公司概况 - 公司专注于制冷家电和汽车热管理领域40余年，成为行业龙头 [1] - 主要营收分为制冷空调电器零部件业务（59%）和汽车零部件业务（41%） [2] 产品矩阵 - 制冷业务领域：84年起家，家用细分全球化龙头，四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件市场份额全球第一 [2] - 汽零业务领域：87年起布局车用阀，15年起抓住新能源机遇，新能源汽车收入占比从22年89%提升至24年91.8% [2] - 产品布局齐全，较海外巨头更具优势 [2] - 22年开始布局机器人第三成长曲线，聚焦仿生机器人机电执行器+电机控制产品 [3] 产能全球化布局 - 全球共有48个生产工厂，包括13个海外生产工厂 [4] - 8个生产基地建筑面积合计2,637,454平方米，22-24年合计产能占总产能约67.1%、67.3%、71.7% [4] - 海外生产基地建筑面积占全部基地的20.3%，受地缘政治影响的收入占比约25% [7] 产能利用率 - 报告期内总产能利用率分别为83.8%、92.2%、91.2% [6] - 24年汽车零部件产能利用率从91.1%降至86.8%，因产量未与产能扩张同步 [6] 财务表现 - 22-24年收入分别为213.48亿元、245.58亿元、279.47亿元 [11] - 1Q25营收76.69亿元，同比增长19.1%，净利润9.03亿元，同比增长39.47% [11] - 25H1预计营收150.44-177.79亿元，同比增长10-30%，净利润18.93-22.72亿元，同比增长25-50% [11] - 24年制冷空调零部件业务营收165.61亿元，同比增长13.09%，毛利率27.35% [12] - 24年汽车零部件业务营收113.86亿元，同比增长14.86%，毛利率27.64% [12] - 22-24年净利率分别为12.22%、11.95%、11.13%，25年第一季度回升至12.04% [14] 研发投入 - 22-24年及1Q25研发支出占比分别为4.63%、4.47%、4.69%、4.84% [14] - 截至24年底，拥有研发人员3578人，行业领先 [14] 客户矩阵 - 制冷空调零部件客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔等 [10] - 汽车零部件客户包括比亚迪、吉利、蔚小理、特斯拉、沃尔沃、大众等 [10] - 2017年起拥有特斯拉新能源汽车一级供应商认证 [9] 行业增量 - 汽车领域：受益于新能源汽车渗透率提高，国内厂商在快速响应、成本控制、就近配套方面具优势 [19] - 家电领域：受益于国内家电以旧换新政策、北美冷媒标准调整、欧洲极端天气频出 [21] 机器人领域布局 - 深度绑定特斯拉，2024年上半年向特斯拉Optimus人形机器人送样仿生机器人机电执行器 [24] - 23年4月与绿的谐波合资建厂，主营谐波减速器相关产品 [26] - 25年1月与峰岹科技合资，专注于空心杯电机及相关产品 [27] 估值 - 预计24-29年复合增速为24.35%，25年营收增速约14%-15%，对应318.6-321.4亿元 [28] - 预计25年净利率约12%，对应净利润约38.5亿元 [28] - 当前PE 27.26倍，给予25年33x估值，对应每股价格约36.4港元 [28] 竞争风险 - 格力电器入主盾安环境布局新能源汽车热管理，24年盾安环境汽车热管理收入同比增长72% [22] - 24年公司汽车业务收入同比增速15%，较23年和22年的32%和56%显著放缓 [22]

