报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 32 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 85.78 元 [3][4] 报告的核心观点 - 暖通设备变频控制器长期发展趋势明确，行业长期需求空间较大，主要因热泵节能减排效果好、经济性高，变频暖通设备优势明显，商用空调需求增长将提振变频控制器需求 [11] - 儒竞把握优质客户资源，有望受益于欧洲热泵需求复苏，2025 年 1 - 5 月我国对欧洲 23 国热泵累计出口额 YoY + 16.5% [12] - 儒竞深耕汽零头部企业，积极打造新能车热管理第二成长曲线，2020 - 2024 年公司汽零业务收入 CAGR + 113.2% [13] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资摘要 1.1 核心观点 - 暖通设备变频控制器长期需求空间大，受益于热泵优势、变频暖通设备发展及商用空调需求增长 [11] - 儒竞有望受益于欧洲热泵需求复苏，凭借产品力和定制化能力把握优质客户资源 [12] - 儒竞深耕汽零头部企业，新能车热管理业务有望快速增长 [13] 1.2 与市场不同的观点 - 部分投资者担心主要客户自产影响公司收入，但核心部件专业化分工被接受，且变频驱动器需求增长将提振收入 [14] - 部分投资者担忧公司高净利率的持续性，但随着高毛利业务发展，毛利率仍有提升空间 [14] 2. 深耕变频驱动器行业二十载，持续完善多元产品布局 - 儒竞成立于 2003 年，产品应用于多领域，2019 - 2024 年收入和归母净利润年均复合增长率分别为 + 15.9%、+ 78.0%，受欧洲热泵影响 2023 - 2024 年收入规模下降 [15] - 公司以 HVAC/R 应用产品为基础拓展多领域产品，2022 年商用空调、热泵系统控制器及变频驱动器收入占比高，近几年热泵、新能源汽车领域收入占比提升 [18] - 核心成员经验丰富，团队稳定，公司设有员工持股平台，2024 年发布限制性股票激励计划 [23] 3. 暖通控制器空间广阔，热泵长期发展趋势明确 3.1 变频器市场规模稳定增长，低压变频器持续国产替代 - 变频驱动器是电气设备重要部件，儒竞主要为低压变频器 [30] - 我国低压变频器市场规模稳步提升，2017 - 2021 年均复合增速 + 9.1%，国产替代趋势明显，2017 - 2021 年国产品牌占比从 38.7%提升至 42.3%，儒竞 2021 年市场份额约 3% [32][35] 3.2 暖通设备持续变频化，商用空调仍具成长性 - 节能减排政策和消费升级驱动下，暖通空调设备变频化趋势明显，2021 年我国商用空调、空气源热泵、家用空调销量的变频比例分别达 72.4%、56.0%、68.5% [41] - 商用空调行业具有成长性，2019 - 2024 年 CAGR 为 + 8.5%，我国家用空调市场规模稳健增长，2019 - 2024 年家用空调及变频家用空调销量年均复合增速分别为 + 5.4%、+ 15.7% [50] 3.3 热泵节能减排优势显著，长期发展趋势明确 - 热泵节能减排效果明显，经济性较高，2021 - 2022 年全球热泵销量快速提升，2023 - 2024 年受欧洲影响需求回落 [52] - 国内市场补贴政策推动 + 消费者认可度提高，需求有望逐步企稳，2016 - 2017 年补贴政策推动热泵增长，变频空气源热泵 2016 - 2021 年年均复合增长率 + 54.1% [55][57] - 海外市场短期扰动因素褪去，欧洲热泵需求持续回升，2025 年 1 - 5 月我国对欧洲 23 国热泵累计出口额 YoY + 16.5% [71] 3.4 儒竞定制化服务能力优秀，把握优质客户资源 - 儒竞重视研发资源投入，构建平台化研发体系，2024 年研发人员占比超 30%，研发能力获行业认可 [80][82] - 儒竞产品性能较优，竞争力较强，规格种类齐全，定制化服务能力突出，深耕龙头客户，把握优质客户资源 [87][89] - 公司市场份额有望持续提升，上市募资后生产和销售能力有望增强 [98] 3.5 儒竞持续开拓海外市场，外销收入有望恢复增长 - 海外变频空调普及率仍有较大空间，2022 年全球空调普及率仅 37%，随着能效标准和收入水平提高，变频空调销量占比将提升 [99] - 儒竞绑定海外优质客户，海外收入增长空间广阔，2022 年境外收入占比 33.9%，2018 - 2022 年复合年均增速 + 53.5%，有望享受欧洲热泵需求复苏红利 [101][103] 4. 儒竞持续丰富新能车领域产品线，优质客户资源助力份额提升 4.1 新能源汽车渗透率持续提升，热管理零部件需求空间广阔 - 电动压缩机变频驱动器和 PTC 电加热控制器为新能源车热管理系统关键部件 [113] - 新能源汽车销量持续提升，带动热管理零部件需求增长，2024 年我国新能源汽车销量 1286.6 万辆，五年年均复合增速 + 60.6%，渗透率提升至 40.9% [114] 4.2 儒竞新能车应用产品规格齐全，优质客户资源助力规模提升 - 儒竞新能源汽车应用产品规格齐全，竞争力较强，拥有多种产品及解决方案，将加大底盘控制系统等产品研发 [119] - 儒竞把握汽零优质客户，业务规模有望快速提升，已与多家知名企业建立合作关系，华域三电 2024 年电动压缩机销量 234 万台，国内市场份额约 14% [125] 5. 儒竞逐步聚焦伺服系统领域，有望把握机器人发展机遇 5.1 伺服是工业自动化核心技术，发展潜力较大 - 伺服系统是工业自动化核心技术，主要由伺服驱动器、伺服电机、编码器三部分组成，应用市场从传统行业拓展到新兴行业 [136] 5.2 儒竞积极布局伺服驱动器领域，机器人部件研发进入小批阶段 - 儒竞积极研发工业伺服技术，打造未来潜力增长点，已积累多项成熟核心技术，产品应用于多个行业 [139] - 儒竞拓展具身智能领域核心技术，机器人专用四轴总线伺服系统和人形机器人关节驱动系统研发进入小批阶段，有望把握机器人发展机遇 [141] 6. 财务分析：净利率稳中有升，ROE 有所承压 - IPO 导致总资产周转率和权益乘数下降，儒竞 ROE 有所降低，欧洲热泵需求复苏有望带动 ROE 改善 [143] - 儒竞毛利率处于行业中等水平，近几年持续提升，受益于新能源汽车热管理业务发展和用料成本降低 [144] - 儒竞期间费用率处于行业较低水平，费用控制较好，IPO 优化资本结构，短期偿债能力较好 [148][155] - 儒竞营运能力有所下降，经营性现金流净额有所减少，收现比处于行业中等水平 [160][163] 7. 盈利预测及估值 7.1 盈利预测 - 暖通空调及冷冻冷藏设备收入有望回升，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 17%、+ 12%、+ 11%，毛利率分别为 23.35%、24.02%、24.45% [166] - 新能源汽车热管理系统收入将高速增长，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 53%、+ 43%、+ 38%，毛利率分别为 29.18%、29.25%、29.32% [166] - 伺服驱动及控制系统收入持续增长，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 24%、+ 17%、+ 17%，毛利率分别为 10.11%、10.55%、10.64% [166] 7.2 估值 - 绝对估值：利用 FCFE DCF 法测算，预计公司每股权益价值为 86.38 元 [168][169] - 相对估值：可比公司 2025 年 PE 估值均值为 31.17X，给予公司 2025 年 32X 的 PE 估值，相当于 6 个月目标价为 85.78 元 [172]

