摘要 政策风向：中央经济工作会议明确"巩固拓展经济稳中向好势头"，并要求财政政策"更加积极"与"内需主导"，首次提出"推动投资止跌回稳"，并时隔十年 重提房地产"去库存" 境内宏观：11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，CPI主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，国际油价下行对PPI价格形成拖累，下游 耐用品消费价格仍然偏弱。11月美元计价的中国出口增速5.9%（前值-1.1%），进口增速1.9%（前值1.0%），非美非转口地和设备类资本品的出口动能较 强。 境外宏观：12月美联储降息25bp至3.50%-3.75%，美联储降息25bp基本符合预期，对美国经济和通胀边际上更加乐观，开启技术性扩表，在货币政策表述 上更谨慎。 债券市场：综合来看，债券市场在年内出现趋势性反转的概率不大，大概率维持区间震荡格局，需重点关注通胀数据、政策工具落地节奏及长债供给节奏 等关键变量的变化。 权益市场：考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修。在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构 资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势或逐渐开始。 投资策略：我们 ...

同时，近期热映的《疯狂动物城2》效应明显，带动上海迪士尼度假区元旦期间门票量稳坐热门景区 TOP1，同比2025年增长5.2倍。北京环球度假区热度高涨，同比增近3倍。 去哪儿旅行大数据显示，截至目前，2026年1月1日～3日入住热门城市酒店订单量同比增3倍以上。酒店 预订量最高的10个城市分别是广州、南宁、上海、北京、哈尔滨、深圳、南京、重庆、武汉、郑州。 暖冬游与冰雪游商机 春秋旅游最新数据显示，截至目前，元旦假期出游预订人次同比增长超60%，国内游、出境游预订人次 同比增幅均突破50%。同时，春节假期预订已全面启动，预订人次同比增长近50%。 随着元旦3天小长假与春节9天长假的相继临近，旅游市场热度持续攀升。差异化的假期时长，"请3休 8"等正为旅游市场带来多元化的消费场景与增长动能。 "打飞的"去看跨年演唱会 去哪儿旅行数据显示，2025年底到2026年初，全国多地举办跨年演唱会，带动当地文旅消费热度飙升。 南宁将在元旦期间迎来胡夏、华晨宇的专场演出，演唱会所在的体育中心商圈成为南宁元旦期间最热门 商圈，周边酒店订单量同比激增数十倍，加之温度适宜，南宁市酒店预订量同比增长17倍，热度超过上 海、北京，首 ...

格隆汇12月15日｜香港旅发局15日表示，今年1至11月共录得约4500万访港旅客人次，按年增加12%， 已超越2024年全年访港旅客量的总数。前11个月访港中国内地旅客占约3450万人次，按年增11%。非中 国内地旅客录得约1000万人次，按年增16%，其中短途及长途市场均录得接近两成增长。 ...

财经频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 香港旅发局公布的最新数据显示，11月初步访港旅客数字为418.92万人次，同比升17%。其中内地旅客 304.13万人次，同比增19%，非中国内地旅客114.79万人次，同比增14%。 今年首11月共录得约4500万访港旅客人次，同比增加12%，亦已超越2024 年全年访港旅客量的总数。 首11月访港中国内地旅客占约3450万人次，同比多11%；非中国内地旅客录得约1000万人次，同比增加 16%，其中，短途及长途市场均录得接近两成增长。 责任编辑：栎树 ...

新华社消息，第二十七届哈尔滨冰雪大世界将于2025年12月17日10时开园。作为世界级冰雪旅游目的 地，其开园消息瞬间点燃了全国游客的出游热情。同程旅行(00780)平台数据显示，截至12月15日上午9 点，与"哈尔滨冰雪大世界"相关的搜索热度相较前日同期暴涨5倍，而12月以来，哈尔滨冰雪大世界相 关搜索热度持续攀升，带动冬季旅游热潮，哈尔滨荣登平台冬季热门旅游目的地榜首。 冰雪大世界的璀璨冰灯与恢弘雪雕，无疑是今冬哈尔滨吸引游客的"金字招牌"。同程旅行平台上，相关 门票套餐预订热度在预售期就呈现爆发式增长。冰雪大世界开园的火爆，也进一步带动了哈尔滨整体旅 游热度，其中哈尔滨极地公园表现尤为亮眼。同程旅行平台数据显示，自11月冰雪旅游季预热启动以 来，哈尔滨极地公园的搜索热度始终居高不下，近一周景区门票预订热度同比去年增长近4倍。 基于对冬季旅游市场的深刻洞察，同程旅行今年创新打破省界限制，整合黑龙江、吉林、辽宁三省的优 质冰雪资源，为游客打造多样化的冰雪体验线路。比如，同程旅行与哈尔滨机场联合上线了空空中转和 空铁中转百元免减活动，即从其他城市飞哈尔滨，然后再转高铁或飞机前往牡丹江等东北城市，可获得 100 ...