行业现状与挑战 - 精细化工属于流程工业，规模通常较小、流程更精细、工艺更复杂，急需提升智能制造水平以满足创新和转型升级需求[1] - 行业存在高端产品供给不足、安全生产压力增大等问题，需以科技创新为引领实现质量和效率双提升[1] - 精细化工和医药化工是我国重要的战略性产业[1] 数智化转型方向 - 技术层面需在项目开发过程中进行精细的流程模拟[1] - 工程层面需实现自动化控制系统的高安全性、高可靠性、高实施性、低维护性[1] - 管理层面需在生产过程各方面进行精细化管理和协同优化操作[1] - 数智化转型已从单一技术应用进入全链条协同创新阶段，需贯穿生产、管理、销售等环节[2] 企业实践与技术创新 - 企业应结合数字化实行精益化管理，实现零事故、零浪费，并与智能技术融合提升管理效能[2] - 普立默智能科技推出静态密封、内导磁等技术，将电磁阀使用寿命从50万次提升至1000万次以上[2] 行业活动与参与 - 会议吸引了来自产业链上下游的400余名代表参会[2] - 会议由中国自动化学会石油化工应用专业委员会等多家机构联合主办[2]

气动元件行业概述 - 气动元件通过气体压强或膨胀产生的力做功，涵盖气缸、气动马达、蒸汽机等，分为控制元件、驱动元件、真空元件等六大类 [3] - 行业凭借结构简单、运行可靠、环保节能等优势，成为现代工业驱动系统的核心组成部分 [1][13] - 2024年中国市场规模达1500亿元，预计2030年突破3000亿元，年复合增长率显著 [13] 行业发展历程 - 1960-1970年为初期阶段，依赖国外技术，规模小且技术水平低 [5] - 1980-1990年进入发展阶段，自主创新加强，吸收国外先进技术 [5] - 2000年后进入成熟阶段，技术突破显著，产品性能提升并进军高端市场 [5] 产业链分析 - 上游原材料包括铝合金、不锈钢、橡胶等，中游为制造环节，下游应用于工业自动化、汽车制造等领域 [7] - 铝合金作为核心材料，2024年产量达1614.1万吨，2017-2024年复合增长率10.7% [8] - 自动化设备下游市场规模2024年达7534亿元，2019-2024年复合增长率5.95% [10] 细分产品市场 - 气缸市场规模从2018年49.7亿元增至2024年63亿元，2025年预计达67亿元 [15] - 节流阀2024年市场规模73.69亿元，智能化、自动化趋势显著 [17] - 电磁阀2024年销量2313万件，应用领域拓展至新能源汽车等新兴行业 [19] 竞争格局 - 国际龙头包括德国FESTO、美国Parker、日本SMC等，主导高端市场 [21] - 国内企业如亚德客、佳尔灵等凭借性价比优势快速成长，但技术精度仍需提升 [21] - 宁波佳尔灵专注小型化、智能化产品，服务高铁、新能源汽车等领域 [23] - 宁波索诺具备气动系统成套供应能力，产品通过ISO9001等认证，品牌影响力强 [25] 未来趋势 - 定制化需求增长，模块化设计平台加速非标定制能力 [27] - 智能化升级，集成传感器和AI算法优化能效控制 [28][29] - 精细化发展，纳米密封技术和轻量化材料推动高端应用 [30] - 环保化转型，无油润滑和可降解材料助力"双碳"目标 [31]

公司投资动态 - 宏昌科技拟增资1500万元投资广东良质关节科技，持股比例增至30%，并共同成立合资公司（宏昌出资700万元持股70%）[3] - 良质关节成立于2024年9月，主营谐波减速器、行星减速器及关节模组，已与人形机器人公司开展合作[4] - 良质关节2025年前4月营收87.54万元，净利润亏损25.55万元，但该投资使宏昌科技股价年初至今上涨超20%[5][6] 主营业务分析 - 公司主营家电零部件，产品包括电磁阀（占比57.31%）、模块化组件（38.47%）、水位传感器等，主要应用于洗衣机（70%）和智能马桶（30%）[9][10] - 洗衣机进水阀市占率达65.3%，客户集中度高，海尔（46.93%）和美的（17.68%）合计贡献超60%营收[11][13][14] - 2024年营收10.3亿元，2019-2024年CAGR为15.2%，但2024年扣非净利润3897万元较2019年腰斩[9][22][25] 财务表现 - 毛利率持续下滑，从2019年水平降至2025Q1的14.7%，呈现增收不增利特征[19][25] - 