中国经济网北京7月10日讯大洋电机（002249）(002249.SZ)昨日发布关于筹划公司在香港联合交易所有 限公司上市的提示性公告。 为深化大洋电机全球化战略布局，增强公司海外业务的本地化制造与供应链能力，提升公司在国际市场 的综合竞争实力，同时打造公司国际化资本运作平台，增强境外融资能力，进一步提高公司治理透明度 和规范化水平，公司目前正在筹划境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司(以下简称"香港联 交所")上市事项(以下简称"本次H股发行上市")。公司正在与相关中介机构就本次H股发行上市的具体推 进工作进行商讨，相关细节尚未确定。本次H股发行上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变 化。 截至2025年3月31日，大洋电机货币资金余额为36.96亿元。 2024年，大洋电机实现营业收入121.13亿元，同比增长7.31%；归属于上市公司股东的净利润8.88亿 元，同比增长40.82%，此前2年同期数据分别为4.27亿元、6.30亿元；归属于上市公司股东的扣除非经 常性损益的净利润8.37亿元，同比增长48.12%，此前2年同期数据分别为3.21亿元、5.65亿元；经营活动 产生的现金流量净额 ...

公司发展历程 - 公司自2009年7月10日上市至今已16年，上市首日收盘价为25 93元，市值为51 86亿元，当前市值达142 00亿元，累计增长1 74倍 [1][5] - 公司2009年归母净利润为0 87亿元，2024年达3 41亿元，累计增长292 44%，16年间无亏损年份，净利润增长年份占比75 0% [3] - 公司市值在2015年6月5日达到峰值425 65亿元（股价45 3元），当前市值较峰值减少283 65亿元，蒸发66 64% [5] 业务结构 - 主营业务包括电线电缆、新材料、新能源，核心产品为电力产品（收入占比66 14%）和高分子材料（占比29 20%） [3] 财务表现 - 营收从2020年93 22亿元增长至2024年177 61亿元，年均复合增长率17 46% [3] - 归母净利润从2020年2 23亿元增至2024年3 41亿元，2024年虽出现下滑但整体保持稳定 [3]

专利技术 - 公司申请了一项名为"基于环境监测的智能联动方法、装置、设备、介质及产品"的专利，公开号CN120276267A，申请日期为2025年03月 [1] - 该专利通过多种环境监测设备实时采集多维环境数据，并与预设联动规则匹配生成联动指令，最终控制环境调控设备 [1] 公司概况 - 深圳市海洋王照明工程有限公司成立于2003年，注册资本4亿人民币，对外投资2家企业，参与招投标4836次，拥有专利5000条，行政许可20个 [2] - 海洋王照明科技股份有限公司成立于1995年，注册资本7.71497994亿人民币，对外投资26家企业，参与招投标1384次，拥有专利5000条，商标52条，行政许可29个 [2] - 海洋王（东莞）照明科技有限公司成立于2010年，注册资本3.575416亿人民币，参与招投标8次，拥有专利2352条，行政许可23个 [2] 子公司信息 - 深圳市海洋王电网照明技术有限公司成立于2021年，注册资本5000万人民币，拥有专利291条，行政许可6个 [3] - 深圳市海洋王铁路照明技术有限公司成立于2021年，注册资本5000万人民币，参与招投标11次，拥有专利314条，行政许可5个 [3] - 深圳市海洋王石油照明技术有限公司成立于2021年，注册资本5000万人民币，拥有专利300条，行政许可7个 [3] - 深圳市海洋王绿色照明技术有限公司成立于2021年，注册资本5000万人民币，参与招投标3次，拥有专利308条，行政许可6个 [3] - 深圳市海洋王公消照明技术有限公司成立于2022年，注册资本5000万人民币，参与招投标57次，拥有专利286条，行政许可4个 [4] - 深圳市海洋王冶金照明技术有限公司成立于2022年，注册资本5000万人民币，参与招投标3次，拥有专利279条，行政许可2个 [4] - 深圳市海洋王石化照明技术有限公司成立于2022年，注册资本5000万人民币，参与招投标1次，拥有专利282条，行政许可2个 [4][5] - 深圳市海洋王船舶场馆照明技术有限公司成立于2021年，注册资本5000万人民币，参与招投标16次，拥有专利293条，行政许可6个 [5] - 深圳市海洋王技术有限公司成立于2023年，注册资本2000万人民币，拥有专利188条，行政许可2个 [5]

证券代码：002576 证券简称：通达动力 公告编号：2025-029 一、股份回购事项基本情况 江苏通达动力科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 9 日召开 第六届董事会第十一次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公 司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股份，用 于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币 15 元/股，回购的资金总 额不低于 3,000 万元（含）且不超过 5,000 万元（含），具体回购股份的数量及占总 股本的比例以回购期满时实际回购数量为准，实施期限为自公司董事会审议通过回 购方案之日起不超过 12 个月，具体内容详见于 2025 年 4 月 10 日、2025 年 4 月 12 日在指定信息披露媒体《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》和巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）披露的《关于回购公司股份方案的公告》（公告编号： 二、调整回购股份价格上限的原因 根据公司 2024 年度股东大会审议通过的《2024 年度利润分派方案》，公司 2024 年度以实施权益分派股权登记日登记的公 ...

