国金证券近日发布基础化工行业研究：2025年8月，我国新能源汽车销量为139.5万辆， 同比增长26.82%，渗透率为48.8%。2025年1-8月，新能源汽车销量为962万辆，同比增长 36.7%，渗透率为45.5%。随着各大厂家加速向新能源转型，我们对2025年新能源车市场的 发展保持积极乐观的态度。 基本面角度来看，行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更 强，拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着关税影响逐渐被消 化叠加原料价格回落，预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看，美国关 税长期预计基本可通过终端涨价实现传导；欧盟正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡 胶轮胎启动反倾销调查，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险，若 裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产 能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关 税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价 比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花 ...

轮胎行业研究关键要点 涉及的行业和公司 * 行业为轮胎行业 主要涉及乘用车胎（半钢胎）和卡客车胎（全钢胎）[1] * 头部轮胎企业包括赛轮 中策 玲珑 森麒麟 三角轮胎 通用等[4][17][20][32][33] 行业需求与市场表现 * 2025年上半年轮胎行业整体需求呈现正增长趋势 支撑力度较强[2] * 半钢替换市场增幅较好 全钢替换市场支撑力度强 配套市场增速趋缓[1][6] * 替换市场海外需求增速优于国内 欧洲 南美和非洲地区表现突出[1][6] * 2025年上半年乘用车胎出口持平 卡客车胎出口微增2%[1][8] * 今年3月起卡客车胎持续创历史新高 即使有贸易政策限制 出口表现仍然强劲[8] * 半钢开工相比去年同期明显更弱 全钢开工同比明显修复 从3月开始维持在6成以上开工率[7] 贸易政策影响 * 美国市场贸易风险基本过渡完毕[1][5] * 欧盟市场中期对行业偏利好 有助于推动行业格局优化[1][5] * 美国市场对进口轮胎依赖度高 刚需支撑强劲[11] * 2025年上半年美国乘用车轮胎进口同比微增 卡客车轮胎的同比增幅超过10%[12] * 美国乘用车轮胎核心进口区域集中在泰国 越南和柬埔寨 这三个地区占比超过40%[13] * 欧盟今年5月提出反倾销申请 预估裁定后国内向欧洲的乘用车胎出口将有所下降[10] * 半钢产品被加征25%的关税 全钢产品普遍征收20%左右 更易传导压力[18][30] 企业经营与财务表现 * 龙头企业业绩韧性相对更强 全钢胎占比高的企业业绩表现相对更好[1][3] * 2025年上半年轮胎板块收入同比增加10个百分点 但净利润下滑30%[15] * 单季度收入同环比均接近10%的增长 但净利润同比降幅明显[16] * 头部企业如赛轮单季销量创新高 同比增长达到10个百分点 总销量接近2000万条[17] * 中策利润同比下滑8.6% 赛轮下降约15个百分点[17] * 三季度低价库存相对较多 有望盈利修复[14][29] * 三角轮胎运营管理能力在行业中处于领先地位 存货和应收账款周转效率达到行业最高水平[20] 全球化布局与海外业务 * 头部轮胎企业全球化布局优势显著 海外业务收入和盈利能力突出[4][22] * 第一轮东南亚出海已告一段落 第二轮出海重点布局基地扩展到墨西哥 摩洛哥 埃及以及巴西等地区[22][25] * 赛轮海外收入同比增速达到19% 总额为134亿元[23] * 东南亚地区子公司经营稳定 赛轮越南工厂上半年收入超过40亿元 利润接近8亿元[24] * 非洲 巴西及其他南美地区成为新的核心选址地 成本优势明显[25] * 海外竞争对手如米其林和普利司通正计划减产或关闭多家工厂 国内龙头企业市占率有望进一步提升[26] 未来展望与投资机会 * 下半年行业基本面有改善趋势 