2025Q1营收同比增长23.2%，但净利润同比下降26.1%，扣非净利润下降36.3%[21][27] - 实控人陆宝宏家族合计持股67.85%，股权结构集中[8] 汽车零部件布局 - 2023年切入汽车零部件领域，获零跑汽车多个项目定点，产品主要为内饰件[28] - 可转债募资推进电子水泵及注塑件项目，规划产能250万件电子水泵（30%用于汽车）和750万件注塑件（50%用于汽车）[29][30] - 电子水泵尚未取得订单，注塑件量产客户仅零跑供应商芜湖长鹏一家[31][34] 并购操作 - 2024年4月以2061万元收购苏州纳斯康迪65.9%股权（主营汽车电子水泵），2025年2月近乎原价转让[35][36] - 标的公司2024年营收仅34万元，亏损37万元，收购时称可加快汽车领域布局[37]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [1][2] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 产品情况 涡壳产品 - 2024年荣获国家工信部认定的制造业单项冠军，近年来销量位居国内前列 [2] 集成模块产品 - 今年上半年上汽、吉利、理想、岚图等客户部分集成模块项目已量产，预计未来持续上量 [2] 电子泵和温控阀系列产品 - 民用市场平均单价略高于汽车市场 [3] 新能源热管理产品 - 电子水泵系列采用平台化开发策略，构建覆盖13W至40KW功率范围、兼容12V至1500V全电压平台的完整产品矩阵；温控阀系列坚持定制化路线，提供多样化解决方案 [3][4] 业务进展 服务器液冷项目 - 已组建专业技术和营销团队，供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目批量供货，热管理集成模块产品有项目在沟通交流 [4] 机器人领域 - 是面向新质生产力布局的核心战略方向，依靠汽车领域客户，基于现有热管理产品加速向机器人产业渗透，再延伸到模组、液冷等产品 [4] 竞争优势 民用领域 - 先发优势：深耕近10年，有大量技术储备和研究成果，超100个项目在进行，部分已量产 [4] - 客户优势：供货及建立联系的客户超70家，包括HP项目、小米汽车等 [4] - 应用场景拓展：产品应用于汽车、充电桩液冷等多个热管理相关领域 [4]

核心观点 - 三花智控港股IPO拟募资80亿港元用于扩张，但募资必要性存疑，因产能利用率波动且近年下降，业绩增速持续放缓，行业竞争激烈[1] - 公司已与16家知名投资机构达成基石投资协议，将认购总计2.02亿股，金额约5.62亿美元[1] IPO募资详情 - 公司拟全球发售3.6亿股H股，香港公开发售占7%，国际发售占93%，发售价区间21.21-22.53港元[2] - 假设发售价为21.87港元，预计募资净额约77.41亿港元（76-81亿港元）[2] - 募资用途分配：30%（23.22亿港元）用于研发创新，30%（23.22亿港元）用于中国工厂扩建及自动化，25%（19.35亿港元）用于海外产能扩张，5%（3.87亿港元）用于数字化建设，10%（7.74亿港元）用于营运资金[2][3] 产能与资本支出 - 2022-2024年公司总产能利用率分别为83.8%、92.2%、91.2%，8个生产基地利用率分别为84.1%、92.8%、90.5%，呈现波动下降趋势[4] - 公司资本性支出扩大但经营活动净现金流可完全覆盖[4] - 2024年一季度末资产负债率为44.91%，较2022年53%显著下降[6] 财务表现 - 2020-2024年营收分别为121亿、160亿、213亿、246亿、279亿元，同比增速7.29%、32.30%、33.25%、15.04%、13.8%，增速持续放缓[7] - 同期净利润15亿、17亿、26亿、29亿、31亿元，增速2.76%、15.7%、52.98%、12.49%、6.07%，同样呈现放缓趋势[7] - 2024年应收账款增速20%，高于营收增速13.8%，贸易应收款项周转天数从2022年79天增至2024年88天[9] 