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入152,834.22万元，同比增长7.07%，但归属于母公司所有者的净利润10,995.82万元，同比下滑25.66%，呈现增收不增利现象 [1][3] - 综合毛利率从2023年的19.84%下降至2024年的17.63%，主要受直驱轮毂电机毛利率下降2.43个百分点影响 [1][5] - 增收不增利主要原因包括：原材料价格波动导致直驱轮毂电机毛利率下降，以及销售费用、管理费用、研发费用合计增加3,142.65万元（增幅23.47%） [4][12] 毛利率变动分析 - 直驱轮毂电机毛利率从8.97%降至6.54%，主要因销售单价下降8.71%及原材料价格波动影响 [8][9] - 中置电机毛利率保持相对稳定，2024年为54.01%，仅微降0.6个百分点 [30] - 控制器及其他产品毛利率从44.74%降至39.17%，主要因向大客户销售低毛利率产品 [30] 行业与市场竞争 - 国内电动两轮车市场受新国标影响，2024年销量同比下滑11.6%，导致上游供应商竞争加剧 [17] - 欧洲电助力自行车市场2023年规模达510万辆，但2024年受库存过剩影响增速放缓 [18] - 同行业可比公司八方股份和协昌科技2024年营收和毛利率均呈现下降趋势，行业整体承压 [21] 存货与供应链 - 2024年末存货余额1.94亿元，同比增长45.55%，主要因原材料和库存商品增加 [43] - 原材料中磁钢和定子占比最高，分别为19.41%和19.16% [45] - 2025年1-4月期后销售情况良好，库存商品销售比例达799.29%，显示存货消化能力较强 [45] 预付款项变动 - 预付款项从2023年的204.22万元大幅增至2024年的1,425.72万元，主要因原材料锁价策略 [34][35] - 向供应商1预付1,115.98万元，占预付款总额78.28%，主要用于锁定铁轮采购价格 [35][39] - 预付款项增长具有合理性，符合行业应对原材料价格波动的惯例 [36]

关于预付款项 - 公司2024年末预付款项达1,425.72万元，同比增长598.14%，主要由于向供应商1支付1,115.98万元预付款，占比78.28% [1][4] - 预付款大幅增长源于原材料锁价策略，公司与供应商1签订协议锁定热轧板卷价格以应对成本波动，2024年因新国标修订导致需求延迟结算 [4][6] - 供应商1为独立第三方（李麟祥100%持股），与公司无关联关系或资金往来，预付款项已于2025年4月底结清 [5][6][8] 存货增长与结构 - 存货总额1.89亿元同比增长45.55%，其中原材料增40%（1.18亿元）、库存商品增54.84%（6,906.88万元）[10][12] - 原材料中磁钢（19.41%）、定子（19.16%）、端盖（8.18%）合计占比超46%，库存商品中轮毂电机占69.12% [14][15] - 存货增长主因电动车新国标实施预期带动的备货需求，2024年轮毂电机产能利用率达97.94%，产量同比增20.5%至705.14万台 [12][13] 存货周转与跌价准备 - 2024年存货周转率8.25次，显著高于同行（八方股份5次），期后4个月库存商品销售比例达799.29% [15][25] - 存货跌价准备422.63万元，计提比例2.18%，低于行业均值14.6%，主要因核心客户稳定且数字化系统提升库存管理效率 [10][24][25] - 库龄1年内存货占比89.57%，长库龄存货主要为原材料备货，跌价测试显示无明显减值迹象 [24]

审计意见 - 容诚会计师事务所对瑞可达2022年度财务报表出具无保留意见 认为其公允反映了公司合并及母公司财务状况、经营成果和现金流量 [1][2] - 审计范围涵盖2022年12月31日的合并及母公司资产负债表 2022年度利润表、现金流量表和所有者权益变动表 [1] 关键审计事项 - 收入确认为关键审计事项 2022年营业收入达16.25亿元 审计程序包括测试内部控制、检查销售合同、执行函证和截止性测试等 [2][3] - 应收账款坏账准备计提涉及重大会计估计 审计程序包括评估管理层假设、重新计算坏账准备金额及分析账龄 [4] 公司基本情况 - 瑞可达成立于2014年6月 注册地址为苏州市吴中区 法定代表人为吴世均 证券代码688800 [7] - 2022年注册资本增至1.13亿元 经营范围涵盖连接器、传感器、充电设备等产品的研发生产及进出口业务 [8] 重要会计政策 - 金融工具分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益、以公允价值计量且变动计入当期损益三类 [28][29] - 存货采用加权平均法计价 按成本与可变现净值孰低计提跌价准备 [47][48] - 合同资产和合同负债按净额列示 同一合同下相互抵销后按流动性分类列报 [50] 合并报表范围 - 2022年新增两家境外子公司 RECODEAL PTE.LTD和RECODEAL INTERCONNECT SYSTEM MEXICO [9] - 合并报表编制采用主体理论 抵销内部交易及权益投资 并对特殊交易事项进行调整 [13][15] 长期股权投资 - 对子公司采用成本法核算 对联营企业和合营企业采用权益法核算 [56] - 非同一控制下企业合并按购买日公允价值确认合并成本 交易费用计入当期损益 [54]