对后续订单展望较为乐观[1][2][3] * 第三季度是替换市场的旺季 需求支撑力度较好[28] * 欧盟反倾销事件对头部轮胎企业有利[28] * 三季度关税不利影响逐渐消除 盈利将有一定向上修复空间[29] * 推荐关注赛轮轮胎 中策橡胶 森麒麟 玲珑和通用等公司[31][32][33]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结： 行业投资评级 - 报告对轮胎行业持积极看法，认为在消费降级背景下高性价比轮胎市场有增长潜力，并看好率先出海且海外布局完善的国产胎企 [4] 核心观点 - 行业需求整体稳定但结构分化，半钢胎替换市场增长较快，出口增速放缓 [1] - 轮胎板块收入增长但盈利下滑，主因美国关税政策冲击，预计3季度盈利修复 [2] - 企业业绩分化明显，具备海外基地和产能增量的头部企业韧性更强 [3] - 贸易政策变化带来挑战，但拥有多海外基地的企业可通过灵活调配订单规避风险，欧盟反倾销若落地，海外产能出口欧盟订单有望量价齐升 [4] 按目录总结 行业回顾：需求具备支撑，出口增速放缓 - 2025年上半年全球轮胎需求同比增长2%达9.18亿条，全钢胎增1%至1.06亿条，半钢胎增2%达8.12亿条，半钢胎替换市场增3%最快 [12] - 中国乘用车胎出口量同比基本持平为1.72亿条，卡客车胎出口量增2%达0.63亿条 [27] - 美国进口需求较强，上半年进口乘用车胎8491万条增3%，卡客车胎3265万条增12%，泰越柬三国供应占比分别达41%和超50% [45] 板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑 - 2025年上半年轮胎板块营业总收入556亿元增10%，归母净利润40亿元下滑30%，销售毛利率18.4%下滑5.2pct，净利率7.5%下滑4.1pct [65] - 单季度看，2季度收入286亿元增9.9%，净利润20亿元下滑33%，毛利率18.9%下滑4.9pct [82] - 盈利下滑主因美国关税政策冲击，但影响逐渐消化，叠加原料价格回落，预计3季度盈利修复 [2] 企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性 - 头部企业如赛轮轮胎收入增16%达176亿元，净利润下滑14.9%至18.3亿元，中策橡胶收入增18%达219亿元，净利润下滑8.6%至23.2亿元 [108] - 销量方面，赛轮轮胎总销量3914万条增13.3%，玲珑轮胎4439万条增11.2%，通用股份1196万条增48% [98] - 拥有海外基地和产能增量的企业如赛轮、中策、玲珑等经营韧性更强 [3] 头部胎企全球化布局不断完善，海外基地优势凸显 - 头部企业如赛轮、中策、玲珑、森麒麟等已完成第一轮东南亚出海布局，并开启第二轮出海，如赛轮的印尼、墨西哥基地已投产，规划埃及工厂，中策的印尼基地已盈利，墨西哥工厂建设中 [135] - 海外市场盈利能力更强，赛轮海外收入增19%达134亿元，森麒麟海外收入占比约90% [139] - 多家海外轮胎企业宣布关厂减产，如米其林、普利司通、固特异等，主因欧美生产成本高，国产胎企有望抢占全球份额 [149] 未来展望和投资建议 - 行业需求稳定，半钢替换市场支撑强，拥有海外基地的龙头企业收入向好，盈利预计修复 [4] - 贸易政策方面，美国关税长期可通过终端涨价传导，欧盟反倾销调查若裁定税率高，海外产能出口欧盟订单有望量价齐升 [153] - 产业趋势上，消费降级背景下高性价比轮胎市场有潜力，供给端海外企业关停产能，国内企业出海扩张，行业格局优化，看好赛轮、中策、森麒麟、玲珑、通用等 [155]

战略合作 - 九识智能与通用股份在河北衡水举行战略签约暨首批无人物流车交付仪式 标志着双方正式建立深度战略合作伙伴关系 [1] - 合作核心为九识智能E系列首款量产车型E6无人物流车 [1] 产品能力 - E6无人物流车具备自动驾驶能力 可灵活穿梭于从城市仓到终端门店的复杂场景 [1] - 车辆具有全天候多环境的稳定运行能力 能精准破解夜间紧急补货和恶劣天气安全配送等行业痛点 [1] - 极大提升终端服务的响应速度与客户满意度 [1] 行业升级 - 在通用股份半钢胎"黑灯车间"等智能制造基础上 引入E6无人物流车实现了从生产到配送的全链路数字化升级 [1] - 强化了"产品+服务"的双重竞争力 [1]

