家电零部件巨头 [3] - 此次IPO被视为加速国际化的重要举措 募资将重点投入仿生机器人机电执行器和新能源汽车热管理系统等新兴业务 [3][13] 业务布局与行业地位 - 公司形成制冷空调电器零部件和汽车零部件双轮驱动格局 2024年两大业务收入占比分别为59 26%和40 74% [12] - 全球最大制冷控制元器件制造商 汽车空调及热管理系统控制部件领域全球领先 与多家国际车企和空调厂商建立战略合作 [9][12] - 已建立全球化产销网络 在日本 美国 墨西哥等9国设立子公司 并在墨西哥 波兰等4国建设生产基地 [12] 财务表现与资本运作 - 归母净利润连续12年增长(2013-2024) 从3 23亿元增至30 99亿元 2024年一季度同比增长39 47%至9 03亿元 [11] - 2005年上市以来累计募资113 83亿元 包括6次定增和1次可转债 2017年13 22亿元收购三花汽零切入新能源车热管理领域 [3][8][9] - 营业收入从2013年52 74亿元增长至2024年279 47亿元 年均复合增长率约16% [11] 战略新兴业务布局 - 将仿生机器人机电执行器列为战略新兴业务 已围绕自研方案构建专利技术护城河 [13] - 新能源车热管理系统成为重要增长点 2017年通过收购三花汽零进入该领域 [8][13] - 赴港募资将用于扩建国内外生产基地 包括墨西哥 波兰等海外工厂产能提升 [13] 发展历程与技术积累 - 公司历史可追溯至1967年 1987年成功研发二位三通电磁阀打破国外垄断 [4] - 2004年已成为年营收超3 6亿元的中大型空调零部件供应商 2005年A股IPO募资2 22亿元 [6][7] - 通过多次资本运作实现产能扩张 包括建设年产1500万只商用制冷元器件等项目 [7]

鑫磊股份股价异动 - 鑫磊股份5月8日20%涨停，5月9日涨幅19.82%，两个交易日合计涨幅高达43.6%，股价创历史新高 [2] - 公司股票连续2个交易日涨幅偏离值累计43.6%，属于股票交易异常波动 [3] - 公司专注于空气动力领域相关技术、产品开发及推广，主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售 [4] 春光科技股价异动 - 春光科技5月6日至9日连续四个交易日涨停，股价升至3年来新高 [5] - 4月30日至5月9日公司股票价格连续四个交易日涨停，涨幅偏离值累计达45.86% [7] - 公司控股股东、实际控制人及一致行动人合计持有公司股票9097.81万股，占公司总股本66.68%，外部流通盘较小 [7] - 5月9日公司股票换手率17.06%，4月30日至5月9日累计换手率33.60% [7] - 公司主要从事清洁电器软管配件及整机ODM/OEM产品的研发、生产和销售 [7] - 2024年公司营业收入21.22亿元，同比增长16.62%，归母净利润1431.46万元，同比下降42.73% [8] ST股股价异动 - *ST花王、*ST庚星、*ST椰岛5月7日至9日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计均超过12% [9] - *ST花王拟以支付现金方式购买尼威动力部分出资额，交易完成尚存在不确定性 [9] - *ST庚星最近连续3个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，持续经营能力存在不确定性 [9] - *ST庚星因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [10] - *ST椰岛2024年度经审计的扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元 [11]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.28%、0.93%、1.65%，沪深两市成交额12932.59亿元，申万行业中通信、国防军工、电力设备领涨，美容护理、有色金属、钢铁领跌；概念板块中成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，大豆、PEEK材料、转基因跌幅居前；港股恒生指数收涨0.37%，恒生科技指数收涨0.56%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.62%、0.58%、1.07% [2][7] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，签署联合声明，两国元首见证交换20多份双边合作文本，涵盖多领域；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面让步，美国降低对英汽车关税至10%，钢材和铝材关税降至零，谈判将继续并启动数字贸易协议谈判 [3][8] 旅游行业 行业核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场回暖，240小时免签及离境退税政策推动入境人数增加；调休工作日减少使长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发潜力，建议关注相关景区与演艺公司 [9] 投资要点 - 旅游市场平稳增长，全国国内旅游出游人次和总花费同比增长，出入境人次同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人次均有增长 [10] - 长线游目的地升温，青海、新疆等地景区门票销售额同比大幅增长，入境游订单量同比激增130% [10][11] 家电行业 行业核心观点 - 2025年一季度家电行业公募基金持仓比重回落，白电持仓下降多，小家电获增持；关税战下扩大内需政策加码，以旧换新推动需求释放，家电市场对美出口依赖低，龙头企业对冲关税扰动，维持行业“强于大市”评级 [12] 投资要点 - 重仓配置比例环比回落，2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比下降0.1pct；25Q1行业指数上涨3.19%，实现相对收益5.99% [12] - 