公司业绩 - Cementos Pacasmayo在2025年第一季度实现收入增长 主要受益于消费者自建需求和基础设施项目的需求拉动 [1] - 需求增长推动产能利用率提升 运营效率略有改善 [1] 行业需求 - 消费者自建和基础设施项目成为水泥行业需求的双重驱动力 [1] 投资策略 - 长期持有型投资策略关注公司运营基本面和行业竞争格局 而非短期价格波动 [1] - 投资分析聚焦公司长期盈利能力和行业动态 [1]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，如钢铁行业的马钢股份（0323.HK）为中性，鞍钢股份（0347.HK）为买入；煤炭行业的中国神华（1088.HK）为中性，中煤能源（1898.HK）为卖出等 [10]。 报告的核心观点 - 5月中国基础材料市场情况整体低于预期，终端用户订单环比持平，弱于以往季节性表现 [1][13][14]。 - 基础设施复苏暂停，资金缺乏和水泥发货量疲软，地方政府专项再融资债券发行减速 [14]。 - 关税对下游活动的影响传导至上游，但程度有限，中国金属需求削减幅度小于预期 [14]。 - 不同材料表现各异，如钢铁生产削减进入准备阶段，煤炭需求和价格疲软，水泥情况突然恶化，铝/氧化铝受几内亚铝土矿供应中断影响，铜需求比预期更有韧性，锂供应过剩增加，纸包装发货情况改善 [1][77][108][124][138][153][169][185]。 根据相关目录分别进行总结 中国基础材料 - 覆盖总结 - 对钢铁、煤炭、水泥、基础金属、锂、纸等行业多家公司给出目标价格、交易评级、估值指标等信息，如鞍钢股份（0347.HK）目标价2.40港元，评级买入；中国神华（1088.HK）目标价29.50港元，评级中性等 [10]。 商品价格表 - 提供了多种商品2016 - 2027年的价格预测及同比变化，如铝、铜、镍、黄金、石油、铁矿石等，展示了不同时间段价格走势和波动情况 [11]。 中国基础材料监测（2025年5月）：低于预期 - 终端用户订单环比持平，弱于季节性，基础设施复苏暂停，关税影响传导至上游但程度有限，金属需求削减小于预期 [1][13][14]。 - 渠道检查显示，终端用户订单趋势稳定，基本材料订单趋势疲软，库存方面，煤炭/纸高于正常水平，铁矿石/炼焦煤/钢铁/氧化铝/建筑材料正常，铝/铜/旧瓦楞纸箱/成品低于正常水平 [15][16][18][19]。 中国下游需求快照 - **基础设施**：1 - 4月基础设施固定资产投资（不含水/电力供应）同比增长5.8%，4月增长5.8%；地方政府专项再融资债券发行5月大幅减速；2025年初以来建设项目开工率反弹，但5月有疲软迹象 [35][37][39]。 - **房地产**：1 - 4月住宅销售面积同比下降2.1%，4月下降2.4%；新开工面积1 - 4月同比下降23.8%，4月下降22.1%；施工面积截至4月下降9.8%；竣工面积1 - 4月同比下降16.9%，4月下降28.2% [43][47]。 - **传统制造业**：白色家电3月产量同比增长9.6%，3月增长8.0%；空调3月产量同比增长10.3%，3月增长11.9%；汽车4月产量同比增长10.9%，4月增长8.9%；机床3月产量同比增长16.0%，3月增长24.3% [50][52][54][56]。 - **先进制造业**：太阳能3月新增装机容量同比增长124%，1 - 3月增长62.6%；新能源汽车3月产量同比增长46.5%，1 - 3月增长49.9%；电网投资3月同比增长19%，1 - 3月增长25%；电动汽车电池4月产量同比增长62.3%，1 - 4月增长64.6% [59][61][63]。 - **电力、运输和出口**：3月货运量同比增长5.3%，1 - 3月增长5.0%；4月发电量同比增长0.9%，1 - 4月增长0.1%；中国至美国集装箱船吨位有一定变化 [68][72][71]。 