公司治理变更 - 公司于2025年8月29日召开第四届董事会第六次会议审议通过经营范围变更及治理制度修订议案 [2] - 公司于2025年9月15日召开2025年第二次临时股东大会批准相关议案 [2] - 公司已完成工商变更登记及公司章程备案手续并取得青岛市市场监督管理局换发营业执照 [2] 制度与章程更新 - 公司修订并制定部分治理制度同时办理工商变更登记 [2] - 变更经营范围相关程序已全部履行完毕 [2]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 轮胎产销量显著增长但盈利能力短期承压 2025年上半年轮胎产量4589万条(同比+5.77%) 销量4439万条(同比+11.23%) 轮胎业务营收117亿元(同比+14.52%) [4][5] - 全球化战略布局推进以应对贸易壁垒 泰国和塞尔维亚工厂已投产 巴西基地启动建设主要面向美洲市场 [5] - 新零售渠道扩张成效显著 阿特拉斯养车驿站门店超1000家 卡友之家门店超1300家 APP注册卡友超34万人 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入118.12亿元(同比+13.80%) 归母净利润8.54亿元(同比-7.66%) [4] - 2025Q2单季度营业收入61.15亿元(同比+14.63% 环比+7.34%) 归母净利润5.14亿元(同比+6.11% 环比+50.89%) [4] - 期间费用率整体下降 财务费用率大幅减少6.40个百分点主要因汇兑收益 [6] - 经营活动现金流量净额0.41亿元(同比-95.05%) 因购买商品等支出随销量增长而增加 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.77亿元 22.98亿元 27.32亿元 [9] - 对应PE估值分别为12.3倍 10.0倍 8.4倍 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为252.37亿元 280.81亿元 306.94亿元 [11] - 预测毛利率从2024年22.1%逐步回升至2027年21.2% [12] 业务亮点 - 与京东平台深度合作推广"以旧换新"活动 线上引流效果显著 [7] - 通过海外产能灵活调整产地以化解关税风险 盈利能力有望持续回升 [5][9]

行业活动 - 美国麦克与马尔文帕纳科携手山东联科科技及青岛富杰科技于2025年9月10—11日举办炭黑轮胎行业应用研讨会及示范中心挂牌仪式[2] - 活动聚焦比表面分析仪和粒度仪在炭黑橡胶行业的技术应用 包括BET理论、颗粒表征技术及低比表材料分析[2] - 工程师详细解读比表面分析仪数据分析软件操作及Tristar Plus 3030设备的日常维护保养[2] 行业背景 - 中国汽车行业快速增长为轮胎产业带来巨大机遇 提升轮胎质量与寿命成为企业核心议题[2] - 炭黑作为轮胎关键原料 其比表面积和粒径分布直接决定轮胎寿命与性能[2] 公司动态 - 山东联科科技通过挂牌仪式强化研发创新能力 优化二氧化硅及炭黑产品性能[2] - 公司以科技和品质加快产品市场拓展 深化客户合作与创新[2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 公司主要产品供不应求 龙头地位持续巩固 依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营优势 在行业挑战中实现收入增长 [2] - 公司积极克服关税政策波动影响 2025Q2归母净利润同环比增长 彰显强大经营韧性 [4] - 轮胎行业全球摩擦风险加剧 具备全球布局的龙头企业有望受益 公司正稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [7][8] - 公司是国内产销最大的轮胎制造企业 旗下朝阳品牌知名度高 看好成长性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元 同比增加18.02% [2] - 2025年上半年归母净利润23.22亿元 同比减少8.56% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润22.67亿元 同比增长5.72% [2] - 2025Q2归母净利润11.71亿元 同比增加0.55亿元 环比增加0.19亿元 [4] - 2025Q2毛利润22.07亿元 同比增加0.88亿元 环比减少0.74亿元 [4] - 2025Q2销售毛利率19.68% 同比减少2.80个百分点 环比减少1.76个百分点 [4] - 2025Q2销售净利率10.44% 同比减少1.39个百分点 环比减少0.38个百分点 [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额1239万元 同比下降99.13% [3] - 2025年上半年销售费用率3.30% 同比下降0.27个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率2.17% 同比下降0.34个百分点 [3] - 2025年上半年研发费用率3.35% 同比下降0.49个百分点 [3] - 2025年上半年财务费用率0.75% 同比上升1.05个百分点 [3] 经营数据 - 2025Q2轮胎产品销量同比增长10.36% [4] - 2025Q2轮胎产品销售收入同比增长15.32% [4] - 2025Q2车胎产品销量同比增长3.96% [4] - 2025Q2车胎产品销售收入同比增长13.85% [4] - 2025Q2轮胎产品平均销售价格同比增长4.50% 环比下降1.10% [6] - 2025Q2车胎产品平均销售价格同比增长9.52% 环比增长1.00% [6] - 2025Q2五项主要原材料综合采购价格同比增长0.07% 环比下降8.64% [4][6] 产能布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [8] - 预计2025年度泰国及印尼生产基地海外产能将较大幅度增长 [8] - 印尼生产基地填补当地轮胎产能缺口 将形成海外销售收入新增长曲线 [8] - 公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地多个生产基地同步进行产能建设 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入445.45亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入511.78亿元 [8][9] - 预计2027年营业收入550.74亿元 [8][9] - 预计2025年归母净利润41.91亿元 [8][9] - 预计2026年归母净利润54.49亿元 [8][9] - 预计2027年归母净利润61.64亿元 [8][9] - 预计2025年PE 9.69倍 [8][9] - 预计2026年PE 7.45倍 [8][9] - 预计2027年PE 6.59倍 [8][9] 市场表现 - 当前价格46.42元 [5] - 总市值405.94亿元 [5] - 流通市值39.38亿元 [5] - 总股本8.74亿股 [5] - 流通股本0.85亿股 [5]

原料及现货价格 - 截至9月10日 杯胶价格52.55泰铢/千克 环比下降0.40泰铢/千克 胶乳价格56.00泰铢/千克保持稳定 [1] - 云南胶水收购价14500元/吨维持稳定 海南民营胶水15900元/吨下降400元/吨 [1] - 青岛保税区泰标胶价1860美元/吨无变化 泰混胶价15000元/吨持平 [1] 轮胎行业运营数据 - 截至9月4日 半钢胎样本企业产能利用率66.92% 环比下降4.05个百分点 同比下降12.98个百分点 主因东营地区企业检修计划影响 [1] - 全钢胎样本企业产能利用率60.74% 环比下降4.15个百分点 同比下降1.12个百分点 同样受检修计划拖累 [1] - 半钢胎样本企业平均库存周转天数45.85天 环比减少0.29天 同比增加10.04天 [1] - 全钢胎样本企业平均库存周转天数38.88天 环比减少0.34天 同比减少3.99天 [1] 橡胶供应状况 - 科特迪瓦2025年前8个月橡胶出口量105万吨 较2024年同期92万吨增长14.4% [2] - 8月单月出口量同比增长14.8% 环比下降8.9% [2] - 出口增长主要因农户将作物从可可转为橡胶 受稳定收益驱动 [2] 市场供需逻辑 - 海外原材料价格小幅回落 但成本支撑仍存 船货到港偏少推动库存去化 [2] - 检修企业陆续复工 产能利用率预计提升 但出货表现一般且存在控产计划 限制开工率上升幅度 [2] - 天胶01合约区间参考15000-16500 需关注主产区旺产期原料产出情况及拉尼娜现象对供应影响 [2] 操作策略 - 建议采取观望态度 [3]