小家电普遍获增持，白电、照明设备等持仓市值占比下降，小家电及黑电等提升；各细分领域个股持仓有增有减 [13] 交运行业 行业核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍低配；关税战下公路铁路等防御板块或受青睐，国内扩大内需政策下航空等顺周期板块或修复超预期，建议关注 [14] 投资要点 - 重仓配置比例环比下降，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业总市值425.88亿元，环比下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比下降0.29pct；25Q1行业指数下跌5.98%，实现相对收益-3.19% [15] - 各子行业普遍遭减持，物流、航运港口、铁路公路、航空机场等细分板块个股持仓有增有减 [15][16]

财务表现 - 2024年公司营业收入10.48亿元（+0.63%），归母净利润0.90亿元（+175.80%），扣非归母净利润0.71亿元（+126.87%），毛利率23.74%（+0.63pcts），净利率8.75%（+5.51pcts）[1] - 2024Q4归母净利润0.35亿元，同比扭亏为盈（增加0.45亿元），主要因降本增效、资产减值损失减少0.24亿元及投资收益0.23亿元[2] - 经营性现金流净额0.96亿元（-46.59%），存货4.41亿元（+6.64%），存货周转天数192.50天（同比减少23.79天）[3] 业务板块分析 冰箱压缩机零配件 - 2024年销售量3.37亿只（+4.56%），生产量3.73亿只（+5.74%），营业收入6.40亿元（+16.44%），毛利率18.98%（+0.42pcts），占总收入61.11%[2] - 产品价值量提升，收入增速显著高于销量增速，国内销售为主力[2] 雷达与航天电子 - 2024年营业收入4.07亿元（-17.07%），但销售量1346套（+60.62%），毛利率31.23%（+1.08pcts），产品结构调整明显[2] - 子业务表现分化： - 华清瑞达（雷达仿真及测试）营业收入3.09亿元（-22.02%），净利润2005.81万元（-49.59%）[4] - 讯析科技（超宽带信号应用）聚焦军工领域，研发低轨卫星互联网及低空经济新产品[5] - 天银星际（卫星姿态控制）营业收入2550.75万元（+40.10%），净利润401.34万元（+39.50%），恒星敏感器在轨超550台/套[5] 运营与研发 - 三费费率7.90%（-0.10pcts），财务费用减少234.59万元[3] - 研发投入8045.80万元（+0.67%），研发人员390人（+13.04%），多个项目进入小试/中试阶段[3] 行业与展望 - 军工行业上行周期叠加卫星互联网建设加速，雷达与航天电子板块有望恢复增长[3] - 超宽带通信技术军事应用潜力大，恒星敏感器受益于"千帆星座"等低轨星座组网[5] - 2025年冰箱压缩机零配件业务预计保持稳定，雷达与航天电子或成利润重要支撑[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2％/-19.6％，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1％，一季度业绩略超预告上限 [8] - 25Q1户储发货逐月改善，预计出货继续改善；经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位 [8] - 考虑海外出货存在不确定性，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/46.5/54.9亿元，同比增长30.0/20.8/18.1%，25 - 27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7480|11206|14090|16908|19782| |同比（%）|25.59|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润（百万元）|1791|2960|3848|4647|5490| |同比（%）|18.03|65.29|29.99|20.76|18.14| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|4.58|5.96|7.19|8.50| |P/E（现价&最新摊薄）|31.09|18.81|14.47|11.98|10.14|[1] 市场数据 - 收盘价86.20元，一年最低/最高价63.57/111.80元，市净率5.42倍，流通A股市值和总市值均为55,681.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.91元，资产负债率39.73%，总股本和流通A股均为645.96百万股 [6] 2024年业务拆分 - 逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7% [8] - 储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [8] - 热交换器19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct [8] - 除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct [8] 2024年各市场销售情况 - 德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7% [8] - 巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2% [8] - 巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0% [8] - 乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6% [8] - 