钢铁 - 5月多数钢厂远期订单环比持平，符合季节性，当前建筑用钢需求同比下降14.3%，扁钢需求下降0.9% [77]。 - 汽车和家电行业订单季节性走弱，基础设施和可再生能源稳定，出口商品负面影响开始改善，部分高端钢材产品订单增加 [78]。 - 国有企业钢厂确认钢铁生产削减已下达至地方政府层面，但未分配到个别钢厂，多数钢厂计划5月产量环比稳定，17%的钢厂产量环比上升，钢厂钢材产品库存为440万吨，环比下降5% [79]。 - 国内销售单位毛利大多稳定在140 - 160元/吨，出口利润环比略降至150 - 160元/吨 [80]。 钢铁制造原材料 - 5月中旬港口铁矿石日卸货率为340万吨/天，生铁日产量为250万吨/天，当周同比平均增长3% [93]。 - 钢厂和贸易商认为铁矿石和炼焦煤市场平衡，钢厂库存处于低位且无改变计划，贸易商认为铁矿石需求稳定，价格预期在85 - 100美元/吨，若钢铁生产削减，价格可能降至80 - 90美元/吨或更低 [94]。 煤炭 - 煤炭生产商需求环比下降，弱于正常季节性，5月日电力消耗环比持平或下降，电力用煤需求低于预期，非电力终端市场需求稳定 [108]。 - 部分主要独立发电商库存约20 - 30天，环比持平或增加，进口煤因价格优势减弱而减少 [109]。 - 2025年合同煤价可能维持在675元/吨，但现货价格低于合同价带来挑战，5月中旬非电力下游生产商支付的煤价为580 - 730元/吨，环比下降20 - 30元/吨 [110]。 水泥 - 5月中旬水泥、预拌混凝土和玻璃生产商日发货量环比持平或下降，弱于正常季节性，高频行业水泥发货量当周同比下降12%，主要生产商同比下降15 - 20% [124]。 - 基础设施项目新开工和在建项目趋势较弱，资金是关键制约因素，陕西地区需求同比稳定 [125]。 - 广东/广西计划停产天数增加1 - 2天，其他地区持平，5月16日筒仓库存为58 - 75%，去年同期为58 - 78%，4月下旬以来部分地区价格下降5 - 20元/吨，5月中旬单位毛利估计为38 - 63元/吨 [126]。 铝/氧化铝 - 铝加工商订单环比持平或下降，弱于正常季节性，5月终端需求同比下降3% [138]。 - 太阳能行业订单减少，建筑和汽车/电动汽车需求稳定，电网和制成品出口改善，部分半制成品铝产品出口订单恢复 [139]。 - 4月底氧化铝运营产能净减少600万吨至8200万吨，5月16日几内亚政府暂停三家中国生产商铝土矿运营，产能4000万吨，占中国铝土矿供应的18% [140]。 - 估计铝价差为5780元/吨，环比增长8.4% [141]。 铜 - 铜加工商订单环比下降，弱于正常季节性，5月终端需求同比增长15%（调整后增长9%） [153]。 - 家电、电子和可再生能源需求疲软，电网和基础设施稳定，部分加工商在铜价回升后订单放缓，5月需求部分受东南亚紧急订单支撑 [154]。 - 5月中旬中国铜库存（上海期货交易所、保税仓库和社会库存）环比减少18.5万吨，比以往季节性多减少10万吨，废铜供应紧张，4月冶炼厂废铜使用率为15% [155]。 - 5月16日国内精炼铜现货升水增至445元/吨，粗炼/精炼费降至 - 43美元/吨，环比下降8美元/吨 [156]。 锂 - 4月国内需求持平，预计5月略有改善，符合季节性，5月阴极产量环比增长4%（同比增长36%） [169]。 - 电池生产商预计5月产量略有增加，6月持平，阴极生产商5月生产计划持平，部分电池生产商有出口紧急订单，将用现有库存完成 [170]。 - 估计4月中国锂市场供应过剩33%，5月可能维持，电池供应链隐含锂化学品库存环比增加23400吨，截至4月底达到705400吨碳酸锂当量 [171]。 - 5月16日中国碳酸锂价差持平，亚洲氢氧化锂到岸价差环比改善，主要受锂辉石价格下降推动 [172]。 纸包装 - 5月中旬造纸厂发货量环比持平或上升，符合正常季节性 [185]。 - 发货量上升主要受下游纸箱制造商为618购物节补货和中美“互惠”关税降低后需求改善推动，4月和5月初订单受关税间接出口影响，过去一周部分恢复 [186]。 - 部分造纸厂在劳动节假期后重启生产，4月底约110万吨新产能投产，占行业的1%，估计ND Paper单位净利润为122元/吨，高于上半年预期 [187]。