业务结构 - 制冷空调电器零部件业务2022-2024年收入138.34亿、146.44亿、165.61亿元，占总收入64.8%、59.6%、59.3%，毛利率25.7%、27.0%、27.1%[9] - 该业务全球市占率45.5%，行业前三制造商合计市占81%，市场竞争集中且激烈[10] - 汽车零部件业务2022-2024年收入75.14亿、99.14亿、113.87亿元，占比35.2%、40.4%、40.7%，毛利率25.4%、28.0%、27.6%[12] - 汽车热管理零部件全球市占率4.1%，排名第五，面临新能源车行业竞争加剧[12] 新业务布局 - 公司投资不低于38亿元建设机器人机电执行器和域控制器研发生产基地，仿生机器人执行器研发团队已超180人[12]

浙江与中东欧国家贸易概况 - 前4月浙江对中东欧进出口总值626亿元同比增长11.6% 其中出口568.5亿元同比增长14.8% [1] - 浙江对中东欧进出口总值和出口总值份额均居全国第2位 [1] - 浙江对中东欧有进出口实绩的外贸企业超两万家 [1] 物流通道建设 - 杭州—布达佩斯全货机航线从每周4班增至7班 运力提升至每周500吨 [2] - 该航线累计飞行483班次 运输进出口货物3.9万余吨 [2] - 前4月浙江中欧班列（义新欧）发运8.57万个标箱同比增长6.5% 其中回程班列3.81万个标箱同比增长25.6% [3] 重点行业出口表现 - 前4月浙江向中东欧出口机电产品308.1亿元增长15.8% 占出口总值54.2% [4] - 浙江三花商用制冷公司1-4月中东欧出口额超7000万元同比增长近40% [4] 政策支持措施 - 杭州海关建立"一对一"企业协调员机制 零延时对接企业需求 [5] - 通过线上线下方式提供个性化服务 解决商品归类/原产地证书/加工贸易等疑难问题 [5] - 推动AEO政策红利转化 帮助企业享受中东欧国家通关便利 [4][5]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [1] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [1][2] 海外业务 - 主要向海外供应涡壳和排气歧管，海外主要客户有博格华纳、康明斯等50多家 [3] - 泰国工厂预计6月底前试生产，全线投产后年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵，将成拓展国际市场战略支点 [3] 产品情况 - 电子泵系列产品按构造、功率、电压等配套设计，价格不一，注重市场竞争力和盈利能力 [4] - 民用领域电子泵系列产品有4条产线，预计年产能最高120万只 [4] - 民用领域市场前景广、技术含量高，汽车领域市场与技术成熟、竞争激烈，民用领域电子泵系列产品平均单价略高于汽车领域 [5][6] 未来发展方向 - 巩固传统热管理领域市场份额，加大新能源热管理部件研发与生产，产品向“高、精、尖”发展 [6] - 开拓民用领域新产品、新客户和新市场 [6] - 依托海外生产基地布局海外市场，走国际化道路，成为热管理方案解决商 [6]

公司技术亮点 - 新产品 NEV 全静音电子膨胀阀集成 87 项专利技术，攻克两大噪音难题，处于行业引领地位 [1] - 超静音电子膨胀阀与 MPHX 新型无折弯双排微通道换热器荣获 2025 年中国制冷展“创新产品奖” [1] - “采用隔振机座的核级冷水机组”通过产品鉴定，填补国内空白，技术指标达国际同类产品先进水平 [1] 公司 2025 年增长亮点 - 新能源汽车热管理业务产品矩阵完善、客户群体拓展，竞争力增强 [3] - 海外市场订单持续增长 [3] - 电子膨胀阀业务受益于“以旧换新”政策，市场占有率快速提升 [3] - 微通道换热器业务市场拓展进程加速 [3] - 商用部品业务技术创新与市场拓展双驱动，市场份额提升 [3] 各业务板块情况 核电业务 - 