公司基本情况 - 公司全称为万控智造股份有限公司，英文名称为WECOME INTELLIGENT MANUFACTURING CO,LTD，注册地址为浙江省乐清市北白象镇温州大桥工业园区万控智造大楼 [3] - 公司成立于2022年2月10日，经中国证监会核准首次公开发行6000万股人民币普通股，并于2022年3月10日在上海证券交易所上市 [3] - 公司注册资本为4.01亿元人民币，股份总数为4.01亿股，全部为普通股，无其他类别股份 [3][7] - 公司为永久存续的股份有限公司，法定代表人由董事会选举产生 [3][4] 公司经营范围 - 主营业务包括智能电网电气设备、信息传感系统设备、智能化中压开关设备及关键零部件的研发、制造、销售 [5] - 业务范围涵盖电气机柜、高低压电气元件、通讯设备的研发制造，以及软件开发、计算机信息系统集成等信息技术服务 [6] - 公司具有货物进出口和技术进出口资质，可开展相关国际贸易业务 [6] 公司治理结构 - 公司最高权力机构为股东会，依法行使重大事项决策权，包括修改章程、增减注册资本、合并分立等重大事项需经特别决议通过 [20][33] - 董事会由7名董事组成，其中独立董事占比不低于三分之一，董事会下设审计委员会行使监事会职权 [52][138] - 审计委员会由3名董事组成，其中2名为独立董事，负责审核财务信息、监督审计工作等事项 [139][140] 股份相关制度 - 公司股份采取股票形式，实行公开公平公正的发行原则，同类别股份具有同等权利 [17] - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管，股改时股份总数为3.41亿股 [19][7] - 公司限制股份回购情形，仅在减少注册资本、员工持股计划等特定情况下可回购股份，且回购比例不得超过已发行股份总数的10% [25][26] 股东权利义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅公司章程、股东会记录等文件 [34] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用公司资金或进行非公允关联交易 [43] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东会，持有1%以上股份股东可提出临时提案 [54][59] 信息披露要求 - 公司需及时披露重大交易信息，达到总资产10%或净资产10%且金额超1000万元的交易需经董事会审议并披露 [54][56] - 关联交易金额超净资产0.5%或300万元以上需经独立董事审议并披露，关联担保需提交股东会审议 [124][125] - 公司需聘请律师对股东会程序合法性出具法律意见，并保存会议记录至少10年 [51][136]

网络投票系统概述 - 公司股东可通过上海证券交易所网络投票系统行使表决权 包括交易系统投票平台和互联网投票平台(vote.sseinfo.com) [2] - 网络投票实施细则依据《公司法》《上市公司股东会规则》等法律法规及公司章程制定 [1] - 公司需设置现场会议并同步提供网络投票方式 履行通知公告义务并做好组织准备工作 [3] 投票资格与方式 - 股权登记日登记在册的普通股股东(含表决权恢复的优先股股东)均可参与网络投票 但同一股份仅能选择现场/网络/其他方式中的一种 [5] - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为名下全部账户同类股份总和 重复投票时以第一次结果为准 [17][20] - 融资融券账户、QFII等名义持有人需通过指定平台(vote.sseinfo.com)征求实际持有人意见后投票 [13][22] 投票流程管理 - 网络投票时间需满足：开始不早于现场会前一日15:00且不迟于当日9:30 结束不早于现场会当日15:00 [16] - 交易系统投票时段为股东大会当日交易时间段 互联网投票时段为当日9:15-15:00 [15][16] - 公司需在股权登记日后至少间隔两个交易日启动网络投票 并在投票日前一交易日核对信息准确性 [11][12] 特殊表决机制 - 累积投票制下 股东每股拥有与应选董事人数相同的选举票数 可集中或分散投票 [21] - 香港结算公司默认使用交易系统投票 切换至互联网投票需提前确认且每次会议仅能选择单一通道 [23] - 互斥提案不得同时投同意票 未表决或无效投票的议案将按弃权计算 [19][25] 结果统计与披露 - 信息公司负责合并统计现场与网络投票数据 公司需对合规性确认后形成最终表决结果 [26][28] - 涉及中小投资者利益的重大事项 需单独披露除董事、高管及持股5%以上股东外的投票情况 [29] - 股东可在会议次日通过信息公司网站(www.sseinfo.com)查询个人有效投票结果 [30] 制度执行与更新 - 细则由董事会解释 与现行法规冲突时以最新法律法规为准 公司将及时修订 [33][34] - "以上"含本数、"超过"不含本数的定义标准适用于全文件 [31]