报告行业投资评级 - HEI评级为O/W（增持）[3] - Evonik评级为O/W（增持）[3][4] - HWDN评级为N（中性）[3] - TPK评级为O/W（增持）[3] - Yangzijiang Shipbuilding Holdings Ltd评级为UW（减持）[12] 报告的核心观点 - HEI核心投资逻辑在于欧洲水泥市场结构改善推动价格提升，叠加基础设施支出增加带来的积极需求前景，CCS机会有长期高达40%的上行空间，但当前股价未反映改善后的定价和回报[3] - Evonik目标成为“行业超级力量”，加强自助成本效率措施和绩效文化，ROCE成关键管理指标，目标2027年达到11%（税前），2027年调整后EBITDA目标为27亿欧元，较当前彭博共识高13%，隐含复合年增长率9%，约2/3通过净成本节约实现，市场需看到成本节约成果才会充分反映估值[3][4] - 英国建筑行业“与房屋建筑相关”公司趋势积极，超买卖双方预期，房屋建筑商交易符合预期，英国抵押贷款利率是推动行业情绪的关键因素[3] 根据相关目录分别进行总结 关键新闻与头条 - HEI的CMD可能是一个澄清事件，周二晚有社交活动，周三进行主要展示，有望获得CCS/低碳水泥机会的重大披露，股价已回吐第一季度强劲业绩后的涨幅[3] - 推出新的英国研究产品“UK Construction - Hammering it all together”，对“与房屋建筑相关”公司是积极信号[3] - Evonik举办CMD，市场对其目标反应平淡，公司加强自助成本效率措施和绩效文化，以应对行业结构性挑战[3] - Skanska获得剑桥1.99亿英镑订单[3] - Evonik目标到2027年实现比2023年额外10亿欧元的息税前利润[3] - AkzoNobel将关闭欧洲两个制造工厂[3] 泛欧工业研究 - Evonik管理层在德国总部举办CMD，其愿景大胆，加强自助成本效率措施和绩效文化，ROCE成关键管理指标，2027年调整后EBITDA目标有增长潜力，市场需看到成本节约证据才会充分定价[4] 英国建筑研究 - 推出英国建筑企业跟踪器的首版，为投资者提供英国关键公司的最新评论和趋势细节[5] 全球宏观研究 - ECB会议纪要相对鸽派[6][12] - 中国比亚迪电动汽车在欧洲销量超过特斯拉[6] - 欧盟将推迟汽车碳纤维限制[6] 行业隔夜表现 - 美国指数方面，标准普尔500指数持平，工业机械下跌0.2%，工业集团上涨0.6%，建筑与农业上涨0.3%，航空下跌0.4%，汽车上涨1.7%[9] 商品观察 - 欧盟天然气价格36.4美元（下跌0.7%），布伦特原油64.1美元（下跌1.2%），WTI原油60.9美元（下跌1.2%），黄金3312美元（下跌0.7%），LME现货铜较前一收盘价9516美元下跌0.3%（英国时间5:30）[10] 摩根大通活动日程 - 5月27日有分析师访问和专家访问活动 - 6月2日有欧洲汽车会议、投资者之旅和公司营销活动 - 6月3日有亚太全明星论坛 - 6月4日有分析师访问活动 - 6月5日有专家访问活动 - 6月10日有分析师访问和公司营销活动 - 6月11日有欧洲工业会议 - 6月16日有巴黎航展 - 6月18日有前沿市场固定收益会议 - 6月19日有分析师访问和欧洲医疗保健论坛 - 6月24日有能源、电力、可再生能源与矿业会议和分析师访问活动 - 8月12日有2025年汽车会议 - 9月3日有欧洲杠杆融资会议 - 9月16日有美国全明星会议 - 11月3日有全球能源会议 - 11月12日有全球奢侈品与品牌会议 - 11月18日有英国领导人会议[14] 摩根大通工业联系人 - EU Industrials联系人为Sam Edmunds - US Industrials联系人为Paige Hanson - APAC Industrials联系人为Joann Kim - 助理为Chloe Adams - 工业交易联系人为Lee Willis、Oliver Hyde、Katie Ball - 衍生品联系人为Vincent Reynaud[16] 各行业研究联系人 - 航空航天与国防研究联系人为David Perry、Lucy Fitzgerald - 建筑材料研究联系人为Elodie Rall、Zaim Beekawa、Jamie Smallbone - 资本货物研究联系人为Akash Gupta、Lushanthan Mahendrarajah、Chitrita Sinha、Jeremy Caspar - 汽车研究联系人为Jose M Asumendi、Akshat Kacker - 化工研究联系人为Chetan Udeshi、Angelina Glazova、Akash Agarwal[17][18] 资本货物企业对接联系人 - 联系人为Francois Rausch、Alison Wheway[19]

报告行业投资评级 钢铁行业 - 鞍钢股份（H股）：买入 [10] - 鞍钢股份（A股）：中性 [10] - 宝钢股份：买入 [10] - 马鞍山钢铁股份（H股）：中性 [10] - 马鞍山钢铁股份（A股）：卖出 [10] 煤炭行业 - 中国神华（H股）：中性 [10] - 中国神华（A股）：中性 [10] - 中煤能源（H股）：卖出 [10] - 中煤能源（A股）：卖出 [10] - 兖州煤业股份（H股）：中性 [10] - 兖州煤业股份（A股）：卖出 [10] 水泥行业 - 海螺水泥（H股）：买入 [10] - 海螺水泥（A股）：买入 [10] - 金隅集团（H股）：中性 [10] - 金隅集团（A股）：卖出 [10] - 中国建材：买入 [10] - 华润水泥控股：买入 [10] - 西部水泥：中性 [10] 基本金属行业 - 中国铝业（H股）：买入 [10] - 中国铝业（A股）：中性 [10] - 中国宏桥：中性 [10] - 江西铜业股份（H股）：买入 [10] - 江西铜业股份（A股）：买入 [10] - 五矿资源：买入 [10] - 洛阳钼业（H股）：买入 [10] - 洛阳钼业（A股）：买入 [10] - 紫金矿业（H股）：买入 [10] - 紫金矿业（A股）：买入 [10] - 招金矿业：买入 [10] 锂行业 - 赣锋锂业（H股）：中性 [10] - 赣锋锂业（A股）：卖出 [10] - 天齐锂业（H股）：卖出 [10] - 天齐锂业（A股）：卖出 [10] - 雅化集团：卖出 [10] - 永兴材料：卖出 [10] - 盐湖股份：卖出 [10] - 华友钴业：卖出 [10] - 格林美：中性 [10] 造纸行业 - 玖龙纸业：中性 [10] - 太阳纸业：卖出 [10] 报告的核心观点 - 5月中旬反馈显示终端用户订单环比持平，弱于以往季节性 基础设施复苏暂停，资金不足和水泥发货疲软，地方政府专项再融资债券发行减速 关税影响向上游传导但程度有限 供应链部分用非中国生产替代输美中国货物，中国金属需求削减小于担忧 低关税后急单有限，多由东南亚驱动和国内成品去库 供应端，钢铁减产进入准备阶段 次现金成本价格和几内亚铝土矿供应中断或缓解氧化铝供应过剩 高频数据显示，中国水泥和建筑钢材需求同比降12 - 14%，扁钢和铝降1 - 3%，铜增9% 近期，钢铁和水泥利润率/价格稳定，铝和铜改善，煤炭和锂走弱 [1][15][16] 根据相关目录分别进行总结 中国基础材料覆盖总结 - 报告列出钢铁、煤炭、水泥、基本金属、锂、造纸等行业多家公司的目标价格、交易评级、市值、每股收益、市盈率、净资产收益率等指标 [10] 商品价格表 - 展示基础金属、大宗商品和能源商品、中国价格等各类商品2016 - 2027年预测价格及同比变化，如铝、铜、镍、氧化铝、黄金、石油、铁矿石、煤炭、钢铁等 [12] 中国基础材料监测（2025年5月） - 月度监测通过对超60个行业联系人调查，跟踪远期订单趋势和生产商及终端用户库存水平 5月中旬反馈终端用户订单环比持平，弱于季节性 基础设施复苏暂停，关税影响向上游传导程度有限 供应端钢铁减产准备中，几内亚铝土矿供应中断或缓解氧化铝过剩 高频数据显示不同金属需求变化 近期部分商品利润率/价格有不同表现 [14][15][16] 中国下游需求快照 - 基础设施 - 2025年前4个月基础设施固定资产投资（不含水/电力供应）同比增5.8%，4月增5.8% 5月地方政府专项再融资债券发行急剧减速 传统项目在基础设施中权重低于过去但近期稳定 2025年初以来建设项目开工率反弹，但5月有走弱迹象 [39][41][43] 中国下游需求快照 - 房地产 - 2025年前4个月住宅销售面积同比降2.1%，4月降2.4% 前4个月新开工面积同比降23.8%，4月降22.1% 截至4月，在建面积降9.8%或6.72亿平方米 前4个月竣工面积同比降16.9%，4月降28.2% [47][51] 中国下游需求快照 - 传统制造业 - 2025年前3个月白色家电产量同比增9.6%，3月增8.0% 前3个月空调产量同比增10.3%，3月增11.9% 前4个月汽车产量同比增10.9%，4月增8.9% 前3个月机床产量同比增16.0%，3月增24.3% [55][57][59][61] 中国下游需求快照 - 先进制造业 - 2025年前3个月太阳能装机量同比增62.6%，3月增124% 前3个月新能源汽车产量同比增49.9%，3月增46.5% 前3个月电网投资同比增25%，3月增19% 前4个月电动汽车电池产量同比增64.6%，4月增62.3% [64][66][68] 中国下游需求快照 - 电力、运输和出口 - 2025年前3个月货运量同比增5.0%，3月增5.3% 前4个月发电量同比增0.1%，4月增0.9% 展示集装箱船离港吨位和部分产品出口量同比增长情况 [73][77] 钢铁：减产准备中，出口急单再现 - 5月多数钢厂远期订单环比持平，符合季节性 高频数据显示建筑钢材需求同比降14.3%，扁钢降0.9% 汽车和家电用钢订单季节性走弱，基础设施和可再生能源稳定 5月起出口商品负面影响显现但有改善迹象 中美关税降低后部分高端钢材订单增加，东南亚出口回升 国企钢厂减产已下达地方但未分配到厂 多数钢厂5月计划稳定生产，17%增产 钢厂钢材库存440万吨，环比降5% 国内销售单位毛利稳定在140 - 160元/吨，出口利润环比略降至150 - 160元/吨 [81][82][83][84] 炼钢原材料：若减产实施价格或低于80 - 90美元/吨 - 5月中旬港口铁矿石日卸货量340万吨/天，生铁日产量250万吨/天，5月16日当周同比增3% 钢厂和贸易商认为铁矿石和炼焦煤市场平衡 5月主要煤炭生产商国内清洁煤价格环比基本稳定 钢厂铁矿石和炼焦煤库存低，无调整计划 贸易商称铁矿石需求稳定，交易环比持平，价格预期85 - 100美元/吨，若减产或降至80 - 90美元/吨以下 [98][99]

峰会概况 - 第三届SINOMA水泥绿色与智能峰会于5月16日在合肥举行，主题为“绿色智能赋能合作” [1] - 峰会吸引了来自49个国家的超过580位行业领袖和专家参与 [1] - 活动为全球对话建立了重要平台，推动水泥行业向绿色智能时代过渡 [9] 公司战略与愿景 - 中国建材集团董事长周育先强调利用前沿技术、全球制造能力和资本赋能来驱动可持续增长 [4] - 公司致力于绿色、智能和可持续发展，誓言与全球伙伴合作加速工业转型 [7][8] - 公司提出新的合作模式，包括战略伙伴关系、联合研发、股权合作和金融联盟，以拓展全球市场机遇 [4] 技术成果与行业方向 - 活动深入探讨了绿色低碳发展、数字化设计、智能管理和工业转型等议题 [3] - 峰会发布了SINOMA 2025年的四项重大科技创新成果 [8] - 行业转型的关键在于绿色发展、低碳转型和清洁技术应用 [6] 国际合作与影响 - 坦桑尼亚驻华大使赞扬SINOMA在该国建设现代化水泥厂，并通过工程技术、运营服务、技术培训和供应链解决方案支持其经济增长 [5] - 赞比亚驻华大使指出SINOMA自2006年以来持续为赞比亚的产业升级和可持续发展做出贡献 [6] - 赞比亚承诺营造有利的商业环境，建设多元化、有韧性的经济，并邀请全球投资者探索机会 [7]