今年首11月共录得约4500万访港旅客人次，同比增加12%，亦已超越2024 年全年访港旅客量的总数。 首11月访港中国内地旅客占约3450万人次，同比多11%；非中国内地旅客录得约1000万人次，同比增加 16%，其中，短途及长途市场均录得接近两成增长。 智通财经APP获悉，香港旅发局公布，11月初步访港旅客数字为418.92万人次，同比升17%。其中内地 旅客304.13万人次，同比增19%，非中国内地旅客114.79万人次，同比增14%。 ...

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

【 宏观】 稳中求进，修炼内功——2025年12月中央经济工作会议学习体会 中央经济工作会议 12 月 11-12 日在北京举行，会议贯彻了 12 月 8 日中央政治局会议对经济工作的定调，部署了 2026 年经济工作的八大重点任务。 总体来看，会议充分肯定了今年的经济工作，总结当前经济面临的机遇与挑战，下调对外风险评价，重视短期的扩大内需和中长期的"内功"修炼。预计 2026 年宏观政策有望延续积极基调，但不搞大水漫灌强刺激，做好"逆周期"调节的同时，也会注重"跨周期"调节。 具体来看，会议新闻稿有以下六个亮点： 第一，政策基调偏温和，聚焦内部形势和中长期问题。 总体基调由 2024 年底经济工作会议的"稳中求进，以进促稳、守正创新"，转变为"坚持稳中求进、 提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应"。表态上偏温和，预计 2026 年宏观政策有望延续 2025 年基调，整体积极，但也不会大水漫灌强刺激。 第二，明确财政和货币政策具体方向，表达出政策态度的连续性。财政政策方面， 一是，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计赤字率维持在 4% 左右。二是，提出"规范税收优惠和财政补贴政策"，是从制度层面 ...

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [5] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [5] - 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误 [6] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [6] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [6] - 在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [6] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已基本收复失地 [6][10] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，并要求财政政策“更加积极”与“内需主导” [6][10] - 中央经济工作会议首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [6][10] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”良好开局的开门红重要性 [6][10] 春季行情规律 - 复盘2010年至今春季行情规律：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [7][11] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [7][11] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [7][11] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [7][11] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [7][11] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [7][11] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [7][11] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [8][16] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [8][16] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [8][16] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [8][16] 科技成长行业分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [17] - 根据火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI应用的用户需求正在非线性增长 [17] - 根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超出摩尔定律所隐含的芯片性能提升的速度 [17] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [17] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [17] 大金融行业分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [19] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [19] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [19] 顺周期行业分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [19] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [19] - 11月以来服务消费景气出现明显改善：影片供给优化显著带动电影票房同比增长；多地实施秋假、雪假，直接带动服务消费需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [19] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [19] 主题推荐：商业航天 - 长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网 [21] - 首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成 [21] - 民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功 [21] - 截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快 [21] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [21] - 投资方向包括火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [21][22] 主题推荐：能源强国 - 中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [23] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25% [23] - 我国清洁能源累计发电装机占比已显著超过传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84% [23] - 投资方向包括受益绿电直连新模式的智能电网、新型储能，以及未来能源解决方案核聚变能、新兴氢能 [23] 主题推荐：AI应用 - 中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [24] - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [24] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [24] - 投资方向包括受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [24] 主题推荐：内需消费 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场” [25] - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [27] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [27] - 投资方向包括受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [33]

行业趋势：2026年春节出境游市场热度显著攀升 - 2026年春节9天超长假期叠加灵活拼假优势，激发中国游客出境游热情，旅游平台数据显示相关机票与住宿预订量同比显著增长[1] - 春节期间热门出境目的地机票预订同比增长80.2%，酒店预订量上涨1.2倍[5] - 春节出境住宿搜索热度同比翻倍[7] 消费者需求特征：自然休闲与长线深度游受青睐 - 自然休闲类目的地最受游客青睐[1]，户外目的地非常热门，很多人搜索国家公园附近的民宿或参与徒步、体验极光的活动[9] - 长线目的地和个性化小团游需求明显提升[5]，如北欧加冰岛追极光、南美巴西加阿根廷的预订比往年早很多[7] - 私家团、一家一团及十几个人的小团需求非常旺盛，超出预期[7] 热门目的地分布：亚太传统目的地与欧美长线目的地并热 - 泰国、马来西亚、越南、新加坡、澳大利亚、西班牙等地最受欢迎[5] - 新西兰、挪威、泰国、意大利、澳大利亚跻身住宿搜索热度前列[7]，新西兰目前成为国人最热门的目的地[9] - 皇后镇、挪威极光及峡湾、南欧海岸线等户外自然目的地最受关注[7] 市场参与主体：家庭及亲友结伴出游为主力 - 春节出境游咨询与报名热度攀升，家庭出游及亲友结伴游占比较高[1] - 有消费者计划利用春节假期及年假前往南美旅行，以巴西、阿根廷为主[3] - 新西兰不仅是户外爱好者的选择，也是很多带娃出行家庭的首选[9]