印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4% [8] - 其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2% [8] - 国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4% [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10815|16012|21659|27697| |非流动资产（百万元）|4300|4933|5281|5585| |资产总计（百万元）|15114|20945|26940|33282| |流动负债（百万元）|5510|4893|6241|7093| |非流动负债（百万元）|149|749|749|749| |负债合计（百万元）|5660|5642|6990|7842| |归属母公司股东权益（百万元）|9454|15302|19949|25439| |所有者权益合计（百万元）|9455|15303|19950|25440| |经营活动现金流（百万元）|3367|5329|5160|6131| |投资活动现金流（百万元）|-1805|-865|-647|-609| |筹资活动现金流（百万元）|-660|1555|-24|-24| |现金净增加额（百万元）|913|6020|4489|5497| |毛利率(%)|38.76|39.30|39.80|39.40| |归母净利率(%)|26.42|27.31|27.48|27.75| |收入增长率(%)|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润增长率(%)|65.29|29.99|20.76|18.14| |每股净资产(元)|14.65|22.46|29.28|37.34| |ROIC(%)|28.84|27.87|25.05|22.82| |ROE - 摊薄(%)|31.31|25.15|23.29|21.58| |资产负债率(%)|37.45|26.94|25.95|23.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.81|14.47|11.98|10.14| |P/B（现价）|5.88|3.84|2.94|2.31|[9]

公司接待信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员包括开源证券张越、中信建投高庆勇等多家机构人员 [1] - 时间为2025年4月28日，地点在四楼会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事长陆宝宏、总经理陆灿等 [1] 活动主要内容 - 组织投资者参观公司展厅，介绍产品演变过程及终端情况 [2] - 董事会秘书介绍2024年度报告和2025年第一季度报告基本情况 [2] 提问互动要点 业务布局 - 公司认为人形机器人未来是重要应用场景，2024年调研后确定目标，2025年2月出资参股良质关节公司布局机器人产业链 [2] 研发与利润平衡 - 公司研发投入占比不高且按预算控制，家电领域突出客户资源优势，规划稳定增长，出口市场未来几年将明显增长，单品向组件演变，服务平台增加，水自动控制业务增长空间大 [2] 募集资金使用 - IPO募集资金用于家电零部件业务，2024年6月投入使用；可转债募集资金用于汽车业务，第一期已交付使用，第二期预计2025年底交付使用 [3] 应对策略 - 未来关注相关衍生工具应用，做好内部审批开展套期保值业务应对大宗商品波动 [3] 营收情况 - 2024年第四季度下游订单积极变化，2024年全年收入10.26亿元，同比增长16%；2025年第一季度收入2.7亿元，同比增长23% [3] 汽车业务发展 - 2023 - 2024年汽车业务主要是项目建设和市场拓展，2024年营收约2000万元，确定客户畅销车型门板定点项目，2025年若顺利交付汽车营收将放量 [3]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/家电零部件，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.12元 [4] 报告的核心观点 - 盾安环境25Q1营收30.21亿元，同比+15.05%，归母净利润2.18亿元，同比+4.34%，扣非净利润2.11亿元，同比+5.44% [1] - 预计一季度汽零业务延续高双位数增长，冷配业务收入双位数增长，设备业务或延续下滑态势；空调排产整体双位数增长，支撑二季度营收 [2] - 25Q1毛利率16.1%，同比-1.4pct，费用有效压降，归母净利润率同比-0.7pct至7.2% [2] - 今年比亚迪发布战略及平台，有望带动阀件市场需求，车用阀件市场或快速扩容 [2] - 盾安是制冷元器件龙头，双板块发展向好，预计25 - 27年归母净利润分别为11.9/13.8/15.7亿元，对应10.9x/9.4x/8.2x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为113.82亿元、126.78亿元、144.84亿元、163.18亿元、181.66亿元，增长率分别为12.21%、11.39%、14.24%、12.66%、11.32% [9] - 归属母公司净利润分别为7.38亿元、10.45亿元、11.87亿元、13.79亿元、15.69亿元，增长率分别为-12.03%、41.58%、13.62%、16.16%、13.78% [9] 其他指标 - EPS分别为0.69元/股、0.98元/股、1.11元/股、1.29元/股、1.47元/股 [9] - 市盈率分别为17.50、12.36、10.88、9.36、8.23 [9] - 市净率分别为2.92、2.34、1.92、1.59、1.34 [9] - 