文章核心观点 第二届中材水泥绿色智能峰会为全球绿色智能建材行业企业提供交流合作平台，推动全球水泥行业高端、智能、绿色发展 [11][12] 峰会概况 - 5月17日在江苏南京举办第二届中材水泥绿色智能峰会，主题为“绿色智能赋能合作” [1] - 来自34个国家的400多名代表参会，就绿色低碳发展、数字设计和智能管理深入交流 [1] - 峰会设“绿色低碳”和“数字智能”两个分论坛，6场会议共安排29场报告和技术讲座 [10] 中国建材集团表态 - 集团将坚持“善用资源，服务建设”使命，以高质量创新成果服务行业和客户 [4] - 集团要将峰会打造成全球水泥企业交流平台，与国内外同行共创行业绿色低碳、数字智能发展新篇章 [4][5] 外国大使发言 - 南非驻华大使称中材国际自2006年进入南非市场后积极推动中南合作，邀请建材企业赴南非投资 [6] - 埃塞俄比亚驻华大使介绍该国水泥行业和绿色发展情况，认可中材国际对当地水泥产业贡献并邀企业投资 [7] 中材国际表态 - 中材国际董事长在开幕式上分享首届峰会以来公司履责情况，公司重视创新、设备、环境和互信 [8][9] - 公司以“推动绿色智能发展，服务美好世界”为使命，要构建数据驱动的绿色智能技术服务体系促进行业可持续发展 [10]

人事任命 - 公司任命Julian Soles为矿业产品业务线总裁 已于2025年5月1日正式上任 [1] - 公司任命Toni Laaksonen为矿业服务业务线总裁 将于2025年6月1日正式上任 [1] 公司概况 - 公司是全球采矿和水泥行业全流程技术和服务供应商 [2] - 公司通过技术和服务帮助客户提高绩效 降低运营成本并减少环境影响 [2] - 公司提出MissionZero可持续发展目标 计划到2030年实现采矿和水泥行业零排放 [2] - 公司基于科学减碳目标 致力于改善全球采矿和水泥行业的可持续发展绩效 [2] - 公司计划到2030年实现自身运营碳中和 [2]

文章核心观点 - 基于2025年第一季度矿业业务强劲财务表现，FLSmidth上调2025年全年财务指引 [1] 各业务板块情况 矿业 - 预计2025年矿业服务业务市场需求保持稳定活跃，矿业产品业务市场需求疲软 [5] - 2025年调整后EBITA利润率指引排除约2亿丹麦克朗的转型和分离成本，额外业务简化举措、组织重组和商业执行改善将产生积极影响 [5] - 调整后EBITA利润率预计在14.0% - 14.5%，此前为13.5% - 14.0% [1][4] 水泥 - 预计水泥行业短期前景受宏观经济不确定性影响，收入指引反映2024年完成的MAAG业务剥离 [6] - 2025年调整后EBITA利润率指引排除约5000万丹麦克朗的转型和分离成本 [7] - 调整后EBITA利润率预计在9.0% - 9.5%，与此前持平 [4] 集团 - 合并集团指引是两个业务板块指引之和，2025年指引受宏观经济和地缘政治动荡影响存在不确定性 [8] - 集团调整后EBITA利润率预计在13.0% - 13.5%，此前为12.5% - 13.0%；EBITA利润率预计在11.5% - 12.0%，此前为11.0% - 11.5% [2][4] - 各板块及集团全年收入指引与此前相比均无变化，矿业约150亿丹麦克朗、水泥约40亿丹麦克朗、集团约190亿丹麦克朗 [4]