中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等项目，投标进展顺利 [5] 液冷机组业务 - 获多家行业前十客户订单，部分头部企业进入批量供货阶段，部分客户进入送样验证或小批供货阶段 [6] 海外基地业务 - 泰国工厂计划新建换热器与汽车热管理零部件产能，提升运营管理效率 [7] - 审慎评估在海外其他区域设新基地可能性 [7] 新能源汽车热管理业务 - 产品获国内主机厂普遍认可，海外获项目定点，实现重要客户合作新突破 [10] 汽车热管理配件业务 - 在手订单规模约 150 亿元，订单执行周期受主机厂车型销量影响 [10] 其他问题回复 技术水平问题 - 公司在技术创新领域成果亮眼，彰显硬核实力 [1] 与特定客户合作问题 - 与某些特定客户签保密协议，未透露相关信息 [8] 热管理大客户问题 - 已取得国内主机厂认可，海外获项目定点 [10] 比亚迪供货问题 - 为比亚迪提供电磁阀、电子膨胀阀、大口径阀等产品，市场份额有增长空间 [10] 特斯拉合作问题 - 因保密协议未透露相关信息 [8] 业绩差异问题 - 业绩与同行差异源于业务结构不同，制冷设备业务受市场低迷影响下滑 [13] 铜价波动问题 - 构建多维度风险应对体系，对冲价格波动风险，降低生产成本 [13] 美的集团份额问题 - 2022 年份额下滑，2023、2024 年显著回升与增长 [15] 同业竞争问题 - 格力遵守避免同业竞争承诺，关注公司公告 [16] 订单单价问题 - 与客户遵循市场化定价原则，保持良好合作关系 [17] 投资者回报问题 - 已制定未来股东回报规划，关注公司公告 [17] 利益平衡问题 - 公司业务、人员等独立于控股股东 [18]

文章核心观点 知名私募源乐晟资产近期调研富临精工，该公司新能源增量零部件业务稳健增长，锂电正极材料需求提升，积极布局机器人业务，盈利能力将改善，2025年有经营升级目标；源乐晟资产治理完善，业绩突出，管理资产规模70亿元 [1][2] 分组1：富临精工调研情况 - 2024年新能源增量零部件业务稳健增长，智能电控产业热管理系统和新能源电驱动系统业务获多家车企项目定点，新产品批量交付 [1] - 锂电正极材料方面，新能源终端消费市场转暖，锂电产业链排产提升，下游刚需采购增加，快充高性能磷酸铁锂带动差异化材料放量 [1] - 积极布局机器人电关节模组及零部件，已小批量生产并拓展主流机器人客户 [1] - 一季度磷酸铁锂业务扭亏为盈，二季度产销量提升，盈利能力将持续改善 [1] - 已形成多种零部件年产能，包括电驱动减速器、电磁阀、电子水泵等 [1] - 新一代高压实密度磷酸铁锂材料进展顺利，第四代产品批量交付，第五代产品研发进展顺利 [1] - 2025年经营发展目标是从传统精密加工向智能电控及机电一体化升级，提升机器人电关节研发制造水平 [1] 分组2：源乐晟资产情况 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟资产管理有限公司平行公司，在股东结构、公司架构与人员组成方面一致 [2] - 不断加强、完善公司治理，以规范化风险管理为基础，以最大化市场利益为追求，以最透明监督为鞭策，致力于成为中国本土私募基金领先者 [2] - 为高净值人士及高端理财机构提供专业财富管理服务，提供可持续创造稳健收益的投资理财产品 [2] - 目前管理资产规模70亿元，荣登2009 - 2012年四年期阳光私募业绩冠军 [2] - 首只阳光私募产品“乐晟股票精选”于2008年7月成立以来已取得超过500%的累计收益 [2] - 通过灵活调仓、精选个股、严格止损跨越牛熊，表现出中低风险、高收益业绩特征，荣获多项私募行业权威奖项 [2] - 2011、2012、2013连续三年获颁“金牛”阳光私募管理公司奖 [2] - 除管理面向个人直接投资者为主的集合类阳光私募产品外，还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [2]