市销率分别为1.13、1.02、0.89、0.79、0.71 [9] - EV/EBITDA分别为7.63、5.30、7.13、4.88、4.09 [9] 基本数据 - A股总股本10.65亿股，流通A股股本9.16亿股 [5] - A股总市值129.13亿元，流通A股市值111.06亿元 [5] - 每股净资产5.37元，资产负债率52.01% [5] - 一年内最高/最低股价为13.75/9.55元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年三花智控营收和归母净利润同比分别增长14%、6%，稳中有升；机器人执行器业务发展迅速，有望打造第三成长曲线；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，三花智控近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.1%、20.8%、25.4%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格29.67元，52周价格区间15.66 - 36.96元，总市值1107.4亿元，流通市值1089.0225亿元，总股本373238.95万股，流通股本367045.00万股，日均成交额23.9017亿元，近一月换手2.66% [3] 财务数据 - 2024年实现营收279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%；扣非后归母净利润31.18亿元，同比增长6.89% [4] - 分业务来看，2024年制冷业务收入166亿元，同比增长13.09%；汽零业务收入114亿元，同比增长14.86% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27947|31207|34495|38067| |增长率(%)|14|12|11|10| |归母净利润（百万元）|3099|3539|3913|4305| |增长率(%)|6|14|11|10| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.95|1.05|1.15| |ROE(%)|16|17|16|16| |P/E|27.99|31.29|28.30|25.73| |P/B|4.55|5.18|4.65|4.17| |P/S|3.14|3.55|3.21|2.91| |EV/EBITDA|18.01|21.49|19.03|17.16|[7] 业务发展 - 制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，业绩稳步增长 [5] - 汽零业务受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续业绩稳健增长趋势 [5] - 仿生机器人业务聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，加大关键零部件开发力度，积极布局海外生产，扩充研发队伍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收增长提速，政策拉动下2025年有望持续获取下游订单增量带动收入增长 [1] - 制冷业务拖累盈利，费用率延续提升，新兴业务机器人和储能注入长期增长动力 [2] - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为245.58亿、279.47亿、318.29亿、359.38亿、403.99亿元，增长率分别为15.04%、13.80%、13.89%、12.91%、12.41% [4][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为29.21亿、30.99亿、36.25亿、41.16亿、46.35亿元，增长率分别为13.51%、6.10%、16.98%、13.55%、12.59% [4][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为64.42%、27.47%、27.63%、27.73%、27.78%，净利率分别为11.89%、11.09%、11.39%、11.45%、11.47% [12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为318.91亿、363.55亿、403.15亿、403.91亿、488.59亿元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为43.36%、46.31%、52.37%、45.98%、49.30% [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为37.24亿、43.67亿、43.10亿、49.14亿、49.83亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 12.09亿、 - 35.12亿、 - 23.40亿、 - 23.27亿、 - 19.79亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 10.92亿、 - 9.55亿、 - 46.72亿、 - 19.33亿、 - 18.53亿元 [12] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为38.70、36.48、31.18、27.46、24.39 [4][12] - 2023 - 2027E市净率分别为6.32、5.86、5.96、5.24、4.61 [4][12] - 2023 - 2027E市销率分别为4.60、4.05、3.55、3.15、2.80 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为7.29、14.41、20.83、18.34、16.26 [4][12]