行业投融资事件 - 2021年以来中国水泥行业仅发生3起投融资事件 涉及磷隆新材2021年9月增资 天造环保2023年5月A轮融资 中非冀东建材2023年11月战略投资[1][4][7] - 磷隆新材专注于磷石膏废料转化水泥原料技术 符合国家绿色发展战略 提升资源综合利用率[2] - 天造环保主攻建筑废弃物再生技术研发 获得资本对绿色循环经济模式的认可[4][5] - 中非冀东建材2024年4月被冀东水泥以3亿人民币并购 体现行业国际化拓展趋势[7] 行业投融资趋势 - 绿色环保投资增长 涉及废弃物再利用 节能减排技术如磷石膏替代 建筑废弃物再生等领域[10] - 国际化布局加强 通过收购或战略合作进入一带一路沿线市场 降低对国内需求依赖[7][10] - 资本市场对具有创新能力 技术优势或海外扩张计划的企业保持信心[10] 行业兼并重组 - 兼并重组事件频繁 2015-2018去产能阶段 2020年疫情 2023年内需不振时期相对较少[13] - 平均并购金额2-20亿元 2020年天山材料以981.42亿元收购四家水泥公司股权创纪录[14] - 冀东水泥2011-2025年参与31起兼并交易 天山股份26起 上峰水泥24起 反映头部企业持续扩张[20] - 中游企业横向收购扩大规模成为主流并购类型 2024-2025年多起协议收购案例金额从3000万至16.3亿元不等[23][24] 海外并购动态 - 2013-2024年仅有6起非人民币交易海外并购 显示出海规模仍较小[18] - 2024年出现2起海外并购 冀东水泥3亿并购中非冀东建材 华新水泥8381.3万美元横向整合 显示出海意愿增强[7][18][24]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格10.31元人民币 较当前股价8.49元存在21%上行空间 [1][6] 财务表现 - 2024年营收54.48亿元同比下降14.8% 归母净利润6.27亿元同比下降15.7% 经常性归母净利润4.7亿元同比下降25.3% [1] - 一季度营收9.5亿元同比增长4.6% 归母净利润0.8亿元同比大幅增长447.6% 显示短期经营动能持续改善 [1] - 水泥熟料销量2075万吨同比下降3.3% 优于全国水泥产量9.5%的降幅 吨价格230元同比下降19元 吨毛利55元同比下降5元 [2] - 2024年整体毛利率26.2%同比下降1.6个百分点 但一季度毛利率回升至27.4%较2024年提升1.2个百分点 [2] 资产负债表与现金流 - 截至2024年末持有现金26.7亿元 交易性金融资产12.4亿元 委托贷款与存单合计13.52亿元 [3] - 资产负债率45.1%同比下降1.44个百分点 显示资产负债表稳健 [3] - 2022-2024年年度经营现金流均超10亿元 2024年经营现金流10.39亿元 [3][16] - 一季度末有息债务41.6亿元 到期融资偿还稳步推进 [3] 战略规划与分红政策 - 发布2025-2029年新五年计划 坚持"一核两翼"战略 [3] - 目标2029年水泥/熟料/骨料年产能分别达3000/2000/4000万吨 较当前2000/1800/1800万吨显著提升 [3] - 宣布2024-2026年最低分红比例35%或每年至少4亿元 2024年分红6亿元对应股息率7.5% [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年归母净利润预测至7.4/7.9亿元 较前次预测上调16.8%/16.5% 新增2027年预测8.5亿元 [4] - 基于2025年预测每股净资产9.37元的1.1倍设定目标价 较2016年以来平均市净率折价15% [4] - 上调假设因长三角核心经营区经济带动作用增强 以及短期错峰生产执行与中长期供给约束 [4] 行业与区域 - 公司核心经营区域长三角预计在经济增长中发挥更大作用 [4] - 行业错峰生产措施短期执行扎实 中长期供给约束日益增强 [4]